风险与收益分析(PPT 53页)

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1、第二章 风险与收益分析w第一节第一节 风险概述风险概述w第二节第二节 单项资产的收益与风险分析单项资产的收益与风险分析w第三节第三节 资产组合的收益与风险分析资产组合的收益与风险分析w第四节第四节 资本资产定价模型资本资产定价模型第一节 风险概述w一、风险及其分类一、风险及其分类w1、风险的概念、风险的概念w对于风险，目前还没有统一的定义。对于风险，目前还没有统一的定义。w风险最简单的定义：风险最简单的定义：“风险是发生财务损失风险是发生财务损失的可能性的可能性”。发生损失的可能性越大，资产。发生损失的可能性越大，资产的风险越大。它可以用不同结果的概率来描的风险越大。它可以用不同结果的概率来描

2、述。结果可能是好的，也可能是坏的，坏结述。结果可能是好的，也可能是坏的，坏结果出现的概率越大，就认为风险越大。果出现的概率越大，就认为风险越大。w风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带风险不仅可以带来超出预期的损失，也可能带来超出预期的收益。也就是，风险既包含了来超出预期的收益。也就是，风险既包含了“危险危险”，也包含了，也包含了“机会机会”。危险要求承担。危险要求承担风险必须得到补偿，机会使投资者敢于承担风风险必须得到补偿，机会使投资者敢于承担风险。险。w理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、选择和获取增加企业价值的机会。因此，风险选择和获取增加企

3、业价值的机会。因此，风险可以看作是预期结果的不确定性，是指在一定可以看作是预期结果的不确定性，是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。从财务学的角度，风险则是在一定条动程度。从财务学的角度，风险则是在一定条件下和一定时期内资产未来实际收益相对预期件下和一定时期内资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。收益变动的可能性和变动幅度。w在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为在实务领域对风险和不确定性不作区分，都视为“风险风险”。w严格来说，风险和不确定性是有区别的。风险是指严格来说，风险和不确定性是有区别的。风险是指事前可以知

4、道所有可能的后果，以及每种后果的概事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。不确定性则是事前不知道所有可能的后果，或率。不确定性则是事前不知道所有可能的后果，或者虽然知道各种可能的后果，但不知道它们出现的者虽然知道各种可能的后果，但不知道它们出现的概率或只能做出粗略的估计。概率或只能做出粗略的估计。w但是，在面对实际问题时，两者难以区分，风险问但是，在面对实际问题时，两者难以区分，风险问题的概率往往不能准确知道，不确定性问题也可以题的概率往往不能准确知道，不确定性问题也可以估计一个概率。因此，在实务领域通常对风险和不估计一个概率。因此，在实务领域通常对风险和不确定性不加以区分，把不确定性

5、视同风险而加以计确定性不加以区分，把不确定性视同风险而加以计量，以便进行定量分析；而把风险理解为可测定概量，以便进行定量分析；而把风险理解为可测定概率的不确定性。讲到风险，可能是指一般意义上的率的不确定性。讲到风险，可能是指一般意义上的风险，也可能指不确定性问题。风险，也可能指不确定性问题。w2、风险的特征、风险的特征 w（1）客观性）客观性w（2）时间性）时间性w（3）相对性）相对性w（4）可测性）可测性w（5）收益）收益 性性w3、风险的分类、风险的分类w（1）市场风险和公司特有风险）市场风险和公司特有风险w市场风险：这类风险主要是由影响所有企业或资产的市场风险：这类风险主要是由影响所有企

6、业或资产的事件而带来的风险。由于这些因素影响到所有企业或事件而带来的风险。由于这些因素影响到所有企业或资产，这样投资于不同的企业或资产时，发生于一家资产，这样投资于不同的企业或资产时，发生于一家企业或一种资产的不利事件，同时对其他的企业或资企业或一种资产的不利事件，同时对其他的企业或资产也是不利事件，不能通过分散投资而使风险降低。产也是不利事件，不能通过分散投资而使风险降低。w公司特有风险：这类风险主要是由只影响特定企业或公司特有风险：这类风险主要是由只影响特定企业或资产的事件而带来的风险。由于这些因素不影响到其资产的事件而带来的风险。由于这些因素不影响到其他的企业或资产，这样投资于不同的企业

