公司理财及其环境概述

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1、公司理财及公司理财环境公司理财创造价值的过程公司理财创造价值的过程一、公司理财的内涵：一、公司理财的内涵：“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定含义，而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个就是该企业的财务决策。因此，从广义上讲，一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。”达摩达兰达摩达兰1 1、公司理财的由来、公司理财的由来nTo finance：“to raise or provide funds or capital fo

2、r”n公司理财公司理财(Corporate finance)的直译是企业法人的融资，的直译是企业法人的融资，即公司的融资即公司的融资n关键：是用别人的钱关键：是用别人的钱(Other Peoples Money,OPM),无论是权益资本还是债务资本无论是权益资本还是债务资本n它人的钱不是免费（它人的钱不是免费（easy money），必须要有回报），必须要有回报n由此带来理财的活动，目标为出资人创造价值（或财富）由此带来理财的活动，目标为出资人创造价值（或财富）n投资决策：投资决策：如何用好他人的钱如何用好他人的钱n融资决策：融资决策：如何得到他人的钱如何得到他人的钱n经营决策：提供现金经营决

3、策：提供现金n如何让有限的资本更勤奋地工作？如何让有限的资本更勤奋地工作？2 2、理财的内涵、理财的内涵n财务管理财务管理组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作 财务管理的实质是利用价值形成对企业生产经营活动进行综合管理财务管理的实质是利用价值形成对企业生产经营活动进行综合管理n财务资源管理财务资源管理如何获得资本如何获得资本,并且让有限的资本更勤奋并且让有限的资本更勤奋地工作地工作n财富创造财富创造追求财富增值的过程（价值创造）追求财富增值的过程（价值创造）n理财不同于会计理财不同于会计n会计会计(Account)(Account)基于历史簿记与核算

4、活动基于历史簿记与核算活动n理财理财(Finance)(Finance)基于未来确定价值和进行决策分析基于未来确定价值和进行决策分析3、企业的本质、企业的本质n利益关系人利益关系人(stakeholders)(stakeholders)：任何可能影响企业目标或被企：任何可能影响企业目标或被企业目标影响的个人或集团业目标影响的个人或集团n所有者（股东，所有者（股东，stockholdersstockholders）n债权人债权人n管理者管理者n员工员工n供应商与客户供应商与客户n政府与社会政府与社会n企业是各种利益相关者构成的网络（企业是各种利益相关者构成的网络（WebWeb），价值是维系这），

5、价值是维系这一网络的基础（各方）一网络的基础（各方）0246810股东股东经理经理员工员工供应商供应商顾客顾客债权人债权人政府政府社区社区联盟伙伴联盟伙伴环境环境公司的含义公司的含义 公司是一种团体，一种社会组织。公司是一种团体，一种社会组织。它是某一些人为一定目的而结合成的团体或社它是某一些人为一定目的而结合成的团体或社会组织。会组织。公司为法人，具有民事权利能力公司为法人，具有民事权利能力和民事行为能力，依法独立享有民事权利和承和民事行为能力，依法独立享有民事权利和承担民事义务。担民事义务。公司是以营利为目的的一种企业公司是以营利为目的的一种企业形式，即以营利为目的组织生产和经营活动，形式

6、，即以营利为目的组织生产和经营活动，营利性是公司的基本属性。公司具有企业的最营利性是公司的基本属性。公司具有企业的最一般特征。一般特征。社会学社会学法法 学学经济学经济学公司的主要形式公司的主要形式 A.有限责任公司有限责任公司 特点：特点：不对外公开发行股票，股东协调出资。不对外公开发行股票，股东协调出资。股权证书做为收益凭证，不能上市流通。股权证书做为收益凭证，不能上市流通。股东名额限制股东名额限制(我国我国2人以上人以上50人以下人以下)，制约了其，制约了其融资能力。融资能力。设立程序简单，不须发布公告、公开财务。设立程序简单，不须发布公告、公开财务。筹资规模与范围受限制筹资规模与范围受

7、限制。B.B.股份有限公司股份有限公司特点：特点：出资额分为每份均等的股份。出资额分为每份均等的股份。上市公司，公开向社会发行股票融上市公司，公开向社会发行股票融资。资。股东分享盈利的途径。优先股：股股东分享盈利的途径。优先股：股息固定；普通股：红利（现金股利和股票股息固定；普通股：红利（现金股利和股票股利）。利）。股票自由转让，交易途径有交易所股票自由转让，交易途径有交易所交易、柜台交易；交易、柜台交易；财务公开，会计报表要在财务公开，会计报表要在股东大会召开股东大会召开20日前置于公司住所供股东查日前置于公司住所供股东查阅，以达到保护股东及债权人利益的目的。阅，以达到保护股东及债权人利益的

