经营杠杆和财务杠杆概论

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1、u经营杠杆经营杠杆u财务杠杆财务杠杆u总杠杆总杠杆u履行债务的现金流量能力履行债务的现金流量能力u其他分析方法其他分析方法u各种方法的结合各种方法的结合u固定成本的存在使销售量变动一个百分固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的比产生一个放大了的EBIT（或损失）变（或损失）变动百分比动百分比.销售额销售额$10$11$19.5营业成本营业成本固定成本固定成本 7 2 14 变动成本变动成本 2 7 3EBIT FC/总成本总成本 .78.22 .82 FC/销售额销售额.70.18 .72u现在现在,让每一家企业的销售额在下一年都让每一家企业的销售额在下一年都.u你认为哪家企业对

2、销售的变动更你认为哪家企业对销售的变动更(也也就是说，就是说，哪家的哪家的 EBIT变动的百分比最大变动的百分比最大)?;.销售额销售额$15$16.5$29.25营业成本营业成本 固定成本固定成本 7 2 14 变动成本变动成本 310.5 4.5EBIT *(EBITt-EBIT t-1)/EBIT t-1-销售额增加销售额增加 50%，增加增加.u认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的.u在后面，我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业在后面，我们将得出一个

3、简单的方法来判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感对经营杠杆的存在最敏感.u当研究经营杠杆时当研究经营杠杆时,利润指利润指EBIT.-研究固定成本、变动成本研究固定成本、变动成本、利润和、利润和 销售量之间关系的一种技术销售量之间关系的一种技术.0 1,000 2,000 3,000 5,000 6,000 7,000250100 50如何求这个盈亏平衡点如何求这个盈亏平衡点:EBIT=()-()-EBIT=(-)-在盈亏平衡点，在盈亏平衡点，EBIT=0(-)-=EBIT(-)-=0(-)=/(-)如何求销售收入盈亏平衡点如何求销售收入盈亏平衡点:=+()=+()()or=/1-(/S)*Ref

4、er to text for derivation of the formulaBW 的的:u产品销售单价产品销售单价 u单位变动成本单位变动成本=/(-)=/(-)=()()+=()()+=0 1,000 2,000 3,000 5,000 6,000 7,000250100 50-销售变动销售变动1%所导致所导致EBIT 变变动的百分比动的百分比.=EBIT变动百分比变动百分比销售变动百分比销售变动百分比=(-)(-)-=-=-=EBIT+EBITLisa Miller 想知道销售水平为想知道销售水平为 时的时的.我们仍假定我们仍假定:=uP=/件件uV=-=-=-=uDOL 用来衡量用来

5、衡量EBIT对销售变动的敏感性对销售变动的敏感性.u当销售趋于盈亏平衡点时，当销售趋于盈亏平衡点时，DOL就趋向于无穷大就趋向于无穷大.u当我们进行公司比较时，当我们进行公司比较时，DOL大的公司大的公司EBIT对销售的对销售的变动就越敏感变动就越敏感.uDOL 仅是企业总的经营风险的仅是企业总的经营风险的 且且.uDOL EBIT的变动性的变动性,因此因此,也就放大了企业也就放大了企业的经营风险的经营风险.u财务杠杆是可以选择的财务杠杆是可以选择的.u采用财务杠杆是希望能增加普通股东的采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益收益.假定假定 水平计算水平计算.(-I)(1-t)-每年支付优先股利

6、每年支付优先股利.流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数=u全为普通股，发行价全为普通股，发行价$20/股股(50,000 股股)u全部为利率全部为利率 10%的负债的负债u全部为优先股，股利率为全部为优先股，股利率为 9%*利息利息 0 0EBT$500,000$150,000所得税所得税(30%x EBT)150,000 45,000EAT$350,000$105,000优先股股利优先股股利 0 0流通在外普通股股数流通在外普通股股数 100,000 100,000*EBIT=$150,000重新计算重新计算.*利息利息 100,000 100,000EBT$400,000$50,000