7、或资产时，他的企业或资产，这样投资于不同的企业或资产时，发生于一家企业或一种资产的不利事件可以被其他企发生于一家企业或一种资产的不利事件可以被其他企业或资产的有利事件所抵消。业或资产的有利事件所抵消。w（2）经营风险和财务风险）经营风险和财务风险w经营风险：经营风险亦称商业风险，是指因经营风险：经营风险亦称商业风险，是指因生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确生产经营方面的原因给企业盈利带来的不确定性。定性。w财务风险：财务风险是指由于举债而给企业财务风险：财务风险是指由于举债而给企业财务成果带来的不确定性，是筹资决策所产财务成果带来的不确定性，是筹资决策所产生的，又称筹资风险。生的，又称筹资

8、风险。w（3）筹资风险、投资风险和收益分配风险）筹资风险、投资风险和收益分配风险w筹资风险：指企业在筹集资本的过程中所具有的不筹资风险：指企业在筹集资本的过程中所具有的不确定性。筹资风险的影响因素包括筹资时间、筹资确定性。筹资风险的影响因素包括筹资时间、筹资数量、筹资渠道和筹资方式。数量、筹资渠道和筹资方式。w投资风险：是指企业将筹集的资本投向某活动所具投资风险：是指企业将筹集的资本投向某活动所具有的不确定性。投资风险主要由投资的行业和投资有的不确定性。投资风险主要由投资的行业和投资时间的长短来决定。时间的长短来决定。w收益分配风险：是指企业在收益的形成与分配上所收益分配风险：是指企业在收益的

9、形成与分配上所具有的不确定性。一方面，如果企业开发的是社会具有的不确定性。一方面，如果企业开发的是社会急需的且质量过硬的商品，可以使企业收益扩大从急需的且质量过硬的商品，可以使企业收益扩大从而降低收益形成所面临的风险。另一方面，就是企而降低收益形成所面临的风险。另一方面，就是企业如何分配收益的问题，即结转成本费用和确认收业如何分配收益的问题，即结转成本费用和确认收益所产生的风险以及对投资者进行分配收益的时间、益所产生的风险以及对投资者进行分配收益的时间、形式和金额所产生的风险。形式和金额所产生的风险。第二节 单项资产的收益与风险分析 一、单项资产的收益一、单项资产的收益资产的收益是指资产的价值

10、在一定时期的增资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。一般情况下，有两种表述资产收益的方值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式：式：一种方式是以金额表示；一种方式是以金额表示；另一种方式是以百分比表示。另一种方式是以百分比表示。第一节 风险与收益的基本原理w为了便于不同规模下资产收益的比较和分析，通常为了便于不同规模下资产收益的比较和分析，通常情况下我们用收益率的方式来表示资产的收益。情况下我们用收益率的方式来表示资产的收益。w对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转化成年收益率。率时一般要将不同期限的收益率转化

11、成年收益率。资本利得收益率利（股）息收益率期初资产价值（格）资本利得期初资产价值（格）利（股）息收益期初资产价值（格）利得利（股）息收益资本期初资产价值（格）资产的收益额期初资产价值（格）值资产的价值（格）的增单期资产的收益率第一节 风险与收益的基本原理例：某股票一年前的价格为例：某股票一年前的价格为10元，一年中得税元，一年中得税后股息为后股息为0.25，现在的市价为，现在的市价为12元。那么，元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？的收益率是多少？第一节 风险与收益的基本原理资产收益率的类型资产收益率的类型1、实际收益率：已经实

