罗斯公司理财20

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1、McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.国际公司理财第二十章McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.主要概念和方法o理解汇率是如何报价的，以及它们的含义o理解即期与远期汇率的区别o理解购买力平价和汇率平价，以及对汇率变动的含义o理解国际资本预算的基础知识o理解政治风险对国际商业投资的影响McGraw-Hill/IrwinCopyr

2、ight 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.本章目录20.1 术语20.2 外汇市场与汇率20.3 购买力平价20.4 利率平价，无偏远期汇率，以及国际费雪效应20.5 国际资本预算20.6 汇率风险20.7 政治风险McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.20.1 术语o美国存托凭证 (ADR)：美国发行的，能够代表外国股票的一种证券 o交叉汇率：两种外汇的转换率, 比如说人

3、民币与英镑的汇率o欧元 ()：1999年1月1日开始，欧洲货币联盟所采用的唯一货币。这11个国家包括：比利时，德国，西班牙，法国，爱尔兰，意大利，卢森堡，芬兰，奥地利，葡萄牙，以及荷兰。o欧洲债券：在多个国家发行但以一种单一货币标价的债券。 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.术语o欧洲货币：储备在货币所属国家之外的金融中心的货币。比方说，应用最为广泛的欧洲美元就是储备在美国银行体系以外的银行的美元，欧洲日元则是储备在日本银行体系以外银行的日元。o外国债券：

4、由国外借款人在国外资本市场发行的债券。o金边证券：由英国和爱尔兰政府发行的债券 o伦敦银行同业拆借利率：在伦敦市场上大多数国际银行之间互相隔夜拆借欧洲美元借款所收取的利率。 McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.20.2 外汇市场与汇率o毫无疑问，外汇市场是国际上最大的金融市场o在该市场上，一国的货币被用来交换其他国家的货币o大部分的交易都发生在少数几种货币之间：n美元 ($)n英镑 ()n日元 ()n欧元 () McGraw-Hill/IrwinCopyri

5、ght 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.外汇市场参与者o外汇市场是一个双层市场：n银行同业市场 (批发)o全球大约有700家银行构成了这一外汇市场体系。o非银行经销商大约占据了该市场20%的份额。o该市场上还有外汇经纪人，他们撮合买卖双方，但不持有外汇存货，也没有专属的外汇专家。n客户市场 (零售)o市场参与者包括国际银行，它们的顾客，非银行经销商，外汇经纪人以及中央银行。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. A

6、ll rights reserved.汇率o以他国货币表示的本国货币数量o大部分的货币都使用美元报价的o看一下下面的报价：n欧元1.3170.7593n第一个数字 (1.3170) 是指需要多少美元才可以买入一欧元n第二个数字 (.7593)是指需要多少欧元才可以买入一美元n两个数字互为倒数 (1/1.3170 = .7593)McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.例子o假如你有10000美元。根据图20.1种的汇率，你能换到多少瑞士法郎？ n汇率 = 1.2

7、146 法郎/美元n购买 10,000(1.2146) = 12,146 法郎o假如你想游览Bombay，并打算购买1000卢比的纪念品。这要花费多少美元呢？n汇率 = 43.384 卢比/美元n成本= 1,000 / 43.384 = 23.05美元McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.交叉汇率o假设 SDM(0) = .50n 也就是说，在即期市场，$1 = 2 DMo并且，S(0) = 100n同样，在即期市场， $1 = 100o那么 DM/ 的交叉汇

8、率是多少?$ ,$DMDM既然50 DM1or .02 )0(5011$21001$/DMSDMDMDMMcGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.三角套利$Credit Lyonnais S(0) = 1.50Credit AgricoleS/(0) = 85BarclaysS(0) = 120假设我们看到不同银行张贴出来的汇率如右图首先计算内涵交叉汇率，以确定是否有套利机会McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw

9、-Hill Companies, Inc. All rights reserved.三角套利$Credit Lyonnais S(0) = 1.50Credit AgricoleS/(0) = 85BarclaysS(0) = 120S(/) 内涵的交叉汇率是S(/) = 80Credit Agricole报出的汇率是 S(/)=85，因而这里存在套利机会那么我们如何赚钱呢？1.50$1$1120=180McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.三角套利$Cred

