国际金融重点

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1、第一章 开放经济下的国民收入账户与国际收支账户开放经济的概念：开放经济是指商品及资本、劳动力等生产要素跨越国界流动的经济。通过商品和要素国际流动,一国与国际市场联系在一起，一国经济与他国经济之间存在着深刻的相互依存性，所以开放经济的运行拥有许多封闭条件下不具备的特征，从而也就产生了内外均衡的相互矛盾这国际金融学研究的核心问题。第一节开放经济下的国民收入账户回顾封闭的国民收入概念与构成：国民收入是反映一国一定时期内（通常为一年）投入的生产资源所产出的最终产品和服务的市场价值或由此形成的收入的一个数量指标。国民收入是一个流量概念,它的衡量方法有支出法与收入法两种。如果从产品的最终支出角度，它可以分

2、解为私人消费（C）、私人投投资(I）政府支出（G）；如果从收入来源角度,它则可以分解为私人消费（C)、私人储蓄（SP）、政府税收（T）。这两种衡量方法是等价的，即：CIGCSPT将上式变形:I=S+(T-G)设税收和政府储蓄差额为Sg,则有：SgT-G而私人储蓄和政府储蓄之和为国民储蓄：SPSgS所以:I=S结论:在封闭经济中，国民储蓄与投资必然相等.一、开放经济下的国民收入等式商品的跨国流动是开放经济重要的特征。开放经济下，国产品和服务可以销售给外国居民,这意味着该国通过出口增加了本国的国民收入，该国也可能购买外国产品或服务，这一部分支出不形成本国的国民收入,因此应该将之扣除。如果用X代表出

3、口，M代表进口，开放经济的国民收人等式可表示为：YCIGXM产品和服务进出口差额称为贸易余额，记为TB(Trade Balance），则有:TB=XM贸易账户余额同私人消费、私人投资、政府支出一样是开放经济下国民收入的重要组成部分。在很多国家，贸易账户余额在国民收入中所占比重相当大；并且，在经济增长过程中，贸易账户余额对国民收入增长率的贡献非常突出。尤其是进出口贸易是体现经济开放性的重要指标。二、开放经济的国民收入当经济开放到相当程度时，这一开放性就不仅体现在商品流动这一较低形式上，还会出现资本、劳动力的独立的国际流动。存在着生产要素在国际间的流动时，进行国民收人统计就会遇到这样的问题：计算一

4、国国民收入时应以一国领土为标准还是以一国居民为标准?以两种标准来计算，开放经济下的国民收入分为两种:GDP和GNPGDP即国内生产总值，以领土为标准，指一定时期内一国境内生产的产品和服务总和。GNP即国民生产总值，以居民为标准,指一定时期内一国居民生产的产品与服务总值.两者的关系：GNP=GDP+NFPNFP：从国外取得的要素净收入，包括付给工人的净报酬、净投资收入及净无偿转移收入。当我们考虑了要素的国际流动而采用GNP计算国民收入时，。国民收入除国内总支出(CIG）与贸易账户余额外,、还包括自外国取得的净要素收入（NFP）两者之和称为经常账户余额（CA），则有;CA=TB+NFP在本书内容中

5、，我们主要采用GNP这一国民收入概念.三、经常账户的宏观经济分析1。经常账户反映了进出口贸易情况：如果不考虑要素净收入，CA反映的是一国的进出口情况，CA=X-M2.经常账户反映了国民收入与国内支出之间的差额：假定不存在资本流动,由于Y=C+G+X+M,而私人投资、私人消费、政府支出之和是国内居民总支出,称为国内吸收（A），则有：A=C+I+G所以：CA=YA3.经常账户反映了一国国际投资头寸的变动:CA=NIIP-NIIP1,NIIP为国际投资净头寸.4.经常账户反映了储蓄与投资之间的差额：CA=SI第二节开放经济下的国际收支账户一、国际收支的概念国际收支(balance of paymen

6、ts）是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。对于国际收支概念;应从以下几个方面理解：第一，国际收支是一个流量概念。国际收支是对一定时期内的交易的总计。第二，国际收支反映的内容是以货币记录的交易。它包括四类：（1)交换,（2）转移，（3)移居（4)其他根据推论而存在的交易。第三,国际收支记录的是本国居民与非居民之间的交易。判断一项交易是否应包括在国际收支的范围内,所依据的不是交易双方的国籍，而是依据交易双方是否有一方是该国居民。在国际收支统计中，居民是指一个国家的经济领土内具有一经济利益中心的经济单位。一国的大使馆等驻外机构是所在国的非居民，而国际组织是任何国家的非居民.居

7、民单位主要是由两大类机构单位组成:（1）家庭和组成家庭的个人.(2）法定的实体和社会团体,如公司和准公司,非盈利机构和谤经济体中的政府.二、国际收支账户1。国际收支账户的概念国际收支账户是指将国际收支根据一定原则用会计方法编制出来的报表.2.账户设量国际收支账户可分为两大类:经常账户、资本与金融账户。经常账户是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，它包括以下项目：货物、服务、收入、经常转移.(1)货物（2）服务（3)收入（4）经常转移资本与金融账户是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户，它包括资本账户和金融账户两部分。资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或就弃。非生产