12、现或确定可以实现的资产收、实际收益率：已经实现或确定可以实现的资产收益率。益率。2、名义收益率：在资产合约上标明的收益率。、名义收益率：在资产合约上标明的收益率。3、预期收益率（期望收益率）：是投资者在下一个、预期收益率（期望收益率）：是投资者在下一个时期所能获得的收益预期。即在不确定条件下，预时期所能获得的收益预期。即在不确定条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。测的某种资产未来可能实现的收益率。w4、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益、必要收益率（最低必要收益率或最低要求的收益率），是投资者对某资产合理要求的最低收益率。率），是投资者对某资产合理要求的最低收益率。w预期收益率

13、投资人要求的必要收益率，项目不能投预期收益率投资人要求的必要收益率，项目不能投资；资；w预期收益率预期收益率投资人要求的必要收益率，项目可以投投资人要求的必要收益率，项目可以投资。资。必要收益率无风险收益率风险收益率资金时间价必要收益率无风险收益率风险收益率资金时间价值通货膨胀补贴率风险收益率值通货膨胀补贴率风险收益率5、无风险收益率资金时间价值通货膨胀补贴率、无风险收益率资金时间价值通货膨胀补贴率6、风险收益率：因承担该资产的风险而要求的超过无、风险收益率：因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。益

14、率之差。w【例【例1单项选择题】已知短期国库券利率为单项选择题】已知短期国库券利率为4%，纯，纯利率为利率为2.5%，投资人要求的必要报酬率为，投资人要求的必要报酬率为7%，则，则风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（）。）。A.3%和和1.5%wB.1.5%和和4.5%wC.-1%和和6.5%wD.4%和和1.5w【答案】【答案】Aw【解析】国债利率为无风险收益率，必要报酬率【解析】国债利率为无风险收益率，必要报酬率无风险收益率风险收益率，所以风险收益无风险收益率风险收益率，所以风险收益743；无风险收益率纯利率通货膨胀补；无风险收益率纯利率通货膨胀补偿率，所以

15、通货膨胀补偿率偿率，所以通货膨胀补偿率42.5%=1.5%。二、单项资产风险的衡量二、单项资产风险的衡量（一）资产的风险及其衡量（一）资产的风险及其衡量衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差衡量风险的指标主要有收益率的方差、标准差和标准离差率。和标准离差率。1、概率：在经济活动中，某一事件在相同的、概率：在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生，也可能不发生，这类事件称条件下可能发生，也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。可能性大小的数值。w2、期望值、期望值w期望值是指各种可能的收益率按概率加权计期望值

16、是指各种可能的收益率按概率加权计算的平均收益率，又称为预期值或均值。它算的平均收益率，又称为预期值或均值。它表示在一定的风险条件下，期望得到的平均表示在一定的风险条件下，期望得到的平均收益率。收益率。第一节 风险与收益的基本原理iiniiiniPP212212XXXX3、方差、标准差和离散系数、方差、标准差和离散系数第一节 风险与收益的基本原理w标准差和方差都只能从绝对量的角度衡量风险的标准差和方差都只能从绝对量的角度衡量风险的大小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在大小，但不能用于比较不同方案的风险程度，在这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。这种情况下，可以通过标准离差率进行衡量。w标

17、准离差率（标准离差率（V）是指标准差与期望值的比是指标准差与期望值的比 率。率。计算公式如下：计算公式如下：XVw当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据近似地估算预期收益率及其标准差。据近似地估算预期收益率及其标准差。)1()(21nRRnii标准差w【例【例2单项选择题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整单项选择题】某企业拟进行一项存在一定风险的完整工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净工业项目投资，有甲、乙两个方案可供选择：已知甲方案净现

18、值的期望值为现值的期望值为1000万元，标准差为万元，标准差为300万元；乙方案净现万元；乙方案净现值的期望值为值的期望值为1200万元，标准差为万元，标准差为330万元。下列结论中正万元。下列结论中正确的是（）。确的是（）。wA.甲方案优于乙方案甲方案优于乙方案 B.甲方案的风险大于乙方案甲方案的风险大于乙方案wC.甲方案的风险小于乙方案甲方案的风险小于乙方案D.无法评价甲乙方案的风险无法评价甲乙方案的风险大小大小w【答案】【答案】Bw【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于【解析】当两个方案的期望值不同时，决策方案只能借助于标准离差率这一相对数值。标准离差率标准差标准离差率这一

