第四章 投资管理

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1、第四章 投资管理 第四章第四章 项目投资项目投资l一、投资管理概述一、投资管理概述l二、财务可行性要素的估算二、财务可行性要素的估算l三、投资项目财务可行性评价指标的测算三、投资项目财务可行性评价指标的测算l四、项目投资决策方法及应用四、项目投资决策方法及应用一、投资管理概述一、投资管理概述l1.投资的概念和种类投资的概念和种类l2.项目投资的特点与意义项目投资的特点与意义l3.投资决策及其影响因素投资决策及其影响因素l4.投资的程序投资的程序l5.投资决策应遵循的原则投资决策应遵循的原则1.投资的概念与种类投资的概念与种类l投资：是指特定经济主体（包括国家、企业和个人）为投资：是指特定经济主

2、体（包括国家、企业和个人）为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等定时向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。货币等价物的经济行为。l从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。对象投放资金的经济行为。一一 投资管理概述投资管理概述1.投资的概念与种类投资的概念与种类l投资的类型：投资的类型：投资行为的介入程度：直接投资，间接投资投资行为的介入程度：直接投资，间接投资投入领域：生产性投资，

3、非生产性投资投入领域：生产性投资，非生产性投资投资方式：对内投资，对外投资投资方式：对内投资，对外投资投资内容：固定资产投资、无形资产投资、其他资投资内容：固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投产投资、流动资产投资、房地产投资、有价证券投资、信托投资和保险投资等资、信托投资和保险投资等一一 投资管理概述投资管理概述2.项目投资的特点与意义项目投资的特点与意义l项目投资：以特定建设项目为投资对象的一种项目投资：以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。长期投资行为。特点：特点：l投内容独特，每个项目至少涉及到一项形成固定资产的投资投内容独特，每个项目至少

4、涉及到一项形成固定资产的投资l投资数额大投资数额大l影响时间长，至少一年或一个营业周期以上影响时间长，至少一年或一个营业周期以上l发生频率低发生频率低l变现能力差变现能力差l投资风险高投资风险高一一 投资管理概述投资管理概述2.项目投资的特点与意义项目投资的特点与意义l宏观意义：宏观意义：实现社会资本积累功能的主要途径实现社会资本积累功能的主要途径提供就业机会，提高社会总供给，拉动社会消费提供就业机会，提高社会总供给，拉动社会消费l微观意义：微观意义：增强投资者经济实力增强投资者经济实力提高投资者创新能力提高投资者创新能力提升投资者市场竞争能力提升投资者市场竞争能力一一 投资管理概述投资管理概

5、述3.投资决策及其影响因素投资决策及其影响因素l需求因素需求因素l时间和时间价值因素时间和时间价值因素l成本因素成本因素一一 投资管理概述投资管理概述3.投资决策及其影响因素投资决策及其影响因素l项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。束整个过程的全部时间。项目计算期（项目计算期（n）建设期（）建设期（s）运营期运营期（p）运营期试产期达产期运营期试产期达产期二二 项目项目 投资的现金流量分析投资的现金流量分析3.投资决策及其影响因素投资决策及其影响因素l投入阶段的成本，由建设期和运营期前期所发生的原始投资所决投入阶段的

6、成本，由建设期和运营期前期所发生的原始投资所决定。定。原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资。资和流动资金投资。项目总投资原始投资建设期资本化利息项目总投资原始投资建设期资本化利息原始投资建设投资流动资金投资原始投资建设投资流动资金投资建设投资固定资产投资无形资产投资其他预备费建设投资固定资产投资无形资产投资其他预备费固定资产原值固定资产投资建设期资本化利息固定资产原值固定资产投资建设期资本化利息+预备

7、费预备费二二 项目项目 投资的现金流量分析投资的现金流量分析3.投资决策及其影响因素投资决策及其影响因素l产出阶段的成本，由运营期发生的经营成本、产出阶段的成本，由运营期发生的经营成本、营业税金及附加和企业所得税三个因素决定。营业税金及附加和企业所得税三个因素决定。经营成本，付现的营运成本，是指在运营期内为满经营成本，付现的营运成本，是指在运营期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用。足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用。二二 项目项目 投资的现金流量分析投资的现金流量分析3.投资决策及其影响因素投资决策及其影响因素lA企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资企

8、业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在万元，在建设期末投入无形资产投资建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为万元。建设期为1年，建设期资本化利息为年，建设期资本化利息为10万元，万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。万元。l1固定资产原值固定资产原值=固定资产投资固定资产投资+建设期资本化借款利息建设期资本化借款利息=200+10=210（万元）（万元）2建设投资建设投资=固定资产投资固定资产投资+无形资产投资无形资产投资+其他资产投资其他资产投资=200+25=225（万元）（万元）3原始投资（初始投

9、资）原始投资（初始投资）=建设投资建设投资+流动资金投资流动资金投资=225+20=245（万元）（万元）4项目总投资项目总投资=原始投资原始投资+建设期资本化利息建设期资本化利息=245+10=255（万元）（万元）二二 项目项目 投资的现金流量分析投资的现金流量分析3.投资决策及其影响因素投资决策及其影响因素l计算投资项目现金流量时应注意的问题计算投资项目现金流量时应注意的问题（1）必须考虑现金流量的增量（相关性原则）；）必须考虑现金流量的增量（相关性原则）；（2）尽量利用现有的会计利润数据；）尽量利用现有的会计利润数据；（3）不能考虑沉没成本因素（相关性原则，如设备更新决策）；）不能考虑