8、、非金融资产的收买或放弃是指各种无形资产如专利、版权、商标、经销权以及租赁和其他可转让合同的交易.金融账户包括：经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易.金融账户根据投资类型及功能，可以分为直接投资、证券投资、其他投资、储备资产四类。（1）直接投资：直接投资的重要特征是投资者对另一经济体的企业拥有永久利益。（2）证养投资。证券投资主要对象是股本证券和债务证券。(3）其他投资。这是一个剩余项目,它包括所有直接投资、证券投资或储备资产未包括的金融交易。（4）储备资产。3记账原则运用复式记账法，一笔交易同时记入两个账户的借方和贷方。借方表示该经济体资产持有量的增加,贷方表示资产持有量的减少。记入借

9、方的账目包括：反映进口实际资源的经常项目、反映资产增加或负债减少的金融项目;记入贷方的项目包括：表明出口实际资源的经常项目、反映资产减少或负债增加的金融项目。4记账实例（举例）三、国际收支账户分析国际收支账户提供了开放条件下一国对外经济交往的系统记录.为全面了解判断一国对外经济交往的状况,有必要对国际收支账户进行具体分析，以得出有价值的结论。我们已经知道，国际收支账户是一种事后的会计性记录，复式记账法使它的借贷双方在整体上总是平衡的，也就是余额总是为零，但就具体项目（账户）而言，借方和贷方经常是不相等的，双方进行抵消后，会产生一定的差额。所谓国际收支盈余或赤字这一提法是针对按不同的口径划分的特

10、定账户上出现的余额而言的。下面我们将介绍各账户余额的含义及它们之间的关系。1贸易账户余额贸易账户余额是指包括货物与服务在内的进出口之间的差额，贸易账户余额在传统上经常作为整个国际收支的代表，这是因为，贸易收支在全部国际收支中所占比重相当大；贸易收支的数字尤其是商品贸易收支的数字易于通过海关前途径及时收集，能够比较快地反映出一国对外经济交往情况；贸易账户余额在国际收支中具有特殊重要性的原因还在于，它表现了一个国家或地区自我创汇的能力，反映了该国的产业结结构和产品在国际上的竞争力及在国际分工中的地位.反映和制约着其他账户的变化。2经常账户余额经常账户除包括贸易账户外,还包括收入账户和经常转移账户。

11、它在现代被视为衡量国际收支的最好的指标之一。3资本与金融账户 经常账户出现赤字,必然对应着资本与金融账户的盈余，这意味着一国利用金融资产的净流入为经常账户赤字融资。但需要说明的是：首先，融资并非无制约，其次，资本流动有独特的运动规律;最后，经常账户赤字导致的债务累积使得利息负担加重,从而加剧经常账户的恶化。4错误与遗漏账户国际收支统计中的错误与遗漏一般是由于统计技术原因造成的，也可能是认为因素.它的数额过大会影响到国际收支分析的准确性。国际收支账户持续出现同方向、较大规模的错误导遗漏时，常常是人为因素造成的,因此对错误与遗漏账户本身进行分析也是必要的。(举例说明错误与遗漏反映出的认为问题）第二

12、节开放经济下的国际收支账户一、国际收支的概念国际收支（balance of payments）是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。对于国际收支概念；应从以下几个方面理解：第一，国际收支是一个流量概念。国际收支是对一定时期内的交易的总计。第二，国际收支反映的内容是以货币记录的交易.它包括四类：(1）交换，(2)转移，(3）移居（4）其他根据推论而存在的交易。第三,国际收支记录的是本国居民与非居民之间的交易。判断一项交易是否应包括在国际收支的范围内，所依据的不是交易双方的国籍，而是依据交易双方是否有一方是该国居民。在国际收支统计中，居民是指一个国家的经济领土内具有一经济利益

13、中心的经济单位.一国的大使馆等驻外机构是所在国的非居民，而国际组织是任何国家的非居民.居民单位主要是由两大类机构单位组成：（1）家庭和组成家庭的个人.（2)法定的实体和社会团体,如公司和准公司，非盈利机构和谤经济体中的政府。二、国际收支账户1。国际收支账户的概念国际收支账户是指将国际收支根据一定原则用会计方法编制出来的报表。2。账户设量国际收支账户可分为两大类:经常账户、资本与金融账户。经常账户是指对实际资源在国际间的流动行为进行记录的账户，它包括以下项目：货物、服务、收入、经常转移。(1）货物(2)服务(3)收入（4）经常转移资本与金融账户是指对资产所有权在国际间流动行为进行记录的账户,它包