10、it Lyonnais S(0) = 1.50Credit AgricoleS/(0) = 85BarclaysS(0) =120其实非常简单，只要按照步骤 1 2 3进行即可:1. 卖出美元，买入英镑2. 卖出银棒，买入日元3. 卖出日元，买入美元McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.三角套利以即期汇率S(0) = 1.50卖出100,000美元，买入英镑以即期汇率S/(0) = 85卖出150,000英镑，买入日元 ，得到12,750,000日元以即期汇率

11、S(0) = 120卖出 12,750,000日元，得到106,250美元获利 = 106,250美元 100,000美元 = 6,250美元McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.交易种类o即期交易 即刻交换货币n即期汇率 即刻交换货币采用的汇率o远期交易 今天签署的同意未来某天以确定价格交换货币的交易（也称为远期合约）n远期汇率 远期合约中确定的汇率n如果远期汇率高于即期汇率， 外汇则以升水出售 (当以美元报价时)n如果远期汇率低于即期汇率， 外汇则以贴水出

12、售McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.绝对购买力平价（PPP）o无论你用何种货币购买商品，它的价格应该是一样的。o绝对购买力平价成立的条件：n没有交易成本n没有交易障碍 (没有税收或关税等)n不同地区的商品没有差异o对于大多数商品而言，绝对购买力平价并不成立McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.相对购买力平价o让我们了解什么

13、引发汇率的变动。 o基本的结论就是汇率依赖国家之间的相对通货膨胀率nE(St ) = S01 + (hFC hUS)to因为对大多数商品而言，绝对购买力平价并不成立， 从现在开始，我们将精力主要集中在相对购买力平价上McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.例子o假设加拿大即期汇率是1.18加元/美元。美国的预期通胀率是每年3%，而加拿大则是2%。n你能预测美元相对加元是升值还是贬值吗？o因为美国的通胀率更高，我们可以预期美元相对于加元汇贬值n一年后的预期汇率是多

14、少呢?oE(S1) = 1.181 + (.02 - .03)1 = 1.1682McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.20.4 利率平价（IRP）o利率平价是一种套利条件o如果利率平价不成立，它会使得机敏的交易者通过套利机会赚取数不完的财富。o由于我们并没有观察到持续的套利机会，因而可以很有把握的假设利率平价是成立的McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All r

15、ights reserved.利率平价假设你有100,000美元，并打算投资一年。你可以1.投资到美国，并获得利息i$未来价值 = $100,000(1 + i$)，或者2.将美元以即期汇率换成日元，投资到日本，获得利息 i，并且通过卖出相当于日元投资未来价值的远期合约进行套期保值，以便锁定汇率风险。FS (1 + i) = (1 + i$) FS (1 + i)未来价值 = $100,000 由于两笔交易有相同的风险，因而必定有相同的未来价值McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All right

16、s reserved.利率平价 有时，利率平价可以近似为：FS (1 + i) = (1 + i$) FS=(1 + i$)(1 + i)或者你喜欢这种形式, i$ i =F SSMcGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.利率平价及担保利率套利 如果利率平价不成立，就产生了套利机会。这很容易从下面的例子中看清楚。假设国内外的利率，即期以及远期汇率如下所示即期汇率S(0) = $1.25/360天远期汇率F(360) = $1.20/美国贴现率i$= 7.10%英国

17、贴现率 i = 11.56%McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.利率平价及担保利率套利交易者可以将1000美元投资到美国，一年后他的投资变成$1,071 = $1,000(1+ i$) = $1,000(1.071)或者，这个交易者可以： 1.以现行即期汇率将1000美元转换成800英镑 (注意 800 = $1,000$1.25/) 2.将800英镑以11.56%的贴现率投资到英国，一年后获得 892.48英镑3.将892.48英镑以远期汇率F(360)

18、= $1.20/,转换回美元 ，得到 1,071美元McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.利率平价及担保利率套利可以投到美国一年后他的投资价值： $1,071 = $1,000(1.071) = $1,000(1+ i$)交易者有1000美元用于投资McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.$1,000800800= $1,000