19、相对数值。标准离差率标准差/期望值，期望值，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。甲方案标准离差率越小。甲方案标准离差率300/100030%；乙方案标准离；乙方案标准离差率差率330/120027.5%。显然甲方案的风险大于乙方案。显然甲方案的风险大于乙方案。第一节 风险与收益的基本原理（二）风险控制对策（二）风险控制对策1、规避风险、规避风险2、减少风险、减少风险3、转移风险、转移风险4、接受风险、接受风险三、风险偏好三、风险偏好1、风险厌恶型、风险厌恶型:当预期收益率相同时，偏好于当预期收益率相同时，偏好于具有低风险

20、的资产；而对于具有同样风险的具有低风险的资产；而对于具有同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。资产，则钟情于具有高预期收益率的资产。2、风险中立型、风险中立型:风险中立者通常既不回避风险风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标也不主动追求风险，他们选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。3、风险喜好型、风险喜好型:风险追求者通常主动追求风险，风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳定。他们选择资产的原则是当预期收益相同时，选择选择资产的原则是当预期收

21、益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用风险大的，因为这会给他们带来更大的效用 第三节 资产组合的收益与风险分析一、资产组合的风险与收益一、资产组合的风险与收益（一）资产组合（一）资产组合两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。（二）资产组合的预期收益率（二）资产组合的预期收益率)()(iiPREWRE资产组合的预期收益率例：某企业拟分别投资于例：某企业拟分别投资于A资产和资产和B资产，其中，资产，其中，投资于投资于A资产的预期收益率为资产的预期收益率为8，计划投资，计划投资额为额为500万元；投资于万元；投资于B资产的预期收益率

22、为资产的预期收益率为12，计划投资额为，计划投资额为500万元。计算该投资万元。计算该投资组合的预期收益率。组合的预期收益率。（三）资产组合风险的度量（三）资产组合风险的度量1、两项资产组合的风险、两项资产组合的风险w协方差协方差 协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。另一投资项目风险的统计指标。协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈反方向变化。协方方差为负值时，表示两种资产的收益率呈反方向变化。协方

23、差的绝对值越大，表示两种资产收益率的关系越密切；协方差的绝对值越大，表示两种资产收益率的关系越密切；协方差的绝对值越小，则这两种资产收益率的关系就越疏远。差的绝对值越小，则这两种资产收益率的关系就越疏远。)(1),(2211121RRRRnRRCoviiniw相关系数相关系数 将协方差除以两个投资方案投资收益率的标准离差之积，得将协方差除以两个投资方案投资收益率的标准离差之积，得出一个与协方差具有相同性质但却没有量纲的数，我们将这出一个与协方差具有相同性质但却没有量纲的数，我们将这个数称为这两个投资项目的相关系数，它介于个数称为这两个投资项目的相关系数，它介于-1和和+1之间。之间。相关系数的

24、正负与协方差的正负相同。相关系数的大小，与相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数的大小，与协方差大小呈同方向变化。相关系数总在协方差大小呈同方向变化。相关系数总在-1到到+1之间的范围之间的范围内变动，内变动，-1代表完全负相关，代表完全负相关，+1代表完全正相关，代表完全正相关，0则表示则表示不相关。不相关。212112),(RRCovw两项资产构成的投资组合的总风险两项资产构成的投资组合的总风险 投资组合的总风险由投资组合收益率的方差投资组合的总风险由投资组合收益率的方差和标准离差来衡量。和标准离差来衡量。212,121222221212212,12122222121222WWWWWW

