期货投资分析之商品期货分析

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1、第第四四章章 商品期货分析商品期货分析教学目的与要求教学目的与要求通过教学，让学生了解我国期货市场上商品期货品种的特点、供需状况、价格变动及其影响因素，从而分析价格变动的走势。技能要求：学会商品期货品种分析，预测期货价格的走势。第一节 农产品期货 第二节 金属期货第三节 能源化工期货第四节 贵金属期货第一节第一节 农产品期货农产品期货农产品期货是世界上最早上市的期货品种，期货市场最先产生于农产品市场，并且在期货市场产生之后的120多年中，农产品期货一度成为期货市场的主流。国际农产品期货市场最早产生于美国芝加哥。虽然30多年来，农产品期货交易额所占的绝对比例大大下降，但它仍然占据着国际期货市场上

2、相当的份额。国际上仍然在交易的农产品期货有21大类、192个品种，其中相当一部分交易非常活跃，在世界农产品的生产、流通、消费中，成为相关产业链的核心。从我国的情况来看，农产品期货品种仍然是我国期货市场的主流，也是最有可能上新品种并获得大发展的期货品种，并且在相当长的一个时期内，这种格局都不会改变。因此，对农产品期货市场产生的理论基础进行分析，以揭示出农产品期货对农业生产和流通所具有的重大意义就显得十分必要。农产品期货分析是在了解和把握农产品的生产特点、消费特点和市场特征等内容基础上，研究农产品现货市场的供给和需求以及价格变动影响因素，从而分析农产品期货价格变动的趋势和方向。研究农产品现货产业链

3、农产品现货产业链尤为重要。什么是产业链？产业链即从一种或几种资源通过若干产业层次不断向下游产业转移直至到达消费者的路径，它包含四层含义：一是产业层次的表达；二是产业关联程度的表达；产业关联性越强，链条越紧密，资源的配置效率也越高；三是资源加工深度的表达。产业链越长，表明加工可以达到的深度越深；四是满足需求程度的表达。产业链始于自然资源、止于消费市场，但起点和终点并非固定不变。一、农产品与农产品期货品种一、农产品与农产品期货品种（一）品种特点（一）品种特点1.生产特点。生产特点。（1）地域性。（受自然资源及资源的限制）（2）季节性。（年生）（3）波动性。农产品的种植面积、产量和供给量取决于自然条

4、件、农业生产者对未来价格的预期、农产品的生产成本、农业政策等诸多因素。有的因素可随时控制，有的因素人类尚无法有效地控制。因此，农产品的生产和供给呈现出较大的波动性特征。2.消费特点。消费特点。（1）稳定性。农产品需求弹性小。（2）差异性。表现在不同地区消费者对农产品的需求表现出一定的差别。（3）替代性。一是作为食品的农产品间替代性较强；二是作为重要的工业原料，其替代性也较强。（二）农产品期货品种（二）农产品期货品种1.农产品是期货市场最早出现的期货品种，期货市场的产生和农产品的市场特征有直接的关系。全球农产品期货品种主要包括谷物类、油籽类、禽畜与禽蓄产品类、乳品类、木材类、软商品类（包括棉花、

5、咖啡、原糖、可可）等。2.期货交易所。从全球看，有代表性的农产品期货交易所有：芝加哥商业交易所（CME）集团的芝加哥期货交易所（CBOT）、洲际交易所（ICE）集团的纽约期货交易所（NYBOT）和郑州商品交易所、大连商品交易所。3.国内期货市场上市的农产品期货合约农产品期货合约主要包括：玉米、小麦、棉花、稻米、大豆，以及农作物加工、提炼的产品菜籽油、棕榈油、豆油、豆粕和白糖等。国内农产品期货市场除小麦、玉米、早籼稻等受政策保护外，其余品种的市场化程度较高，进出口贸易与市场价格等方面国际市场接轨程度较高，表现出较强的国际联动性国际联动性。关于国外期货市场的相关品种：如芝加哥的豆类、小麦、玉米、水

6、稻等品种；纽约的棉花、原糖品种；马来西亚棕榈油品种等。见P331附表境内农产品期货品种简表。二、产业链分析二、产业链分析从农产品的生产到最后的消费，一般都会经历农作物生长、农产品加工和下游消费三个阶段。在这三个阶段中，不同的因素对市场供给、需求以及价格变动的作用各不相同，进而影响期货市场价格。以大豆大豆为例：大豆属一年生豆科草本植物，别名黄豆。中国是大豆的原产地，已有4700多年种植大豆的历史。欧美各国栽培大豆的历史很短，大约在19世纪后期才从我国传去。20世纪30年代，大豆栽培已遍及世界各国。从种植季节看，大豆主要分为春播、夏播。春播大豆一般在4-5月播种，9-10月收获。东北地区及内蒙古等

7、地区均种植一年一季的春播大豆。夏播多为小麦收获后的6月份播种，9-10月份收获，黄淮海地区种植夏播大豆居多。大豆是一年生豆科植物。根据种皮的颜色和粒形，大豆可分为黄大豆、青大豆、黑大豆、其它色大豆、饲料豆(秣食豆)五类。黄大豆的种皮为黄色，脐色为黄褐、淡褐、深褐、黑色或其它颜色，粒形一般为圆形、椭圆形或扁圆形。大连商品交易所大豆期货合约的标的物是黄大豆黄大豆。我国大豆的主产区是黑龙江。（一）作物生长阶段（一）作物生长阶段1.天气因素。不同时期需要关注的天气因素。（1）种植期。重点关注天气对播种进度、苗情的影响。（2）开花期。大豆是开花结果的植物，植物的开花需要消耗大量的水分和养分。（3）灌浆期

8、。如这期间出现干旱少雨的天气，往往会造成大豆的顶荚结荚不实、豆粒不饱满。在整个大豆种植阶段，开花期与灌浆期尤为关键。（4）收获期。收获期对大豆收成影响最大的天气因素是早霜。（北半球九月底十月初）2.季节因素。（见P279，图6-1）。目前全世界最主要的大豆生产国分别是美国、巴西、阿根廷、中国。中国与美国同处北半球，大豆主产区纬度差不多，受天气的影响因素基本相同，56月是两国的种植期，89越是最为关键的灌浆器，1011月是收获期。南美的春秋季节与北半球正好相反，见图表（P279）。关注112月每个月份的因素。（大地期货：大豆种植日历）【参考资料参考资料】大豆主产国大豆主产国目前全球大豆主产国主要

