易方达双债增强基金PPT课件

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1、 易方达基金管理有限公司易方达基金管理有限公司 固定收益部固定收益部 目录目录 易方达固定收益投资团队易方达固定收益投资团队 当前债券市场分析当前债券市场分析 双债基金投资策略双债基金投资策略 人员配置人员配置 n投资人员 6人，其中4名负责公募，2名负责年金 n研究人员 4人，其中2名负责利率策略和新股、2名负责信用策略和城投债 信用风险管理 n交易人员 5人，其中3名负责二级市场询价交易、1名负责一级市场交易、1 名负责清算、合规、流动性管理 n研究助理 1人 业务现状业务现状资产规模现状资产规模现状 注：统计区间截至注：统计区间截至20112011年年8 8月月1212日日 账户类型账户

2、类型 管理账户数管理账户数 管理规模管理规模 （个）（个）（亿元）（亿元） 债券基金债券基金4 48484 货币基金货币基金1 16060 股票及混合型基金股票及混合型基金19194141 年金年金55557777 社保社保5 52525 专户理财专户理财35353333 合计合计119320 业务现状业务现状投资业绩投资业绩 注：统计区间截至注：统计区间截至20112011年年8 8月月1212日全部年金不含金色晚晴日全部年金不含金色晚晴 基金简称基金简称 今年以来今年以来过去两年过去两年(104(104周周) ) 净值净值 增长率增长率 排序排序 净值净值 增长率增长率 排序排序 易方达增

3、强回报债券1.27%7/6521.70%1/56 易方达稳健收益债券-3.29%52/648.98%10/41 易方达安心回报债券0.40%- 易方达岁丰添利-0.21%- 易方达货币2.13%16/444.67%14/40 全部年金全部年金 今年以来今年以来20102010年年 净值净值 增长率增长率 净值净值 增长率增长率 时间加权1.58%3.32% 目录目录 易方达固定收益投资团队易方达固定收益投资团队 当前债券市场分析当前债券市场分析 双债基金投资策略双债基金投资策略 经济基本面经济基本面外部环境外部环境 n国际经济复苏低于预期国际经济复苏低于预期 n货币政策定量宽松效果货币政策定量

4、宽松效果 越来越小越来越小 相反造成新兴市场相反造成新兴市场 国家通胀压力国家通胀压力 n欧元区的政治僵局使得其债务危机似乎看不到解决欧元区的政治僵局使得其债务危机似乎看不到解决 的希望。的希望。 n美联储的货币政策对经济的刺激作用也极为有限，美联储的货币政策对经济的刺激作用也极为有限， 而美国政治的争端意味着美国大幅财政政策的空间而美国政治的争端意味着美国大幅财政政策的空间 同样不大。同样不大。 n由于其自身的通胀压力问题，新兴经济体将更倾向由于其自身的通胀压力问题，新兴经济体将更倾向 于保持紧缩的政策。于保持紧缩的政策。 n整体来看，国际经济的下行风险较大。整体来看，国际经济的下行风险较大

5、。 经济基本面经济基本面外部环境外部环境 数据来源：数据来源：WindWind资讯资讯 经济基本面经济基本面国内环境国内环境 2011年以来货币信贷大力紧缩年以来货币信贷大力紧缩 数据来源：中国人民银行、易方达基金数据来源：中国人民银行、易方达基金 经济基本面经济基本面国内环境国内环境 数据来源：国家统计局、易方达基金数据来源：国家统计局、易方达基金 2011年年2季度以来经济大幅下滑，目前工业增加值环比增速已在季度以来经济大幅下滑，目前工业增加值环比增速已在10%以下以下 -10 0 10 20 30 40 0102030405060708091011 工业增加值环比工业增加值环比 经济基本

6、面经济基本面判断判断 n在目前紧缩力度下，经济仍将保持较在目前紧缩力度下，经济仍将保持较 低的增速低的增速 国际经济复苏也低于预期，而且国际经济复苏也低于预期，而且 下行风险高于上行风险下行风险高于上行风险 n随着产出缺口的持续，通胀压力也将随着产出缺口的持续，通胀压力也将 得到持续的缓解，得到持续的缓解，4 4季度最低可能降季度最低可能降 至至4.5%4.5%左右。左右。 n滞涨的可能性较低：滞涨的可能性较低： 政策对通胀的重视程度很高；政策对通胀的重视程度很高； 学术上明确牺牲通胀并不能带来学术上明确牺牲通胀并不能带来 经济增长和就业；经济增长和就业； 国内不存在劳动力市场的结构性国内不存