14、括资本账户和金融账户两部分。资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产的收买或就弃。非生产、非金融资产的收买或放弃是指各种无形资产如专利、版权、商标、经销权以及租赁和其他可转让合同的交易。金融账户包括：经济体对外资产和负债所有权变更的所有权交易。金融账户根据投资类型及功能，可以分为直接投资、证券投资、其他投资、储备资产四类。(1）直接投资：直接投资的重要特征是投资者对另一经济体的企业拥有永久利益。（2）证养投资。证券投资主要对象是股本证券和债务证券。（3）其他投资。这是一个剩余项目，它包括所有直接投资、证券投资或储备资产未包括的金融交易.（4）储备资产.3记账原则运用复式记账法，一笔交易同时记入

15、两个账户的借方和贷方。借方表示该经济体资产持有量的增加，贷方表示资产持有量的减少.记入借方的账目包括：反映进口实际资源的经常项目、反映资产增加或负债减少的金融项目；记入贷方的项目包括：表明出口实际资源的经常项目、反映资产减少或负债增加的金融项目.4记账实例（举例）三、国际收支账户分析国际收支账户提供了开放条件下一国对外经济交往的系统记录。为全面了解判断一国对外经济交往的状况,有必要对国际收支账户进行具体分析,以得出有价值的结论.我们已经知道，国际收支账户是一种事后的会计性记录，复式记账法使它的借贷双方在整体上总是平衡的,也就是余额总是为零，但就具体项目（账户）而言，借方和贷方经常是不相等的，双

16、方进行抵消后，会产生一定的差额。所谓国际收支盈余或赤字这一提法是针对按不同的口径划分的特定账户上出现的余额而言的。下面我们将介绍各账户余额的含义及它们之间的关系。1贸易账户余额贸易账户余额是指包括货物与服务在内的进出口之间的差额,贸易账户余额在传统上经常作为整个国际收支的代表，这是因为，贸易收支在全部国际收支中所占比重相当大；贸易收支的数字尤其是商品贸易收支的数字易于通过海关前途径及时收集，能够比较快地反映出一国对外经济交往情况；贸易账户余额在国际收支中具有特殊重要性的原因还在于，它表现了一个国家或地区自我创汇的能力，反映了该国的产业结结构和产品在国际上的竞争力及在国际分工中的地位。反映和制约

17、着其他账户的变化。2经常账户余额经常账户除包括贸易账户外，还包括收入账户和经常转移账户.它在现代被视为衡量国际收支的最好的指标之一。3资本与金融账户 经常账户出现赤字，必然对应着资本与金融账户的盈余,这意味着一国利用金融资产的净流入为经常账户赤字融资。但需要说明的是：首先,融资并非无制约，其次，资本流动有独特的运动规律;最后,经常账户赤字导致的债务累积使得利息负担加重，从而加剧经常账户的恶化.4错误与遗漏账户国际收支统计中的错误与遗漏一般是由于统计技术原因造成的，也可能是认为因素。它的数额过大会影响到国际收支分析的准确性。国际收支账户持续出现同方向、较大规模的错误导遗漏时,常常是人为因素造成的

18、，因此对错误与遗漏账户本身进行分析也是必要的.(举例说明错误与遗漏反映出的认为问题）第三章 开放经济下的商品市场、货币市场与经常账户国内吸收由私人消费、私人投资以及政府支出构成。我们将主要受利率影响的私人投资，以及受政府决策支配的政府支出均视为外生变量。而对于私人消费来收，我们知道它主要受国民收入的影响，即:C=C+aY上式中,代表私人消费，它可以分为两部分，即与国民收入无关的自主性消费，以及随国民收入增加而增加的部分消费倾向,这样，我们可以简单地将国内吸收表示为国民收入的线性函数，即 A=G+I+C=A+aY 当一国的国内吸收小雨国民收入时，这意味着国民收入的一部分以货币资产的形式储存起来，

19、我们称国民收于国内吸收之间的差额为“窖藏（），用表示，即： 注意，窖藏不等于储蓄:前者是收入与吸收之间的差额，这一吸收包括消费、投资与政府支出，而后者仅仅是收入与消费之间的差额。均衡国民收入的确定简单商品市场平衡条件为： Y=YD=A+T 也就是： 即：可以解出:当窖藏与贸易余额相等时,也就是这两条曲线相交时，国民收入处于均衡状态，即为点.二、贬值的经济效应分析1.贬值与贸易余额（马歇尔勒那条件的推导这一条件,被称为马歇尔勒纳条件。当一国经济满足这一条件时，贬值对贸易余额的影响为正值，即可以改善贸易余额。 2。贬值与国民收入 贬值造成自主性余额改善后，自主性贸易余额的改善会对国民收入产生乘数效

20、应，带来国民收入的增长过程中又通过边际进口倾向的作用带来进口的增长，这便又恶化了贸易余额. 在考虑收入的变动后,贬值对贸易余额的影响不如原来的大，这主要由于贬值引起收入增加导致了进口上升，这部分抵消了贬值的效果. 由于商品市场平衡是贸易余额等与国民收入与国内吸收的差额（即），因此，判断贬值是否会改善贸易余额，实际上只要看贬值后窖藏数额是否提高。在贬值通过自主性贸易余额的改善带来国民收入的增长后，只要国内吸收的增长不超过国民收入的增长幅度,贬值就可以改善贸易余额。也就是受边际吸收倾向小于,新的窖藏就会形成，从而使平衡时的贸易余额也得以改善。可见在考虑国民收入的变动因素后,贬值可以改善自主性贸易余