10、沉没成本因素（相关性原则，如设备更新决策）；（4）充分关注机会成本（相关性原则）；）充分关注机会成本（相关性原则）；（5）考虑项目对企业其他部门的影响。）考虑项目对企业其他部门的影响。二二 项目项目 投资的现金流量分析投资的现金流量分析决策行为中的欠理性效应决策行为中的欠理性效应l沉没成本误区（沉没成本误区（Sunk Cost Fallacy)l设想两种情况：设想两种情况：为了奖励员工一年的努力，临近年末的时候，单位发给员工每人一为了奖励员工一年的努力，临近年末的时候，单位发给员工每人一张音乐会门票，价值张音乐会门票，价值800元。你本身对听音乐会颇为喜爱，拿到票元。你本身对听音乐会颇为喜爱，

11、拿到票子十分高兴。可是天公不作美，在开音乐会的那天突然来了一场暴子十分高兴。可是天公不作美，在开音乐会的那天突然来了一场暴风雪，这场突如其来的风雪导致路面积雪情况严重，所有公共交通风雪，这场突如其来的风雪导致路面积雪情况严重，所有公共交通工具都暂停使用，但是音乐会照常进行。你如果要去，只能冒着寒工具都暂停使用，但是音乐会照常进行。你如果要去，只能冒着寒风徒步行走半个小时去音乐厅。风徒步行走半个小时去音乐厅。同样是一场你很感兴趣的音乐会，同样碰上了难得一遇的暴风雪导同样是一场你很感兴趣的音乐会，同样碰上了难得一遇的暴风雪导致交通瘫痪。如果这张票不是单位发的，而是你自己排队花致交通瘫痪。如果这张票

12、不是单位发的，而是你自己排队花800元元钱去买的，你又会不会冒着风雪步行半小时去听音乐会呢？钱去买的，你又会不会冒着风雪步行半小时去听音乐会呢？二二 项目项目 投资的现金流量分析投资的现金流量分析决策行为中的欠理性效应决策行为中的欠理性效应l你是一家医药公司的总裁，正在进行一个新的止痛药的开发项目。你是一家医药公司的总裁，正在进行一个新的止痛药的开发项目。据你所知，另外一家医药公司已经开发出了类似的一种新的止痛据你所知，另外一家医药公司已经开发出了类似的一种新的止痛药。通过那家公司止痛药在市场上的销售情况可以预计，如果继药。通过那家公司止痛药在市场上的销售情况可以预计，如果继续进行这个项目，公

13、司有将近续进行这个项目，公司有将近90的可能性损失的可能性损失500万，有将近万，有将近10的可能性盈利的可能性盈利2500万。到目前为止，项目刚刚启动，还没万。到目前为止，项目刚刚启动，还没花费什么钱。从现阶段到产品真正研制成功能够投放市场还需耗花费什么钱。从现阶段到产品真正研制成功能够投放市场还需耗资资50万。你会把这个项目坚持下去还是现在放弃？万。你会把这个项目坚持下去还是现在放弃？二二 项目项目 投资的现金流量分析投资的现金流量分析决策行为中的欠理性效应决策行为中的欠理性效应l你是一家医药公司的总裁，正在进行一个新的止痛药的开发项目。你是一家医药公司的总裁，正在进行一个新的止痛药的开发

14、项目。据你所知，另外一家医药公司已经开发出了类似的一种新止痛药。据你所知，另外一家医药公司已经开发出了类似的一种新止痛药。通过那家公司止痛药在市场上的销售情况你可以对自己公司项目通过那家公司止痛药在市场上的销售情况你可以对自己公司项目有一个比较准确的预计。不考虑已有的投入，如果继续进行这个有一个比较准确的预计。不考虑已有的投入，如果继续进行这个项目，公司有将近项目，公司有将近90的可能性会再损失的可能性会再损失500万，有将近万，有将近10的的可能性会盈利可能性会盈利2500万。到现在为止，这个项目已启动了很久，万。到现在为止，这个项目已启动了很久，你已经投入了你已经投入了500万元，只要再投

15、万元，只要再投50万，产品就可以研制成功正万，产品就可以研制成功正是上市了。你会把这个项目坚持下去还是现在放弃？是上市了。你会把这个项目坚持下去还是现在放弃？二二 项目项目 投资的现金流量分析投资的现金流量分析4.投资的程序投资的程序l提出投资领域和投资对象提出投资领域和投资对象l评价投资方案的可行性评价投资方案的可行性l投资方案比较与选择投资方案比较与选择l投资方案的执行投资方案的执行l投资方案的再评价投资方案的再评价一一 投资管理概述投资管理概述4.投资项目的可行性研究投资项目的可行性研究l环境与市场分析环境与市场分析l技术与生产分析技术与生产分析l财务可行性分析财务可行性分析一一 投资管

