财务管理第1-2章投资概论1

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1、本人的通信方式本人的通信方式u姓名：朱顺泉姓名：朱顺泉教授、博士教授、博士u电话：电话：15360094276u邮箱：邮箱：u博客：博客：http:/ Bodie,Alex KaneAlan J.Marcus.Essentials of Investments（Eighth Edition）,2010.The McGraw-Hill Companies,Inc.u滋维滋维.博迪等著博迪等著.陈陈 收等译收等译.投资学（第投资学（第7版），机械工业出版社，版），机械工业出版社，2009波士顿大学波士顿大学u滋维滋维.博迪等著博迪等著.朱宝宪等译朱宝宪等译.投资学（第投资学（第6版），机械工业出版

2、社，版），机械工业出版社，2006波士顿大学波士顿大学3本课程中文用书本课程中文用书u朱顺泉编著朱顺泉编著.金融投资学金融投资学.理论理论.应用应用.实验实验.清清华大学出版社华大学出版社.2012u周佰成编著周佰成编著.投资学，清华大学出版社，投资学，清华大学出版社，2012u迟国泰编著迟国泰编著.投资风险管理，清华大学出版投资风险管理，清华大学出版社，社，2010大连理工大学大连理工大学u8杨海明著杨海明著.投资学，上海人民出版社，投资学，上海人民出版社，2003北京师范大学数学系北京师范大学数学系4本课程参考书本课程参考书u戴维戴维.卢恩伯格卢恩伯格.投资科学投资科学.中国人民大学出中国

3、人民大学出版社版社.2005斯坦福大学斯坦福大学u埃尔顿埃尔顿Edwin J.Elton.现代投资组合理论和现代投资组合理论和投资分析投资分析.中国人民大学出版社中国人民大学出版社.2006u达雷尔达雷尔.达菲达菲.动态资产定价理论（第动态资产定价理论（第2版）版）普林斯顿大学出版社普林斯顿大学出版社.1996（难）斯坦福大（难）斯坦福大学学u英格索尔英格索尔.金融决策理论金融决策理论.中国人民大学出版中国人民大学出版社社.2009（难）耶鲁大学管理学院教授（难）耶鲁大学管理学院教授5u投资学投资学uInvestmentsu朱顺泉朱顺泉6投投 资资 学（学（InvestmentsInvestm

4、ents）第第1 1章章 投资概论投资概论7考虑如下三个问题考虑如下三个问题 u1Finance 是什么？是什么？u2Finance金融内容体系是什么？金融内容体系是什么？u3投资学是什么？投资学是什么？8Finance释义释义(money:save,borrow,lend,invest)u理财（对个人、家庭、企业、公司）理财（对个人、家庭、企业、公司）u财务（企业或公司，即理财的业务）财务（企业或公司，即理财的业务）u金融（投融资机构：银行、基金公司、投金融（投融资机构：银行、基金公司、投资公司等，即资金的融通）资公司等，即资金的融通）u财政（财政（Public Fnance）（国家）等意思

5、）（国家）等意思u所以把所以把Finance仅仅翻译成金融是不恰当的。仅仅翻译成金融是不恰当的。u在港台一般把在港台一般把Finance翻译为金融财务。翻译为金融财务。9Finance释义释义u国外：国外：uWebster字典字典:筹集或提供资本。筹集或提供资本。u华尔街日报华尔街日报(corporate finance固定版面中固定版面中):为企为企业提供融资的业务。业提供融资的业务。uRoss:效率市场效率市场(efficient market)、收益与风险、收益与风险(return and risk)、期权定价理论、期权定价理论(option pricing)、公司金融公司金融(corp

6、orate finance)u国内刘鸿儒（国内刘鸿儒（1995）：货币流通和信用活动以及：货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称。与之相联系的经济活动的总称。10Finance释义释义u所以国内与国外对所以国内与国外对Finance的理解有很大的的理解有很大的不同不同u国外国外Finance包括公司金融、投资学、证券包括公司金融、投资学、证券市场微观结构。市场微观结构。u国内国内Finance包括货币银行学、国际金融等。包括货币银行学、国际金融等。本质上是宏观经济学分支。本质上是宏观经济学分支。11三本著名的金融财务杂志三本著名的金融财务杂志 u(1)JFE(Journal of F

7、inancial Economics)u(2)JF(Journal of Finance这是美国金融学会这是美国金融学会的的)u(3)RFS(Reviews of Financial Studies)12三个国际性的证书考试三个国际性的证书考试 u(1)CFA(Chartered Financial Analyst特许特许金融分析师金融分析师：由美国：由美国“特许金融分析师学特许金融分析师学院院”(ICFA)发起发起，每年在全球范围内举行，每年在全球范围内举行资格考试资格考试。u报考条件：大四学生及以上。报考条件：大四学生及以上。取得资格所需时间取得资格所需时间(平均平均)：3-4 年。年。u

8、取得资格所需费用（不含培训）：取得资格所需费用（不含培训）：RMB18,000。u国际认可程度：高，全球投资领域通行证。国际认可程度：高，全球投资领域通行证。u国内认可程度：高国内认可程度：高 13(2)FRM(Financial Risk Manager uFRM是全球金融风险管理领域的一种国际资格认是全球金融风险管理领域的一种国际资格认证，由美国证，由美国“全球风险管理协会全球风险管理协会”（GARP）设）设立立 u考试考试：每年：每年5月和月和11月中下旬在全球四十多个城月中下旬在全球四十多个城市同时举行市同时举行 u报考条件：没有学历与行业上的限制，大学在校报考条件：没有学历与行业上的