9、集中在美国、巴西、阿根廷、中国、巴拉圭等，其中90左右的大豆产量主要集中在美国、巴西、阿根廷和中国4个主产国。【参考资料参考资料】全球大豆供需平衡表（万吨）全球大豆供需平衡表（万吨）【参考资料参考资料】大豆的季节性炒作因素大豆的季节性炒作因素=春季：炒播种面积、播种进度、天气。春季：炒播种面积、播种进度、天气。=夏季：炒天气、作物生长状况报告。夏季：炒天气、作物生长状况报告。=秋季：炒天气、收割进度报告、周出口销售报告。秋季：炒天气、收割进度报告、周出口销售报告。=美国基金经常炒作天气，多数时间往上炒作，但也是买进美国基金经常炒作天气，多数时间往上炒作，但也是买进传闻，卖出事实，同股票一样。例

10、如，传闻，卖出事实，同股票一样。例如，0707年年7 7月份中美两月份中美两国大豆产区严重干旱，大豆面临减产，市场借天气炒作大国大豆产区严重干旱，大豆面临减产，市场借天气炒作大豆供给减少，大豆期价快速上涨。豆供给减少，大豆期价快速上涨。（二）产品加工阶段（二）产品加工阶段三个环节：农产品收购、生产加工、产品销售。1.采购环节。采购环节。包括国外进口和国内采购。（1）进口采购。进口采购的考虑因素包括：进口成本、港口库存量、汇率和进口关税等。进口成本主要由到岸价格、港杂费和运输成本构成。到岸价格到岸价格直接影响着国内大豆的现货价格，而影响到岸价格的主要因素有：离岸（FOB）现货升贴水、大洋运费和汇

11、率税率等。离岸（FOB）现货升贴水。分析过程如下：第一步：确定发运港口交货的最终现货合同价格。第一步：确定发运港口交货的最终现货合同价格。国外供应商根据基差原理，结合现货采购成本、期货保值成本和合理的预期利润，在现货贸易合同中约定以保值的期货合约价格加上一个预先议定的数值来确定发运港口交货的最终现货合同价格。这个预先预定的数值就是俗称的离岸（FOB）现货升贴水。数值为正称为现货升水，数值为负称为现货贴水。第二步：形成最终的现货合同离岸价格。第二步：形成最终的现货合同离岸价格。当买方最终确定现货合同价格、指定结束期货套期保值的期货价格时，双方通过期货交易所的期货转现货或者头寸互换流程结束套期保值

12、，并按照最终指定的期货价格加上预先议定的离岸（FOB）现货升贴水，形成最终的现货合同离岸价格。【参考资料参考资料】基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差，即：基差=现货价格一期货价格。基差的不确定性被称为基差风险，降低基差风险实现套期保值关键是选择匹配度高的对冲期货合约。基差风险与对冲平仓时的基差直接相关，当投资者持有现货，持有期货短头寸对冲，对冲平仓日基差扩大，投资者将盈利；相反，当投资者未来将买入某项资产，持有期货长头寸对冲，对冲平仓日基差扩大，投资者将损失。【参考资料参考资料】概念：期转现概念：期转现期货转现货，简称期转现。期转现是指持有同一交

13、割月份合约的多空双方之间达成现货买卖协议后，变期货部位为现货部位的交易。期转现方法是：达成协议的双方共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方商定的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场须持有多头部位，现货的卖方在期货市场须持有空头部位）。同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。大洋运费。大洋运费受国际政治、船运市场供求、相关产品运输、运输成本等多种因素影响。原油、美元和其他干散货等相关因素也会影响到船运成本和报价。大洋运费可以折算成相应的农产品报价模式，一并计入离岸现货升贴水报价，形成到岸（CIF）现货升贴水。见下面案例。P28

14、1案例：美湾到中国的巴拿马型船的大洋运费为73.48美元/吨，约合200美分/蒲式耳（1蒲式耳=60磅=27.1公斤）。如果美国大豆离岸现货升贴水是100美分/蒲式耳，那么到中国的大豆到岸现货升贴水到岸现货升贴水的报价为：200美分/蒲式耳100美元/蒲式耳=300美分/蒲式耳。采用进口点价交易，进口价格应为：大豆到岸价格（芝加哥大豆期货价格到岸升贴水）大豆折算系数，大豆折算系数为36.7433蒲式耳/吨。如果中国进口点价大豆的现货升贴水合同对应的芝加哥大豆期货合约价格为900美分/蒲式耳，那么，到达中国港口的大豆到岸价格应为：到岸价格=（900美分+300美分）/蒲式耳100美分/美元36.

15、7433蒲式耳/吨440.92美元/吨。港口库存。国内港口库存量反映了近期进口货物到港的进度和总量以及现货分销压力。港口库存越充足，采购越容易，对现货价格的推动力越弱。港口库存 现货价格（呈反向关系）见P282，图62、63大豆和压榨利润。汇率、税率。汇率和税率的变动对进口成本的影响：汇率：本币汇率升高，有利于进口。降低期货价格税率：税率增高，现货、期货价格也会增高。（形成同步关系）提高期货价格（2）国内采购。即企业向国内采购，要考虑的因素：产区播种面积。两个问题：一是产区的播种面积往往决定了国内的新增产量。如果播种面积增加，而需求量未随之增加，预示价格下跌；反之则升。二是播种面积的变化一般与

16、种植利润有关（相比较而言）。国内售价。影响企业的采购情绪。如国内价格高于国际，那么，企业就向国外购买。运输条件。也是一个关键因素。进口与国产农产品的比价。这个比价关系决定了企业采购的意向。大豆70%进口，对国内外市场产生什么影响？2.生产加工环节。生产加工环节。主要关注的因素有加工企业的产能、开工率和科技进步等方面。（1）产能和开工率。生产加工企业的产能和开工率国际期货价格（正向）。（2）科技进步。科技含量是指行业技术提升程度，即新设备的投入和新技术的应用。从两方面分析科技因素：第一，新技术的采用技术含量的提高和生产力的提升；第二，企业的兼并重组、合资情况。影响企业的采购和期货价格。3.产品销

17、售环节。产品销售环节。需要关注的因素主要有：产品的售价高低对企业的影响。物价水平对产品销售价格的影响，两者是否一致。运输情况，即运输成本的高低的影响。企业的经济效应。（三）产品消费阶段（三）产品消费阶段经过加工后的产成品销售到下游的企业和终端用户。下游产业需要考虑的因素包括成本因素和终端消费需求因素，下游产业的需求也会直接或间接影响到期货价格。以豆粕为例。1.成本因素。成本因素。饲料企业作为油脂企业的下游，能够间接影响豆油以及大豆期货的价格。豆粕和豆油。（1）如果养殖效益好，豆粕价格高，油脂企业高价卖豆粕，低价卖豆油；（2）当豆油价格很高时，油脂企业全力开工压榨豆油，高价卖豆油，低价卖豆粕。关