21、额(即满足马歇尔勒纳条件）时，还要求由此引起的国民收入的增加超过国内吸收的增加幅度（即要求边际吸收倾向小于）。 3.贬值与自主性吸收 我们上面假定了贬值不影响自主性吸收。而贬值对自主性吸收的影响非常复杂.我们只介绍这其中的一种影响：劳尔森梅茨勒效应。 贬值会使本国商品衡量的外国商品的相对价格提高，这实际上意味着本国居民原有收入的实际购买力的下降。这样，在以本国商品衡量的收入即吸收数量均不变的情况，居民的实际消费水平下降了.如果居民要维持他们原有的生活标准,那么势必在收入没有增加的情况下,增加吸收支出，也就是说,贬值可能会增加自主性吸收支出，这一效应就是我们所称的劳尔森梅茨勒效应。 4。贬值效应

22、的时滞问题 在实际经济生活中，当汇率变化时，进出口的实际变动情况还要取决于供给对价格的反应程度。即使满足前文分析的贬值所能改善贸易余额的前提条件，贬值也不能马上改善贸易余额.相反，货币贬值后的头一段时间，贸易余额反而可能会恶化。这是因为,第一，在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按原来的数量和价格执行;第二，即使在贬值后签订的贸易协议，户口增长仍然要受认识、决策、资源、生产周期等的影响. 在短期内,由于种种原因，贬值后有可能时贸易余额手下先恶化，一段时间后，贸易余额才慢慢开始改善。出口供给的调整时间，一般被认为需要半年到一年的时间。整个过程用曲线描述出来，成字母形。故在马歇尔勒纳条件成立的情况下

23、，贬值对贸易余额的时滞效应，被称为曲线效应。一、开放经济下的IS、LM、CA曲线 1.开放经济下的IS曲线 IS曲线是考虑货币因素后,反映商品市场平衡的曲线。 Io表示与利率无关的投资需求，代表投资的利率弹性。这样，原有的吸收函数为 即： 将这一关系用图表示，就得到了开放经济下的IS曲线.对于这一曲线，我们指出以下三点：第一、这一曲线的斜率为负。第二、在推导这一曲线的过程，我们假定政府支出及自主性贸易余额不变。 第三、与封闭条件相比,这一曲线的最大区别在于：由于贸易余额的存在,斜率及初始位置都发生了变化.2.开放经济下的LM曲线LM曲线是反映货币市场平衡是国民收入与利率组合情况的曲线.这一平衡

24、条件为货币总供给等于货币总需求，也就是：上式中表示名义货币供给，为价格水平，即为对价格水平井性调整后的实际货币供给水平.为货币需求，这一般可分为交易、预防性需求及投资性需求。我们固定名义货币供给水平，令，即可解得：上式可用图表示: 我们同样需要指出以下三点:(1）。这一曲线的斜率为正.（2）。我们实在名义货币供给及物价水平固定的情况下推导出这一曲线的.(3)。这一曲线与封闭条件相比的最大区别在于:如果开放经济实行的是固定汇率制度,则国际收支不平衡是会通过外汇储备渠道导致货币供给的变动。3。开放经济下的CA曲线CA是反映经常账户说支平衡是利率与国民收入组合的曲线.对于经常账户收支，有： 即: 这

25、一平衡与利率无关，因此表现为与横轴垂直的一直线。在这条曲线又变得点经常账户为逆差；在这条曲线左边的点,经常账户为顺差。当实际汇率改变时,至一直线的位置也会改变。开放经济平衡 1.开放经济的平衡条件 在封闭经济中，由于不存在国际收支,因此商品市场与货币市场平衡时经济就处于平衡状态. 2.开放经济的自动平衡机制收入机制.当经常账户存在逆差时,这一逆差通过外汇储备途径是名义货币供给减少。收入机制的基本原理还可以描述如下：国际收支逆差外汇储备减少名义货币供给下降国民收入下降进口支出下降经账户改善货币价格机制 货币价格机制的调节过程也可以描述如下： 国际收支逆差外汇储备下降名义货币供给下降物价水平下降实

26、际汇率贬值经常账户改善在开放经济的运行中,这两种机制都会发生作用，因此开放经济的自动平衡实现是这两种机制效果的综合。三、浮动汇率制下的开放经济平衡我们对浮动汇率制度下开放经济的一般平衡的考察步骤基本与对固定汇率制下的分析相同。浮动汇率制度下经济的平衡条件在浮动汇率制下，如果国际收支不平衡，则汇率就会发生变动，这就又会带来一系列变量的调整。因此在浮动汇率制下，当商品市场、货币市场、外汇市场同时处于平衡状态时，即IS曲线、LM曲线、CA曲线相交于一点，开放经济才会处于平衡状态。开放经济的自动平衡机制我们同样分析经常账户收支逆差的情况。在浮动汇率制下，这一自动平衡机制主要体现为另一种形式哦的货币价格

