证券市场统计分析

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1、第二讲第二讲 证券市场统计分析证券市场统计分析基本框架：基本框架：第一节第一节 证券市场的基本概念证券市场的基本概念第二节第二节 股票市场统计分析股票市场统计分析第三节第三节 债券市场统计分析债券市场统计分析第四节第四节 基金市场统计分析基金市场统计分析学习要求学习要求 章节的逻辑安排（有价证券按照经济性章节的逻辑安排（有价证券按照经济性质分为股票、债券和基金等，这三类对应质分为股票、债券和基金等，这三类对应三节）三节）学习重点学习重点 1、基本概念、基本概念“证券、证券市场证券、证券市场”极其极其分类分类 2、股票、债券和基金管理中的一些计、股票、债券和基金管理中的一些计算方法和适用条件算方

2、法和适用条件第一节第一节 证券市场的基本概念证券市场的基本概念1、证券是商品经济和社会化大生产发展的产物，一般用来指来证明或设定一定权利的书面凭证，表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。证券按其性质的不同，可以分为凭证证券和有价证券。(1)凭证证券又称无价证券，指本身不能使持券人或第三者取得一定收入的证券。(2)有价证券是指标有票面金额，证券持券人有权按期取得一定收入并可以自由转让和买卖的所有权或债权凭证。2、有价证券按经济性质可以分为股票、债券、有价证券按经济性质可以分为股票、债券和其他证券（如基金等）。其中股票、债券和和其他证券（如基金等）。其中股票、债券和基金是最活跃的投资

3、工具，是证券市场的主要基金是最活跃的投资工具，是证券市场的主要交易对象，也是理论和实务研究的重点。交易对象，也是理论和实务研究的重点。（1）股票是指股份有限公司为了在筹集资金）股票是指股份有限公司为了在筹集资金时向投资人发行的股份凭证。时向投资人发行的股份凭证。（2）债券是发行人依照法定程序发行，并在）债券是发行人依照法定程序发行，并在一定期限内还本付息的凭证。一定期限内还本付息的凭证。（3 3）投资基金是一种利益共享、风险共担的）投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券方式，即通过发行基金单位，集中投集合证券方式，即通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理资者的资金

4、，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工人管理和运用资金，从事股票、债券等金融工具的投资。具的投资。3、证券市场是股票、债券和有价证券发、证券市场是股票、债券和有价证券发行和交易的场所。行和交易的场所。4、金融市场包括货币市场和资本市场。、金融市场包括货币市场和资本市场。货币市场是融通短期资金的市场，资本货币市场是融通短期资金的市场，资本市场是融通长期资金的市场。市场是融通长期资金的市场。证券市场是通过证券信用的方式来融通证券市场是通过证券信用的方式来融通资金，是资本市场的核心和基础，是金资金，是资本市场的核心和基础，是金融市场的重要组成部分。融市场的重要组成部分

5、。5、证券市场按照市场的职能可以分为证、证券市场按照市场的职能可以分为证券发行市场和证券流通市场。发行市场券发行市场和证券流通市场。发行市场又称为一级市场，流通市场又称为二级又称为一级市场，流通市场又称为二级市场。市场。6、证券流通市场一般包括两个子市场：、证券流通市场一般包括两个子市场：一是证券交易所，其交易有固定的场所和一是证券交易所，其交易有固定的场所和固定的时间，是最重要的集中的证券流通固定的时间，是最重要的集中的证券流通市场；二是场外交易市场，是证券经营机市场；二是场外交易市场，是证券经营机构开设的证券交易柜台。构开设的证券交易柜台。7、证券市场按证券的经济性质不同，可、证券市场按证

6、券的经济性质不同，可分为股票市场、债券市场和基金市场等。分为股票市场、债券市场和基金市场等。股票市场是股票发行和买卖交易的场所。股票市场是股票发行和买卖交易的场所。债券市场是债券发行和买卖交易的场所。债券市场是债券发行和买卖交易的场所。基金市场是基金发行和买卖交易的场所。基金市场是基金发行和买卖交易的场所。第二节股票市场统计分析第二节股票市场统计分析股票市场统计分析是指根据金融学理论，运用统计学的方法，股票市场统计分析是指根据金融学理论，运用统计学的方法，对整个股市、个别股票和股票组合的现有风险和收益水平的评对整个股市、个别股票和股票组合的现有风险和收益水平的评价，估计股票本身的特有风险和收益

7、水平两者之间的关系，从价，估计股票本身的特有风险和收益水平两者之间的关系，从而合理地给股票定价。而合理地给股票定价。目的：目的：1、确定股票的特有风险和收益水平；、确定股票的特有风险和收益水平；2、估计股票未来、估计股票未来对各种主要因素反应的灵敏度等某些特征；对各种主要因素反应的灵敏度等某些特征；3、辨别定价失当、辨别定价失当的股票。的股票。分析方法：分析方法：1、基本分析（重点掌握、基本分析（重点掌握 因素分析法和指数分析因素分析法和指数分析法）；法）；2、技术分析技术分析（1）技术指标（了解各技术指标的含义）技术指标（了解各技术指标的含义和适用条件、计算方法不要求掌握）；（和适用条件、计