25、WWpppw当相关系数为当相关系数为1时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相同，会一同上升或下降，不能抵消任何投资风险，此完全相同，会一同上升或下降，不能抵消任何投资风险，此时的标准离差最大。时的标准离差最大。w当相关系数为当相关系数为-1时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相反，表现为此增彼减，可以完全抵消全部投资风险，完全相反，表现为此增彼减，可以完全抵消全部投资风险，此时的标准离差最小。此时的标准离差最小。w当相关系数在当相关系数在01范围内变动时，表明单项资产收益率之间范围内变动时，表明单项资产收益

26、率之间是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。分散的投资风险的效果就越大。w当相关系数在当相关系数在0-1范围内变动时，表明单项资产收益率之范围内变动时，表明单项资产收益率之间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低，其投资组合间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低，其投资组合可分散的投资风险的效果就越小。可分散的投资风险的效果就越小。一、系统风险一、系统风险 的衡量的衡量（一）市场组合的概念（一）市场组合的概念 市场组合是指又市场上所有资产组成的组合。市场组合是指又市场上所有资产组成的组合。它的收益率

27、就是市场平均收益率，实务中通常它的收益率就是市场平均收益率，实务中通常用股票价格指数的收益率来代替。用股票价格指数的收益率来代替。第四节 资本资产定价模型（二）单项资产的（二）单项资产的 系数系数 单项资产的单项资产的 系数是指可以反映单项资产收益率系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也成系统风险指数。场组合平均风险的影响程度，也成系统风险指数。2mi,mi 1，表示该单项资产的收益率与市场平均收，表示该单项

28、资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例变化，其风险情况与市场投益率呈相同比例变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；资组合的风险情况一致；1，说明该单项资产的的风险大于整个市场，说明该单项资产的的风险大于整个市场投资组合的风险；投资组合的风险；1，说明该单项资产的风险小于整个市场投，说明该单项资产的风险小于整个市场投资组合的风险。资组合的风险。（二）资产组合的（二）资产组合的 系数系数 例：某投资组合由例：某投资组合由A、B、C三项资产组成，三项资产组成，有关机构公布的各项资产的有关机构公布的各项资产的 系数分别为系数分别为0.5，0.1和和1.2。假定各项资产在投资组合中的比。假定各项

29、资产在投资组合中的比重分别为重分别为10，30和和60。计算该投资组。计算该投资组合的合的 系数系数。niiiPW1例：某资产组合中有三只股票，有关的信息例：某资产组合中有三只股票，有关的信息如下表所示，计算资产组合的如下表所示，计算资产组合的 系数系数股票股票 系数系数股票的每股市价股票的每股市价股票的数（股）股票的数（股）A0.74200B1.12100C1.710100 二、资本资产定价模型二、资本资产定价模型 1959马柯维茨出版了他的组合选择专著，该马柯维茨出版了他的组合选择专著，该书从收益与风险的计量入手，来研究各种资产之间的书从收益与风险的计量入手，来研究各种资产之间的组合问题，

30、成为后来资产组合理论研究的重要理论基组合问题，成为后来资产组合理论研究的重要理论基础。础。1964年，夏普等人在马柯维茨理论的基础上，系年，夏普等人在马柯维茨理论的基础上，系统阐述了资产组合中风险与收益的关系，区分了系统统阐述了资产组合中风险与收益的关系，区分了系统风险与非系统风险，明确提出了非系统风险可以通过风险与非系统风险，明确提出了非系统风险可以通过分散投资而减少等观点，从而建立了著名的资本资产分散投资而减少等观点，从而建立了著名的资本资产定价模型。定价模型。)(fmfRRRR 资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方

31、法，并且给出了一个简险收益率的决定因素和度量方法，并且给出了一个简单易用的表达式：单易用的表达式：w第一、通过公式要注意哪些因素影响投资人第一、通过公式要注意哪些因素影响投资人要求的必要收益率。主要有三个影响因素，要求的必要收益率。主要有三个影响因素，一个是无风险收益率一个是无风险收益率（Rf），无风险收益率），无风险收益率越高，投资人要求的必要收益率越高；第二越高，投资人要求的必要收益率越高；第二个是个是整个市场的平均收益率整个市场的平均收益率（Rm），整个市），整个市场的平均收益率越高，投资人要求的必要收场的平均收益率越高，投资人要求的必要收益率越高；第三个是益率越高；第三个是系数系数，系