16、理概述投资管理概述二、财务可行性要素的估算二、财务可行性要素的估算l1.财务可行性要素的特征财务可行性要素的特征l2.投入类财务可行性要素的估算投入类财务可行性要素的估算l3.产出类财务可行性要素的估算产出类财务可行性要素的估算二二 财务可行性要素的估算财务可行性要素的估算1.财务可行性要素财务可行性要素l投入类投入类l产出类产出类二二 财务可行性要素的估算财务可行性要素的估算2.投入类财务可行性要素的估算投入类财务可行性要素的估算l建设投资建设投资形成固定资产费用的估算形成固定资产费用的估算形成无形资产费用的估算形成无形资产费用的估算形成其他资产费用的估算形成其他资产费用的估算预备费的估算预

17、备费的估算二二 财务可行性要素的估算财务可行性要素的估算2.投入类财务可行性要素的估算投入类财务可行性要素的估算l流动资金投资的估算流动资金投资的估算分项祥细估算法的基本公式分项祥细估算法的基本公式l某年流动资金投入额（垫支数）某年流动资金投入额（垫支数）=本年流动资金需用额本年流动资金需用额-上上年流动资金需用额年流动资金需用额l本年流动资金需用额本年流动资金需用额=该年流动资产需用额该年流动资产需用额-该年流动负债该年流动负债需用额需用额l例例4-10，P104二二 财务可行性要素的估算财务可行性要素的估算2.投入类财务可行性要素的估算投入类财务可行性要素的估算l流动资金投资的估算流动资金

18、投资的估算周转天数、周转次数、周转额与资金需用额周转天数、周转次数、周转额与资金需用额l周转次数周转次数=360/周转天数周转天数l1 年内最多周转次数年内最多周转次数=360/最低周转天数最低周转天数l某一流动项目的资金需用额某一流动项目的资金需用额=该项目的周转额该项目的周转额/该项目的最该项目的最多周转次数多周转次数二二 财务可行性要素的估算财务可行性要素的估算2.投入类财务可行性要素的估算投入类财务可行性要素的估算l流动资金投资的估算流动资金投资的估算流动资产项目估算流动资产项目估算经营成本的估算经营成本的估算营业税金及附加的估算营业税金及附加的估算二二 财务可行性要素的估算财务可行性

19、要素的估算3.产出类财务可行性要素的估算产出类财务可行性要素的估算l营业收入的估算营业收入的估算年营业收入年营业收入=该年产品不含税单价该年产品不含税单价该年产品的产销量该年产品的产销量l补贴收入的估算补贴收入的估算l固定资产余值的估算固定资产余值的估算l回收流动资金的估算回收流动资金的估算二二 财务可行性要素的估算财务可行性要素的估算三、投资项目财务可行性评价指标的测算三、投资项目财务可行性评价指标的测算l1.财务可行性评价指标的类型财务可行性评价指标的类型l2.投资项目净现金流量的测算投资项目净现金流量的测算l3.静态评价指标的计算方法及特征静态评价指标的计算方法及特征l4.动态评价指标的

20、计算及特征动态评价指标的计算及特征l5.运用相关指标评价投资项目的财务可行性运用相关指标评价投资项目的财务可行性三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性评价指标的测算1.财务可行性评价指标的类型财务可行性评价指标的类型l财务投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目财务投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。静态投资回收期静态投资回收期，静态指标、反指标、次要指标，静态指标、反指标、次要指标总投资收益率总投资收益率，静态指标、正指标、辅助指标，静态指标、正指标、辅助指标净现值净

21、现值，动态指标、正指标、主要指标，动态指标、正指标、主要指标净现值率净现值率，动态指标、正指标、主要指标，动态指标、正指标、主要指标内部收益率内部收益率，动态指标、正指标、主要指标，动态指标、正指标、主要指标三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性评价指标的测算1.投资项目评价指标及其类型投资项目评价指标及其类型三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性评价指标的测算2.投资项目净现金流量的测算投资项目净现金流量的测算l净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量现金流入量：营业收入、补贴收入、回收固定资产余值、回现金流入量：营业收入、补贴收入

22、、回收固定资产余值、回收流动资金等收流动资金等现金流出量：建设投资、流动资金投资、经营成本、维持运现金流出量：建设投资、流动资金投资、经营成本、维持运营投资、营业税金及附加、企业所得税等营投资、营业税金及附加、企业所得税等三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性评价指标的测算2.投资项目净现金流量的测算投资项目净现金流量的测算l确定建设项目净现金流量的方法确定建设项目净现金流量的方法列表法列表法l例例4-16，P112.简化法简化法l建设期某年净现金流量建设期某年净现金流量=-该年原始投资额该年原始投资额l运营期某年所得税前净现金流量运营期某年所得税前净现金流量=该年息税前利润

23、该年息税前利润+该年该年折旧折旧+该年摊销该年摊销+该年回收额该年回收额-该年维持运营投资该年维持运营投资-该年流动该年流动资金投资资金投资三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性评价指标的测算2.投资项目净现金流量的测算投资项目净现金流量的测算l单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法建设期某年的净现金流量建设期某年的净现金流量=-该年发生的固定资产投资额该年发生的固定资产投资额运营期某年所得税前净现金流量运营期某年所得税前净现金流量=该年因使用该固定资产新该年因使用该固定资产新增的息税前利润增的息税前利润+该年因使用该固定资产新增的折