8、算方法不要求掌握）；（2）股票市场风险与）股票市场风险与收益的统计内容（重点和难点）收益的统计内容（重点和难点）学习方法：复习标准差等有关统计学概念。学习方法：复习标准差等有关统计学概念。一、基本分析方法一、基本分析方法 基本分析方法是对影响股票市场的许多因素如基本分析方法是对影响股票市场的许多因素如宏观因宏观因素、产业和区域因素、公司因素等的分析素、产业和区域因素、公司因素等的分析，分析它们，分析它们对证券发行主体经营状况和发展前景的影响，进而分对证券发行主体经营状况和发展前景的影响，进而分析它们对公司的市场价格的影响。析它们对公司的市场价格的影响。基本分析的最终目的是对一特定股票，或者一定

9、的产基本分析的最终目的是对一特定股票，或者一定的产业，或者股票市场自身预期收益的估计。业，或者股票市场自身预期收益的估计。两种分析方法：一是自上而下预测分析方法。另一种两种分析方法：一是自上而下预测分析方法。另一种是自下而上预测分析方法。是自下而上预测分析方法。1、宏观经济因素分析、宏观经济因素分析 影响股票市场的宏观因素有宏观经济因素、政治因素、影响股票市场的宏观因素有宏观经济因素、政治因素、法律因素、军事因素、文化因素、自然因素等。最重法律因素、军事因素、文化因素、自然因素等。最重要的是宏观经济因素，它对股票的影响具有全局性和要的是宏观经济因素，它对股票的影响具有全局性和长期性的特征。长期

10、性的特征。常用的方法有相关分析、回归分析、因素分析和协整常用的方法有相关分析、回归分析、因素分析和协整关系分析。关系分析。（1）经济增长与经济周期分析）经济增长与经济周期分析（2）通货膨胀分析）通货膨胀分析（3）利率水平分析）利率水平分析（4）汇率水平分析）汇率水平分析（5）货币政策分析）货币政策分析（6）财政政策分析）财政政策分析2、产业分析、产业分析 股票市场的产业分析主要任务是：根据产业股票市场的产业分析主要任务是：根据产业的分类，利用统计学的方法，主要是的分类，利用统计学的方法，主要是综合指综合指标评价方法和判别分析方法标评价方法和判别分析方法，对产业发展的，对产业发展的过去和现状进行

11、评价分析以及结合国家的产过去和现状进行评价分析以及结合国家的产业政策对产业未来的发展方向和目标进行分业政策对产业未来的发展方向和目标进行分析把握产业发展的脉络。析把握产业发展的脉络。（1）产业的生命周期分析）产业的生命周期分析（2）产业的业绩状况分析）产业的业绩状况分析（3）产业的市场表现分析）产业的市场表现分析（4）产业发展的趋势分析）产业发展的趋势分析3、公司分析、公司分析 公司分析包括公司公司分析包括公司基本素质分析和公司财务分析基本素质分析和公司财务分析。公司基本素质分析公司基本素质分析主要是一个定性分析的过程，重主要是一个定性分析的过程，重点放在公司点放在公司潜在竞争力分析上潜在竞争

12、力分析上。公司财务分析主要公司财务分析主要是财务业绩的比较分析，包括纵是财务业绩的比较分析，包括纵向比较分析、横向比较分析和标准比较分析。向比较分析、横向比较分析和标准比较分析。比较分析法按其包括的财务数据范围可分为个别分比较分析法按其包括的财务数据范围可分为个别分析法和综合分析法。析法和综合分析法。个别分析法个别分析法是根据财务报表的要素信息或个别财务是根据财务报表的要素信息或个别财务比率，进行个别指标的分析和判断的方法。比率，进行个别指标的分析和判断的方法。综合分析法综合分析法是对财务报表作为一个整体，进行综合是对财务报表作为一个整体，进行综合分析的方法，一般采用因素分析法、指数法和雷达分

13、析的方法，一般采用因素分析法、指数法和雷达图法。图法。（1）因素分析法。）因素分析法。是利用各种财务比率的内在联系，借以是利用各种财务比率的内在联系，借以综合评价上市公司财务状况的综合分析法。综合评价上市公司财务状况的综合分析法。杜邦财务体系杜邦财务体系：是以净资产收益率是以净资产收益率（或净资本利润率）（或净资本利润率）为龙头，以为龙头，以资产净利率（资产净利率（销售利润率销售利润率 总资本周转率）总资本周转率）和和权益乘数权益乘数为核心，重点提示企业获得能力及权益乘数为核心，重点提示企业获得能力及权益乘数对净资产收益率的影响，以及相关指标间的相互影响作对净资产收益率的影响，以及相关指标间的

14、相互影响作用关系。用关系。基本指标关系：基本指标关系：净资本利润率销售利润率总资本周转率权益乘数净资本利润率销售利润率总资本周转率权益乘数 通过分解，找出销售利润率、总资本周转率、权益乘数通过分解，找出销售利润率、总资本周转率、权益乘数等对净资本利润率的影响方向和影响大小。等对净资本利润率的影响方向和影响大小。销售净利润率的销售净利润率的影响率影响率（报告期销售净利润率基期（报告期销售净利润率基期销售净利润率）销售净利润率）基期总资本周转率基期总资本周转率 基期权益乘数基期权益乘数 总资本周转率的总资本周转率的影响率影响率报告期销售净利润率报告期销售净利润率（报（报告期总周转率基期总资本周转率