7、在劳动力市场的结构性 谈判力量；谈判力量； 经济基本面经济基本面国内环境国内环境 数据来源：国家统计局、易方达基金数据来源：国家统计局、易方达基金 n经济快速下滑导致经济快速下滑导致2 2季度以来产出缺口为负季度以来产出缺口为负 n9 9月整体月整体CPICPI环比仍在环比仍在4%4%，其中食品环比增速仍在，其中食品环比增速仍在13%13% nCPICPI降幅多月低于预期的原因部分在于经济主体通胀预期较高降幅多月低于预期的原因部分在于经济主体通胀预期较高 -.06 -.04 -.02 .00 .02 .04 0102030405060708091011 产出缺口产出缺口CPICPI及食品价格指

8、数季度环比及食品价格指数季度环比 -10 0 10 20 30 40 50 2005200620072008200920102011 FOODQOQCPIQOQ 经济基本面经济基本面国内环境国内环境 数据来源：国家统计局、易方达基金数据来源：国家统计局、易方达基金 政策面政策面判断判断 n政策面仍然在强调控制通胀的同时，已经关政策面仍然在强调控制通胀的同时，已经关 注到实体经济面临的问题。注到实体经济面临的问题。 政策已经进入观察期，至少在短期不会政策已经进入观察期，至少在短期不会 有进一步紧缩的可能；有进一步紧缩的可能； 准备金率继续上升的空间几乎不存在，准备金率继续上升的空间几乎不存在，

9、即便通胀出现反复，价格手段的可能性即便通胀出现反复，价格手段的可能性 较大。较大。 信贷政策存在定向宽松的趋势。信贷政策存在定向宽松的趋势。 n风险：风险： 现阶段经济体内的通胀预期较强，可能现阶段经济体内的通胀预期较强，可能 需要强于以往的政策力度需要强于以往的政策力度 国际经济动荡导致政策出现犹豫和反复国际经济动荡导致政策出现犹豫和反复 一旦政策出现反复，叠加上通胀预期，一旦政策出现反复，叠加上通胀预期， 可能导致通胀形势的进一步恶化可能导致通胀形势的进一步恶化 资金面资金面 数据来源:Wind资讯 投放量 回笼量 净投放量 0 -3000 -2000 -1000 1000 2000 30

10、00 (亿元) 2011-01-03 - 2011-01-092011-02-21 - 2011-02-272011-04-11 - 2011-04-172011-05-30 - 2011-06-052011-07-18 - 2011-07-242011-09-05 - 2011-09-11 市场市场判断判断 n从目前的市场状况看，基本面、政策面和资金面都对债券市场构成正面支持。从目前的市场状况看，基本面、政策面和资金面都对债券市场构成正面支持。 n9 9月底开始的大幅反弹表明市场底部已经得到确认；而整个市场收益率能够下降的最终幅月底开始的大幅反弹表明市场底部已经得到确认；而整个市场收益率能够

11、下降的最终幅 度则取决于未来中长期的度则取决于未来中长期的CPICPI走势。走势。 n信用产品方面，当前的短端收益率已经在很大程度上隐含了对各项利空的担忧，未来继信用产品方面，当前的短端收益率已经在很大程度上隐含了对各项利空的担忧，未来继 续上行的空间有限。续上行的空间有限。 n无论是绝对收益率还是相对收益率，高等级信用债已经具有很高的投资价值。无论是绝对收益率还是相对收益率，高等级信用债已经具有很高的投资价值。 n而对于低信用等级公司债与企业债，未来的关键因素还是信用风险与供给，可根据具体而对于低信用等级公司债与企业债，未来的关键因素还是信用风险与供给，可根据具体 的行业、资质、品种等因素有

12、选择的进行配置。的行业、资质、品种等因素有选择的进行配置。 n对于转债，经过大幅调整，转债绝对价值和溢价水平均大幅下降，部分转债已经具备正对于转债，经过大幅调整，转债绝对价值和溢价水平均大幅下降，部分转债已经具备正 的到期收益，其继续下跌的空间不大，而在股票市场反弹中则具有强烈的上涨动力。目的到期收益，其继续下跌的空间不大，而在股票市场反弹中则具有强烈的上涨动力。目 前是配置转债的有利时机。前是配置转债的有利时机。 目录目录 易方达固定收益投资团队易方达固定收益投资团队 当前债券市场分析当前债券市场分析 双债基金投资策略双债基金投资策略 双债基金投资方向双债基金投资方向 n新发双债基金的投资方

