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1、实物期权在创业投资决议中的应用摘要传统的投资决议要领由于其蕴含的不确定性和可逆转性的假设使其不得当于运用在高风险、高收益并存的创业投资运动中。从实物期权理论的根本原理动身，通过详细实例来比拟说明实物期权理论运用于创业投资的上风。关键词实物期权创业投资期权订价模子1弁言创业投资又称为风险投资差异于平凡投资，其高风险、高收益并存的特点，决定了传统的以资金的时间代价为底子的投资决议要领不得当于运用在创业投资的决议历程中。传统投资决议要领以净现值法NPV为代表，通过对工程在各个时点的现金流入与流出的差举行折现，算出其净现值NPV，从而确定工程是否可行。净现值法蕴含着两个根本假设：投资决议是一次性完成的
2、，即投资时机一出现，就必需如今做出决议，不得耽误；投资工程是完全可逆的，即没有吞没本钱，放弃投资工程不消耗任何代价。显然，在举行创业投资决议时，这两点是不建立的。创业投资家不但有权决定是否对一家新兴高科技企业举行投资，并且每每有权决定何时投资，即选择在该企业的种子期、建立期、成恒久抑或是扩张期乃至成熟期阶段投资，并且可以对同一企业举行一连投资；其次，创业投资的投入不成能是可逆的。创业投资风险宏大，一旦决议不妥，所投入的资金很大概将完全丧失掉。因此，选择一种更为科学的决议要领对创业工程举行代价评估，是创业投资家进步其决议正确性和收益性的关键地点。2实物期权理论的根本原理实物期权Realptin，
3、是以期权观点界说的实际选择权，指企业或小我私家举行投资决议时拥有的、能根据决议时尚不确定的因素改变举动的权利。实物期权与金融期权在诸多方面存在明显差异，从表1中可以更明晰地相识两者的区别。在创业投资中，实物期权的范例可分为等候期权、成恒久权和放弃期权。等候期权在市场行情不甚明白、不确定性较大时具有较大的代价，通过推延决议，可以低落不确定性，淘汰埋伏丧失；成恒久权可以让创业投资家得到对创业企业举行后续投资的优先权，换句话说，创业投资家对某项创业工程举行首轮投资后，假设该工程红利远景精良，将能低落创业家举行第二轮投资的本钱；不然,假设第一轮不投资，以后想再进入就要付出相称高的本钱；放弃期权是创造项
4、如今景黯淡、无利可图时坚决中断工程标进一步运作的期权。分阶段投资就是一种放弃期权，其代价远宏大于一次性的投入，不但可以淘汰创业家的埋伏丧失，对创业者也大有利益。假设工程能乐成，创业者就可以用最少的股权调换公司生长所需的资金。3实物期权的订价3.1布莱克舒尔茨模子布莱克舒尔茨期权订价模子简称B-S模子由两位美国粹者FisherBlak及yrnShles于1973年提出的，它是如今最常用的期权订价模子。B-S模子有如下假设，期权是欧式买权，到期日之前不克不及实行期权；股票在期权有用期内无红利付出；股价变更是一连的，切合维纳历程；市场无摩擦，不存在生意业务本钱及税收；在有用期内，无风险利率结实稳定；
5、市场容许做空。欧式买权的订价公式为：=SNd1-Ke-rTNd2，d1=d2=d1-=此中，表现期权初始公正代价；S表现股票现值；K表现期权实行代价；T表现期权有用期；r表现一连复利计息的无风险利率；表现期权方差，即股价颠簸率。3.2二项式订价模子二项式期权订价模子由三位美国粹者Jhnx、StephenRss与arkRubinstEin于1979年提出，重要是为了落服B-S模子由于假设条件过多而存在的范围性，二项式订价模子所涉及的数学知识不深，其极限效果恰好是B-S模子的结论。该模子假设每一个时期，市场只出现两种大概状态:标的资产代价的上升或落落。由于期权代价是由标的资产的代价、预订价、有用限