15、）告期总周转率基期总资本周转率）基期权益乘数基期权益乘数 权益乘数的权益乘数的影响率影响率报告期销售净利润率报告期销售净利润率 报告期总报告期总资本周转率资本周转率（报告期乘数基期权益乘数）（报告期乘数基期权益乘数）净资本收益率的净资本收益率的变化率变化率报告期净资本收益率基期净报告期净资本收益率基期净资本收益率销售净利润率的影响率总资本周转率的资本收益率销售净利润率的影响率总资本周转率的影响率权益乘数的影响率影响率权益乘数的影响率 因素分析方法简捷、直观，利用得出的结论可以发现财因素分析方法简捷、直观，利用得出的结论可以发现财务和经营中存在的问题，但由于该方法假定条件太理想务和经营中存在的问

16、题，但由于该方法假定条件太理想化，因而得出的结论的准确性很难把握。化，因而得出的结论的准确性很难把握。（2）指数法）指数法 指数法是将各种比率根据其重要性的大小，标定一指数法是将各种比率根据其重要性的大小，标定一个个重要性系数（权数）重要性系数（权数），以各自，以各自比率比率的实际数值与的实际数值与标准数值相比，求出关系比率。标准数值相比，求出关系比率。需要解决的两个问题：一是的权数的大小，一般可需要解决的两个问题：一是的权数的大小，一般可能采用主观赋权和客观赋权两种方法；二是处理得能采用主观赋权和客观赋权两种方法；二是处理得到的关系比率中的异常值。到的关系比率中的异常值。指数法的分析步骤指数

17、法的分析步骤 A.计算每个指标的平均数；计算每个指标的平均数；B.分别就每个指标，用各公司的该指标取值除以该分别就每个指标，用各公司的该指标取值除以该指标平均数得到相应的比值；指标平均数得到相应的比值；C.对每个公司，将其对应的各指标的比值按照设定对每个公司，将其对应的各指标的比值按照设定好的权重加权得到相应的综合得分；好的权重加权得到相应的综合得分；D.对综合得分进行排序，比较各公司的表现。对综合得分进行排序，比较各公司的表现。下面以课本上的通信业下面以课本上的通信业1997年为例来理解指数法。年为例来理解指数法。第一步：算出每个指标的平均数，计算示例如下：第一步：算出每个指标的平均数，计算

18、示例如下：平均净利润平均净利润=fi/f=(11706+4843+2963+10406+523+5719+10953+7000+19843+33510+5181)11=1024.64 第二步：分别就每个指标，用各个公司的数值除以平均第二步：分别就每个指标，用各个公司的数值除以平均数得到相应的比值，计算方法示例如下：数得到相应的比值，计算方法示例如下：东方通信净利润比值东方通信净利润比值=335101024.64=2.27 同理：同理：东方通信每股收益比值东方通信每股收益比值=0.590.360=1.64 东方通信净资产收益率比值东方通信净资产收益率比值=19.4518.20=1.07 第三步：

19、对个公司，将其对应得个指标的比值按照各第三步：对个公司，将其对应得个指标的比值按照各1/3的权数加权得到相应的综合得分，其计算方法示例的权数加权得到相应的综合得分，其计算方法示例如下：如下：东方通信综合得分东方通信综合得分=3.271/3+1.641/3+1.071/3=1.79 第四步：对综合得分进行排序，所得到的顺序就是第四步：对综合得分进行排序，所得到的顺序就是1997年各个公司的经营业绩的排序。年各个公司的经营业绩的排序。（3）雷达图法）雷达图法 雷达图由三个同心圆组成，最小圆代表最低水雷达图由三个同心圆组成，最小圆代表最低水平（可取同行业水平的平（可取同行业水平的50%），中间圆代表

20、同），中间圆代表同行业的平均水平，称作标准线，最大圆代表最行业的平均水平，称作标准线，最大圆代表最高水平（可取同行业水平的高水平（可取同行业水平的150%）从圆心开始，以放射线的形状将各种财务比率从圆心开始，以放射线的形状将各种财务比率数值标在各直线上，并画出一多边形，看此多数值标在各直线上，并画出一多边形，看此多边形位于标准圆的内外即可以综合判断。边形位于标准圆的内外即可以综合判断。二、技术分析方法二、技术分析方法 技术因素主要是由于投资者的买卖行为来影响股票市场，技术因素主要是由于投资者的买卖行为来影响股票市场，表现为股票交易量和股票价格水平，存在于股票市场的表现为股票交易量和股票价格水平

21、，存在于股票市场的内部，与基本因素没有直接关联。内部，与基本因素没有直接关联。技术分析是对市场的未来价格变化趋势进行预测的研究技术分析是对市场的未来价格变化趋势进行预测的研究活动。有三大理论假设：活动。有三大理论假设：（1）市场行为包括一切信息；）市场行为包括一切信息；（2）价格沿趋势波动，并保持趋势；）价格沿趋势波动，并保持趋势；（3）历史会重复。）历史会重复。技术分析方法可以分为六类：技术分析方法可以分为六类：（1）技术指标法；（）技术指标法；（2）切线法；（）切线法；（3）形态法；）形态法；（4）K线法；（线法；（5）波浪法；（）波浪法；（6）周期法。）周期法。其中技术指标是按一定的统计