27、机制。国际收支逆差外汇供小于求名义汇率贬值实际汇率贬值经常账户改善第四章 开放经济下的国际资金流动资金流动和债务危机的关系债务危机既有可能产生于对消费性贷款的使用，也有可能发生于对生产性贷款的使用。对于前者而言，发生债务危机的主要可能性是利用资金提前消费后，国民收入未能存预期的增长，或是利用资金未能熨平消费而是加剧了消费的时间被动。对于后者来说，要从对贷款的使用条件和使用效率中寻找。这包括以下几种情况：第一，资金借入时用的是浮动利率贷款,在贷款使用期间其利率大幅度上升超过投资收益率水平。利率变化就会对这一贷款偿还带来困难。第二，从资金使用角度看，利用资金进行投资的实际收益率低于预期水平.导致这

28、一收益率下降的原因既可能是对投资项目的经营管理不善，也有可能是外在冲击导致原有项目难以发挥出预期收益。第三，资金市场运作中出现的低效率。二、80年代国际债务危机的有关情况1发展中国家外债概况第一,债务增长速度快，债务规模比较大。发展中国家的这一债务结构J意味着卢它极易受世界利率的改变而导致债务负担加重。 第二，债务以浮动利率为主。第三，债务以向私人贷款者借款为主，主要是在国际金融市场上向商业银行借款,官方贷款比重较小。2。债务危机爆发的原因第一，国际金融市场上利率的变化第二,外在冲击进一步恶化发展中国家的国际收支状况.第三，发展中国家未能合理利用所借资金来促进出口的快速增长。第四，商业银行没有

29、采取有效的控制风险的措施.3债务危机的解决方案第一,最初的解决方案核心是将危机视为发展中国家暂时出现的流动性困难，因此只是采取揩施使它的克服临时资金紧缺.这一方案一方面由各国政府、商业银行、国际机构向债务国提供大量的贷款以缓解资金困难，另一方面将现有债务重新安排，主要是延长偿还期限,并不减免债务总额。第二,贝克计划。重点是通过安排对债务的新增贷款，将原有债务的期限延长等措施来促进债务国的经济增长，同时也要求债务国调整其国内政策。在贝克计划的执行中,采用了一些重要的金融创新手段，例如债务资本化、债权变换和债务回购等。第三，布雷迪计划。承认现在的债务额还是大大超过了债务国的偿还能力，因此要在自愿的

30、、市场导向的基础上,对原有债务采取豁免。在IMF等国际组织的主持下，债务国与债权银行磋商减免债务的具体方案，债权国政府和债务国对债务减免后剩余债务偿还作出担保。在磋商中，债务国利用在贝克计划时期就已出现的对债务的金融创新等方式,为商业银待提供可供选择的债务减免方案的菜单，商业银行可以在其中自愿挑选。布雷迪计划不仅减轻了债务国的债务负担，更为重要的是，它提高了债务国的信用,增强了市场对这些国家的倍心。到了1992年,债务危机已基本宣告结束。1980 年代拉美国家债务危机的爆发有其深刻的经济原因，主要体现在如下几个方面：（1）无节制的举债发展经济，尤其是大量借入外债是危机爆发的重要诱因。（2)国际

31、资本流动的突然转向是危机爆发的导火索。（3）债务结构和经济结构的不合理加剧了拉美主权危机的破坏作用.VPe易知咨询网 市场数据供应商（4）不恰当的国内经济政策推动债务问题向债务危机的转化。（5）债务危机的解决需要债务国和债权国的共同努力，且旷日持久。贝克计划和布雷迪计划尽管在短期内缓解了拉美债务危机的消极影响，但未能消除拉美地区债务危机的根源，为日后1994 年墨西哥危机和2002 年阿根廷危机的爆发埋下了伏笔。第八章 开放经济下的政策目标与工具在封闭条件下，市场经济的有效运行离不开政府的宏观调控。政府对经济制定宏观调控目标并运用政策工具来加以实现.在封闭条件下，政府对经济进行调控的中心任务是

32、实现经济的稳定与发展。在开放条件下，不仅依然存在政府利用政策工具对经济进行调控的问题，而且这一问题的性质还因为经济的开放性而发生深刻的改变。开放性对经济的影响是双重的,它在为经济提供了许多封闭条件下不具备的有利条件的同时，也对经济的稳定与发展造成了很大的冲击,而开放经济依靠自身的运作是无法解块这一矛盾的。因此，在开放条件下，政府对经济进行调控的中心任务是在实现经济的稳定与发展的同时，确定经济合理的开放状态，并解决这两者之间可能存在的矛盾。即内部均衡与外部均衡目标的实现与矛盾的解决。作为国际金融学，重点就在于从货币金融角度研究内外均衡这两个目标是如何冲突的，它的主要表现形式是什么，以及如何解决这