24、旧该年因使用该固定资产新增的折旧+该年回该年回收的固定资产净残值收的固定资产净残值运营期某年所得税后净现金流量运营期某年所得税后净现金流量=运营期某年所得税前净现运营期某年所得税前净现金流量金流量-（该年因使用该固定资产新增的息税前利润（该年因使用该固定资产新增的息税前利润-利息）利息）所得税税率所得税税率例例4-19，P114三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性评价指标的测算l静态投资回收期法静态投资回收期法指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。l代表收回投资所需要的年限代表收回投资所需要的年限l回收年限越

25、短，方案越有利回收年限越短，方案越有利3.静态评价指标的计算方法及特征静态评价指标的计算方法及特征三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性评价指标的测算3.静态评价指标的计算方法及特征静态评价指标的计算方法及特征l静态投资回收期法静态投资回收期法PP不包括建设期的投资回收期（不包括建设期的投资回收期（PP）计算分两种情况：）计算分两种情况：l在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期原始投资额回收期原始投资额/每年现金净流入量每年现金净流入量l如果现金流入量每年不等，或原始投资分几年投入，则：如果现金流入量每年不等，或原始投资

26、分几年投入，则：I=O，即，即NCF=0包括建设期的投资回收期（包括建设期的投资回收期（PP）计算）计算l包括建设期的回收期包括建设期的回收期PP=不包括建设期的回收期不包括建设期的回收期PP+建设期建设期S三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性评价指标的测算l【例】某项目投资【例】某项目投资100万元，没有建设期，项目万元，没有建设期，项目寿命期为寿命期为5年，每年现金净流量为年，每年现金净流量为50万元，则：万元，则：l回收期回收期100/502（年）（年）3.静态评价指标的计算方法及特征静态评价指标的计算方法及特征三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性

27、评价指标的测算l某项目原始投资某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200、6000、6000万元。要求计算该项目的回收期。万元。要求计算该项目的回收期。l回收期回收期=2+1800/6000=2.3l回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。其缺点是：回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。其缺点是：（1）没有考虑时间价值；）没有考虑时间价值；（2）没有考虑回收期以后的收益。）没有考虑回收期以后的收益。0 01 12 23 3原始投资原始投资现金流入现金流入未收回投资未收回投资（90009000）120012007800780060

28、00600018001800600060000 03.投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法非折现非折现三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性评价指标的测算l2.总投资收益率总投资收益率ROI总投资收益年（均）息税前利润总投资收益年（均）息税前利润/项目总投资项目总投资100%优点：计算公式简单优点：计算公式简单缺点：没有考虑时间价值缺点：没有考虑时间价值3.静态评价指标的计算方法及特征静态评价指标的计算方法及特征三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性评价指标的测算4.动态评价指标的计算及特征动态评价指标的计算及特征l折现率的确定折现率的确定拟投资项目

29、所在行业的权益必要收益率拟投资项目所在行业的权益必要收益率拟投资项目所在行业的加权平均资本成本拟投资项目所在行业的加权平均资本成本社会的投资机会成本社会的投资机会成本国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率国家或行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率逐次测试法计算内部收益率时，主观确定折现率逐次测试法计算内部收益率时，主观确定折现率l本章中所使用的折现率，按第四或第五种方法确定本章中所使用的折现率，按第四或第五种方法确定三三 投资项目财务可行性评价指标的测算投资项目财务可行性评价指标的测算4.动态评价指标的计算及特征动态评价指标的计算及特征l1.净现值法净现值法NPV净现值，是指在项目

30、计算期内，按设定折现率或基准收净现值，是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值益率计算的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。之间的差额。净现值净现值NPV未来现金流入现值未来现金流入现值-未来现金流出现值未来现金流出现值l如果如果NPV0，投资方案可行；，投资方案可行；l如果如果NPV0，投资方案可行；，投资方案可行；如果如果NPVR设定的折现率，投资方案可行；设定的折现率，投资方案可行；l如果如果IRR NPVB 659.97（万元）（万元）A方案优于方案优于B方案方案.年份年份1 12 23 34 49 910101111141

31、41515净现值净现值项目项目A A700700700700480480480480600600756.48756.48项目项目B B150015001700170080080090090090090090090014001400795.54795.54四四 投资项目决策方法及其应用投资项目决策方法及其应用3.项目投资决策的主要方法项目投资决策的主要方法-多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策l甲公司为一投资项目拟定了甲、乙两个方案，项目的折现率为甲公司为一投资项目拟定了甲、乙两个方案，项目的折现率为10%。请您帮助做出合理的投资决策，相关资料如下：（。请您帮助做出合理的投资决策，相关资

32、料如下：（1）甲方）甲方案原始投资额在建设期起点一次性投入，项目计算期为案原始投资额在建设期起点一次性投入，项目计算期为6年，净现年，净现值为值为19.8万元；（万元；（2）乙方案原始投资额为）乙方案原始投资额为100万元，在建设期起万元，在建设期起点一次性投入，项目计算期为点一次性投入，项目计算期为4年，建设期为年，建设期为1年，运营期每年的年，运营期每年的净现金流量均为净现金流量均为50万元。万元。l要求：（要求：（1）计算乙方案的净现值；（）计算乙方案的净现值；（2）用年等额净回收额法做）用年等额净回收额法做出投资决策；（出投资决策；（3）用方案重复法做出投资决策；（）用方案重复法做出投