22、方法对行情数据进行其中技术指标是按一定的统计方法对行情数据进行处理，用以反映市场某一方面的深层内涵。处理，用以反映市场某一方面的深层内涵。常用的技术指标方法有：常用的技术指标方法有：（1）趋向指数；）趋向指数；该指标用作买卖讯号，也可辨别行情是否已经发动。该指标用作买卖讯号，也可辨别行情是否已经发动。适用条件：当市场上升或下跌趋势非常明显时，效果较好；适用条件：当市场上升或下跌趋势非常明显时，效果较好；但当市场处于盘整时，该指标会失真。但当市场处于盘整时，该指标会失真。（2）异同移动平均数；）异同移动平均数；主要是利用长短期两条平滑平均线，计算两者之间的差离主要是利用长短期两条平滑平均线，计算

23、两者之间的差离值。值。适用条件：由于该指标对价格变动灵敏度不高，属于中长适用条件：由于该指标对价格变动灵敏度不高，属于中长线指标，所以在盘整时不适用。线指标，所以在盘整时不适用。（3）相对强弱指数）相对强弱指数根据股份根据股份“择强汰弱择强汰弱”的原理，以一特定的时期内股价的的原理，以一特定的时期内股价的变动情况推测价格未来的变动方向，并根据股价涨跌幅度变动情况推测价格未来的变动方向，并根据股价涨跌幅度显示市场的强弱。显示市场的强弱。（4）威廉指标）威廉指标当天的收盘价在过去一段日子的全部价格范围内所处的当天的收盘价在过去一段日子的全部价格范围内所处的相对位置，是一种兼具超买超卖和强弱分界功能

24、的指标，相对位置，是一种兼具超买超卖和强弱分界功能的指标，主要作用在于辅助其他指标确认讯号。主要作用在于辅助其他指标确认讯号。（5）随机指标（）随机指标（KD）是在威廉指标的基础上发展起来的，是在威廉指标的基础上发展起来的，K指标为快指标，指标为快指标，它反就敏捷，但易出错，它反就敏捷，但易出错，D指标为慢指标，反应称慢，指标为慢指标，反应称慢，但稳重可靠。但稳重可靠。（6）平衡成交量）平衡成交量通过统计成交量变动的趋势来推测股价趋势。通过统计成交量变动的趋势来推测股价趋势。（7）AR、BR指标指标BR指标为买卖意愿指标，指标为买卖意愿指标，AR指标为买卖气势指标。指标为买卖气势指标。BR是一

25、种是一种“情绪指标情绪指标“反市场心理反市场心理”的立场为基础。的立场为基础。AR指标是一种指标是一种“潜在动能潜在动能”。AR可单独使用，可单独使用，BR必须必须与与AR并用。并用。（8）CR指标指标 用于判断买卖时机，能够测量人气的热度和价格动量用于判断买卖时机，能够测量人气的热度和价格动量的潜能，显示压力带和支撑带，以辅助的潜能，显示压力带和支撑带，以辅助BR、AR的不的不足。足。（9）成交量比率（）成交量比率（VR）以成交量的角度测量股份的热度，表现股市的买卖气以成交量的角度测量股份的热度，表现股市的买卖气势，以笪投资者掌握股价可能的趋势趋向，以势，以笪投资者掌握股价可能的趋势趋向，以

26、“反市反市场操作场操作”的原理为出发点。的原理为出发点。（10）乖离率（）乖离率（BIAS）乖离率是价格与价格的移动平均的偏离程度。乖离率是价格与价格的移动平均的偏离程度。（11）心理线）心理线 以投资者买卖趋势的心理因素为目标，以人气和升降以投资者买卖趋势的心理因素为目标，以人气和升降比率入手，对乐观与悲观进行描述，对多空双方的力比率入手，对乐观与悲观进行描述，对多空双方的力量对比进行探索。量对比进行探索。三、股票市场风险与收益统计分析三、股票市场风险与收益统计分析 股票市场统计分析的核心内容是对股票市场股票市场统计分析的核心内容是对股票市场的风险与收益的分析，包括股票组合的分析、的风险与收

27、益的分析，包括股票组合的分析、资本资产定价模型和套利定价模型的应用。资本资产定价模型和套利定价模型的应用。（一）股票组合的统计分析（一）股票组合的统计分析 股票组合的统计分析，是在已知个体资产的股票组合的统计分析，是在已知个体资产的风险和收益特征的前提下，以资产组合整体风险和收益特征的前提下，以资产组合整体为对象，以资产组合整体效用最大化，即收为对象，以资产组合整体效用最大化，即收益最大化为目标，分析资产之间的相互关系、益最大化为目标，分析资产之间的相互关系、组合整体的风险、收益特征以及寻求最优组组合整体的风险、收益特征以及寻求最优组合。合。1、股票收益和风险的度量、股票收益和风险的度量（1）

28、股票收益的度量）股票收益的度量 股票投资的收益来源于两个方面：股票所带来股票投资的收益来源于两个方面：股票所带来股息、红利和股票买卖的溢价收入，采用收益股息、红利和股票买卖的溢价收入，采用收益率来衡量股票的收益。率来衡量股票的收益。的红利。表示期间所支付的股票表示期初的股票价格；表示期末的股票价格；表示收益率；上式中，DPPRln)ln()(0101001PDPrPPDPRpp例：某支股票年初每股市场价值是例：某支股票年初每股市场价值是25元，元，年底的市场价值是年底的市场价值是30元，年终分红元，年终分红3元，元，则股票的收益率是多少？则股票的收益率是多少？解：由题可知：解：由题可知：%8.