13、向包括以下几个方面：新发双债基金的投资方向包括以下几个方面： 信用债信用债 转债转债 利率产品利率产品 股票（一级市场）股票（一级市场） n其中，信用债其中，信用债+ +转债的比例不低于基金债券资产的转债的比例不低于基金债券资产的80%80%，即基金资产的，即基金资产的 64%64%，是主要的投资品种；，是主要的投资品种； n股票一级市场申购不超过基金资产的股票一级市场申购不超过基金资产的20%20%； n利率产品占比相对较小。利率产品占比相对较小。 双债基金投资目标双债基金投资目标 n战胜业绩比较基准战胜业绩比较基准 天相可转债指数收益率天相可转债指数收益率* *40%+40%+中债企业债总

14、全价指数收益率中债企业债总全价指数收益率* *40%+40%+ 中债国债总全价指数收益率中债国债总全价指数收益率* *20%20% n取得正收益取得正收益 n收益超过长期通胀平均水平收益超过长期通胀平均水平 n超越同类基金平均水平超越同类基金平均水平 为什么是一级债基？为什么是一级债基？ 注：根据银河2010基金分类标准，可参与一级市场新股申购，持有因可转债转股所形成的股票以及股票派发或可分离交易可转债分离交易的权证等资产的为 普通债券型基金（股票一级市场），简称为“一级债基”；可投资于公开发行上市的股票以及中国证监会允许基金投资的权证等其它金融工具为普通债券型 基金（股票二级市场），简称为“

15、二级债基”。一二级分类自2009年起实施，之前按以上标准回溯。 从国内债券基金整体表现看，收益均值稳定为正，亏损概率小，风险相对可控从国内债券基金整体表现看，收益均值稳定为正，亏损概率小，风险相对可控 双债基金投资策略双债基金投资策略 n坚持自上而下的资产配置与自下而上的个券选择相结合的原则，以正确把坚持自上而下的资产配置与自下而上的个券选择相结合的原则，以正确把 握市场主要趋势为目标，不过多关注短期波动；同时严格控制市场风险。握市场主要趋势为目标，不过多关注短期波动；同时严格控制市场风险。 n根据对基本面、政策面的趋势性判断，做好大类资产配置；根据对基本面、政策面的趋势性判断，做好大类资产配

16、置； n充分利用信用产品高票息的优势，奠定组合的收益基础；充分利用信用产品高票息的优势，奠定组合的收益基础； n把握波段性操作机会，获取超额收益把握波段性操作机会，获取超额收益: : 利用转债和新股申购，分享股市上涨阶段的收益利用转债和新股申购，分享股市上涨阶段的收益; ; 利用长久期利率产品，获取经济增速放缓阶段的收益；利用长久期利率产品，获取经济增速放缓阶段的收益； 利用浮息债券，获取政策紧缩阶段的收益。利用浮息债券，获取政策紧缩阶段的收益。 双债基金投资策略双债基金投资策略案例案例 易方达增强回报：易方达增强回报：“过去过去1 1年、年、2 2年年”最强一最强一 级债基级债基 过去1 年

17、 排名 过去 两年 排名 成立以 来 增强回增强回 报报A A 11.8511.85 % 1/631/63 23.4423.44 % 1/451/4534.69%34.69% 增强回增强回 报报B B 11.3811.38 % 2/632/63 22.4222.42 % 2/452/4532.84%32.84% 注：截止2011年3月25日，中国银河证券基金研究中心开 放式基金业绩统计周报 双债基金投资策略双债基金投资策略案例案例 20082008年：利率品种年：利率品种 20092009年：可转债年：可转债+ +新股新股 20102010年：信用债年：信用债+ +可转债可转债+ +新股新股

18、既有对宏观经济、利率走势的精准把握，也既有对宏观经济、利率走势的精准把握，也 有对不同投资品种投资属性的深刻理解。有对不同投资品种投资属性的深刻理解。 成功的策略：准确把握市场不同阶段的投资机会成功的策略：准确把握市场不同阶段的投资机会 市场调整带来难得的配置机会市场调整带来难得的配置机会 n20112011年，债券市场和股票市场均出现大幅调整；年，债券市场和股票市场均出现大幅调整； n近期债券市场中利率产品出现反弹行情，但信用债和转债表现相对低迷。近期债券市场中利率产品出现反弹行情，但信用债和转债表现相对低迷。 利率产品利率产品 国债收益率高于历史均值，国债收益率高于历史均值， 投资价值开始