33、资决策；（4）用最短计）用最短计算期法做出投资决策。算期法做出投资决策。四四 投资项目决策方法及其应用投资项目决策方法及其应用3.项目投资决策的主要方法项目投资决策的主要方法-多个互斥方案的比较决策多个互斥方案的比较决策（1）乙方案的净现值）乙方案的净现值50（P/A，10%，3）（）（P/F，10%，1）10013.04（万元）（万元）（2）甲方案的年等额净回收额）甲方案的年等额净回收额19.8/（P/A，10%，6）4.55（万元）（万元）乙方案的年等额净回收额乙方案的年等额净回收额13.04/（P/A，10%，4）4.11（万元）（万元）结论：应该选择甲方案。结论：应该选择甲方案。（3）

34、4和和6的最小公倍数为的最小公倍数为12 用方案重复法计算的甲方案的净现值用方案重复法计算的甲方案的净现值19.819.8（P/F，10%，6）30.98（万元）（万元）用方案重复法计算的乙方案的净现值用方案重复法计算的乙方案的净现值13.0413.04（P/F，10%，4）13.04（P/F，10%，8）28.03（万元）（万元）结论：应该选择甲方案。结论：应该选择甲方案。（4）最短计算期为）最短计算期为4年年 用最短计算期法计算的甲方案的净现值用最短计算期法计算的甲方案的净现值19.8/（P/A，10%，6）（）（P/A，10%，4）14.41（万元）（万元）用最短计算期法计算的乙方案的净

35、现值用最短计算期法计算的乙方案的净现值13.04（万元）（万元）结论：应该选择甲方案。结论：应该选择甲方案。四四 投资项目决策方法及其应用投资项目决策方法及其应用l【例【例判断题】判断题】某企业正在讨论更新现有的生产线，有两某企业正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：个备选方案：A方案的净现值为方案的净现值为400万元，内含报酬率为万元，内含报酬率为10%；B方案的净现值为方案的净现值为300万元，内含报酬率为万元，内含报酬率为15%。据此可以认定据此可以认定 A方案较好。（）方案较好。（）l【答案】【答案】【说明】对于互斥投资项目，可以直接根据净现值作出评【说明】对于互斥投资项目，可以直

36、接根据净现值作出评价。价。3.投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法三三 项目项目 投资决策评价指标及其计算投资决策评价指标及其计算3.项目投资决策的主要方法项目投资决策的主要方法-多方案组合排队投资决策多方案组合排队投资决策 l组合或排队方案的含义组合或排队方案的含义如果一组方案中既不属于相互独立，又不属于相互排斥，而如果一组方案中既不属于相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案。方案。独立方案和互斥方案属于两种极端的情况，组合或排队方案独立方案和互斥方案属于两种极端的情况，组合或排队方案

37、是处于两者之间的一种情况。是处于两者之间的一种情况。四四 投资项目决策方法及其应用投资项目决策方法及其应用3.项目投资决策的主要方法项目投资决策的主要方法-多方案组合排队投资决策多方案组合排队投资决策l组合或排队方案决策的含义组合或排队方案决策的含义（1）在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现）在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。大小排队，确定优先考虑的项目顺序。（2）在资金总量受到限制时，则需按净现值率）在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR或获利或获利指数指数PI的大小，结合净现值的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，

38、从中选进行各种组合排队，从中选出能使出能使NPV最大的最优组合。最大的最优组合。四四 投资项目决策方法及其应用投资项目决策方法及其应用3.项目投资决策的主要方法项目投资决策的主要方法-多方案组合排队投资决策多方案组合排队投资决策l组合或排队方案决策的程序组合或排队方案决策的程序在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。现值总量。【注意】组合排队决策包括两个方面的含义：一是确定方案【注意】组合排队决策包括两个方面的含义

39、：一是确定方案组合；二是对该组合内的方案进行排队。组合；二是对该组合内的方案进行排队。四四 投资项目决策方法及其应用投资项目决策方法及其应用4.两种特殊固定资产投资决策两种特殊固定资产投资决策l固定资产更新决策固定资产更新决策l购买或经营固定资产的决策购买或经营固定资产的决策四四 投资项目决策方法及其应用投资项目决策方法及其应用4.两种特殊固定资产投资决策两种特殊固定资产投资决策项目类型项目类型现金流入量现金流入量现金流出量现金流出量单纯固定资产投资项单纯固定资产投资项目目（1 1）新增的营业收入）新增的营业收入（2 2）回收固定资产的余值）回收固定资产的余值（1 1）固定资产投资）固定资产投

40、资（2 2）新增经营成本（付现运营成本）新增经营成本（付现运营成本）（3 3）增加的各种税款）增加的各种税款【注意】增值税的处理方法【注意】增值税的处理方法完整工业投资项目完整工业投资项目（1 1）营业收入）营业收入（2 2）补贴收入）补贴收入（3 3）回收固定资产余值）回收固定资产余值（4 4）回收流动资金）回收流动资金（1 1）建设投资）建设投资（2 2）流动资金投资）流动资金投资（3 3）经营成本）经营成本（4 4）营业税金及附加）营业税金及附加（5 5）维持运营投资）维持运营投资（6 6）调整所得税）调整所得税固定资产更新改造投固定资产更新改造投资项目资项目（1 1）使用新固定资产增加