9、限制，大学在校学生亦可报考。学生亦可报考。取得资格所需时间取得资格所需时间(平均平均)：1-2年。年。u取得资格所需费用（不含培训）：取得资格所需费用（不含培训）：RMB8,000。u国际认可程度：高国际认可程度：高 u国内认可程度：高国内认可程度：高 14(3)CIIA注册国际投资分析师（注册国际投资分析师（Certified International Investment Analyst）u是全球投资分析领域最具国际影响力的专是全球投资分析领域最具国际影响力的专业资格之一，由注册国际投资分析师协会业资格之一，由注册国际投资分析师协会统一管理统一管理 152.现代金融财务现代金融财务Fin

10、ance内容体系是什么？内容体系是什么？u公司金融、投资学是金融学的通用理论。公司金融、投资学是金融学的通用理论。u前者基础一些前者基础一些，后者更专业一些，后者更专业一些 u就数学模型来说，前者更简单一些，后者更复杂就数学模型来说，前者更简单一些，后者更复杂一些。一些。16金融财务本质金融财务本质 u是一个中介，是一个融资、投资的平台是一个中介，是一个融资、投资的平台。u目的是增进资本运行的效率，通过拆分、目的是增进资本运行的效率，通过拆分、合并打包实现风险与收益的重新配置，从合并打包实现风险与收益的重新配置，从而设计出针对不同风险偏好者的金融产品。而设计出针对不同风险偏好者的金融产品。u两

11、者是统一的，即资金的融通与理财的业两者是统一的，即资金的融通与理财的业务是一样的，即一个单词务是一样的，即一个单词Finance。173.Finance 涵盖的内容涵盖的内容u1中央银行、中央银行、u2商业银行、商业银行、u3投资银行投资银行(如美林、高盛等，我国没有单独投资如美林、高盛等，我国没有单独投资银行，一般由证券公司和会计事务所来做、律师银行，一般由证券公司和会计事务所来做、律师事务所事务所)、u4资本市场、资本市场、u5证券业、证券业、u6基金业、基金业、u7保险业、保险业、8租赁与财务公司、租赁与财务公司、9信托、信托、10企业财企业财务与融资务与融资 1819uInvestme

12、nts是是Finance的重要分支，不是指的重要分支，不是指我国的房地产投资、证券投资（如何买进我国的房地产投资、证券投资（如何买进卖出证券这是操作，是在职培训教育，二卖出证券这是操作，是在职培训教育，二个月培训即可）我们讲的主要是金融资产个月培训即可）我们讲的主要是金融资产的投资理论与方法，需要十几年甚至二十的投资理论与方法，需要十几年甚至二十几年的修炼，还不一定达到要求。几年的修炼，还不一定达到要求。20u它的核心主要是：1资产配置资产配置，2风险管理，风险管理，3资资产定价，其中包括产定价，其中包括u1平衡收益与风险。投资是一门科学与艺术的相平衡收益与风险。投资是一门科学与艺术的相结合的

13、学问。结合的学问。u2组合，把简单的金融产品（如股票）组成复杂组合，把简单的金融产品（如股票）组成复杂的金融产品（如基金）的金融产品（如基金）u3拆分，期权是一个投资组合，可拆分为：风险拆分，期权是一个投资组合，可拆分为：风险资产资产股票和无风险资产股票和无风险资产国库券。国库券。u金融工程是投资学的延伸。金融工程是投资学的延伸。211.1 投资与投资学投资与投资学 1.1.1 投资（投资（Investment）：为了获得可能但并不确）：为了获得可能但并不确定的未来值（定的未来值（Future value）而作出牺牲确定的）而作出牺牲确定的现值（现值（Present value）的行为（）的行

14、为（William F.Sharpe，1990年获得诺贝尔经济学奖年获得诺贝尔经济学奖）。）。u时间性：牺牲当前消费（时间性：牺牲当前消费（Reduced current consumption），计划未来消费（），计划未来消费（Planned later consumption）u资金的时间价值资金的时间价值u不确定性（不确定性（Uncertainty）风险性风险性u问题：如果证券没有风险是否意味着没有收益？问题：如果证券没有风险是否意味着没有收益？u收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费收益性：增加投资者的财富来满足未来的消费221.1 投资与投资学投资与投资学 1.1.2 投资学（投资

15、学（Investments）研究投资行为及均衡定价的科学研究投资行为及均衡定价的科学;研究与管研究与管理投资者财富的一门学问。投资中所应用理投资者财富的一门学问。投资中所应用的科学工具主要是数学工具。的科学工具主要是数学工具。u投资学是金融学投资学是金融学(finance)的两大核心课程之一。的两大核心课程之一。u概念辨析：金融学与概念辨析：金融学与finance231.2.1 财富与资产财富与资产u财富（财富（Wealth）：现时收入（）：现时收入（Present income）与所有未来收入（）与所有未来收入（Future income）的现值（的现值（Present value）的和。）