8、目的。法人治理结构：法人治理结构：最高权力机构：股东大会最高权力机构：股东大会 最高决策机构：董事会最高决策机构：董事会 内部监督机构：监事会内部监督机构：监事会 执行机构：执行机构：经理层经理层公司债权人员工要素市场产品市场股东董事会 投票权监督权 红利股本 劳动工资投入现金产品现金债务利息资本市场4 4、公司财务的功能、公司财务的功能n公司理财本身是从微观角度分析公司财务问题公司理财本身是从微观角度分析公司财务问题n基本的财务活动基本的财务活动n资金投放资金投放投资决策投资决策n资金筹措资金筹措融资决策融资决策n利润分配利润分配股利决策股利决策n资金控制资金控制营运资本管理营运资本管理n财

9、务分析与规划财务分析与规划决策基础决策基础n目标：为股东创造价值目标：为股东创造价值n监督和激励管理者为实现上述目标而努力监督和激励管理者为实现上述目标而努力n有效的财务风险管理和财务控制有效的财务风险管理和财务控制财务的基本职能财务的基本职能n衡量和监控财务结果衡量和监控财务结果 n包括传统的会计职能包括传统的会计职能n上市公司要遵从公开披露要求，同时还要为公司管理者上市公司要遵从公开披露要求，同时还要为公司管理者及时提供信息以监控、管理公司业绩及时提供信息以监控、管理公司业绩n计划制定和决策支持计划制定和决策支持n财务分析，即从公司信息系统产生的数据中分析得出重财务分析，即从公司信息系统产

10、生的数据中分析得出重要的结论要的结论n财务战略规划，识别价值创造的新机会财务战略规划，识别价值创造的新机会 n增加或改变业务组合增加或改变业务组合n积极管理资本结构积极管理资本结构n剥离或外包企业没有独特竞争力的业务剥离或外包企业没有独特竞争力的业务 公司财务决策：投资与融资公司财务决策：投资与融资Current Assets流动资产流动资产Fixed Assets固定资产固定资产1 Tangible有形有形2 Intangible无形无形Current Liabilities流动负债Long-Term Debt长期负债企业应采取什企业应采取什么样的么样的策略？策略？资本预算决策资本预算决策S

11、hareholders Equity股东权益资本结构决策资本结构决策企业如何募集投企业如何募集投资所需要的资金资所需要的资金？CFO(CFO(Chief financial officer)的职责的职责n财务分析、预测与规划财务分析、预测与规划n投资与融资决策投资与融资决策n财务协调与控制财务协调与控制n与资本市场打交道与资本市场打交道n与金融机构的关系与金融机构的关系n了解市场运作规律了解市场运作规律财务决策与公司价值财务决策与公司价值公司价值可以被比作一个饼。公司价值可以被比作一个饼。投资决策考虑如何投资决策考虑如何把饼做大。把饼做大。融资决策好比最佳的分饼方案。融资决策好比最佳的分饼方案

12、。如果分饼方案影响到饼的规模，则融资决策发生作用如果分饼方案影响到饼的规模，则融资决策发生作用。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity 70%Debt70%负债负债30%Equity30%股权饼的大小是由未来现金收益决定的。饼的大小是由未来现金收益决定的。公司理财的定义公司理财的定义 理财学研究稀缺资金在企业和市场内的有效配理财学研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置。公司理财学是在公司制这种现代企业制度最主要置。公司理财学是在公司制这种现代企业制度最主要形式下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组形式下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一

13、种决策与管理活动。从决织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集（来源）讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集（来源）和资金投入（运用）的管理。和资金投入（运用）的管理。二、公司理财的目标二、公司理财的目标 我们通常所说的利润其实不是真正意义上我们通常所说的利润其实不是真正意义上的利润。如果一个企业未能获得超出资本成本的利润。如果一个企业未能获得超出资本成本的利润，那