18、注豆粕的现货价格，一是要看饲料养殖行业，二是要将东北与南方豆粕现货价格分开。（南方用进口大豆压榨）2.下游因素。下游因素。（1）影响豆粕价格的下游因素主要是肉禽蛋的价格。当肉禽蛋价格达到盈亏平衡点需求下降豆粕价格下跌。反之，肉禽蛋供不应求，会推动豆粕价格上涨。（2）此外，饲料的总需求与经济增长、物价等宏观因素密切相关。（3）还要考虑下游养殖业的禽畜疫病情况。英国等牛病的例子。这个例子，也说明同一事件，由于人的不同认识和理解，对期货价格的影响也是截然不同的。三、价格影响因素分析三、价格影响因素分析（一）供给和需求因素分析（一）供给和需求因素分析商品价格的长期趋势取决于供求以及供求关系的变化。在农

19、产品价格分析中，应关注相关的统计数据。查阅相关网站，如农产品供求平衡表，包括农产品的种植面积、产量、消费量、进出口量、库存量等数据及其变化等内容。1.供给分析。供给分析。主要是分析本期农产品的供给量的构成及其变化。由三部分构成：（1）期初库存量。它是指上期社会积存下来可供社会继续消费的农产品实物量。分为生产商库存生产商库存、经营商库存经营商库存、消费商库存和政府储备四种。前两种库存可视为农产品可供应量的实际组成部分。（2）本期产量。它是指报告期内农产品的生产量。（3）本期进口量。它通常会随着国内市场供求平衡状况的变化而变化，是对国内供给的补充。2.需求分析。需求分析。它主要分析本期农产品需求量

20、的构成及其变化。通常由三部分构成：（1）国内消费量。主要受消费者的收入水平、数量、消费结构的变化、农产品新用途的发现、替代品价格以及获取方便程度等因素的影响。（2）出口量。分析其变化要综合考虑影响出口的各种因素的变化情况，如国内外市场供求状况等。（3）期末库存量。当本期农产品供不应求时，期末库存量会减少；反之，则增加。分析目的是：即可推断出本期农产品的供求状况及其对下期农产品供求状况及价格的影响。（二）政策因素（二）政策因素主要包括：产业政策、贸易政策、税收政策、环境政策、农业科技发展政策、农业补贴政策等。作为外在的影响因素，政策变化对价格会产生重要影响。（三）库存消费比（三）库存消费比库存消

21、费比是本期期末库存量与本期消费量的比值，即“库存消费比本期期末库存/本期消费量”。它是联合国粮农组织提出的衡量粮食安全水平的一项指标，过高过低都属于危险。库存消费比下降则表示供小于求，上升则表示供给充足。见图表P288。（四）季节及气候因素（四）季节及气候因素对于农产品来说，季节及气候变化是较为独特的影响因素。季节及气候因素是农产品分析必须要考虑的因素。（五）物流因素（五）物流因素主要包括仓储和运输两个方面。1.贮藏条件和存储成本也是影响农产品期货价格的一个重要因素。2.运输成本主要包括远洋运输和陆路运输两个方面。农产品的运输状况，决定了产量有效进入市场的进度和数量。（六）替代品及上下游产品价

22、格变化（六）替代品及上下游产品价格变化农产品替代品的产量、价格及消费的变化对其价格也有间接影响。上下游的关系。如果上游商品价格变动势必影响供给，下游商品需求又反过来影响上游商品价格。（七）品种间价格关系（七）品种间价格关系农产品价格分析中，农产品之间的比价关系、原材料与产成品之间的比价关系也很重要。通过种植面积转移或轮作、消费替代、价格联动等方面的相互作用表现在不同品种、不同市场、不同关联合约之间价格的变动幅度不同从相互之间的逻辑关系和比价关系计算出的价格偏离程度和回归关系可以进行多种套利操作，包括跨市套利、跨品种套利、跨交割期套利等。例如根据大豆、豆油、豆粕期货盘面价格关系之间的压榨利润公式

23、的正值或负值进行大豆提油套利或反向提油套利，期待价值回归均衡同时平仓获取价差净收益。例如：假定大豆压榨的出粕率78%，出油率18%，则有以下关系成立：盘面压榨利润豆粕价格出粕率78%+豆油价格出油率18%大豆价格如果考虑油脂企业的生产成本，进口大豆现货压榨利润则与芝加哥期货价格和豆粕、豆油现货之间存在如下平衡关系：（CBOT大豆期货价格+FOB升贴水）大豆折算系数+大洋运费（1+进口关税税率）（1+增值税税率）+生产成本+油脂厂压榨利润豆粕贡献+豆油贡献其中，折算系数为36.7433蒲式耳/吨，豆粕贡献=豆粕现货价格出坡率，豆油贡献=豆油现货价格出油率。（八）其他因素（八）其他因素如突发政治事

24、件等。四、期货价格分析应关注的问题四、期货价格分析应关注的问题农产品期货价格走势分析可以根据一段时间内影响该品种的重大环境因素改变和供求关系转换的利多或利空的态势来研判，内容包括宏观经济、政策导向等外因作用和平衡表调整、库存消费比变化等供求态势的相应变化，判断其合理价值区间和当前所处的阶段。对农产品期货价格分析时亦需关注：1.不仅要参照历史数据，也要考虑科技和金融因素影响。2.农产品期货价格波动具有明显的季节性。3.农产品期货品种间具有明显的相关性和替代性。4.受种植条件等限制，农产品产量和供给增长相对有限。因此，多头行情容易出现。5.政府部门、行业组织和市场权威机构发布的数据应重点关注。6.