16、的和。u资产（资产（Assets）：所有能储存的财富）：所有能储存的财富u实物资产（实物资产（Real assets）与金融资产）与金融资产（Financial assets）1.2 金融资产金融资产241.2.2实物资产与金融资产实物资产与金融资产u实物资产（实物资产（Real assets）：创造收入的资产，且）：创造收入的资产，且一旦拥有就可以直接生产商品或提供服务一旦拥有就可以直接生产商品或提供服务。包。包括土地、建筑、机器、工厂、知识等。代表经济括土地、建筑、机器、工厂、知识等。代表经济的生产能力，决定一个社会的财富。的生产能力，决定一个社会的财富。u金融资产（金融资产（Financ

17、ial assets）：实物资产的要求）：实物资产的要求权（权（Claims on real assets），定义实物资产在），定义实物资产在投资者之间的配置。投资者之间的配置。u金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：金融资产的价值与其物质形态没有任何关系：股票可股票可能并不比印制股票的纸张更值钱。能并不比印制股票的纸张更值钱。u整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产整个社会财富的总量与金融资产数量无关，金融资产不是社会财富的代表。不是社会财富的代表。概念检查问题概念检查问题P325u金融资产在经济中的作用金融资产在经济中的作用1.金融市场的信息作用金融市场的信息作用:实现资本配置的

18、核心作用。实现资本配置的核心作用。2.消费的时机安排（消费的时机安排（Consumption Timing）：个）：个人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购人现实消费与现实收入分离，将高收入期的购买力转移到低收入期。买力转移到低收入期。3.风险的分配：风险来源于实物资产，风险在全风险的分配：风险来源于实物资产，风险在全社会的分散和优化配置。社会的分散和优化配置。问题：金融工具能否减少总体经济的风险？问题：金融工具能否减少总体经济的风险？.所有权与经营权分离，变不可分割的资产为可所有权与经营权分离，变不可分割的资产为可分割的资产。例如：分割的资产。例如：GE（通用电气）的股东有（通用电气）的股

19、东有50万，股东的退出不影响公司的经营。不过也万，股东的退出不影响公司的经营。不过也产生了产生了“代理问题代理问题”5.公司治理危机：公司治理危机：会计丑闻、分析师丑闻与会计丑闻、分析师丑闻与IPO261.3 金融市场金融市场1.3.1 金融市场（金融市场（Financial market）是金融资）是金融资产交易的场所。产交易的场所。u合约性质：债券市场、股票市场、期货市合约性质：债券市场、股票市场、期货市场、期权市场。场、期权市场。u期限长短：货币市场和资本市场期限长短：货币市场和资本市场u功能：初级（一级）市场功能：初级（一级）市场发行市场，二发行市场，二级市场级市场交易市场。交易市场。

20、u组织结构：交易所、场外市场等组织结构：交易所、场外市场等271.3.2 金融市场的参与者（金融市场的参与者（Players）（1）家庭部门（）家庭部门（the household sector）：既是）：既是金融市场资金的主要供给者，又是投资者，金融市场资金的主要供给者，又是投资者，一般是纯储蓄者，他们购买公司发行的证券。一般是纯储蓄者，他们购买公司发行的证券。投资目的出于投资目的出于u税收考虑：高负税的投资者寻求免（低）税收考虑：高负税的投资者寻求免（低）税的金融工具税的金融工具u风险考虑：如何利用金融工具获利和规避风险考虑：如何利用金融工具获利和规避风险风险u某人退休后需要回广州安度晚年

21、，能否提某人退休后需要回广州安度晚年，能否提出一个投资方案？或创造一个工具供他们出一个投资方案？或创造一个工具供他们投资？（投资？（一个有效的套期保值的方法是购买一个有效的套期保值的方法是购买证券。证券。）28（2）企业（）企业（the business sector）：融资（）：融资（Raise funds），一般是纯借款者。，一般是纯借款者。它们筹集资金并将其投资于厂房和设备，这些实物它们筹集资金并将其投资于厂房和设备，这些实物资产创造的收益为其投资者提供收益。资产创造的收益为其投资者提供收益。u间接融资：向银行借款间接融资：向银行借款u直接融资：直接向家庭借款（发行股票、债直接融资：直接

22、向家庭借款（发行股票、债券等）券等）u目标：以低成本获得高价格（一级市场）的目标：以低成本获得高价格（一级市场）的证券。证券。从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但从理论上说，企业可以直接从家庭借款，但实际上需要通过专门的金融机构设计融资方实际上需要通过专门的金融机构设计融资方案案投资经济分析向企业提出建议，是发投资经济分析向企业提出建议，是发行股票还是债券、利息多少、期限多少等。行股票还是债券、利息多少、期限多少等。29讨论：企业融资的三个渠道讨论：企业融资的三个渠道 a.自有资金：资本的自给自足、积累慢、规自有资金：资本的自给自足、积累慢、规模小，无法达到资本使用的规模经济。模小，无法达到