29、2725ln)330ln()ln)ln(%3225)25330(R)R3,30,25010001p10pprPDPrPPDPDpp所以，因为，所以，（因为，（2）股票风险的度量）股票风险的度量 股票风险一般定义为股票价格或收益风险，是股票风险一般定义为股票价格或收益风险，是由于未来的价格或收益的不确定性，造成未来由于未来的价格或收益的不确定性，造成未来价格偏离预期价值的程度，通常用收益分布的价格偏离预期价值的程度，通常用收益分布的标准差或者变异系数来描述。标准差或者变异系数来描述。2、股票组合的收益和风险、股票组合的收益和风险（1）股票组合的收益率，一个股票组合是各）股票组合的收益率，一个股票

30、组合是各种股票的聚集，其组合的预期收益率受组合中种股票的聚集，其组合的预期收益率受组合中各种股票的预期收益率和组合中各种股票收益各种股票的预期收益率和组合中各种股票收益的初始比重的影响。的初始比重的影响。Niiiprxr1：组合中的股票种类。的预期收益率；：股票资比重；：组合中的股票初始投组合的预期收益率；N:irxriip（2）股票组合的风险数。的收益率之间的相关系和股票为股票；的协方差；和股票表示股票式中jijixxijjiijijijNiNjijjip1211)(例：股票例：股票x 和股票和股票y的预期的预期收益率和分布概率如表所收益率和分布概率如表所示，假定投资者有示，假定投资者有10

31、000美美元的资产组合，其中元的资产组合，其中9000美元投资于美元投资于x，1000美元投美元投资于资于y。请计算投资者资产。请计算投资者资产组合的收益率和风险。组合的收益率和风险。名称市场情况熊市正常牛市概率0.20.50.3x股票-0.20.180.5y股票-0.150.20.1解：（解：（1）分别计算出股票）分别计算出股票x 和股票和股票y的收益率的收益率 Niiiprpr1股票股票x 的收益率的收益率=0.2（-0.2）+0.50.18+0.30.5=20%股票股票y的收益率的收益率=0.2（-0.15）+0.50.2+0.30.1=10%（2）计算各个股票资产在组合中的比率：）计算

32、各个股票资产在组合中的比率：投资于投资于x股票的比重为股票的比重为900010000=0.9 投资于投资于y股票的比重为股票的比重为100010000=0.1 （3）计算资产组合的收益率）计算资产组合的收益率：Niiiprxr1 所以投资者资产组合的收益率为所以投资者资产组合的收益率为0.920%+0.110%=19%（4）计算股票资产组合的风险：）计算股票资产组合的风险：NiNjijjipxx1211)(由于由于Xi和和Xj分别代表股票在组合中的权重，经分别代表股票在组合中的权重，经（2）步骤已经得到，因此，算出两种股票的协）步骤已经得到，因此，算出两种股票的协方差，即方差，即ijij就获得

33、了全部需要的数值。就获得了全部需要的数值。先计算两只股票的标准差，即风险：先计算两只股票的标准差，即风险：%6.53%)2.31.09.02%2.131.0%9.589.0(%2.3%)2.13%10(%)9.58%50(3.0%)2.13%20(%)9.58%18(5.0%)2.13%15(%)9.58%20(2.0%2.13%)10%10(3.0%)10%20(5.0%)10%15(2.0%9.58%)20%50(3.0%)20%18(5.0%)20%20(2.05.022225.02225.0222pijyx3、股票有效组合（马柯维茨有效组合）、股票有效组合（马柯维茨有效组合）投资者谋求

34、在既定风险水平最高预期收益的投投资者谋求在既定风险水平最高预期收益的投资组合，满足这一要求的组合叫有效组合，也资组合，满足这一要求的组合叫有效组合，也叫马柯维茨有效组合。叫马柯维茨有效组合。假设条件：假设条件：（1）只有预期收益和风险这两个参数影响投）只有预期收益和风险这两个参数影响投资者；资者；（2）投资者是规避风险的；）投资者是规避风险的；（3）投资者谋求在既定风险水平下获得最高）投资者谋求在既定风险水平下获得最高的预期收益率。的预期收益率。马柯维茨有效组合 可行的证券组合是抛物线及其内部，马可行的证券组合是抛物线及其内部，马柯维茨有效组合是均值方差有效证券柯维茨有效组合是均值方差有效证券

35、组合，是可行的证券组合边界的上半部组合，是可行的证券组合边界的上半部分。分。如何确立股票组合，取决于投资者对于如何确立股票组合，取决于投资者对于风险和预期收益之间的交换关系偏好或风险和预期收益之间的交换关系偏好或效用。效用。（二）资本资产定价模型（二）资本资产定价模型 资本资产定价模型是提供资产定价的描述性模资本资产定价模型是提供资产定价的描述性模型。它的主要含义是一个资产的预期收益与衡型。它的主要含义是一个资产的预期收益与衡量资产风险的一个尺度贝塔值相联系。量资产风险的一个尺度贝塔值相联系。1、基本假设条件：、基本假设条件：（1）投资者通过投资组合在某一段时间内的）投资者通过投资组合在某一段