19、1$1.25利率平价及担保利率套利以i = 11.56% 投资800一年后，800英镑价值 892.48英镑$1,000(1+ i)$1,071 =892.48 1$1.20将这笔收益带回美国国内获得的未来价值是1,071美元，在英国获得的未来价值也是$1,071McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.偏离利率平价的原因o交易成本n套利者能得到的借款利率, ib,可能超过他借款给别人的利率 il.n还可能有买卖差价, Fb/Sa F/S n因此，(Fb/Sa)(

20、1 + il) (1 + i b) 0o资本控制n有时候，政府会通过税收或直接通过银行限制货币的流入和流出。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.国际费雪效应o联立购买力平价和无担保利率平价公式，可以得到国际费雪效应 nRUS hUS = RFC hFCo国际费雪效应告诉我们不同国家的真实收益率保持一致。o若不然，投资者就会带着他们的钱去真实收益率更高的国家。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill

21、Companies, Inc. All rights reserved.汇率均衡关系h$ hIRPPPPFEFRPPPIFEFP i$ iF SSE(e)McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.20.5 国际资本预算o本国货币计算方法n以外汇估算现金流n使用无担保利率平价估算未来的汇率n将未来现金流转换成美元n使用国内必要报酬率贴现o外国货币计算方法n以外汇估算现金流n使用国际费雪效应将国内必要报酬率转换为外国必要报酬率n使用外国必要报酬率贴现n使用即期汇率将净

22、现值转换成美元McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.本国货币计算方法o你的公司正在考虑墨西哥的一个新项目。该项目将花费900万比索，并带来5年每年225万比索的现金流。当前的即期汇率是9.08比索/美元。美国的无风险利率是4%，而墨西哥的是8%。美国的必要报酬率是15%。n你的公司会进行这项投资吗？McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights rese

23、rved.外国货币计算方法o接上例，我们使用外国货币计算方法估计净现值n从国际费雪效应得到的墨西哥通胀率是：8% - 4% = 4%n必要报酬率= 15% + 4% = 19%n未来现金流现值 = 6,879,679n净现值 = 6,879,679 9,000,000 = -2,120,321比索n净现值 = -2,120,321 / 9.08 = -233,516McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.20.6 汇率风险o短期风险o长期风险o转换风险McGra

24、w-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.短期风险o汇率的逐日波动以及合约规定的在未来以谈好的价格购买或者出售商品的风险 o风险管理n通过远期协议所定汇率n使用外汇期权，这样在汇率朝向不利你的方向变动时锁定汇率，在朝向有利你的方向变动时，你就可以获利。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.长期风险o长期风险来自无法预期的经济状况变动o改变可

25、能来自劳动力市场或者政府o更难进行套期保值o尝试匹配长期和短期的货币流入o从国外借款可能缓和这种问题McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.转换风险o即使外汇并没有真正的转换成美元，出于会计考量，从国外获取的收入必须转换成美元。o如果从该转换中得到的利得或者损失直接进入损益表，那么这会加剧每股收益的波动。o现行会计准则要求所有的现金以当前汇率转换成美元，得到的利得或损失计入股东权益下的特别帐户。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by

26、 The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.汇率风险管理o大型跨国公司由于涉及多种货币，可能需要进行汇率风险管理o公司要考虑的是外汇变动的净风险，而不是孤立的看待每一种货币的风险o为每一种货币进行套期保值成本太高，而且还可能提高汇兑风险McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.20.7 政治风险o由于国外的政治变动导致的投资价值变动o在政府不稳定的国家投资需要的报酬率更高o政治风险的程度依赖于投资的性质

27、：n商业投资越依赖这家设在政治动荡国家的企业，投资的价值越低。n自然资源开发相对于其他产业更加脆弱，特别是那些已经完成地下勘探工作的企业。o在当地融资往往可以降低政治风险。McGraw-Hill/IrwinCopyright 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.快速测试o汇率可以告诉我们什么？o什么是三角套利？o什么是绝对购买力平价，什么是相对购买力平价？o什么是担保利率套利，什么是利率平价？o什么是无担保利率平价，什么是国际费雪效应？o国际资本预算有哪两种方法？o短期利率风险和长期利率风险的区别是什么？对这两种风险你该如何套期保值呢？o什么是政治风险，什么类型的企业面临的政治风险更大？