25、关注因农产品品种季节性生产、全年消费，区域生产、全球消费，以及农产品的仓储、运输和国际贸易对其价格的影响。2013年11月4日2013-11-0441第二节第二节 金属期货金属期货一、金属与金属期货一、金属与金属期货（一）品种特点（一）品种特点1.1.供给特点。供给特点。（1）金属生产和供给是全年性的，生产由发达国家新兴国家和地区发展中国家和地区转移和集中。（2）全球金属矿产资源垄断特征明显，矿产商定价能力强于加工冶炼企业。2.2.需求特点。需求特点。（1）金属需求受宏观经济影响较大，仓储成本在其价格构成中被弱化。（2）金属的市场需求受经济周期、下游行业景气程度等相关因素影响明显。（3）相对于

26、供给，金属需求的市场化程度更高，其终端产品的需求是全球性的。（二）金属期货品种（二）金属期货品种金属期货是期货市场最早交易的工业品种。伦顿金属交易所（LME）、芝加哥商业交易所集团的纽约商业交易所COMEX分部和上海期货交易所。国内金属期货在上海期货交易所。见附表6-2，P335。二、产业链分析二、产业链分析金属各品种的产业链共性特征明显，其产业链研究应从生产、贸易到终端消费等环节入手。产业链环节大致包括矿产采选、金属冶炼、金属加工和终端消费等环节。（一）矿石采选（一）矿石采选1.包括矿山开采和选矿两个环节。（1）矿山开采。分为露天开采和地下开采两种方式。（2）选矿。生产流程：矿石（破碎、磨矿

27、等工序）精矿。2.影响矿产资源供给的主要因素有：（1）矿产资源分布情况；（2）潜在矿山的勘探和开发情况；（3）已开发矿山的开发程度（产能、产量和扩产能力等）；（4）能源短缺、地震、山体滑坡、罢工等因素对矿山造成的减产或停产的影响。难以预测，影响较大。3.金属行业采矿阶段普遍受到经济周期影响，因为金属矿山的勘探与建设具有投资周期性。4.在分析矿石因素对价格影响时，矿石生产和输出大国的矿产存量和已开发程度显得尤为重要。（二）金属冶炼（二）金属冶炼金属冶炼是指用焙烧、熔炼、电解以及使用化学药剂等方法把矿石中的金属提炼出来。其目的在于分析冶炼环节各类因素对金属产品成本及其市场价格的影响。1.原料供给。

28、根据原料类别划分，金属冶炼原料主要有矿石和回收的废旧金属；根据原料来源，可分为国内自产和国外进口两类。中国是全球最大的金属生产国和消费国，原料的进口依存度较高，所以，对金属冶炼原料的进口状况进行分析是金属期货较为重要的内容。P293案例:进口铜的影响。在分析金属冶炼原料的供需情况时，除直接分析国内自产量和国外进口量之外，也可以通过分析加工冶炼费来预测金属原料的供需情况。见P293，表6-1，金属原料及加工过程小贴士（P293295）：铜和锌的加工冶炼费加工冶炼费是铜和锌冶炼企业的主要来源。一、铜的加工冶炼费（TC/RC）铜的加工费是指精铜矿转化为精铜的总费用，通常用YC/RC表示。其中，TC为

29、粗炼费，是精铜矿转化为粗铜的粗炼费用，以美元/吨铜精矿报价；RC精炼费，是指将粗铜转化为精铜的精炼费用，以美分/磅精铜报价。TC/RC是矿产商或贸易商（卖方）向冶炼厂或贸易商（买方）支付的、将铜精矿加工成精炼铜的费用。二、锌的加工冶炼费锌和铜的冶炼工艺有一定差异，锌精矿可直接冶炼成精炼锌。锌的加工冶炼费包括“协定加工费”和“价格分享收益”两部分。协定加工费就是合同上达成的锌精矿加工冶炼费用。价格分享收益分为两类。2.冶炼企业的产量、产能。冶炼企业的产能、产量情况是同时影响产业上下游的重要因素。（1）产量。作为市场的供给方，冶炼企业的产量对价格存在明显的影响。当冶炼企业产量提高时，市场供给量就增

30、加，如果需求没有出现相应的增加，则市场就会出现供过于求的状况，金属材料价格将会出现下跌；反之，则将会出现上涨。（2）产能。冶炼企业的产量除了受到原材料供给和企业开工意愿的影响外，很大程度上受到企业冶炼产能的影响。同时，市场价格、企业对未来市场价格的预期也会影响企业的产能利用率、产量和市场供给量。3.生产成本。是其为冶炼生产金属材料而发生的各项费用。（1）生产成本的构成：钢材的前端材料是粗钢（钢坯），再往前就是生铁。炼铁中耗用量最大的是铁矿石和焦炭。钢材的生产成本对铁矿石和焦炭价格具有较高敏感性。钢材的生产成本主要包括：主要原材料铁矿石成本和焦炭成本，以及生铁制成费、粗钢制成费和轧钢费等费用。例

31、如，铝是高耗能产品。氧化铝和电的价格波动直接影响了电解铝生产成本的变动。（2）对价格的影响：一般而言，当金属价格低迷，生产企业无利可图时，生产企业积极性会降低。4.冶炼副产品。副产品价格的波动也会影响企业加工利润。以铜为例，铜精矿中的硫含量。【参考资料参考资料】铜冶炼的副产品铜冶炼的副产品铜的矿物主要是硫化矿，在冶炼过程过程中，硫会以二氧化硫为主要方式进入废气中，由于废气中含二氧化硫浓度高，不能直接排放，所以要回收。废气经过除尘等工艺后，冶炼厂会采用两吸两转等方式回收二氧化硫，得到就是硫酸。铜冶炼副产品还有硒、碲、金、铂、钯、铅、铋等稀贵金属。【技能训练】查询我国有关铜冶炼的上市企业概况。如：

32、紫金矿业（601899）、恒邦股份（002237）、中金黄金（600489）、西部矿业（601168）等。（三）金属进出口（三）金属进出口一般而言，金属进口量的增加体现了国内需求的增长，有助于推动国际市场价格上涨。一方面进口量与国内需求量关系的分析；国内实际需求量的增长低于进口量和国内产灵的增长，则会增加国内供给压力，价格出现调整或下行。另方面国内外市场差价变化、跨市套利及抵押融资等因素也会对进出口需求产生影响。目前国内有色金属品种进出口贸易渠道非常畅通，在套利机制的作用下，LME和国内市场之间的金属比价会维持在一个均衡的水平。金属进出口成本的高低将直接影响国内市场的供需状况。有色金属进出口成

33、本计算公式：有色金属进口成本（LME三个月期货价格现货升贴水到岸升水）（1 进口关税税率）（1 增值税税率）汇率杂费有色金属出口成本 国内现货价（1出口关税税率）（1 出口退税税率）运费杂费/汇率【例3-1】（见P296，例6-1）（四）金属材料加工（四）金属材料加工金属制品加工属于金属产业链的中间环节，金属制品加工属于金属产业链的中间环节，定价能定价能力最差，不具备影响金属价格的能力。力最差，不具备影响金属价格的能力。对金属市场供需关系进行分析时，金属加工环节属于中间对金属市场供需关系进行分析时，金属加工环节属于中间需求，关注的重点是企业开工率以及订单情况，以了解实需求，关注的重点是企业开工