14、么它就是处于亏损状态。交纳税款的利润，那么它就是处于亏损状态。交纳税款后看似产生了真正的利润，但其实这一点毫无后看似产生了真正的利润，但其实这一点毫无意义，企业的回报仍然少于资源消耗意义，企业的回报仍然少于资源消耗这并这并不创造价值，而会损害价值。不创造价值，而会损害价值。彼得彼得.德鲁克德鲁克1 1、管理目标的演化、管理目标的演化n收入管理：销售收入最大化收入管理：销售收入最大化n盈余管理：盈余管理：n利润利润=收入收入-成本成本n每股盈余每股盈余=利润利润/总股本总股本n资本回报率资本回报率=税后营业利润税后营业利润/投资投资n净资产收益率净资产收益率=税后利润税后利润/股权资本股权资本n

15、问题：股权资本不计成本问题：股权资本不计成本n价值管理：价值管理：价值最大化价值最大化n效率等于财富效率等于财富会计利润指标的缺陷会计利润指标的缺陷n不考虑收益的不确定性（如：没有考虑投入因素、时不考虑收益的不确定性（如：没有考虑投入因素、时间因素和因素）间因素和因素）eg:股票的每股盈利最大化就考虑投入股票的每股盈利最大化就考虑投入因素了。因素了。n面向历史而不是面向未来面向历史而不是面向未来n特定会计准则下的产物特定会计准则下的产物n盈余操纵（折旧、广告费盈余操纵（折旧、广告费即少提或不提折旧费即少提或不提折旧费用；少摊或不摊各种费用形成虚盈实亏）用；少摊或不摊各种费用形成虚盈实亏）n不能

16、反映效率不能反映效率n创造利润不等于财富的增加创造利润不等于财富的增加强调效率的意义强调效率的意义n企业经营的两种语言企业经营的两种语言n创造利润创造利润“国语国语”n创造价值创造价值“外语外语”n会计净利润不等于价值创造会计净利润不等于价值创造n任何资本都有成本任何资本都有成本n让有限的资本（财务资源）更勤奋地工作？让有限的资本（财务资源）更勤奋地工作？n效率等于价值创造效率等于价值创造n趋势趋势n从规模为先转向效率为先从规模为先转向效率为先n从关注利润表转向关注资产负债表：从关注利润表转向关注资产负债表：不仅看获得了多少利润，不仅看获得了多少利润，而且要看为此占用了企业多少财务资源而且要看

17、为此占用了企业多少财务资源传统的企业业绩衡量方法并不完善传统的企业业绩衡量方法并不完善 不能提供财务业绩方面的信息 可能会产生误导；在亏损的情况下增加产量和市场份额反而会破坏价值 净利润 销售回报率(ROS)每股收益 产量 市场份额 可能会产生误导，只注重利润 忽略了资本需求和资本成本衡量标准衡量标准缺陷缺陷 产值 销售收入 收入增长 忽略了生产成本，销售费用及其它管理费用（股东价值最大化和相关人利益最大化）（股东价值最大化和相关人利益最大化）n资产的内在价值：体现为该资产未来创造价值的能力资产的内在价值：体现为该资产未来创造价值的能力n内在价值的估计内在价值的估计n帐面价值帐面价值面向过去（

18、基于交易）面向过去（基于交易）n市场价值市场价值面向未来（收益贴现）面向未来（收益贴现）n估值模型估值模型面向数据（财务模型）面向数据（财务模型）2 2、公司理财的目标是追求价值最大化、公司理财的目标是追求价值最大化帐面价值不等于内在价值帐面价值不等于内在价值n资产的内在价值为该资产未来创造价值的能力，即预资产的内在价值为该资产未来创造价值的能力，即预期未来创造的现金流的现值之和（面向未来）期未来创造的现金流的现值之和（面向未来）n帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）n“除非一个企业将要破产，否则其价值取决于该企业除非一个企业将要破产，否则其价值

19、取决于该企业未来创造的收益流，而其拥有的资产并没有什么意义，未来创造的收益流，而其拥有的资产并没有什么意义，它们只是创造收益流的必要条件之一。没有任何资产、它们只是创造收益流的必要条件之一。没有任何资产、却能创造收益流的企业是最好的企业却能创造收益流的企业是最好的企业”-Higginsn无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但无形资产（智力资本）成为创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映没有在资产负债表上得到适当的反映n不求所有，不求所在，但求所用不求所有，不求所在，但求所用价值与增长价值与增长n增长是企业永恒的主题，是影响价值的最重要因素之增长是企业永恒的主题，是影响价