23、资本使用的规模经济。b.借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借借贷：只有大企业才能借到钱，在无法借到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、到资本的情况下只能是股权模式（合伙制、股份制）股份制）u中小企业的融资困境是世界性难题中小企业的融资困境是世界性难题 c.股权：多个投资者将资金股权：多个投资者将资金不可撤销不可撤销地汇集，地汇集，股票是无期限的证券。股票是无期限的证券。问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？问题：哪种融资方式的成本最高？为什么？30（3）政府（）政府（Government sector）u政府也需要借钱来满足它的支出，政府借钱有政府也需要借钱来满足它的支出，政府借钱有优势，其目

24、的是：优势，其目的是：u弥补财政赤字弥补财政赤字u实施货币政策实施货币政策 政府可以通过公开市场业务控制短期国债的政府可以通过公开市场业务控制短期国债的 投放量来控制利率。投放量来控制利率。u规范金融环境规范金融环境 政府管制是金融创新的动力。政府管制是金融创新的动力。许多金融创新可以被认为是政府征税与法规许多金融创新可以被认为是政府征税与法规管制的结果。管制的结果。31 讨论：政府解决财政赤字的三个渠道讨论：政府解决财政赤字的三个渠道u政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然政府支出的不确定性：战争、饥荒、自然灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤灾害都可能使政府出现赤字。政府解决赤字的办法：字的

25、办法：（1 1）增税；）增税；（2 2）增发钞票）增发钞票 （3 3）借债：内债和外债。）借债：内债和外债。u上述的三种方案的利弊？政府能否发行股上述的三种方案的利弊？政府能否发行股票？政府是否存在破产的可能？票？政府是否存在破产的可能？uBillion:10Billion:10亿。亿。321.3.3 金融机构（金融机构（Financial institutions）（1）金融中介（）金融中介（Financial intermediaries）为）为间接融间接融资资提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资公提供服务，包括：商业银行、保险公司、投资公司、共同基金（我国叫开放式基金）、信托机构等。

26、司、共同基金（我国叫开放式基金）、信托机构等。（2）证券业（）证券业（Security industry）为）为直接融资直接融资提供服务提供服务u投资银行（投资银行（Investment bank）如高盛、美林、）如高盛、美林、花旗，为发行企业提供咨询服务，还负责证券花旗，为发行企业提供咨询服务，还负责证券在一级市场的销售在一级市场的销售u经纪公司（经纪公司（Broker）和交易商或做市商）和交易商或做市商（Market-maker）前是为买主找卖主，或为）前是为买主找卖主，或为卖主找买主，为此取得一笔佣金。后者持有一卖主找买主，为此取得一笔佣金。后者持有一定数量的金融资产，靠买价和卖价之间的

27、差价定数量的金融资产，靠买价和卖价之间的差价来赢利来赢利 u交易所（交易所（Exchange）33u二级市场（交易市场）有两种组织形式：二级市场（交易市场）有两种组织形式：场外交易市场和有组织的交易所。有组织场外交易市场和有组织的交易所。有组织的交易所有固定的场所，只有它的成员在的交易所有固定的场所，只有它的成员在规定时间内可以进场交易。实际上，它是规定时间内可以进场交易。实际上，它是拍卖市场和交易商市场的结合。拍卖市场和交易商市场的结合。u纽约股票交易所是世界上最大的交易所，纽约股票交易所是世界上最大的交易所，目前有目前有3400多种证券上市交易。美国股票多种证券上市交易。美国股票交易所是第

28、二大交易所。交易所是第二大交易所。34u美国的整个证券业，包括投资银行、经纪美国的整个证券业，包括投资银行、经纪公司和交易商，以及交易所都受证券交易公司和交易商，以及交易所都受证券交易委员会监督管理。委员会监督管理。3536u其中货币市场中的金融中介机构主要有：其中货币市场中的金融中介机构主要有：各种存款机构（商业银行）、保险公司、各种存款机构（商业银行）、保险公司、养老基金、投资公司和金融公司等养老基金、投资公司和金融公司等37u1.投资银行（美国著名的投行有美林公司、苏来曼兄弟公投资银行（美国著名的投行有美林公司、苏来曼兄弟公司、高盛、摩根士坦利等，我国基本上是由证券公司和司、高盛、摩根士

29、坦利等，我国基本上是由证券公司和会计事务所来做这一块）会计事务所来做这一块）u2.经纪公司和交易商（做市商）：经纪公司就是为买主找经纪公司和交易商（做市商）：经纪公司就是为买主找卖主，或为卖主找买主，为此取得一笔佣金。交易商与卖主，或为卖主找买主，为此取得一笔佣金。交易商与经纪人不同，他们既为自己买卖证券又随时随地准备好经纪人不同，他们既为自己买卖证券又随时随地准备好以市场价格向客户销售金融资产或者向客户买入金融资以市场价格向客户销售金融资产或者向客户买入金融资产。他们持有一定数量的金融资产，靠买价和卖价之间产。他们持有一定数量的金融资产，靠买价和卖价之间的差价来赢利。的差价来赢利。u3.有组

30、织的交易所。它是拍卖市场和交易商市场的结合体，有组织的交易所。它是拍卖市场和交易商市场的结合体，除此之外，还有场外交易市场，没有固定时间和地点。除此之外，还有场外交易市场，没有固定时间和地点。381.3.4 金融市场的主要功能金融市场的主要功能（1）筹集资金（）筹集资金（Raise funds）u中国证券市场只实现了这个功能！中国证券市场只实现了这个功能！（2）优化资源配置（）优化资源配置（Resource allocation）：）：以资金带动其他资源向有效率的企业转移。以资金带动其他资源向有效率的企业转移。（3）增强资产的流动性（）增强资产的流动性（Liquidity）：实物）：实物资产的