34、率以及订单情况，以了解实际及潜在的消费状况。际及潜在的消费状况。每月由国家统计局、中国有色金属工业协会发布的铜、铝、每月由国家统计局、中国有色金属工业协会发布的铜、铝、锌、铅产量和进出口数据，由中国钢铁工业协会发布的钢锌、铅产量和进出口数据，由中国钢铁工业协会发布的钢材产量数据，可以作为评估铜、铝、铅、锌、钢材的中间材产量数据，可以作为评估铜、铝、铅、锌、钢材的中间消费状况的参考。消费状况的参考。（五）终端消费（五）终端消费1.终端消费行业分析。终端消费行业分析。（1）分析金属消费的地域及行业分布。中国金属消费量）分析金属消费的地域及行业分布。中国金属消费量处于全球首位，并且占比巨大，处于全球

35、首位，并且占比巨大，“中国消费中国消费”是我们是我们消费阶段分析切入点。消费阶段分析切入点。铜消费铜消费中国精铜消费已经超过全球总消费量的中国精铜消费已经超过全球总消费量的1/3，国内精铜的消费量的变动对全球铜价影响举足轻重。，国内精铜的消费量的变动对全球铜价影响举足轻重。中国精铜终端消费主要分布在电力、空调制冷和交通运输、中国精铜终端消费主要分布在电力、空调制冷和交通运输、电子、建筑等行业。电子、建筑等行业。建筑、电力电器与电子、交通运输、包装和机械制造为建筑、电力电器与电子、交通运输、包装和机械制造为中国铝消费的主要行业，其中铝消费最大的行业为建筑业，中国铝消费的主要行业，其中铝消费最大的

36、行业为建筑业，其占比为其占比为28%。锌：锌的主要中间制品（镀锌板、压铸板、锌基合金）锌：锌的主要中间制品（镀锌板、压铸板、锌基合金）在国内主要被用在建筑业、汽车业和家电业。在国内主要被用在建筑业、汽车业和家电业。铅：铅的主要用途是生产铅酸蓄电池，其次是氧化铅，铅：铅的主要用途是生产铅酸蓄电池，其次是氧化铅，其他还包括铅材和铅合金、铅盐、电缆。其他还包括铅材和铅合金、铅盐、电缆。线材和螺纹钢：线材的线材和螺纹钢：线材的75%用于建筑材料，而螺纹钢用于建筑材料，而螺纹钢几乎全部用于建筑行业。几乎全部用于建筑行业。可以看出，金属中端消费主要集中于建筑、交通、电力、可以看出，金属中端消费主要集中于建

37、筑、交通、电力、汽车、家电等行业。汽车、家电等行业。（2 2）分析重点行业对金属消费需求的影响。）分析重点行业对金属消费需求的影响。其目的是有利于我们找到价格的主线。例如电力行业其目的是有利于我们找到价格的主线。例如电力行业的投资直接影响到铜金属的消费，而电力供应会影响到冶的投资直接影响到铜金属的消费，而电力供应会影响到冶炼企业的成本及运营等等。炼企业的成本及运营等等。（3 3）根据重点消费行业的分析结果，对某个金属的整体）根据重点消费行业的分析结果，对某个金属的整体消费情况做出预估。消费情况做出预估。2.2.消费的替代性。消费的替代性。例如，铝对铜的可替代性。例如，铝对铜的可替代性。在分析影

38、响金属的相互替代性问题时，除了要考虑价格问在分析影响金属的相互替代性问题时，除了要考虑价格问题因素之外，也要关注此替代产品的技术变化和相关行业题因素之外，也要关注此替代产品的技术变化和相关行业政策等内容对价格的影响。政策等内容对价格的影响。三、价格影响因素分析三、价格影响因素分析（一）供给和需求因素（一）供给和需求因素1.供给分析。供给分析。（1）金属品种的市场供给量包括本期产量、进口量和期）金属品种的市场供给量包括本期产量、进口量和期初库存量初库存量3部分，供给分析涉及相应品种的市场供给量测部分，供给分析涉及相应品种的市场供给量测算和未来市场供给能力的预测等相关内容。算和未来市场供给能力的预

39、测等相关内容。（2）金属品种的生产是全年性的。仓储因素较弱。）金属品种的生产是全年性的。仓储因素较弱。（3）影响金属品种产量的因素。即：其产量受矿石供给）影响金属品种产量的因素。即：其产量受矿石供给和产能的制约；市场供给量受生产成本、市场价格和需求和产能的制约；市场供给量受生产成本、市场价格和需求因素影响较大。因素影响较大。2.需求分析。需求分析。（1）包括本期消费量、出口量和期末库存量。需求分析）包括本期消费量、出口量和期末库存量。需求分析涉及相应品种的市场需求量的测算、未来市场容量的预测涉及相应品种的市场需求量的测算、未来市场容量的预测和潜在需求分析等相关内容。和潜在需求分析等相关内容。（

40、2）金属品种需求的特性。即受宏观经济影响较大；需）金属品种需求的特性。即受宏观经济影响较大；需求旺盛时经常出现反向市场特征；仓储因素被弱化。求旺盛时经常出现反向市场特征；仓储因素被弱化。（3）影响需求的因素。如经济周期、下游行业景气程度）影响需求的因素。如经济周期、下游行业景气程度等。等。（二）政策因素（二）政策因素主要包括：国家的产业政策和贸易政策。主要包括：国家的产业政策和贸易政策。1.国家产业政策对于金属价格的影响。如限制行业准入、国家产业政策对于金属价格的影响。如限制行业准入、禁止盲目投资扩张政策，将减少供给量，支持价格；而政禁止盲目投资扩张政策，将减少供给量，支持价格；而政府的储备轮

41、库、拍卖及采购对于市场价格也有较大影响。府的储备轮库、拍卖及采购对于市场价格也有较大影响。2.国家贸易政策对于金属价格的影响。如关税、出口退税国家贸易政策对于金属价格的影响。如关税、出口退税等。等。（三）经济因素（三）经济因素金属是工业发展的重要原材料，金属需求与宏观经济发展金属是工业发展的重要原材料，金属需求与宏观经济发展呈正相关。经济景气与经济衰退。呈正相关。经济景气与经济衰退。在供需基本面变化不大的情况下，在供需基本面变化不大的情况下，各种宏观经济指标是影各种宏观经济指标是影响金属市场短期价格波动的重要因素响金属市场短期价格波动的重要因素。（四）汇率因素（四）汇率因素。1.美元指数的趋势