7、所得税所得税(30%x EBT)120,000 15,000EAT$280,000$35,000优先股股利优先股股利 0 0流通在外普通股股数流通在外普通股股数 50,000 50,000*EBIT=$150,000重新计算重新计算.和和融资无差异点融资无差异点*利息利息 0 0EBT$500,000$150,000所得税所得税(30%x EBT)150,000 45,000EAT$350,000$105,000优先股股利优先股股利 90,000 90,000流通在外普通股股数流通在外普通股股数 50,000 50,000*EBIT=$150,000重新计算重新计算.和和.Only a sma

8、llprobability that EPS willbe less if the debtalternative is chosen.A much largerprobability that EPS willbe less if the debtalternative is chosen.-EBIT变动变动1%所引起的所引起的EPS变动的百分比变动的百分比.=EPS变动百分比变动百分比EBIT变动百分比变动百分比 EBIT of$X=-/(1-)=-/(1-)*EBIT=500000=-/(1-)*EBIT=500000=/$400,000=-/(1-)*EBIT=500000=/$400

9、,000=会导致会导致EPS的变动性更大，因的变动性更大，因为它的为它的DFL最大最大.u这是因为利息可在税前扣出，而优先股却这是因为利息可在税前扣出，而优先股却不能在税前扣除不能在税前扣除.哪一种融资方式哪一种融资方式 u当企业在它的资本结构中增加固定成本融资的比例当企业在它的资本结构中增加固定成本融资的比例时，丧失偿债能力的概率也就增加时，丧失偿债能力的概率也就增加.例如例如,公司的公司的 EBIT 至少要达到至少要达到$100,000 才能支付利息才能支付利息.u债务也增加了债务也增加了 EPS的变动性，的变动性，DFL 从从1.00 增加到增加到 1.25.是衡量是衡量 是衡量是衡量

10、是衡量是衡量=+-销售变动销售变动1%所导致的企业所导致的企业EPS变动的百分比变动的百分比.=EPS变动百分比变动百分比Q变动百分比变动百分比 S dollarsof sales=()x()=+FC-/(1-)Q units()()-FC-/(1-)=Lisa Miller 想知道想知道 的的 我们仍假定我们仍假定:=uP=/个个uV c=S dollarsof sales=+$100,000-/(1-)=()x()=()x(*)=*Note:无杠杆无杠杆.S dollarsof sales=+$100,000-/(1-)=()x()=()x(*)=比较权益和债务两种融资方式的比较权益和债务

11、两种融资方式的E（EPS）和）和DTL.u企业应当首先分析它的企业应当首先分析它的 u企业的期望现金流量企业的期望现金流量 和和,:债务本金和利息的支付、融资租债务本金和利息的支付、融资租赁付款和优先股利赁付款和优先股利.反映公司偿还利息的能反映公司偿还利息的能力力.损益表比率损益表比率保障比率保障比率比率比率=1表明收益刚够表明收益刚够满足利息负担满足利息负担.+反映企业偿还本金和支反映企业偿还本金和支付利息的能力付利息的能力.损益表比率损益表比率偿债比率偿债比率它告诉我们企业满足所有债务它告诉我们企业满足所有债务的能力。不能支付本金与不能的能力。不能支付本金与不能支付利息同样都在法律上构成

12、支付利息同样都在法律上构成违约违约.比较权益和债务两种融资方式比较权益和债务两种融资方式B W 在在 时的时的.假定假定:为为 ，10年还完年还完比较利息保障倍数和偿债保障比率比较利息保障倍数和偿债保障比率.融资方式融资方式 公司公司B的的EBIT下降到债务下降到债务负担之下的概率要比公司负担之下的概率要比公司A小得大多小得大多.u经常经常,企业要与同一行业的企业相比企业要与同一行业的企业相比.u大的偏离需要调整大的偏离需要调整.uFor example,进行比较时，行业的平均值必须作为基准进行比较时，行业的平均值必须作为基准.u企业通过与下面的分析家交谈，获取关于财企业通过与下面的分析家交谈，获取关于财务杠杆的适当数额的看法可能有帮助务杠杆的适当数额的看法可能有帮助:u投资银行家投资银行家u结构投资者结构投资者u投资分析家投资分析家u贷款人贷款人