31、证券化（资产的证券化（Securitization）使其具有）使其具有可分割性、易转让性。可分割性、易转让性。391.3.5 金融市场发展趋势金融市场发展趋势u全球化：美国投资者：全球化：美国投资者：1用用ADR美国存托凭证购买国外美国存托凭证购买国外证券可在美国国内在线交易；证券可在美国国内在线交易；2购买用美元出售的外国购买用美元出售的外国证券；证券；3购买国际性投资的共同基金；购买国际性投资的共同基金；4购买国外衍生证购买国外衍生证券；券；5购买从购买从ADR衍生出来的衍生出来的WEBS世界权益基准股。世界权益基准股。u证券化：证券化：1970美国政府引入了抵押传递证券，这种抵押美国政府

32、引入了抵押传递证券，这种抵押贷款证券化把抵押贷款看成和其他证券一样交易。贷款证券化把抵押贷款看成和其他证券一样交易。u金融工程：用数学模型和计算机交易技术来合成新的金金融工程：用数学模型和计算机交易技术来合成新的金融产品，核心是：金融产品的拆分和组合融产品，核心是：金融产品的拆分和组合u计算机网络：在线交易直接把顾客和经纪公司联系起来，计算机网络：在线交易直接把顾客和经纪公司联系起来，因而费用较低。互联网使公众能够广泛获取大量信息。因而费用较低。互联网使公众能够广泛获取大量信息。401.4 小结小结u什么是投资什么是投资u实物资产与金融资产实物资产与金融资产u家庭、企业与政府家庭、企业与政府u

33、金融中介金融中介u金融环境的发展趋势金融环境的发展趋势41全书框架全书框架全书分为全书分为8个部分。个部分。u第一部分介绍金融市场和金融工具,投资环境及投资学内容。u第二部分介绍风险和收益，重点讨论投资者的风险偏好、资产配置过程、有效多样化和最优投资组合、指数模型。即资产配置和风险管理部分。u第三部分在投资组合理论投资组合理论的基础上，介绍资本资产定价介绍资本资产定价模型以及套利定价模型模型以及套利定价模型，然后讲述有效市场假定，并从行为科学视角评判了基于投资者理性的有关理论，最后讨论实证。u第四部分致力于债券市场。第四部分致力于债券市场。u第五部分讲述股权证券。u第六部分讲述衍生证券（投资学

34、一般不讲衍生证券）。第三、四、五、六部分即讲述资产定价u第七部分介绍投资组合管理与策略 u第八部分介绍实验422资产类别与金融工具资产类别与金融工具u货币市场中的产品主要有：货币市场中的产品主要有：u(1)短期国库券（一般是短期国库券（一般是3个月，是无风险资产）个月，是无风险资产）u(2)大额存单（是一种银行定额存单，到期向储户支付本大额存单（是一种银行定额存单，到期向储户支付本金和利息）金和利息）u(3)商业票据（大公司自己发行的短期无担保债务票据）商业票据（大公司自己发行的短期无担保债务票据）u(4)银行承兑汇票（先由客户向银行发出在未来某一时点银行承兑汇票（先由客户向银行发出在未来某一

35、时点支付一笔款项的指令，一般是支付一笔款项的指令，一般是6个月，类似于远期支票）个月，类似于远期支票）u(5)欧洲美元（是指国外银行与美国银行的国外分支机构欧洲美元（是指国外银行与美国银行的国外分支机构中的美元存款，将银行设在美国以外的地区，可以免受中的美元存款，将银行设在美国以外的地区，可以免受美联邦储备委员会的管制，这些账户不一定设在欧洲地美联邦储备委员会的管制，这些账户不一定设在欧洲地区的银行内）。区的银行内）。432资产类别与金融工具资产类别与金融工具u(6)回购与反回购协议：回购是交易商在头天将其出售给回购与反回购协议：回购是交易商在头天将其出售给投资者，并协议约定第二天以稍高的价格

36、赎回，价格的投资者，并协议约定第二天以稍高的价格赎回，价格的增幅就是隔夜利率。从事政府证券的交易商因此从投资增幅就是隔夜利率。从事政府证券的交易商因此从投资者那里借款一天（短期借款工具），而证券充当了抵押者那里借款一天（短期借款工具），而证券充当了抵押物的角色。反回购是交易商寻找持有政府证券的投资者，物的角色。反回购是交易商寻找持有政府证券的投资者，买下其证券并协定在未来的某一时点再将该证券以高于买下其证券并协定在未来的某一时点再将该证券以高于原来的价格回售给投资者。原来的价格回售给投资者。u(7)联邦基金（银行把钱存于联邦储备银行，存于银行准联邦基金（银行把钱存于联邦储备银行，存于银行准备金