19、显现，由于收投资价值开始显现，由于收 益率曲线平坦，长短期利差益率曲线平坦，长短期利差 较小。较小。 金融债收益率已经接近金融债收益率已经接近0808年年 的高点，收益率曲线平坦，的高点，收益率曲线平坦， 长短期利差较小。长短期利差较小。 金融债金融债- -国债税收利差处于相国债税收利差处于相 对较高水平，单纯考虑收益对较高水平，单纯考虑收益 率因素，金融债投资价值强率因素，金融债投资价值强 于国债。于国债。 利率产品利率产品 利率产品利率产品 如上表所示，只要通过正确控制组合久期，即便在较极端的情况下，当前的利如上表所示，只要通过正确控制组合久期，即便在较极端的情况下，当前的利 率产品收益水

20、平也可产生正收益。而金融债的投资价值更高。率产品收益水平也可产生正收益。而金融债的投资价值更高。 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 -200 -100 0 100 200 300 400 500 20042005200620072008200920102011 NetsaExportsaImportsa 利率产品利率产品 n多方因素支持，市场趋势性反转 市场收益率短期内大幅下降30个Bp以上； 基本面：经济增速下降，通胀逐步回落； 政策面：货币政策进入观察期，进一步紧缩的可能性不大； 资金面：宽松，国庆长假前也未出现预期中的紧张局面； 短期内通胀回落速度

21、较慢，收益率进一步下行的空间有限。 数据来源:Wind资讯 06-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3106-12-31 农产品批发价格总指数菜篮子产品批发价格指数 120120 130130 140140 150150 160160 170170 180180 190190 200200 农产品价格10月环比大幅下降 9月份进出口明显转弱 信用产品信用产品 收益率经过大幅上升，已经收益率经过大幅上升，已经 达到或超过了达到或超过了0808年的高位，年的高位， 具备较高投资价值。具备较高投资价值。 从信用利差看，高信用等级信用从信用利差看，高信用等级信用 债

22、与国债的利差已经达到债与国债的利差已经达到230Bp230Bp 的历史高位，而低信用等级利差的历史高位，而低信用等级利差 已经达到已经达到360Bp360Bp的历史新高。的历史新高。 信用产品信用产品 当前收益率曲线与加息前相比，已上升当前收益率曲线与加息前相比，已上升150Bp150Bp以上，短端上升幅度达到以上，短端上升幅度达到 250Bp250Bp，对五次加息反应较充分，并已反映了一次以上的加息预期。，对五次加息反应较充分，并已反映了一次以上的加息预期。 信用产品信用产品 n信用债目前具良好配置价值信用债目前具良好配置价值 以以5 5年期年期AAAAAA等级信用债为例，除等级信用债为例，

23、除20072007年外信用债配置年收益都为正，如果选择年外信用债配置年收益都为正，如果选择AA+AA+或或AAAA 的券种，则收益率会更高的券种，则收益率会更高 目前目前5 5年期年期AAAAAA级企业债收益率高达级企业债收益率高达5%5%左右，从历史经验看明确预示新一轮配置机会的左右，从历史经验看明确预示新一轮配置机会的 到来。到来。 5 5年期AAAAAA信用债年配置收益统计（2006-20102006-2010） 2006200620072007200820082009200920102010 20112011 （目（目 前）前） 收益率（年收益率（年 初）初） 2.92%2.92%3.

24、72%3.72%5.53%5.53%3.34%3.34%4.52%4.52%6%6% 收益率（年收益率（年 末）末） 3.73%3.73%5.52%5.52%3.41%3.41%4.52%4.52%4.96%4.96%？ 价差收益价差收益 - - 1.79%1.79% - - 5.25%5.25% 8.47%8.47% - - 3.08%3.08% - - 0.49%0.49% ？ 总收益总收益1.13%1.13% - - 1.53%1.53% 14.0014.00 % % 0.26%0.26%4.03%4.03%6%?6%? 信用产品信用产品 n一级市场收益率处于高位，带来信用债的配置良机。