41、）使用新固定资产增加的营业收入的营业收入（2 2）处置旧固定资产的变）处置旧固定资产的变现净收入现净收入（3 3）新旧固定资产回收余）新旧固定资产回收余值的差额值的差额（1 1）购置新固定资产的投资）购置新固定资产的投资（2 2）使用新固定资产增加的流动资金投资）使用新固定资产增加的流动资金投资（3 3）使用新固定资产增加的经营成本）使用新固定资产增加的经营成本（4 4）使用新固定资产增加的各种税款（因）使用新固定资产增加的各种税款（因旧固定资产提前报废产生的净损失抵旧固定资产提前报废产生的净损失抵税以负值表示）税以负值表示）四四 投资项目决策方法及其应用投资项目决策方法及其应用4.两种特殊固

42、定资产投资决策两种特殊固定资产投资决策l计算投资项目现金流量时应注意的问题计算投资项目现金流量时应注意的问题（1）必须考虑现金流量的增量（相关性原则）；）必须考虑现金流量的增量（相关性原则）；（2）尽量利用现有的会计利润数据；）尽量利用现有的会计利润数据；（3）不能考虑沉没成本因素（相关性原则，如设备更新决策）；）不能考虑沉没成本因素（相关性原则，如设备更新决策）；（4）充分关注机会成本（相关性原则）；）充分关注机会成本（相关性原则）；（5）考虑项目对企业其他部门的影响。）考虑项目对企业其他部门的影响。四四 投资项目决策方法及其应用投资项目决策方法及其应用4.两种特殊固定资产投资决策两种特殊固

43、定资产投资决策l购买或经营租赁固定资产的决策购买或经营租赁固定资产的决策差额投资内部收益率法差额投资内部收益率法l分别计算两个方案的差量净现金流量，然后按差额投资分别计算两个方案的差量净现金流量，然后按差额投资内部收益率法进行决策。内部收益率法进行决策。折现总费用折现总费用l直接比较两个方案的折现总费用的大小，然后选择折现直接比较两个方案的折现总费用的大小，然后选择折现总费用低的方案。总费用低的方案。四四 投资项目决策方法及其应用投资项目决策方法及其应用本章总结本章总结习题解答习题解答l1.某企业需要新建一条生产线，预计投产后第某企业需要新建一条生产线，预计投产后第1年的外购原材料、燃年的外购

44、原材料、燃料和动力费为料和动力费为50万元，工资及福利费为万元，工资及福利费为40万元，其他费用为万元，其他费用为5万元，年万元，年折旧费为折旧费为10万元，无形资产摊销费为万元，无形资产摊销费为5万元，开办费摊销为万元，开办费摊销为3万元万元;第第29年每年外购原材料、燃料和动力费为年每年外购原材料、燃料和动力费为70万元，工资及福利费为万元，工资及福利费为50万万元，其他费用为元，其他费用为20万元，每年折旧费为万元，每年折旧费为10万元，无形资产摊销费为万元，无形资产摊销费为5万万元元;第第1015年每年不包括财务费用的总成本费用为年每年不包括财务费用的总成本费用为200万元，其中，每万

45、元，其中，每年外购原材料、燃料和动力费为年外购原材料、燃料和动力费为100万元，每年折旧费为万元，每年折旧费为10万元，无形万元，无形资产摊销费为资产摊销费为0万元。该项目预计投产后第万元。该项目预计投产后第1年营业收入为年营业收入为200万元，第万元，第29年的营业收入为年的营业收入为300万元，第万元，第1015年的营业收入为年的营业收入为400万元，适用万元，适用的增值税税率为的增值税税率为17%，城建税税率为，城建税税率为7%，教育费附加率为，教育费附加率为3%。该企业。该企业不需要缴纳营业税和消费税。要求根据上述资料估算该项目的下列指标：不需要缴纳营业税和消费税。要求根据上述资料估算

46、该项目的下列指标：(1)投产后各年的经营成本投产后各年的经营成本;(2)投产后投产后110年每年不包括财务费用的总成年每年不包括财务费用的总成本费用本费用;(3)投产后各年的应交增值税投产后各年的应交增值税;(4)投产后各年的营业税金及附加。投产后各年的营业税金及附加。习题解答习题解答l(1)投产后第投产后第1年的经营成本年的经营成本=50+40+5=95(万元万元)投产后第投产后第29年的经营成本年的经营成本=70+50+20=140(万元万元)投产后第投产后第1015年的经营成本年的经营成本=200-10-0=190(万元万元)l(2)投产后第投产后第1年不包括财务费用的总成本费用年不包括

47、财务费用的总成本费用=95+(10+5+3)=113(万元万元)l投产后第投产后第29年不包括财务费用的总成本费用年不包括财务费用的总成本费用=140+(10+5+0)=155(万万元元)投产后第投产后第10年不包括财务费用的总成本费用年不包括财务费用的总成本费用=200(万元万元)l(3)投产后第投产后第1年的应交增值税年的应交增值税=(营业收入营业收入-外购原材料、燃料和动力外购原材料、燃料和动力费费)增值税税率增值税税率=(200-50)17%=25.5(万元万元)投产后第投产后第29年的应交增值税年的应交增值税=(300-70)17%=39.1(万元万元)投产后第投产后第1015年的应