36、时间内的预期收益率和标准差来评价这个投资组合。预期收益率和标准差来评价这个投资组合。（2）投资者永不满足，在相同条件下，总是）投资者永不满足，在相同条件下，总是选择具有较高预期收益率的那一种。选择具有较高预期收益率的那一种。（3）投资者是厌恶风险的，在相同条件下，）投资者是厌恶风险的，在相同条件下，总是选择具有较小标准差的那一种（较小风总是选择具有较小标准差的那一种（较小风险）。险）。（4）每个资产都是无限可分的。）每个资产都是无限可分的。（5）投资者可以以一个无风险利率贷出或借）投资者可以以一个无风险利率贷出或借入资金。入资金。（6）税收和交易成本均忽略不计；）税收和交易成本均忽略不计；（7

37、）所有投资者都有相同的投资期限；）所有投资者都有相同的投资期限；（8）对于所有投资者，无风险利率相同；）对于所有投资者，无风险利率相同；（9）对于所有投资者，信息是免费并且是立）对于所有投资者，信息是免费并且是立即可得的；即可得的；（10）投资者具有相同的预期，即对预期收益）投资者具有相同的预期，即对预期收益率、标准差和证券之间的协谈论着具有相同的率、标准差和证券之间的协谈论着具有相同的理解。理解。2、资本市场线（引入无风险资产）、资本市场线（引入无风险资产）在不考虑无风险利率的条件，证券组合是由预期收益率在不考虑无风险利率的条件，证券组合是由预期收益率和方差构造出的马柯维茨有效组合。一但引入

38、无风险资和方差构造出的马柯维茨有效组合。一但引入无风险资产，投资者就可以按无风险利率进行借贷，证券组合将产，投资者就可以按无风险利率进行借贷，证券组合将由下图表示：由下图表示：在引入无风险资产后，投资者将选择位于直线上的在引入无风险资产后，投资者将选择位于直线上的证券组合，这代表了按无风险利率进行的借贷和对证券组合，这代表了按无风险利率进行的借贷和对马柯维茨有效证券的组合马柯维茨有效证券的组合M进行购买的一种组合，进行购买的一种组合，投资者在直线上选择的具体的有效证券组合取决于投资者在直线上选择的具体的有效证券组合取决于投资者的风险偏好。投资者的风险偏好。证券有效组合的风险与该组合的预期收益率

39、的关系，证券有效组合的风险与该组合的预期收益率的关系，即资本市场线的方程式：即资本市场线的方程式：投资者将会选择位于直线上的证券组合，投资者将会选择位于直线上的证券组合，M点以左的证券点以左的证券组合代表风险资产和无风险资产的组合；组合代表风险资产和无风险资产的组合；M点以右的证券点以右的证券组合包括用无风险利率借入资金来购买的风险资产。组合包括用无风险利率借入资金来购买的风险资产。pmfmfprrrr 例：例：如某一投资组合的预期收益率和标准差分别为如某一投资组合的预期收益率和标准差分别为16%和和20%，无风险利率为，无风险利率为4%，则这一投资组合的资本市场，则这一投资组合的资本市场线：

40、线：pr表示有效投资组合的预期收益率p表示有效投资组合的标准差mfmrr资本市场线的斜率pppr6.0420)416(43、证券市场线、证券市场线 资本市场线代表有效组合预期收益率和标准差之资本市场线代表有效组合预期收益率和标准差之间的均衡关系。间的均衡关系。在资本资产定价模型中，每一投资者持有市场组在资本资产定价模型中，每一投资者持有市场组合的资金比例，每一证券对市场的比率，进一步合的资金比例，每一证券对市场的比率，进一步影响到其他投资市场的资金比例。每一证券对市影响到其他投资市场的资金比例。每一证券对市场组合标准差的贡献取决于它同市场组合协方差场组合标准差的贡献取决于它同市场组合协方差的关

41、系。每一个证券的相对风险的度量是它与市的关系。每一个证券的相对风险的度量是它与市场组合风险的协方差，具有较大的协方差值的证场组合风险的协方差，具有较大的协方差值的证券被投资者认为对市场组合的风险有较多的贡献。券被投资者认为对市场组合的风险有较多的贡献。但不能认为那种具有较大标准差的证券，相对于但不能认为那种具有较大标准差的证券，相对于具有较小标准差的证券，必然会给市场组合增加具有较小标准差的证券，必然会给市场组合增加更多的风险。更多的风险。某只证券与市场组合的协方差风险与该证券的预期收益某只证券与市场组合的协方差风险与该证券的预期收益率之间的关系（即证券市场线）：率之间的关系（即证券市场线）：

42、ifmfimmfmfirrrrrrr)(2上式表明，那些与市场有较大的协方差的证券被认为具有较高的预期收益率。imir2mimi称为贝塔系数，表示证券的协方差。资本资产定价模型的作途：资本资产定价模型的作途：（1）资产估值：在相信用）资产估值：在相信用CAPM计算得到的预期计算得到的预期收益率是均衡收益的情况下，可以拿它与实际资收益率是均衡收益的情况下，可以拿它与实际资产收益率比较，从而发现高估和低估的资产，并产收益率比较，从而发现高估和低估的资产，并根据低价买进，高价卖出的原则来指导投资行为。根据低价买进，高价卖出的原则来指导投资行为。（2）资源配置：根据不同风险的偏好，选择最大）资源配置：