25、一级市场收益率处于高位，带来信用债的配置良机。 n与发达国家相比我国的负债率并不高 信用产品信用产品关于城投关于城投 n与发达国家相比我国的赤字率并不高 信用产品信用产品关于城投关于城投 n地方政府负债情况： n1. 收入对负债有一定的覆盖：2010年地方财政总收入加基金收 入约10.5万亿元，全国地方政府性债务余额10.7万亿元, 其中政 府融资平台的债务余额是4.9万亿元。 n2. 负债率不高：2010年底，省市县三级政府负有偿还责任的债 务余额与地方政府综合财力的比率是52. 25%。或有70.45%。 n3. 基本覆盖和全覆盖的占比较高 信用产品信用产品关于城投关于城投 n负债率=一定

26、时点负债额/当地财政收入 n直辖市负债率比省级负债率高，西北象限的地区资质较差 信用产品信用产品关于城投关于城投 GDPGDP 负债率负债率 负债率负债率 GDPGDP n还款高峰和期限结构统计：地方政府债务的还款高峰是今年， 24%, 城投债高峰2016、2017年，城投还款高峰还未到来。 信用产品信用产品关于城投关于城投 城投债最新政策动向城投债最新政策动向 银监会副主席周慕冰24日讲话，银监会的角度发生重大变化 n地方融资平台贷款的整改措施，从前段时间严格控制新增贷款转 位对存量平台贷款的风险缓释和整改增信。 要求融资平台落实合格、足额抵质押； 整贷整还方式向缓解风险方向修改，减轻集中还

27、款压力； 对期限安排不合理的贷款，可适当延长期限或展期一次。 n上述讲话代表着银监会按照中央精神对平台工作重心的转变，市 场担心的城投债流动性风险压力将大为缓解，融资平台可通过各 种措施避免资金集中偿付，并可通过延长贷款的还款期限和展期 获得流动性支持。 n财政部前期允许试点发行地方债，可通过市场化的方式对地方政 府债务问题进行化解。 信用债信用债 n高信用评级 其特性更趋向于利率产品； 信用利差达到历史高位； 发行成本上升，发行意愿下降，供给有限； 信用利差必然向均衡水平回归，收益率会跟随利率产品下降。 n低信用评级 根据境外市场经验，其股性会逐渐明显； 不同评级、不同品种、不同行业之间会出

28、现分化； 产业债的风险被低估； 城投债的风险被高估（大部分品种风险释放较为充分）。 转债转债 估值水平随市场调整下降，提供了转债的战略性配置机会。而在估值水平随市场调整下降，提供了转债的战略性配置机会。而在 通胀水平开始下降、政策放松以及经济增速回升的基础上，市场通胀水平开始下降、政策放松以及经济增速回升的基础上，市场 可望迎来真正的反转。可望迎来真正的反转。 转债转债 转债转债 数据来源：中金公司数据来源：中金公司 转债转债 转债转债 数据来源：中金公司数据来源：中金公司 n转债市场：机遇大于风险 从大的市场周期看，目前处于低位； 转股溢价率和纯债溢价率均处于历史低位； 到期收益率处于历史高

29、位（上一次高位在2008年底）； 受到债性支撑，市场下跌空间有限；而股市表现低迷，短期内也缺乏 上涨动力； 质押式回购融资对转债的支持力度有限，无法起到决定性作用； 从长期看，股市的反转会给转债带来较大的上涨空间，因此，市场风 险有限而机会无限，对投资者而言，最大的风险在于等待成本。 转债转债 石化转债的疯狂 转债转债 可转债指数领先股票指数，率先反弹 n受市场调整影响，新股申购市盈率回落，投资价值凸显，市场打新收益得到提升。受市场调整影响，新股申购市盈率回落，投资价值凸显，市场打新收益得到提升。 n在市场深度调整过程中，抓住新股申购的战略性配置机会，以在未来取得超额收益。在市场深度调整过程中，抓住新股申购的战略性配置机会，以在未来取得超额收益。 n对于一级市场的新股申购，在控制风险的前提下，选择具备投资价值、成长性好的对于一级市场的新股申购，在控制风险的前提下，选择具备投资价值、成长性好的 品种。品种。 n增发的股票估值相对较低，其风险较新股低，关注资质好的增发股票机会。增发的股票估值相对较低，其风险较新股低，关注资质好的增发股票机会。 新股一级申购新股一级申购 部分资料从网络收集整 理而来，供大家参考， 感谢您的关注！