33、种冲突.一、内部均衡与外部均衡的涵义开放经济下的政策目标可以分为内部均衡与外部均衡两部分。原有的经济增长、价格稳定、充分就业等反映经济内部运行情况的政策目标可以归入内部均衡目标之中。在这三个目标中,经济增长是一个长期的任务，并且80年代以来，主要的发达国家都越来越强调应通过市场机制的自身运作来实行持续的经济增长,因此经济增长目标从这些国家政府的政策目标菜单之中逐渐淡化甚至消失。在此背景下，并且也出于简单起见，我们先不考虑经济增长问题,将内部均衡定义为国民经济处于无通货膨胀的充分就业状态。外部均衡是指国际收支的均衡，它是个含有价值判断的概念，反映了一国所应追求的国际收支状态.国际收支从会计角度看

34、总是平衡的，一国对国际收支进行调控时必须依据一定的标准进行分析，从而确定何种“国际收支平衡状态”是政府所应追求的“国际收支的均衡.外部均衡的定义可以简单表述为:与一国宏观经济相适应的合理的经常账户余额.二、外部均衡的标准对于一国来说，确定合理的经常账户余额的标准最主要有两条：第一，具有经济理性；第二,具有可维持性1经济理性从全球角度看，一国的经常账户赤字就是其他国家的经常账户盈余，经常账户的余额反映了各国投资与储蓄之间的不同差额，实际上是投资与储蓄在全球范围内配置的优化。可见，确定一国经常账户余额的基础是其国内的储蓄、投资与其他国家之间存在的差异，而各国储蓄(也就是消费）与投资之间存在的差异分

35、别是由各国不同的时间偏好与资本生产率决定的。2可维持性可维持性问题一般存在于经常账户余额为赤字的情况。经常账户余额为赤字时，必须考虑可维持性问题的原因是:资金流人形成的债务必须在将来某一时期偿还，也就是经济面临着跨时期的预算约束。在实际分析中，有助于判断可维持性的两个方法是：第一,分析资金流入的具体情况。例如,要分析资金流人的性质，判断吸引资金流人的本国比较高的投资收益率是实际存在的还是人为造成的。第二，分析债务比率指标。例如如，对外债务余额占GNP的比例一般不应超过8%,当年外债还本付息额占当年商品与劳务出口收入的比率、（即偿债率)不应超过20，当年外债余额占当年商品与劳务出口收入的比率(即

36、负债率）一般不应超过100，总债务中短期债务的比率一般不应超过25.经济理性与可维持性是一国确定其外部均衡的主要标准。从国际范围看，还应考虑经常账户余额的国际一致性（即各国的经常账户的赤字与盈余应大体协调）。三、内部均衡与外部均衡的关系作为开放经济的主要政策目标，内部均衡与外部均衡是相互影响的，它们之间存在着非常复杂的关系。当我们采取措施努力实现某一均衡目标时，这一措施可能会同时造成开放经济另一均衡问题的改善，也有可能对另一衡问题造成干扰或破坏.一般地，我们将前者称为内外均衡的一致，后者称为内外均衡之间的冲突。后者是本章研究的重点造成内外均衡冲突的根源在于经济的开放性。具体来说，在固定汇率制度

37、下产生内外均衡冲突的原因有三种：第一，国内经济条件的变化.第二,国际间经济波动的传递。第三，与基本经济因素无关的国际资金的投机性冲击。总之，内外均衡冲突的根源在于经济的开放性。这一开放性要求同时实现经济的内在稳定与合理开放，而这两点对特定变量要求的调整方向并不总是一致的，由此造成内外均衡的冲突。内外均衡冲突的产生是与某种特定的调控方式直接相对应的。在米德最早的研究中，是针对固定汇率制下调整社会总需求的不同影响进行分析的，从而将开放经济运行的特定区间定义为内外均衡之间的冲突。从更广义的角度看,凡是实现某一均衡的努力对另一均衡的干扰或破坏都可以称为内外均衡之间的冲突。内外均衡冲突问题说明在开放经济

38、下单纯运用调节社会总需求这一封闭经济的政策工具是不足以同时实现内外均衡目标的，开放经济的调控需要有新的政策工具，需要对政策工具有新的运用方式。四、开放经济下的政策工具按照政策工具的不同作用机制分类，政策工具可分为调市社会总需求的工具、调节社会总供给的工具、提供融资的工具等。1.调节社会总需求的工具由于社会总供给的变动相对缓慢，因此对宏观经济的调控最主要是通过对社会总需求进行调节而实现的。所以宏规调控常被称为“需求管理。对总需求的调节及可分为两种类型：第一,主要调节社会需求的总水平，这被称为需求增减型政策；第二，主要调节社会需求的内部结构，这主要是指调节需求中外国商品和劳务与本国商品和劳务的结构