48、交增值税年的应交增值税=(400-100)17%=51(万元万元)l(4)投产后第投产后第1年的营业税金及附加年的营业税金及附加=25.5(7%+3%)=2.55(万元万元)投产后第投产后第29年的营业税金及附加年的营业税金及附加=39.1(7%+3%)=3.91(万元万元)投产后第投产后第1015年的营业税金及附加年的营业税金及附加=51(7%+3%)=5.1(万元万元)习题解答习题解答l2.某公司需要新建一个项目，现有甲、乙两个备选方案，相关某公司需要新建一个项目，现有甲、乙两个备选方案，相关资料如下：资料如下：(1)甲方案的原始投资额为甲方案的原始投资额为1000万元，在建设起点一万元，

49、在建设起点一次投入，项目的计算期为次投入，项目的计算期为6年，净现值为年，净现值为150万元。万元。(2)乙方案的乙方案的原始投资额为原始投资额为950万元，在建设起点一次投入，项目的计算期为万元，在建设起点一次投入，项目的计算期为4年，建设期为年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量为年，运营期每年的净现金流量为500万元。万元。(3)该该项目的折现率为项目的折现率为10%。要求：。要求：(1)计算乙方案的净现值计算乙方案的净现值;(2)用年等用年等额净回收额法做出投资决策额净回收额法做出投资决策;(3)用方案重复法做出投资决策。用方案重复法做出投资决策。习题解答习题解答l(1)乙方案的净现

50、值乙方案的净现值=500(P/A,10%,3)(P/F,10%,1)-950=5002.48690.9091-950=180.42(万元万元)l(2)甲方案的年等额净回收额甲方案的年等额净回收额=150/(P/A,10%,6)=150/4.3553=34.44(万元万元)乙方案的年等额净回收额乙方案的年等额净回收额=180.42/(P/A,10%,4)=180.42/3.1699=56.92(万万元元)结论：应该选择乙方案。结论：应该选择乙方案。l(3)4和和6的最小公倍数为的最小公倍数为12用方案重复法计算的甲方案的净现值用方案重复法计算的甲方案的净现值=150+150(P/F,10%,6)

51、=150+1500.5645=234.675(万元万元)用方案重复法用方案重复法计算乙方案的净现值计算乙方案的净现值=180.42+180.42(P/F,10%,4)+180.42(P/F,10%,8)=180.42+180.420.6830+180.420.4665=387.81(万元万元)结论：应该选择乙方案。结论：应该选择乙方案。习题解答习题解答l1.某工业投资项目的某工业投资项目的A方案如下：项目原始投资方案如下：项目原始投资1000万元，其中，固定万元，其中，固定资产投资资产投资750万元，流动资金投资万元，流动资金投资200万元，其余为无形资产投资万元，其余为无形资产投资(投产投产

52、后在经营期内平均摊销后在经营期内平均摊销)，全部投资的来源均为自有资金。该项目建设，全部投资的来源均为自有资金。该项目建设期为期为2年，经营期为年，经营期为10年，固定资产投资和无形资产投资分年，固定资产投资和无形资产投资分2年平均投年平均投入，流动资金投资在项目完工时入，流动资金投资在项目完工时(第第2年年末年年末)投入。固定资产的寿命期投入。固定资产的寿命期为为10年，按直线法计提折旧，期满有年，按直线法计提折旧，期满有50万元的净残值万元的净残值;流动资金于终结流动资金于终结点一次收回。预计项目投产后，每年发生的相关营业收入点一次收回。预计项目投产后，每年发生的相关营业收入(不含增值税不

53、含增值税)和经营成本分别为和经营成本分别为600万元和万元和200万元，所得税税率为万元，所得税税率为25%，该项目不，该项目不享受减免所得税的待遇。要求：享受减免所得税的待遇。要求：(1)计算项目计算项目A方案的下列指标：项目方案的下列指标：项目计算期计算期;固定资产原值固定资产原值;固定资产年折旧固定资产年折旧;无形资产投资额无形资产投资额;无形无形资产年摊销额资产年摊销额;经营期每年总成本经营期每年总成本;经营期每年息税前利润经营期每年息税前利润;经营期经营期每年息前税后利润。每年息前税后利润。(2)计算该项目计算该项目A方案的下列税后净现金流量指标：方案的下列税后净现金流量指标：建设期

54、各年的净现金流量建设期各年的净现金流量;投产后投产后1至至10年每年的经营净现金流年每年的经营净现金流量量;项目计算期末回收额项目计算期末回收额;终结点净现金流量。终结点净现金流量。(3)按按14%的行业基准的行业基准折现率，计算折现率，计算A方案净现值指标，并据此评价该方案的财务可行性。方案净现值指标，并据此评价该方案的财务可行性。(4)该项目的该项目的B方案原始投资为方案原始投资为1200万元，于建设起点一次投入，建设期万元，于建设起点一次投入，建设期1年，经营期不变，经营期各年现金流量年，经营期不变，经营期各年现金流量NCF2-11=300万元，计算该项万元，计算该项目目B方案的净现值指

55、标，并据以评价该方案的财务可行性。方案的净现值指标，并据以评价该方案的财务可行性。习题解答习题解答l(1)计算项目计算项目A方案的下列指标：项目计算期方案的下列指标：项目计算期=2+10=12(年年)固定资产原值固定资产原值=750(万元万元)固定资产年折旧固定资产年折旧=(750-50)/10=70(万元万元)无形资产投资额无形资产投资额=1000-750-200=50(万元万元)无无形资产年摊销额形资产年摊销额=50/10=5(万元万元)经营期每年总成本经营期每年总成本=200+70+5=275(万元万元)经营期每经营期每年息税前利润年息税前利润=600-275=325(万元万元)经营期每