32、数越大，投系数越大，投资人要求的必要收益率越高。资人要求的必要收益率越高。w第二、注意有关的概念。如（第二、注意有关的概念。如（Rm Rf）指）指的是的是市场风险溢酬市场风险溢酬。w第三、注意资本资产定价模型的观念。资本第三、注意资本资产定价模型的观念。资本资产定价模型认为，只有资产定价模型认为，只有系统风险系统风险才需要补才需要补偿，非系统风险可以通过资产组合分散掉。偿，非系统风险可以通过资产组合分散掉。A股票的股票的 系数为系数为0.5，B股票的股票的 系数为系数为1.0，C股票股票的的 系数为系数为2，无风险利率为，无风险利率为6，假定同期市场，假定同期市场上所有股票的平均收益率为上所有

33、股票的平均收益率为10。计算上述三种。计算上述三种股票的必要收益率，并判断当这些股票的收益率股票的必要收益率，并判断当这些股票的收益率分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。分别达到多少时，投资者才愿意投资购买。w资产组合的必要收益率：资产组合的必要收益率：)(fmpfpRRRR w 某企业目前持有由某企业目前持有由A、B、C三种股票构成的证券三种股票构成的证券组合，每只股票的组合，每只股票的 系数分别是系数分别是0.5，1.0和和1.2，它们在证券组合中所占的比重分别为它们在证券组合中所占的比重分别为10，30和和60。（。（1）据此计算的证券组合的）据此计算的证券组合的 系数；系数；（2）若

34、当前股票的市场收益率为）若当前股票的市场收益率为10，无风险收，无风险收益率为益率为6。计算该公司证券组合的风险收益率。计算该公司证券组合的风险收益率。w某公司拟进行股票投资，计划购买某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。并分别设计了甲乙两种投资组合。w已知三种股票的已知三种股票的系数分别为系数分别为1.5、1.0和和0.5，它们在，它们在甲种投资组合下的投资比重为甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和和20%；乙；乙种投资组合的风险收益率为种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股。同期市场上所有股票的平均收益率为票的平均收益率

35、为12%，无风险收益率为，无风险收益率为8%。w要求：要求：w（1）根据、股票的）根据、股票的系数，分别评价这三种系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言投资风险大小。股票相对于市场投资组合而言投资风险大小。w（2）按照资本资产定价模型计算）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。股票的必要收益率。w（3）计算甲种投资组合的）计算甲种投资组合的系数和风险收益率。系数和风险收益率。w（4）计算乙种投资组合的）计算乙种投资组合的系数和必要收益率。系数和必要收益率。w（5）比较甲乙两种投资组合的）比较甲乙两种投资组合的系数，评价它们的投系数，评价它们的投资风险大小。资风险大小。w（1）A股

36、票的股票的1，说明该股票所承担的系，说明该股票所承担的系统风险大于市场投资组合的风险（或统风险大于市场投资组合的风险（或A股票所股票所承担的系统风险等于市场投资组合风险的承担的系统风险等于市场投资组合风险的1.5倍）倍）wB股票的股票的1，说明该股票所承担的系统风险，说明该股票所承担的系统风险与市场投资组合的风险一致（或与市场投资组合的风险一致（或B股票所承担股票所承担的系统风险等于市场投资组合的风险）的系统风险等于市场投资组合的风险）wC股票的股票的1，说明该股票所承担的系统风险，说明该股票所承担的系统风险小于市场投资组合的风险（或小于市场投资组合的风险（或C股票所承担的股票所承担的系统风险