6、期及其时的无风险利率决定。因此，标的资产和无风险证券的组合能完全复制期权。终究上，通过对时间隔断的无穷细分，在必然条件下可完全形貌标的资产代价变革历程中大概产生的种种状态。二项式期权订价中买权的订价公式为：=+此中，r为无风险利率，u为股价上升时看涨期权的内涵代价，d为股价下跌时看涨期权的内涵代价，u=1股价变更百分比假设下一期股价上升，d=1股价变更百分比假设下一期股价下跌。4实物期权理论在创业投资决议中的应用举例某创新企业于2022年开拓出一种新型产物，但苦于资金短缺。该公司对此产物将来几年的市场行情布满信心,并订定了该产物在将来六年的谋划计谋，详细如下：第一阶段，消费、贩卖该产物，同时对
7、继承对产物的性能、技能晋级举行研发估计2022年底可完成；第二阶段，上马新的消费线，实现产物的晋级换代。颠末妥当的市场猜测，该公司订定出上述两阶段的预期净现金流量如下见表2、3。假定6年内无风险利率保持在6的程度，市场颠簸率估计为40。假设你是一位创业投资家，盼望投资回报率不低于10。你是否会对该创新企业举行投资？起首，思量第一阶段的净现金流量的总现值：NPV-25040/(1+10%)+45/(1+10%)250/(1+10%)365/(1+10%)460/(1+10%)580/(1+10%)6-25036.36437.19037.56644.39937.24445.147-250+237.
8、91-12.09万元0根据传统的净现值法，NPV为负值，说明工程不成行。但思量到该产物的谋划计谋分为两个阶段，只管在第一阶段净现金流量现值为负数，但通过此阶段的贩卖事情，该产物已具有必然的市场占据率，产物的营销网络也已开端形成。当第二代产物投放市场后，该产物的市场份额有望敏捷扩大，后3年现金流量的大幅增长将使终极的投资净现值由大于零的大概。因此，这个时机可以看作为一个欧式买权，其代价可以用布莱克舒尔茨期权订价模子来盘算。由条件可以得知，该项期权的实行代价K为200万元，有用期T为3年，颠簸率为40，期权标的资产的现价S为20222022年该产物制造的现金流量的净现值：S130/(1+10%)4
9、180/(1+10%)5170/(1+10%)688.799111.73295.937296.47万元根据B-S模子：d1=1.1746d2=d1-=1.1746-40%=0.4818=SNd1-Ke-rTNd2=296.47N1.1746-200e-60%3N0.4818=146.47万元由此得出，该期权的代价为146.47万元，那么2022年投资第一阶段的实际净现值应为：NPV-12.09146.47134.38万元0。因此，对该创新企业举行投资可行，创业投资家应该投资。通过以上阐发可以看出，传统的投资决议要领作为一种静态评估要领，无法表现出风险情况中创业投资家根据条件、情况的变革而举举措
10、态决议本领，无视了创业投资历程中埋伏的选择权及其代价，无法对投资工程举行真实代价的评估，因此轻易丧失很多名贵的投资时机。而实物期权理论能有用表现出创业家敏锐机动的决议本领，并能准确评价在风险条件下机动、动态的谋划计谋所带来的收益，因此更得当于运用在创业投资的决议历程中。参考文献1司春林.创业投资.上海:上海财经大学出书社,20222陈松男.金融工程学.上海:复旦大学出书社,20023宋逢明.金融工程原理无套利平衡阐发.北京：清华大学出书社，20224冯邦彦,徐枫.实物期权理论及其应用评介J.经济学动态，2022(10)5高芳敏.实物期权在风险投资决议中的应用研究J.财经论丛，2001(1)6谢赤,张祺.实物期权：一种紧张的创新金融东西J.财经科学，202257F.Blak,.T.Shles,ThePriingfptinsandrprateLiabilities,J.fPlitialEny,1973(3)8J.x,S.Rss,.RubinstEin,ptinPriing:ASiplifiedApprah,J.fFinanialEnis,1979(7)
实物期权在创业投资决策中的应用