42、性变化会直接影响国际市场金属价格。美元指数的趋势性变化会直接影响国际市场金属价格。从长期看，美元汇率与金属价格有较高的负相关性，而美从长期看，美元汇率与金属价格有较高的负相关性，而美元指数的短期波动对与金属价格也有一定影响。元指数的短期波动对与金属价格也有一定影响。2.人民币汇率变化也是影响价格的重要因素。人民币汇率变化也是影响价格的重要因素。一方面汇率变化会直接影响金属及原材料进口成本；另一一方面汇率变化会直接影响金属及原材料进口成本；另一方面，汇率的趋势性变化会影响方面，汇率的趋势性变化会影响 商品贸易结构，进而影商品贸易结构，进而影响金属市场的供求关系。响金属市场的供求关系。（五）库存因

43、素（五）库存因素1.库存数据及其分类：库存数据及其变化是反映供求关系库存数据及其分类：库存数据及其变化是反映供求关系的重要指标。库存数据分为报告库存和非报告库存。的重要指标。库存数据分为报告库存和非报告库存。1.报告库存及其作用报告库存及其作用报告库存报告库存，即，即“显性库存显性库存”，主要指交易所库存。，主要指交易所库存。一般而言，库存总量增加表明供应增长仍然快于需求增长。一般而言，库存总量增加表明供应增长仍然快于需求增长。2.非报告库存及其作用非报告库存及其作用非报告库存非报告库存，也即，也即“隐形库存隐形库存”，主要指全球范围内的生产，主要指全球范围内的生产商、贸易商和消费商手中持有的

44、库存。商、贸易商和消费商手中持有的库存。市场向好时市场向好时补库补库减少供给，增加需求减少供给，增加需求价价格上升。格上升。市场下滑时市场下滑时清库清库增加供给，减少购买增加供给，减少购买价价格下跌。格下跌。所以，企业的清库、补库行为，常常对价格起到助涨、助所以，企业的清库、补库行为，常常对价格起到助涨、助跌的作用。跌的作用。（六）金融属性（六）金融属性金属特别是有色金属作为大宗商品，被市场赋予双重属金属特别是有色金属作为大宗商品，被市场赋予双重属性性商品属性和金融属性商品属性和金融属性。前者反映金属供求关系的。前者反映金属供求关系的变化对价格走势的作用，而后者则主要体现为金融市场对变化对价格

45、走势的作用，而后者则主要体现为金融市场对金属的投资行为。金属的投资行为。从广义上看，有色金属的金融属性主要体现在三个层次：从广义上看，有色金属的金融属性主要体现在三个层次：1.作为融资工具。铜、铝、锌、铅具有良好的作为融资工具。铜、铝、锌、铅具有良好的自然属性自然属性和和保值功能保值功能，历来作为仓单和库存融资的首选品种而备受青，历来作为仓单和库存融资的首选品种而备受青睐。睐。2.作为投机工具。作为投机工具。“泛金融属性泛金融属性”。3.作为资产类别。作为资产类别。“硬资产硬资产”。从宏观经济的角度进行分析，商品金融属性的不断增强实从宏观经济的角度进行分析，商品金融属性的不断增强实际上是计价货

46、币贬值和通胀预期强化的反映。际上是计价货币贬值和通胀预期强化的反映。（七）相关市场的影响（七）相关市场的影响商品期货市场与其他金融市场的联动性越来越强。商品期货市场与其他金融市场的联动性越来越强。近几年近几年国内股票市场与期货市场联动效应国内股票市场与期货市场联动效应，在金属期货品，在金属期货品种上表现的尤为明显。种上表现的尤为明显。但从长期看，金属价格涨跌主要还是受其自身的供求关系但从长期看，金属价格涨跌主要还是受其自身的供求关系影响，而股票市场对于金属价格的影响更多是在心理层面。影响，而股票市场对于金属价格的影响更多是在心理层面。此外，此外，原油价格原油价格对金属特别是铜价格波动也有一定的

47、关联。对金属特别是铜价格波动也有一定的关联。（八）其他因素（八）其他因素（略）。（略）。四、期货价格分析应注意的问题四、期货价格分析应注意的问题影响金属期货价格的因素有很多：间接因素、直接因素；影响金属期货价格的因素有很多：间接因素、直接因素；外部因素、内部因素。外部因素、内部因素。金属期货品种共性的因素较多，对其进行价格分析时应关金属期货品种共性的因素较多，对其进行价格分析时应关注一下内容：注一下内容：1.与经济环境高度相关，周期性较为明显。与经济环境高度相关，周期性较为明显。（1）当经济处于上升时期，市场需求增加，产品价格趋）当经济处于上升时期，市场需求增加，产品价格趋于上涨，行业产出会紧

48、随其扩张；于上涨，行业产出会紧随其扩张；（2）当经济衰退时，市场需求萎缩，产品价格下跌，行）当经济衰退时，市场需求萎缩，产品价格下跌，行业产出、效益也相应下滑。业产出、效益也相应下滑。2.产业链环节大致相同，定价能力存在差异。产业链环节大致相同，定价能力存在差异。一般而言，金属产业链可以划分为采选、冶炼、加工、消一般而言，金属产业链可以划分为采选、冶炼、加工、消费四个环节。费四个环节。产业链不同环节的定价能力取决于其行业集中度，总体而产业链不同环节的定价能力取决于其行业集中度，总体而言矿产商强于冶炼企业，冶炼企业强于金属加工企业。言矿产商强于冶炼企业，冶炼企业强于金属加工企业。3.价格需求弹性

49、较大，供求变化不同步。价格需求弹性较大，供求变化不同步。金属供给价格弹性差，而需求价格弹性相对较大，供给变金属供给价格弹性差，而需求价格弹性相对较大，供给变化与需求之间之间存在速度差，从而导致市场供求出现供化与需求之间之间存在速度差，从而导致市场供求出现供需失衡。需失衡。4.矿山资源垄断，原料供应集中。近年来，采矿和钢铁行矿山资源垄断，原料供应集中。近年来，采矿和钢铁行业是基础材料行业中整合度最高的行业，这其中又以铁矿业是基础材料行业中整合度最高的行业，这其中又以铁矿石行业的垄断程度为最高。石行业的垄断程度为最高。淡水河谷、力拓、必和必拓三大巨头垄断了全球淡水河谷、力拓、必和必拓三大巨头垄断了

50、全球70%的的铁款式资源。世界前五位铜矿生产商的占比也达到铁款式资源。世界前五位铜矿生产商的占比也达到40%以上。近年来，铁矿石贸易谈判、年度铜加工费谈判对于以上。近年来，铁矿石贸易谈判、年度铜加工费谈判对于钢材、铜价都有重要影响。钢材、铜价都有重要影响。【参考资料】【参考资料】【小贴士】铜的产业链【小贴士】铜的产业链第三节第三节 能源化工期货能源化工期货一、能源化工品与能源化工期货一、能源化工品与能源化工期货目前，我国三家商品期货交易所能源化工类期货品种有两目前，我国三家商品期货交易所能源化工类期货品种有两种类：能源类产品和化工类产品。（名称和符号）种类：能源类产品和化工类产品。（名称和符号