43、根据不同风险的偏好，选择最大收益率投资组合。收益率投资组合。资本资产定价模型的利弊：资本资产定价模型的利弊：（1）CAPM使证券组合理论广泛应用于实际成为使证券组合理论广泛应用于实际成为可能。可能。（2）不足之处在于模型是建立在一系列严格的假）不足之处在于模型是建立在一系列严格的假设基础之上，导致其对市场的指导作用受到一定设基础之上，导致其对市场的指导作用受到一定的限制。的限制。（三）套利定价模型（三）套利定价模型（APT）在套利定价模型中，将股票的收益率与未知数量的未在套利定价模型中，将股票的收益率与未知数量的未知因素相联系，即利用因素模型来描述资产价格的决知因素相联系，即利用因素模型来描述

44、资产价格的决定因素和均衡价格的形成机理。定因素和均衡价格的形成机理。1、套利组合必须同时具备以下三个特征：、套利组合必须同时具备以下三个特征：（1）它是一个不需要投资者任何额外资金的组合。）它是一个不需要投资者任何额外资金的组合。（2）套利组合对任何因素都没有敏感性，因为套利组）套利组合对任何因素都没有敏感性，因为套利组合没有因素风险，或者说套利定价理论认为非因素风合没有因素风险，或者说套利定价理论认为非因素风险小到可以忽略不计。险小到可以忽略不计。（3）套利组合的预期收益率必须是正值。）套利组合的预期收益率必须是正值。2、套利定价模型的假设条件：、套利定价模型的假设条件：（1）投资者都有相同

45、的预期；）投资者都有相同的预期；（2）投资者追求效用最大化；）投资者追求效用最大化；（3）市场是完美的；）市场是完美的；（4）收益由一个因素模型产生。）收益由一个因素模型产生。3、APT模型：模型：证券证券i的收益与影响的因素的关系（即因素模型）如下：的收益与影响的因素的关系（即因素模型）如下：inikiiiiFFFrEr2211)(指任意一种证券i的收益；证券的预期收益，包含了所有可知的信息；是证券i相对于因素k的敏感度；为误差项，也可认为是只对个别证券收益起作用的非系统因素F是指对所有资产都起作用的共同因素，或叫系统因素，这种因素是不可测的。ir)(irEii 套利定价模型：套利定价模型：

46、（1）在一个有效率的市场中，当市场处于均衡状态）在一个有效率的市场中，当市场处于均衡状态时，不存在无风险的套利机会。时，不存在无风险的套利机会。（2）对于一个高度多元化的资产来说，只有几个共）对于一个高度多元化的资产来说，只有几个共同因素需要补偿，证券与这些共同因素的关系为：同因素需要补偿，证券与这些共同因素的关系为：kikiiirE22110)(为投资者承担一个单位K因素风险的补偿额；kik为风险的大小；因此，资产预期收益的大小取决于以下二点：（1）确定系统因素，准确估计各风险值；（2）确定各单因素资产组合的预期收益。套利定价模型的用途：套利定价模型的用途：（1）在确定因素的情况下，建立一个

47、最佳风险组合）在确定因素的情况下，建立一个最佳风险组合的资产组合。的资产组合。（2）利用对因素非预期波动的挖掘，判断资产价值）利用对因素非预期波动的挖掘，判断资产价值被高估或低估并选择资产，调整资产组合。被高估或低估并选择资产，调整资产组合。套利定价模型的利弊：套利定价模型的利弊：（1）比较一般化，既不要求过多假设，也没有明确）比较一般化，既不要求过多假设，也没有明确给出影响资产收益的因子。给出影响资产收益的因子。（2）结构不清晰。）结构不清晰。影响因素：影响因素：（1）包括一些总体经济活动指标，如工业产值、总）包括一些总体经济活动指标，如工业产值、总销售额和国民生产总值等；销售额和国民生产总

48、值等；（2）通货膨胀率；）通货膨胀率；（3）利率。）利率。第三节债券市场统计分析第三节债券市场统计分析 债券市场统计分析包括债券的内在价值的统计债券市场统计分析包括债券的内在价值的统计确定、债券风险的统计测定和债券投资收益统确定、债券风险的统计测定和债券投资收益统计评价和分析。计评价和分析。一、债券定价的基本原理一、债券定价的基本原理 影响债券定价的内部因素主要有：债券发行主影响债券定价的内部因素主要有：债券发行主体的信用水平、债券期限的长短、票面利率、体的信用水平、债券期限的长短、票面利率、提前赎回规定、税收待遇和流通性等。提前赎回规定、税收待遇和流通性等。影响债券定价的外部因素主要有银行利

49、率、市影响债券定价的外部因素主要有银行利率、市场利率等。场利率等。（1）对付息债券而言，若市场价格等于面值，到）对付息债券而言，若市场价格等于面值，到期收益率等于票面利率；若市场价格高于面值，则期收益率等于票面利率；若市场价格高于面值，则到期收益率低于票面利率；反之，则到期收益率高到期收益率低于票面利率；反之，则到期收益率高于票面利率。于票面利率。（2）债券的价格上涨，到期收益率必然下降；反）债券的价格上涨，到期收益率必然下降；反之。之。（3）如果债券的收益率在整个时期内没有变化，）如果债券的收益率在整个时期内没有变化，则说明其市场价格日益接近面值，且接近的速度越则说明其市场价格日益接近面值，