39、比例，称为需求转换政策。需求增减型政策主要是指财政政策与货币政策.财政政策是政府利用财政收入、财政支出和公债对解决进行调控：它的主要工具包括财政收入政策、财政支出政策、公债政策。货币政策是中央银行通过调节货币供应量与利率以影响宏观经济活动水平的经济政策.一国的主要工具是公开市场业务、再贴现以及改变法定准备金率.需求转换型政策主要包括汇率政策与直接管制政策.在不进行管制的情况下，汇率政策主要通过确定汇率制度与汇率水平来对经济产生影响。汇率政策对社会总需求的转换机制在于:通过汇率的贬值使得本国产品在外国市场上变得相对便宜而外国产品在本国市场上相对昂贵，这将诱发本国居民将需求由外国产品转向本国的进口

40、替代品，从而减少进口需求:同时还剌激外国居民减少对自己国内产品的需求，增强对贬值国出口品的需求。对于汇率政策,需要指出的是：第一,调节汇率水平的方式与汇率制度密切相关.第二，汇率政策本身并不完全是一个独立的政策。在很多的情况下,汇率政策意味着依靠其他政策工具对汇率水平进行管理，这常常是通过货币政策实现的。第三，汇率政策发挥预期的效力是受到诸多制约的。直接管制政策是指政府对经济交易实施的直接行政控制。政府的直接管制可能遍及经济领域的各个方面，例如国内商品的价格管制、国内金融管制、国际经济交易中的贸易管制（如关税、进出口配额等）与金融管制(如外汇兑换管制、汇率管制等）。在本书中，我们将主要分析国际

41、经济交易中的金融管制问题。直接管制政策就其性质来说属于支出转换政策，因为它是通过改变各种商品的相对可获得性来达到支出转换的目的.直接管制政策的利弊都很突出。一方面，它具有立竿见影、灵活易行的特点,可以针对不同情况而迅速收到效果；另一方面,它不可避免地使市场产生扭曲，会导致资掘配置的低效率，导致黑市交易和走私等非法活动，而且还易于引起其他国家的报复。2调节社会总供给的工具宏观经济是在社会总需求与社会总供给的相互作用中运行的，供给方面的因素对内外均衡都会发生重要影响。调节社会总供给的工具一般又可称为结构政策，包括产业政策和科技政策等，旨在改善经济结构和产业结构，提高产品质量，降低生产成本，增强社会

42、产品的供给能力。供给政策的特点是长期性，短期内难以有显著的效果,但可以从根本土提高一国的经济实力与科技水平，从而为实现内外均衡创造条件.3提供融资的工具融资政策是在短期内利用资金融通,弥补国际收支出现的超额赤字以实现经济稳定的一种政策.融资政策包括官方储备的使用和国际信贷的使用，从一国宏观调控角度看，它主要体现为国际储备政策。第九章 开放经济下的财政、货币政策第一节 固定汇率下的财政、货币政策、资金完全不流动时的财政、货币政策分析（以扩张政策为例,紧缩则反向论述，下同）1.货币政策分析：短期：扩张性货币政策货币供应增加利率降低投资增加国民收入增加进口增加经常账户恶化 长期：经常账户恶化外汇储备

43、下降货币供应量减少利率上升投资减少国民收入下降进口减少经常账户好转(如下图)结论：固定汇率制度下,资金完全不流动时，扩张性货币政策在短期内使一国利率下降，国民收入上升，经常账户恶化;但长期内利率、国民收入、经常账户均回复原状,只是基础货币的内部结构变化了。所以，从长期来看，货币政策无效。2。财政政策分析：短期：扩张性财政政策国民收入增加利率上升同时经常账户恶化长期：经常账户恶化外汇储备下降货币供应减少利率上升国民收入下降经常账户改善结论：固定汇率制度下，资金完全不流动时，扩张性货币政策在短期内使一国利率上升，国民收入上升，经常账户恶化;但长期内国民收入、经常账户回复原状，利率进一步上升。所以,

44、从长期来看，财政政策无效。二、固定汇率制度下,资金完全流动时,财政货币政策分析1。货币政策分析：扩张性货币政策利率下降资金流出外汇储备下降利率上升结论：货币政策及时在短期内也无效2。财政政策：扩张性财政政策利率上升资金流入货币供应增加利率下降（如下图)结论：财政政策不影响利率，但会带来国民收入的大幅提高。三、固定汇率制度下，资金不完全流动时，财政货币政策分析1。货币政策分析：短期： 投资上升收入增加经常账户恶化扩张性货币政策货币供应量增加利率下降 资金外流资本账户恶化长期： 投资国民收入经常账户改善经常账户外汇储备货币供应利率 资金流入资本账户改善 结论：扩张性货币政策短期内使利率下降，国民收