37、账户的资金）备金账户的资金）u(8)经纪人拆借经纪人拆借u以交易保证金形式购买股票的客户向经纪人借款来支付以交易保证金形式购买股票的客户向经纪人借款来支付股票，二经纪人可能依次又向银行借款，并协定只要银股票，二经纪人可能依次又向银行借款，并协定只要银行索要还款即时归还。其利率比短期国库券利率高行索要还款即时归还。其利率比短期国库券利率高1%。u(9)伦敦银行同业拆借市场伦敦银行同业拆借市场u伦敦一流银行之间愿意出借资金的利率。伦敦一流银行之间愿意出借资金的利率。442资产类别与金融工具资产类别与金融工具u资本市场中的产品资本市场中的产品u2.1债券市场债券市场u中长期国债（中期中长期国债（中期

38、10年，长期年，长期10-30年）年）u通胀保值债券（与消费物价指数通胀保值债券（与消费物价指数CPI相关联的国相关联的国债）债）u国际债券，如欧洲债券，以发行国外的货币为面国际债券，如欧洲债券，以发行国外的货币为面值的债券。值的债券。u市政债券，地方政府债券市政债券，地方政府债券u公司债券（或企业债券）公司债券（或企业债券）u抵押担保证券，如债务抵押债券抵押担保证券，如债务抵押债券CDS452资产类别与金融工具资产类别与金融工具u2.2股权市场股权市场u普通股：剩余索取权，有限责任普通股：剩余索取权，有限责任u优先股：具有股权和债务的双重特征。优先股：具有股权和债务的双重特征。u存托凭证存托

39、凭证u如美国存托凭证是在美国市场交易却代表如美国存托凭证是在美国市场交易却代表对国外公司的所有权份额的凭证。对国外公司的所有权份额的凭证。462资产类别与金融工具资产类别与金融工具u2.3衍生市场衍生市场u期权合约期权合约u期权又称为选择权，是指投资者（持有者）期权又称为选择权，是指投资者（持有者）在某一特定的期限内，按某一事先约定的在某一特定的期限内，按某一事先约定的价格，买入或卖出某一特定标的资产的权价格，买入或卖出某一特定标的资产的权利。利。u这种权利对买方是一种权利，对卖方是一这种权利对买方是一种权利，对卖方是一种义务，权利与义务不对等。种义务，权利与义务不对等。472资产类别与金融工

40、具资产类别与金融工具u例如，例如，ABC公司的股票公司的股票9月份的看涨期权就月份的看涨期权就赋予其持有者在到期日或之前的任何时间赋予其持有者在到期日或之前的任何时间以以90元得价格购买一股元得价格购买一股ABC股票的权利。股票的权利。期权持有者不一定要行使期权，只有当购期权持有者不一定要行使期权，只有当购买的标的资产的市场价格超过执行价格时买的标的资产的市场价格超过执行价格时才会执行期权合约。当市值确实超过执行才会执行期权合约。当市值确实超过执行价格时，期权持有者要么卖掉该期权，要价格时，期权持有者要么卖掉该期权，要么执行该期权，从而获得利润。否则，就么执行该期权，从而获得利润。否则，就有零

41、，不再有价值。有零，不再有价值。482资产类别与金融工具资产类别与金融工具u期货合约：是买方和卖方的一个协议，双期货合约：是买方和卖方的一个协议，双方同意在在未来的某一时期以事先商定的方同意在在未来的某一时期以事先商定的价格买入或卖出某种资产，包括商品资产价格买入或卖出某种资产，包括商品资产或金融资产。双方同意的价格叫做期货价或金融资产。双方同意的价格叫做期货价格。交货日期叫做交割日期。买卖双方必格。交货日期叫做交割日期。买卖双方必须承担合约规定的条件和买卖的义务，如须承担合约规定的条件和买卖的义务，如不能履约，即以违约论处。不能履约，即以违约论处。493投资学内容简述投资学内容简述 u投资组

42、合投资组合 u理性投资者的目标理性投资者的目标：u在风险给定的条件下，追求预期收益的最在风险给定的条件下，追求预期收益的最大化；大化；u而在收益给定的条件下，追求风险的最小而在收益给定的条件下，追求风险的最小化。化。50u最优投资组合的确定需要计算大量的证券最优投资组合的确定需要计算大量的证券收益率、方差和证券间的协方差收益率、方差和证券间的协方差 u1963年夏普（年夏普（Sharpe）提出了单指数模型）提出了单指数模型 u他把资产的风险分为系统性（不可分散）他把资产的风险分为系统性（不可分散）风险和非系统性（可分散）风险两部分。风险和非系统性（可分散）风险两部分。u 513.2资本资产定价

43、模型资本资产定价模型u资本资产定价理论（资本资产定价理论（Capital asset pricing model,CAPM）以马柯维茨的投资组合理）以马柯维茨的投资组合理论为基础，完整地回答了在资本市场均衡论为基础，完整地回答了在资本市场均衡时，证券收益的决定机制问题。为使用现时，证券收益的决定机制问题。为使用现代组合投资理论的投资者提供了：代组合投资理论的投资者提供了：u（1）单个证券资产风险与收益的关系。）单个证券资产风险与收益的关系。u（2）单个证券资产风险的度量；）单个证券资产风险的度量；u（3）组合投资风险与收益关系。）组合投资风险与收益关系。52533.3套利定价理论套利定价理论u