37、等于市场投资组合风险的系统风险等于市场投资组合风险的0.5倍）倍）w（2）A股票的必要收益率股票的必要收益率81.5（128）14w（3）甲种投资组合的）甲种投资组合的系数系数1.5501.0300.5201.15甲种投资组合的风险收益率甲种投资组合的风险收益率1.15（128）4.6w（4）乙种投资组合的）乙种投资组合的系数系数3.4/（128）0.85w乙种投资组合的必要收益率乙种投资组合的必要收益率83.411.4w或者：乙种投资组合的必要收益率或者：乙种投资组合的必要收益率80.85（12%8%）11.4w（5）甲种投资组合的）甲种投资组合的系数（系数（1.15）大于乙种投资）大于乙种

38、投资组合的组合的系数（系数（0.85），说明甲投资组合的系统风），说明甲投资组合的系统风险大于乙投资组合的系统风险。险大于乙投资组合的系统风险。wCAPM和和SML首次将首次将“高收益伴随着高风险高收益伴随着高风险”直观认识，直观认识，用这样简单的关系式表达出来。到目前为止，用这样简单的关系式表达出来。到目前为止，CAPM和和SML是对现实中风险与收益关系的最为贴切的表述。是对现实中风险与收益关系的最为贴切的表述。wCAPM在实际运用中也存在着一些局限，主要表现在：在实际运用中也存在着一些局限，主要表现在：1.某些资产或企业的某些资产或企业的值难以估计，特别是对一些缺乏值难以估计，特别是对一些

39、缺乏历史数据的新兴行业；历史数据的新兴行业；2.由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算的数据估算的值对未来的指导作用必然要打折扣；值对未来的指导作用必然要打折扣；3.CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。这的有效性受到质疑。这些假设包括：市场是均衡的、市场不存在摩擦；市场参与者些假设包括：市场是均衡的、市场不存在摩擦；市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交都是理性的、不存在交易费用、

40、税收不影响资产的选择和交易等。易等。三、套利定价理论三、套利定价理论 套利定价理论简称套利定价理论简称APT，也是讨论资产的收益率如何受，也是讨论资产的收益率如何受风险因素的影响。所不同的是，风险因素的影响。所不同的是，APT认为资产的预期收益率认为资产的预期收益率并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险并不是只受单一风险的影响，而是受若干个相互独立的风险因素如通货膨胀率、利率、石油价格、国民经济的增长指标因素如通货膨胀率、利率、石油价格、国民经济的增长指标等的影响，是一个多因素的模型。等的影响，是一个多因素的模型。该模型的基本形式为：该模型的基本形式为：E（R）Rfb11b22b

41、nn其中，其中，E（R）表示某资产的预期收益率；）表示某资产的预期收益率；Rf是不包是不包括通货膨胀因素的无风险收益率，即纯粹利率；括通货膨胀因素的无风险收益率，即纯粹利率；bi表示风险表示风险因素因素i对该资产的影响程度，称为资产对风险因素对该资产的影响程度，称为资产对风险因素i的响应系的响应系数；而数；而i则表示风险因素则表示风险因素i的预期收益率，即该资产由于承担的预期收益率，即该资产由于承担风险因素风险因素i而预期的额外收益率。而预期的额外收益率。第五节第五节 风险管理风险管理 w一、风险管理含义一、风险管理含义w风险管理是经济单位通过对风险的确认和评风险管理是经济单位通过对风险的确认

42、和评估，采用合理经济的经济和技术手段对风险估，采用合理经济的经济和技术手段对风险进行规避或者控制，缩小实际和期望之间的进行规避或者控制，缩小实际和期望之间的偏差，达到保护风险管理者目的的一种管理偏差，达到保护风险管理者目的的一种管理活动。活动。w 1、风险管理的主体是经济单位，即个人、风险管理的主体是经济单位，即个人、家庭、社会团体、企业和政府机关都可以运家庭、社会团体、企业和政府机关都可以运用风险管理进行自我保护。用风险管理进行自我保护。w2、风险管理过程中，风险辨别和风险评估是、风险管理过程中，风险辨别和风险评估是基础，而选择合理的风险控制手段是关键。基础，而选择合理的风险控制手段是关键。