56、年息前税后利润经营期每年息前税后利润=325(1-25%)=243.75(万元万元)l(2)计算该项目计算该项目A方案的下列税后净现金流量指标：建设期各年的净现金流量为：方案的下列税后净现金流量指标：建设期各年的净现金流量为：NCF0=-(750+50)/2=-400(万元万元)NCF1=-400(万元万元)NCF2=-200(万元万元)投产后投产后110年年每年的经营净现金流量为：每年的经营净现金流量为：243.75+70+5=318.75(万元万元)项目计算期期末回收额项目计算期期末回收额=200+50=250(万元万元)终结点净现金流量终结点净现金流量=318.75+250=568.75

57、(万元万元)l(3)A方案的净现值为：方案的净现值为：318.75(P/A，14%，10)(P/F，14%，2)+250(P/F，14%，12)-200(P/F，14%，2)-400(P/F，14%，1)-400=318.755.21610.7695+2500.2076-2000.7695-4000.8772-400=1279.395+51.9-153.9-350.88-400=426.52(万元万元)A方案的净现值大于零，该方方案的净现值大于零，该方案是可行的。案是可行的。l(4)B方案的净现值为：方案的净现值为：300(P/A，14%，10)(P/F，14%，1)-1200=3005.21

58、610.8772-1200=172.67(万元万元)B方案的净现值大于零，该方案是方案的净现值大于零，该方案是可行的。可行的。习题解答习题解答l2.甲企业打算在甲企业打算在2010年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一年末购置一套不需要安装的新设备，以替换一套尚可使用套尚可使用5年、折余价值为年、折余价值为50000元、变价净收入为元、变价净收入为20000元的旧元的旧设备。取得新设备的投资额为设备。取得新设备的投资额为175000元。到元。到2015年末，新设备的预年末，新设备的预计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值计净残值超过继续使用旧设备的预计净残值5000元。使用新设备可元。使用新

59、设备可使企业在使企业在5年内，第年内，第1年增加息税前利润年增加息税前利润14000元，第元，第24年每年增年每年增加息前税后利润加息前税后利润18000元，第元，第5年增加息前税后利润年增加息前税后利润13000元。新旧元。新旧设备均采用直线法计提折旧。假设全部资金来源均为自有资金，适设备均采用直线法计提折旧。假设全部资金来源均为自有资金，适用的企业所得税税率为用的企业所得税税率为25%，折旧方法和预计净残值的估计均与税，折旧方法和预计净残值的估计均与税法的规定相同，投资人要求的最低报酬率为法的规定相同，投资人要求的最低报酬率为12%。要求：。要求：(1)计算更计算更新设备比继续使用旧设备增

60、加的投资额新设备比继续使用旧设备增加的投资额;(2)计算运营期因更新设备而计算运营期因更新设备而每年增加的折旧每年增加的折旧;(3)计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损计算因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失失;(4)计算运营期第计算运营期第1年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额税额;(5)计算建设期起点的差量净现金流量计算建设期起点的差量净现金流量NCF0;(6)计算运营期第计算运营期第1年的差量净现金流量年的差量净现金流量NCF1;(7)计算运营期第计算运营期第24年每年的差量净年每年的差量净现金流量现金流量NCF24;(8)计算运

61、营期第计算运营期第5年的差量净现金流量年的差量净现金流量NCF5;(9)计算差额投资内部收益率，并决定是否应该替换旧设备。计算差额投资内部收益率，并决定是否应该替换旧设备。习题解答习题解答l(1)更新设备比继续使用旧设备增加的投资额更新设备比继续使用旧设备增加的投资额=175000-20000=155000(元元)l(2)运营期因更新设备而每年增加的折旧运营期因更新设备而每年增加的折旧=(155000-5000)/5=30000(元元)l(3)因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失因旧设备提前报废发生的处理固定资产净损失=50000-20000=30000(元元)l(4)运营期第运营期第1年

62、因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额年因旧设备提前报废发生净损失而抵减的所得税额=3000025%=7500(元元)l(5)建设起点的差量净现金流量建设起点的差量净现金流量NCF0=-155000(元元)l(6)运营期第运营期第1年的差量净现金流量年的差量净现金流量NCF1=14000(1-25%)+30000+7500=48000(元元)l(7)运营期第运营期第24年每年的差量净现金流量年每年的差量净现金流量NCF24=18000+30000=48000(元元)l(8)运营期第运营期第5年的差量净现金流量年的差量净现金流量NCF5=13000+30000+5000=48000(元元)l(9)155000=48000(P/A，IRR，5)即：即：(P/A，IRR，5)=3.2292查表可知：查表可知：(P/A，18%，5)=3.1272(P/A，16%，5)=3.2743即：即：(3.2743-3.2292)/(3.2743-3.1272)=(16%-IRR)/(16%-18%)0.0451/0.1471=(16%-IRR)/(-2%)IRR=16.61%由于差额投资内部收益率由于差额投资内部收益率16.61%高于投资人要求的最低报酬高于投资人要求的最低报酬率率12%，所以，应该替换旧设备。，所以，应该替换旧设备。