20、值的最重要因素之一一n增长应当是健康的，即均衡增长（增长应当是健康的，即均衡增长（Balanced Growth），要避免成长性破产（要避免成长性破产（growing broke)n有利可图的（有利可图的（profitable）创造利润创造利润,但不一定创但不一定创造价值造价值n可持续的（可持续的（sustainable）有资金保障有资金保障n有资本效率的（有资本效率的（capital efficient）利润大于利润大于资本成本资本成本n资本有效的增长才创造价值资本有效的增长才创造价值KWW公司案例公司案例n公司公司96年业绩平平，销售及利润的增长均为年业绩平平，销售及利润的增长均为5%左右

21、，而竞争者增长率为左右，而竞争者增长率为10%n聘用聘用B先生作为总经理，其目标要使销售增长先生作为总经理，其目标要使销售增长10%（见表）（见表）n问题：如何评价其计划问题：如何评价其计划n营运资本需求营运资本需求WCRn公司在经营上占用的资本净额公司在经营上占用的资本净额nWCR=应收账款应收账款+存货存货-应付账款应付账款管理资产负债表（单位：万元）管理资产负债表（单位：万元）96实实际际97预预计计96实实际际97预预计计投入资本投入资本占用资本占用资本现金现金10060短期债务短期债务200300WCR600780长期债务长期债务300300净固定资产净固定资产300360所有者权益

22、所有者权益500600合计合计1000 1200合计合计1000 1200利润表（单位：万元）利润表（单位：万元）96实际实际97预计预计销售收入销售收入20002200减营业费用减营业费用(1780)(1920)减折旧减折旧(20)(50)息税前收益息税前收益(EBIT)200230减利息费用减利息费用(10%)(50)(60)税前收益税前收益(EBT)150170减所得税减所得税(t=40%)(60)(68)净利润净利润90102业绩比较分析业绩比较分析指标指标96实际实际97预计预计竞争者竞争者销售增长率销售增长率(%)5109净利润增长率净利润增长率(%)513.310营业费用增长率营

23、业费用增长率(%)67.98.8投入资本增长率投入资本增长率(%)82010WCR增长率增长率(%)83025短期债务短期债务/WCR(%)33.338.525问题问题n用用20%的投入增长换来的投入增长换来10%的销售增长和的销售增长和13.3%的利润增长的利润增长n营运资本需求（应收账款与存货）增加了营运资本需求（应收账款与存货）增加了30%n从关注利润表转向关注资产负债表从关注利润表转向关注资产负债表n不仅看获得了多少利润，而且要看为此占用了不仅看获得了多少利润，而且要看为此占用了企业多少财务资源企业多少财务资源三、公司理财环境三、公司理财环境 公司理财是资金在企业内外的不断流动，不断周

24、转的一公司理财是资金在企业内外的不断流动，不断周转的一个动态过程。个动态过程。生产生产 购买资产购买资产 雇佣工人，管理人员雇佣工人，管理人员 缴纳税收缴纳税收 筹资筹资 借助金融市场借助金融市场 销售销售 走向市场，广告宣传走向市场，广告宣传 接受消费者评价，政府监控接受消费者评价，政府监控 整体运作整体运作 接受法律法规，经济政策控制接受法律法规，经济政策控制,舆论约束舆论约束etc.n金融环境金融环境n法律环境法律环境n经济环境经济环境金融环境金融环境n金融市场是指资金筹集的场所。广义的金融市场，金融市场是指资金筹集的场所。广义的金融市场，是指一切资本流动的场所，包括实物资本和货币资是指

25、一切资本流动的场所，包括实物资本和货币资本的流动。本的流动。n广义金融市场的交易对象包括货币借贷、票据承兑广义金融市场的交易对象包括货币借贷、票据承兑和贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇买卖、办理和贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇买卖、办理国内外保险、生产资料的产权交换等。国内外保险、生产资料的产权交换等。n狭义的金融市场一般是指有价证券市场，即股票和狭义的金融市场一般是指有价证券市场，即股票和债券的发行和买卖市场。债券的发行和买卖市场。金融市场的分类按照金融交易时间长短不同，可以将金融市场分为货币市场和资本市场。1.货币市场（1）短期存贷市场主要是商业银行等金融机构吸收短期存 款，然后进行短期