51、）它们的研究内容和方法有一定的相似性，因而期货行业将它们的研究内容和方法有一定的相似性，因而期货行业将其归来为能源化工类期货品种。其归来为能源化工类期货品种。（一）品种特点（一）品种特点1.1.供给特点供给特点（1 1）产品供给相对集中。它们的原材料、产品供给企业）产品供给相对集中。它们的原材料、产品供给企业集中度较高，且存在市集中度较高，且存在市场进入壁垒场进入壁垒。（2 2）成品油和化工类产品的上游均为原油、煤炭及其制）成品油和化工类产品的上游均为原油、煤炭及其制成品或替代品种，价格走势受国际原油价格影响较大。成品或替代品种，价格走势受国际原油价格影响较大。【参考资料参考资料】什么是什么是

52、“市场进入壁垒市场进入壁垒”？市场进入壁垒市场进入壁垒指市场内已有企业对企图或刚刚进入该市场指市场内已有企业对企图或刚刚进入该市场的新企业所具有的优势。换言之的新企业所具有的优势。换言之,准备和刚刚进入该产业准备和刚刚进入该产业的新企业在同原有企业的竞争过程中的新企业在同原有企业的竞争过程中,可能遇到的不利因可能遇到的不利因素素,即障碍即障碍,就叫做进入壁垒。按照施蒂格勒就叫做进入壁垒。按照施蒂格勒(G.j.Stigler)(G.j.Stigler)的看法的看法,进入壁垒是打算进入某产业的新厂商必须负担的进入壁垒是打算进入某产业的新厂商必须负担的高于该产业内老厂商负担的成本。高于该产业内老厂商

53、负担的成本。（3）能源化工类产品进口依赖性较强，进口因素对国内）能源化工类产品进口依赖性较强，进口因素对国内市场影响较大。市场影响较大。2.需求特点需求特点（1）需求相对分散，下游企业定价能力弱于上游企业。）需求相对分散，下游企业定价能力弱于上游企业。（2）与消费的季节性关联性强，对应的需求呈现季节性）与消费的季节性关联性强，对应的需求呈现季节性特征。如：特征。如：（3）与经济的景气程度关联度高，需求变化呈现周期性）与经济的景气程度关联度高，需求变化呈现周期性特征。特征。（二）能源化工品期货品种（二）能源化工品期货品种（有影响的国内外品种）（有影响的国内外品种）1.海外：海外：（1）原油期货。

54、）原油期货。（2）交易所：芝加哥商业交易所集团的纽约商业交易所）交易所：芝加哥商业交易所集团的纽约商业交易所（NYMEX）和洲际交易所集团（）和洲际交易所集团（ICE）欧洲期货交易所。）欧洲期货交易所。（3）品种：西德克萨斯中间基）品种：西德克萨斯中间基(WTI)原油、北海布伦特原油、北海布伦特（BRENT）原油、成品油和天然气等。）原油、成品油和天然气等。另外，东京工业品交易所（另外，东京工业品交易所（TOCOM）、新加坡商品交易）、新加坡商品交易所（所（SICOM）的天然橡胶价格。）的天然橡胶价格。2.国内：国内：见见P331，附表，附表6-3。【知识窗知识窗】我国期货上市品种我国期货上市

55、品种目前，我国经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商目前，我国经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品有以下种类。品有以下种类。（1 1）上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、）上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、螺纹钢、线材黄金、螺纹钢、线材 （2 2）大连商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈）大连商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、油、玉米、PVCPVC （3 3）郑州商品交易所：硬麦、强麦、棉花、白糖、）郑州商品交易所：硬麦、强麦、棉花、白糖、PTAPTA、菜籽油、籼稻菜籽油、籼稻 （4 4）中国金融期货交易所：股指期货）中国金融期货交易所：股指

56、期货 二、产业链分析产业链：产业链：（源头）（源头）原油和煤原油和煤能源化工类（天然橡胶除外）期能源化工类（天然橡胶除外）期货品种货品种两大行业：两大行业：石油化工和煤化工石油化工和煤化工。因此，对能源化工类产品的价格分析，应该从源头因此，对能源化工类产品的价格分析，应该从源头原油和煤出发，通过成本估算和供求分析等方面对能源和原油和煤出发，通过成本估算和供求分析等方面对能源和化工品种进行专业化的产业链研究，从而有效研判能源和化工品种进行专业化的产业链研究，从而有效研判能源和化工类品种的价格走势。化工类品种的价格走势。以石化为例，重点分析石化产业链各环节间的关系、价格以石化为例，重点分析石化产业

57、链各环节间的关系、价格传导特征、石化产品的市场特点和价格影响因素等内容。传导特征、石化产品的市场特点和价格影响因素等内容。石化产业链分为两大部分：有机部分和无机部分。其中，石化产业链分为两大部分：有机部分和无机部分。其中，有机部分构成了产业链的主体，是石化行业研究的重点。有机部分构成了产业链的主体，是石化行业研究的重点。石化行业具有非常鲜明的产业链传递效应。石化行业具有非常鲜明的产业链传递效应。（一）石油化工的产业链（一）石油化工的产业链石化产业的分类：石油勘探和开采业、石油炼制也、石油石化产业的分类：石油勘探和开采业、石油炼制也、石油化工业、石油制品业等。化工业、石油制品业等。1.石油开采。

58、石油开采指的是将原油和天然气从地下才出石油开采。石油开采指的是将原油和天然气从地下才出的过程，并将原油和天然气分离。的过程，并将原油和天然气分离。石油产地主要集中在八个地区。石油产地主要集中在八个地区。2.石油炼制。石油储量从发现到成为成品大致经过：石油炼制。石油储量从发现到成为成品大致经过：（1）石油炼制过程。）石油炼制过程。（2）石油产品。大体分为四类：）石油产品。大体分为四类：一是气体，产品为丙烷与丁烷。一是气体，产品为丙烷与丁烷。二是轻馏分：产品为汽油、石脑油。二是轻馏分：产品为汽油、石脑油。三是馏出物：产品为煤油、瓦斯油、取暖油和柴油。三是馏出物：产品为煤油、瓦斯油、取暖油和柴油。四