44、1CAPM不易被检验，假设太多不易被检验，假设太多 u2异象现象不能用异象现象不能用CAPM解释解释 u（市场均衡）（市场均衡）u3罗斯（罗斯（Ross）于）于1976年提出了套利定价模型年提出了套利定价模型，也是一个均衡定价模型（无套利均衡）也是一个均衡定价模型（无套利均衡）u它不要求投资者是风险规避者它不要求投资者是风险规避者，它更加强，它更加强调资产收益率的生成结构调资产收益率的生成结构 543.4有效市场假说有效市场假说u如果市场是完全有效的，那么，所有证券如果市场是完全有效的，那么，所有证券的价格都将等于它们的内在价值的价格都将等于它们的内在价值。既没有。既没有价格被高估的证券，也没

45、有价格被低估的价格被高估的证券，也没有价格被低估的证券。投资的收益率必然是由系统性风险证券。投资的收益率必然是由系统性风险决定的正常收益率。所以，市场是否有效决定的正常收益率。所以，市场是否有效以及有效的程度，对投资者具有非常重要以及有效的程度，对投资者具有非常重要的作用。的作用。55u因为，在一个完全有效的市场中，证券分因为，在一个完全有效的市场中，证券分析的基础分析法和技术分析法都是徒劳无析的基础分析法和技术分析法都是徒劳无益的；反之，如果市场并非完全有效，那益的；反之，如果市场并非完全有效，那么借助证券分析寻找价格被高估和低估的么借助证券分析寻找价格被高估和低估的证券，将可以为投资者赢得

46、超常的收益。证券，将可以为投资者赢得超常的收益。56uFama根据投资者可以获得的信息种类，将根据投资者可以获得的信息种类，将有效市场分成了三个层次：弱形式有效市有效市场分成了三个层次：弱形式有效市场（场（weak-form EMH）、半强形式有效市）、半强形式有效市场（场（semi-strong-form EMH）和强形式有）和强形式有效市场（效市场（strong-form EMH）571.弱形式有效市场（弱形式有效市场（weak-form EMH）u弱形式有效市场假设所涉及的信息，仅仅是指证弱形式有效市场假设所涉及的信息，仅仅是指证券以往的价格信息。当弱形式有效市场假设成立券以往的价格信息

47、。当弱形式有效市场假设成立时，投资者单纯依靠以往的价格信息，不可能持时，投资者单纯依靠以往的价格信息，不可能持续获得非正常收益。续获得非正常收益。u换言之，同一证券不同时间的价格变化是不相关换言之，同一证券不同时间的价格变化是不相关的，所以投资者无法根据证券的历史价格预测未的，所以投资者无法根据证券的历史价格预测未来的走势。在弱形式有效市场假设中，包含以往来的走势。在弱形式有效市场假设中，包含以往价格的所有信息已经反映在当前的价格之中，所价格的所有信息已经反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格线图等手段分析历史价格信息的技术分析方法是无效的。信息的

48、技术分析方法是无效的。582.半强形式有效市场半强形式有效市场（semi-strong-form EMH）u除了证券以往的价格信息之外，半强形式有效市除了证券以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券的企业的年场假设中包含的信息还包括发行证券的企业的年度报告、季度报告、股息分配方案等在新闻媒体度报告、季度报告、股息分配方案等在新闻媒体中可以获得的所有新鲜，即半强形式有效市场假中可以获得的所有新鲜，即半强形式有效市场假设中涉及的信息囊括了所有的公开信息。如果半设中涉及的信息囊括了所有的公开信息。如果半强形式有效市场假设成立，所有公开可获得的信强形式有效市场假设成立，所有公

49、开可获得的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以投资息都已经完全反映在当前的价格之中，所以投资者根据这些公开信息无法持续获取非正常收益。者根据这些公开信息无法持续获取非正常收益。那么，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基那么，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析也是无效的。础分析也是无效的。593.强形式有效市场强形式有效市场（strong-form EMH）u强形式有效市场假设中的信息既包括所有强形式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如企业内部高级管理人员所掌握的内部信如企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强形

50、式有效市场假设成立，上述息。如果强形式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。者也无法持续获取非正常收益。60u包括有效市场假设在内的传统金融理论都是以市包括有效市场假设在内的传统金融理论都是以市场参与者完全理性为前提的。事实上，市场参与场参与者完全理性为前提的。事实上，市场参与者仅仅拥有在认知能力、行为能力、利己心均受者仅仅拥有在认知能力、行为能力、利己心均受到一定约束下的有限理性。外部世界的复杂性与到一定约束下的有限理性。外部世界的复杂性

51、与其自身有限的信息收集处理能力，决定了市场参其自身有限的信息收集处理能力，决定了市场参与者只能实现过程理性，而无法达到实质理性。与者只能实现过程理性，而无法达到实质理性。完全理性这一前提的动摇，对传统金融理论的分完全理性这一前提的动摇，对传统金融理论的分析形成了巨大的挑战。无论是有效市场假设，还析形成了巨大的挑战。无论是有效市场假设，还是以之为基础的资产定价理论与模型都有待修正。是以之为基础的资产定价理论与模型都有待修正。614.投资策略投资策略u根据投资者对市场有效性的判断，可以把根据投资者对市场有效性的判断，可以把投资策略分为主动投资策略和被动投资策投资策略分为主动投资策略和被动投资策略两