26、贷款的市场。（2）银行同业拆借市场则是商业银行之间为了弥补寸头的 不足，互相之间进行的短期借贷市场。（3）贴现市场是指企业或金融机构将未到期的票据以一定 的折扣向有关金融机构兑取现金的市场。2.资本市场（1）一级市场组织实现证券发行业务的市场（2）二级市场买卖已上市证券的市场金融机构 中央银行商业银行投资银行其他金融机构中央银行当今世界上大多数国家都实行中央银行制度，各国的中央银行或者发挥中央银行职能的金融管理机构均处于金融体系的核心地位。主要职能有：1.发行的银行。2.银行的银行。（1）集中存款准备金（2）最终贷款人（3）组织全国的清算3.国家的银行（1）代理国库（2）给政府以信贷支持（3）

27、保管外汇和黄金储备（4）制定并监督执行有关金融管理法规商业银行商业银行是现代金融体系中最主要的金融媒介。其业务主要有：.负债业务.资产业务.其他业务投资银行投资银行是专门为工商企业办理投资和长期信贷业务的金融机构。其主要业务有：.证券承销.企业兼并收购咨询.证券交易.金融咨询其他金融机构在金融市场上，还有许多其他金融机构。1保险公司2投资基金3信托投资公司4财务公司国际金融市场国际金融市场的特殊性国际资本市场金融衍生产品市场金融全球化趋势国际金融市场的特殊性企业的财务管理和国际金融市场的联系紧密，但国际金融市场与国内金融市场相比，有其特殊之处：（1）国际金融市场存在剧烈的汇率风险。（2）国际金

28、融市场受国际政治、经济等因素 的影响，具有较强的波动性。（3）国际金融市场的广度和深度常常远大于 国内金融市场。国际资本市场1国际信贷市场2国际股票市场3国际债券市场金融衍生产品市场金融衍生产品是国际金融市场的重要组成部分。其主要有：1期货市场2期权市场金融全球化趋势 金融全球化是20世纪90年代以来的重要趋势，也是国际经济一体化的突出表现。金融全球化的主要特征表现为：（1）跨国融资、投资活动日益频繁，国际金融市场的规模不断扩大（2）大型金融机构纷纷在国外设立分支机构（3）国际金融市场上各种价格波动对各国经济运行的影响越来越大，其影响速度也越来越快。公司财务决策与金融市场的直接联系.公司的财务

29、决策往往要通过金融市场来实 施。.金融市场上的各种动向影响公司的财务决 策。.公司的财务决策对金融市场也会产生反作 用。法律环境法律环境n财务管理的法律环境是指企业和外部发生经济关系财务管理的法律环境是指企业和外部发生经济关系时所应遵守的各种法律、法规和规章。企业在其经时所应遵守的各种法律、法规和规章。企业在其经营活动中，要和国家、其他企业或社会组织、企业营活动中，要和国家、其他企业或社会组织、企业职工或其他公民，及国外的经组织或个人发生经济职工或其他公民，及国外的经组织或个人发生经济关系。国家管理这些经济活动和经济关系的手段包关系。国家管理这些经济活动和经济关系的手段包括行政手段、经济手段和

30、法律手段三种。括行政手段、经济手段和法律手段三种。n在市场经济条件下，行政手段逐步减少，而经在市场经济条件下，行政手段逐步减少，而经济手段，特点是法律手段日益增多，越来越多济手段，特点是法律手段日益增多，越来越多的经济关系和经济活动的准则用法律的形式固的经济关系和经济活动的准则用法律的形式固定下来。同时，众多的经济手段和必要的行政定下来。同时，众多的经济手段和必要的行政手段的使用，也必须逐步做到有法可依，从而手段的使用，也必须逐步做到有法可依，从而转化为法律手段的具体形式，真正实现国民经转化为法律手段的具体形式，真正实现国民经济管理的法制化。济管理的法制化。n企业的理财活动，无论是筹资、投资还是利润企业的理财活动，无论是筹资、投资还是利润分配，都要和企业外部发生经济关系。在处理分配，都要和企业外部发生经济关系。在处理这些经济关系时，应当遵守有关的法律规范。这些经济关系时，应当遵守有关的法律规范。经济环境经济环境n宏观经济状况宏观经济状况n经济发展状况经济发展状况 n通货膨胀通货膨胀n利息率波动利息率波动 n政府的经济政策：发展规划，产业政策，经政府的经济政策：发展规划，产业政策，经济体制改革，区域政策等等。济体制改革，区域政策等等。n竞争竞争