59、是残余物：燃料油、取暖用油、重工业原料和船用油。四是残余物：燃料油、取暖用油、重工业原料和船用油。由于燃料比重大，约占总产量的由于燃料比重大，约占总产量的90%。【知识窗知识窗】市场定价机制市场定价机制我国成品油我国成品油“市场定价机市场定价机制制”：将现行成品油零售基准价将现行成品油零售基准价格允许上下浮动的定价机格允许上下浮动的定价机制，改为实行最高零售价制，改为实行最高零售价格，并适当缩小流通环节格，并适当缩小流通环节差价。而最高零售价格，差价。而最高零售价格，是以出厂价格为基础，加是以出厂价格为基础，加上流通环节差价来确定的上流通环节差价来确定的。（3）成品油价格。）成品油价格。我国石

60、脑油和燃料油市场化程度较高，率先实行我国石脑油和燃料油市场化程度较高，率先实行“市场定市场定价机制价机制”。其他油品价格仍然有国家发改委同意定价，采。其他油品价格仍然有国家发改委同意定价，采用用区间定价区间定价的原则。的原则。在市场定价的环境下，油品价格一方面受原材料成本和加在市场定价的环境下，油品价格一方面受原材料成本和加工环节边际利润的影响，另一方面还要受产品供求关系的工环节边际利润的影响，另一方面还要受产品供求关系的影响。影响。油品成本由油品成本由“原材料成本原材料成本+边际利润边际利润”构成。构成。注：边际利润是反映增加产品的销售量能为企业增加的收益。销售单价扣除边际成本即为边际利润，

61、边际利润是指增加单位产量所增加的利润。我们通常用我们通常用裂解差价裂解差价来描述某一油品市场价格与原油市场来描述某一油品市场价格与原油市场价格之差。价格之差。我们所使用的各种燃料油都是通过对原油的裂解来完成的。我们所使用的各种燃料油都是通过对原油的裂解来完成的。裂解差价裂解差价便是现货燃料油与原油及其裂解所产生的成本的便是现货燃料油与原油及其裂解所产生的成本的总和的差价。总和的差价。在油品市场上，裂解差价是衡量企业盈利状况的一个指标，在油品市场上，裂解差价是衡量企业盈利状况的一个指标，也是市场供需关系的一种反应。也是市场供需关系的一种反应。除了生产成本之外，我国油品价格往往还受进口成本的影除了

62、生产成本之外，我国油品价格往往还受进口成本的影响，特别是亚洲市场价格的影响，国内需求缺口加大的情响，特别是亚洲市场价格的影响，国内需求缺口加大的情况下更是如此。况下更是如此。我国黄埔市场的燃料油价格，主要受新加坡市场价格的影我国黄埔市场的燃料油价格，主要受新加坡市场价格的影响；而我国的石脑油价格则主要受日本市场价格的影响。响；而我国的石脑油价格则主要受日本市场价格的影响。【参考资料参考资料】周四亚洲石脑油裂解差价大幅反弹周四亚洲石脑油裂解差价大幅反弹 2008年年05月月23日日 18:59:29 中国化工网信息员专稿中国化工网信息员专稿亚洲石脑油裂解差价大幅反弹，周四结算价创记录高点水平。公

63、开规亚洲石脑油裂解差价大幅反弹，周四结算价创记录高点水平。公开规格石脑油价格也创记录新高。石脑油格石脑油价格也创记录新高。石脑油/迪拜升水大幅上涨，至迪拜升水大幅上涨，至120美美元元/吨，每吨大约走高吨，每吨大约走高10美元。一家韩国投标公司的官员周四表示，美元。一家韩国投标公司的官员周四表示，“台湾台湾”台塑石化公司和马来西亚提坦化学公司接受了沙特阿美石油公台塑石化公司和马来西亚提坦化学公司接受了沙特阿美石油公司对司对A-180轻质石脑油的报价每吨轻质石脑油的报价每吨+16美元。美元。周四周四Glencore与三井石油公司之间的与三井石油公司之间的7月下半月公开规格石脑油交易月下半月公开规

64、格石脑油交易价创价创1123美元美元/吨的记录高点，强劲支撑非常看涨的即期市场，主要吨的记录高点，强劲支撑非常看涨的即期市场，主要是受到乙烯价格飙升以及亚洲石脑油裂解商开工率提高的推动。是受到乙烯价格飙升以及亚洲石脑油裂解商开工率提高的推动。同时，汽油追随石脑油走势，新加坡现货市场同时，汽油追随石脑油走势，新加坡现货市场92汽油报价为汽油报价为139.45美元美元/桶。因价格波动买家坚持观望心态，因此新加坡汽油现桶。因价格波动买家坚持观望心态，因此新加坡汽油现货市场只有卖主。贸易商表示尽管市场缺乏新的交易，但是，短期内货市场只有卖主。贸易商表示尽管市场缺乏新的交易，但是，短期内汽油需求依然看似

65、强劲。汽油需求依然看似强劲。（4）成品油进口成本的核算。）成品油进口成本的核算。我国油品进口成本计算公式：我国油品进口成本计算公式：进口到岸成本进口到岸成本=（MOPS价格价格+到岸贴水）到岸贴水）*汇率汇率*（1+进进口关税税率）口关税税率）+消费税消费税*（1+增值税税率）增值税税率）+其他费用其他费用【例】【例】2009年年12月月14日，新加坡燃料油离岸价（日，新加坡燃料油离岸价（MOPS）为为448.46美元美元/吨，贴水吨，贴水20美元美元/吨，汇率吨，汇率6.8279人民币人民币/美元，关税税率美元，关税税率3%，消费税，消费税812元元/吨，增值税税率吨，增值税税率17%，其他

66、费用其他费用95元元/吨。那么燃料油进口成本应为：吨。那么燃料油进口成本应为：（448.46+20）6.8279 （1 3%）812（1 17%）95=4 899.63元元/吨。吨。3.石化产品生产。石化产品生产。包括两步产品的生产：第一步，是对原料油、气进行裂解；包括两步产品的生产：第一步，是对原料油、气进行裂解；第二步，是以基本化工原料生产多种有机化工原料及塑料、第二步，是以基本化工原料生产多种有机化工原料及塑料、合成纤维、合成橡胶等合成材料。合成纤维、合成橡胶等合成材料。见见P309，图，图6-9.（1）在对石油化工产品分析时，应重点关注其）在对石油化工产品分析时，应重点关注其生产成本生产成本及变动情况。及变动情况。生产成本是产品定价主要因素之一，也是影响期货变动的生产成本是产品定价主要因素之一，也是影响期货变动的重要因素。重要因素。在供需不变的情况下，生产成本的上升与下降与价格高低在供需不变的情况下，生产成本的上升与下降与价格高低呈正相关关系。在价格下跌过程中，运用成本分析预测商呈正相关关系。在价格下跌过程中，运用成本分析预测商品价格走势通常是最有效率的，因为成本能较好地构成底