52、种。如果认为市场是有效的，那么投略两种。如果认为市场是有效的，那么投资者应选择被动的投资策略。例如，指数资者应选择被动的投资策略。例如，指数基金管理公司可以简单地投资于指数期货，基金管理公司可以简单地投资于指数期货，或者按照市场指数中各种证券所占的比重或者按照市场指数中各种证券所占的比重建立组合。如果认为市场是无效的，即相建立组合。如果认为市场是无效的，即相信通过证券分析可以发现价格被低估或高信通过证券分析可以发现价格被低估或高估的证券，从而获得超常的投资收益率，估的证券，从而获得超常的投资收益率，那么投资者应选择主动的投资策略。那么投资者应选择主动的投资策略。623.5固定收益证券固定收益证

53、券 u债券的定价与到期收益率债券的定价与到期收益率u1利率期限结构利率期限结构（利率随期限是如何变化的）（利率随期限是如何变化的）u2债券的久期债券的久期u3债券的凸度债券的凸度 u4债券的免疫（怎样抵消市场利率风险的）债券的免疫（怎样抵消市场利率风险的）633.6股权估价模型及其应用股权估价模型及其应用u主要包括：主要包括：u股息折现定价模型股息折现定价模型u市盈率市盈率u现金流定价模型现金流定价模型643.7布莱克布莱克-舒尔斯的期权定价舒尔斯的期权定价 65u上述公式是建立在一系列严格基础之上，包括：上述公式是建立在一系列严格基础之上，包括：u（1）标的资产收益率服从正态分布；）标的资产

54、收益率服从正态分布；u（2）标的资产可以自由买卖，且可以卖空；）标的资产可以自由买卖，且可以卖空；u（3）标的资产到期前不支付红利；）标的资产到期前不支付红利；u（4）投资者可以以无风险利率进行借贷；）投资者可以以无风险利率进行借贷；u（5）没有税收、交易成本等额外费用；）没有税收、交易成本等额外费用；u（6）标的资产价格具有连续性，服从几何布朗）标的资产价格具有连续性，服从几何布朗运动，其波动率的标准差为常数。运动，其波动率的标准差为常数。663.8二项式期权定价理论二项式期权定价理论uBlack-Scholes公式只能用于欧式期权定价，公式只能用于欧式期权定价，而实际场内交易的期权美式比欧

55、式多，科而实际场内交易的期权美式比欧式多，科克斯（克斯（Cox）、罗斯和鲁宾斯坦）、罗斯和鲁宾斯坦（Rubinstern）于）于1979年提出了二叉树或年提出了二叉树或二项式期权定价模型，使得标准期权有了二项式期权定价模型，使得标准期权有了定价基础。以后许多专家学者都试图通过定价基础。以后许多专家学者都试图通过放松放松Black-Scholes模型假设来修正期权定模型假设来修正期权定价公式价公式673.9投资组合绩效评价及其应用投资组合绩效评价及其应用u虽然虽然Markowits理论模型为精确测量证券投资基金的风险理论模型为精确测量证券投资基金的风险和收益提供了良好的手段，但是这一模型涉及计算

56、所有和收益提供了良好的手段，但是这一模型涉及计算所有资产的协方差矩阵，面对上百种可选择的资产，模型的资产的协方差矩阵，面对上百种可选择的资产，模型的复杂性制约了其在实际中的应用。因此，证券分析家企复杂性制约了其在实际中的应用。因此，证券分析家企图建立比较实用的评估基金整体绩效的模型，使其得到图建立比较实用的评估基金整体绩效的模型，使其得到广泛的应用。以广泛的应用。以Treynor（1965）、）、Sharpe（1966）及）及Jensen（1968）的三个指数模型为代表，大大简化了基金）的三个指数模型为代表，大大简化了基金整体绩效评估的复杂性，称为单因素整体绩效评估模型。整体绩效评估的复杂性，

57、称为单因素整体绩效评估模型。单因素模型都是以单因素模型都是以CAPM理论为研究基础的。目前，这理论为研究基础的。目前，这三种评估模型在发达国家资本市场中的运用最为流行。三种评估模型在发达国家资本市场中的运用最为流行。除了单因素整体绩效评估模型外，还有多因素整体绩效除了单因素整体绩效评估模型外，还有多因素整体绩效评估模型和基金业绩评价的归因分析等。评估模型和基金业绩评价的归因分析等。68主要参考书目主要参考书目uZvi Bodie,Alex KaneAlan J.Marcus.Essentials of Investments(8th),2010.The McGraw-Hill Companie

58、s,Inc.u滋维滋维.博迪等著，陈收等译，投资学博迪等著，陈收等译，投资学(原书第原书第7版版)，机械工业，机械工业出版社，出版社，2009u朱顺泉编著朱顺泉编著.金融投资学，清华大学出版社，金融投资学，清华大学出版社，2012u迟国泰编著.投资风险管理，清华大学出版社，2010u戴维.卢恩伯格著.沈丽萍译.投资科学，中国人民大学出版社，2005 u威廉夏普著，投资学(第五版)，中国人民大学出版社，2005u杨海明著，投资学，上海人民出版社，2003u孔爱国编著，现代投资学，上海人民出版社，2003u刘红忠主编，投资学，高等教育出版社，2004u朱顺泉，金融财务建模与计算，电子工业出版社，200969