43、w3、风险管理必须采取合理经济的手段，也就、风险管理必须采取合理经济的手段，也就是说，如果风险规避是有成本的话，那么只是说，如果风险规避是有成本的话，那么只有当规避风险产生的收益大于规避风险的成有当规避风险产生的收益大于规避风险的成本时，风险规避才有意义。本时，风险规避才有意义。w二、风险管理的沿革与作用二、风险管理的沿革与作用w风险管理的思想在风险管理的思想在19世纪已开始出现萌芽，世纪已开始出现萌芽，它伴随着工业革命的诞生而产生。当时法国它伴随着工业革命的诞生而产生。当时法国科学管理大师费尧科学管理大师费尧(Henri.Fayol)所著的一所著的一般与工业管理一书中，首先将风险管理思般与工

44、业管理一书中，首先将风险管理思想引入企业经营的过程中，但未形成完整的想引入企业经营的过程中，但未形成完整的体系。体系。w风险管理自风险管理自20世纪世纪30年代产生，在年代产生，在50年代末年代末得到推广，到得到推广，到70年代得到迅速发展。在西方年代得到迅速发展。在西方发达国家中发达国家中,风险管理已普及到大中小企业。风险管理已普及到大中小企业。w三、风险管理的基本程序三、风险管理的基本程序w1、风险识别、风险识别w风险识别的方法主要有：风险识别的方法主要有：w(1)生产流程法。生产流程法。w(2)风险类别列举法。风险类别列举法。w(3)财务报表分析法。财务报表分析法。w(4)现场调查法。现

45、场调查法。w2、风险估测、风险估测w 风险估测是指在风险识别的基础上，通过对风险估测是指在风险识别的基础上，通过对所收集的大量的详细资料加以分析，运用概所收集的大量的详细资料加以分析，运用概率论和数理统计，估计和预测风险发生的概率论和数理统计，估计和预测风险发生的概率和损失程度。风险估测的内容主要包括损率和损失程度。风险估测的内容主要包括损失频率和损失程度两个方面。失频率和损失程度两个方面。w3、风险评价、风险评价w风险评价是指在风险识别和风险估测的风险评价是指在风险识别和风险估测的基础上，对风险发生的概率、损失程度，结基础上，对风险发生的概率、损失程度，结合其他因素全面进行考虑，评估风险发生

46、的合其他因素全面进行考虑，评估风险发生的可能性及其危害程度，并与公认的安全指标可能性及其危害程度，并与公认的安全指标相比较，以衡量风险的程度，并决定是否需相比较，以衡量风险的程度，并决定是否需要采取相应的措施。要采取相应的措施。w4、选择风险管理技术、选择风险管理技术w(1)控制法。控制法是指避免、消除风险或减控制法。控制法是指避免、消除风险或减少风险发生频率及控制风险损失扩大的一种少风险发生频率及控制风险损失扩大的一种风险管理方法。主要包括：风险管理方法。主要包括：w避免。避免。预防。预防。抑制。抑制。风险中风险中和。和。集合或分散。集合或分散。w(2)财务法。由于人们对风险的认识受许多因财

47、务法。由于人们对风险的认识受许多因素的制约，因而对风险的预测和估计不可能素的制约，因而对风险的预测和估计不可能达到绝对精确的地步，而各种控制处理方法，达到绝对精确的地步，而各种控制处理方法，都有一定的缺陷。为此，有必要采取财务法，都有一定的缺陷。为此，有必要采取财务法，以便在财务上预先提留各种风险准备金，消以便在财务上预先提留各种风险准备金，消除风险事故发生时所造成的经济困难和精神除风险事故发生时所造成的经济困难和精神忧虑。忧虑。w自留或承担。自留或承担。转移。转移。w5、风险管理效果评价、风险管理效果评价w风险管理效果评价是分析、比较已实施风险管理效果评价是分析、比较已实施的风险管理方法的结果与预期目标的契合程的风险管理方法的结果与预期目标的契合程度，以此来评判管理方案的科学性、适应性度，以此来评判管理方案的科学性、适应性和收益性。和收益性。