50、且接近的速度越来越快。来越快。（4）债券收益的下降会引起债券价格的提高，且）债券收益的下降会引起债券价格的提高，且提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌金额。提高时所引起的价格下跌金额。（5）如果债券的息标利率较高，则因收益变动而）如果债券的息标利率较高，则因收益变动而引起的债券价格变动百分比会较小。引起的债券价格变动百分比会较小。二、债券定价的方法二、债券定价的方法 收入的资本化定价方法认为，资产的内在价格是投收入的资本化定价方法认为，资产的内在价格是投资者预期所获货币收入的现值，即投资者未来所获资者预期所获货币收入的现

51、值，即投资者未来所获的预期收入按某一适当折算率折算的再会。预期收的预期收入按某一适当折算率折算的再会。预期收入来源于持有期所获息和票面额。入来源于持有期所获息和票面额。1、按单利计算且一次还本付息债券的价格计算公式、按单利计算且一次还本付息债券的价格计算公式（1）设债券的票面价格为）设债券的票面价格为M，票面利率为，票面利率为i，所持期，所持期间为间为n年，则未来预期货币的收入为到期所获利息与年，则未来预期货币的收入为到期所获利息与票面额之和，即：票面额之和，即：)1(inMMMim（2）如投资者认为的合适的折算率为r，则该债券的内在价值为：nrinMP)1()1(2、按单利计算且一次还本付息

52、债券的价格计算公式、按单利计算且一次还本付息债券的价格计算公式（1）设债券的票面价格为）设债券的票面价格为M，票面利率为，票面利率为r，所持期，所持期间为间为n年，则未来预期货币的收入为到期所获利息与票年，则未来预期货币的收入为到期所获利息与票面额之和，即：面额之和，即：nimiMMM)1(（2）如投资者认为的合适的折算率为r，则该债券的内在价值为：nnriMP)1()1(3、一年付息（单利）一次债券的估价公式、一年付息（单利）一次债券的估价公式 每年到期付利息每年到期付利息Mi，最后一年还本付息，最后一年还本付息M（1i）nnttnnrMrMirMrMirMirMirMiP)1()1(1)1

53、()1()1()1(1132 4、一年付息（复利）一次债券的估价公式nntttnnnnrMriMirMriMiMrrMiMriMiMrMiP)1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1(111133322 5、一年付息（单利）多次债券的估价公式 若某债券一年付息q次，每次付息利率为i，折算率为r，则以单利计算利息的债券价格决定公式为：nnttnnrMrMirMrMirMirMirMiP)1()1(1)1()1()1()1(1132 6、一年付息（复利）多次债券的估价公式、一年付息（复利）多次债券的估价公式 此时，i为每次付息利率，r为一年付息多次的折算率，n为总

54、的付息次数。若年利率为I，相应折算率为R，剩余年数为N，则：.1)1(,qrRqiIqnNnntttnnnnrMriMirMriMiMrrMiMriMiMrMiP)1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1(1111333221)1(1)1(1qqmmrRiIqnN一年付息q次的复利情况也可以转换成年度参数来计算，但要保持一年付息q次的计算参数与年度计算参数的内在关系的一致。参数之间的换算关系如下：7、债券的违约风险的统计测度违约风险等级Z指标：5432199.06.03.34.12.1XXXXXZ 指标含义：指标含义：总资本销售收入总债务帐面值股票市值总资本税

55、息前利润总资本留存收益总资产流动资产流动负债）/X/X/X/X/(54321X当一个企业的Z指标低于1.8时，就可以认为该企业很有可能违约，指标的值越低，违约的可能性越大。第四节基金市场统计分析第四节基金市场统计分析内容：基金资产净值统计和基金的业绩统计内容：基金资产净值统计和基金的业绩统计 一、基金资产净值统计一、基金资产净值统计基金资产净值统计是指某一时点上某一投资基金每份基金单基金资产净值统计是指某一时点上某一投资基金每份基金单位实际代表的价值，是衡量一个基金经营好坏的主要指标。位实际代表的价值，是衡量一个基金经营好坏的主要指标。1、基金资产净值总额的计算、基金资产净值总额的计算基金资产

56、净值总额基金资产总额基金负债总额基金资产净值总额基金资产总额基金负债总额 2、基金单位资产净值的计算、基金单位资产净值的计算基金单位资产净值基金资产净值总额基金发行总量基金单位资产净值基金资产净值总额基金发行总量二、基金的业绩统计二、基金的业绩统计 1、资产的净增长率分析、资产的净增长率分析 比较特定期间同类型基金自期初到期末的资产净值涨比较特定期间同类型基金自期初到期末的资产净值涨跌幅。可以以股票指数的涨跌变化为基础，比较基金跌幅。可以以股票指数的涨跌变化为基础，比较基金资产净值的涨跌幅是否高于股票指数的涨跌幅。资产净值的涨跌幅是否高于股票指数的涨跌幅。2、风险分析、风险分析 风险平均数：先用过去风险平均数：先用过去36个月的净收益率减去国库券个月的净收益率减去国库券月收益率以计算出基金的超常收益率，然后将负的超月收益率以计算出基金的超常收益率，然后将负的超常收益额加总后取绝对值除以常收益额加总后取绝对值除以36就得到基金收益下滑就得到基金收益下滑风险的测度值。风险的测度值。3、单位风险报酬率分析、单位风险报酬率分析 单位风险报酬率表示投资者每承担一单位风险所得到单位风险报酬率表示投资者每承担一单位风险所得到的报酬。的报酬。单位风险报酬率资产净值增长率资产净值标准差单位风险报酬率资产净值增长率资产净值标准差THEEND