45、入上升,国际收支恶化；而长期内利率、国民收入均恢复原状,基础货币结构变化。所以，货币政策在长期内无效。2.财政政策分析：短期： 利率上升资金流入资本账户改善（K效应）扩张性财政政策 国民收入增加进口增加经常账户恶化（CA效应）所以，当K效应大于CA效应时，BP改善 当K效应小于CA效应时，BP恶化 当K效应等于CA效应时,BP不变长期：BP改善储备增加货币供应增加利率下降（下降幅度小于当初的上升幅度）国民收入增加BP恶化储备减少货币供应减少利率上升，国民收入下降（下降幅度小于当初上升幅度）BP不变短期均衡等于长期均衡 结论：扩张性财政政策在短期内使利率上升,国民收入增加，而国际收支则视情况而定

46、。长期内，利率和国民收入都比期初提高，财政政策长期内有效.在本节的分析中,我们总的得出的结论是：在固定汇率制下，长期内货币政策都是无效的,而财政政策则一般相对有效（资金完全不流动时除外）.第二节 浮动汇率制下的财政、货币政策在浮动汇率制下，对财政、货币政策研究的分析方法同上节相比有很大不同，这体现在:第一，经济的主要调整机制不是由国际收支不平衡引起的货币供应量的调整,而是由国际收支不平衡引起的汇率调整。第二，我们假定汇率贬值能改善经常账户收支、提高国民收入。一、资金完全不流动时的财政货币政策分析当资金完全不流动时,国际收支平衡体现为经常账户收支的平衡。1.货币政策分析 扩张性货币政策货币供给增

47、加利率下降投资上升国民收入上升进口增加经常账户恶化本币贬值所以，货币政策无效2。财政政策分析 利率上升扩张性财政政策国民收入上升 进口增加经常账户恶化本币贬值 所以，财政政策有效二、资金完全流动时财政货币政策分析1。货币政策 利率下降，本币贬值，扩张性货币政策货币供应量上升 国民收入上升所以,货币政策有效2。财政政策分析 国民收入上升扩张性财政政策 利率上升资金流入本币升值出口下降国民收入下降所以，财政政策无效三、资金不完全流动时的财政货币政策分析1.货币政策分析：扩张性货币政策利率下降BP恶化本币贬值出口增加国民收入增加 所以,货币政策有效 2。财政政策分析 国民收入上升CA恶化（收入效应)

48、 扩张性财政政策 利率上升资金流入K改善（利率效应）结果可能出现三种情况：收入效应大于利率效应,BP恶化,本币贬值,国民收入提高 收入效应小于利率效应，BP改善，本币升值 收入效应等于利率效应,BP不变，国民收入上升，利率上升结论：财政政策有效。第10章 开放经济下的汇率政策一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较浮动汇率与固定汇率孰优孰劣是国际金融领域中一个长期争论不体的问题，一大批著名学者均卷入了这场争论。比如，赞成浮动汇率的经济学家有弗里德曼、约翰逊、哈伯勒等，赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔和金德尔伯格等。这一争论所涉及的问题可以归结为如下三个方面.1实现内外均衡的自动调节效率问题固定汇率制

49、与浮动汇率制最大的区别在于出现国际收支不平衡后经济恢复内外均衡的自动调节机制。在固定汇率制下，；货币当局会在固定的汇率水平上通过调整外汇储备来消除外汇市场上的供给与需求的缺口，相应地，通过货币供应量的变动来对经济的不平衡进行调节。而在浮动汇率制下，完全通过外汇市场上的汇率变动来平衡外汇的供求，这一汇率变动进而通过各种机制调节经济运行.以上两种调节方式各有其特点，对于哪种调节方式更有效率的分析便成为固定与浮动汇率制度孰优争论的第一个问题。支持浮动汇率制的理由是：第一，单一性。在浮动汇率制下，只需听任汇率这唯一的变量调整，让本币贬值即可，而在固定汇率制下，必须通过货币供应量的变动进而调整本国的价格

50、体系这就牵涉到许多变量的调整。很显然，前者的调整必然时间更快成本更低.第二，自发性。在浮动汇率制下，只要一国的国际收支出现失衡，货币就会自动地贬值或升值，从而对国际收支与整个经济进行自发调节,不需要任何专门的政策.而在固定汇率制下,国际收支的失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决,这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。固定汇率制的支持者是从以下三个方面进行反驳的.首先，导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。其次，汇率只能通过价格因素影响到国际收支,而国际收支是受多种因素共同决定的，这就带来很多情况下汇率调整的乏力。再次，汇率对国际收支的调整往往需要

51、国内政策的支持，没有相应政策配合的汇率变动往往是难以发挥效力的。第三，微调性.在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。而在固定汇率制下一国对国际收支的调整往往是问题已经积累到相当程度时才进行的,这一调整一般幅度较大对经济的震动也比较剧烈。第四，稳定性.浮动汇率的倡导者认为以下两个原因使浮动汇率制具有稳定性。首先，浮动汇率制下的投机主要是一种稳定性投机，因为投机者只有在汇率低于均衡水平时（低估买人，在汇率高于均衡水平时（高估卖出，才能持续获利。当投机者采取这一投机策略时,对市场价格的影响是稳定性的。其次，在浮动汇率制下,由于汇率随时都在进行调整，政府

52、也不承诺维持某一汇率水平，因此投机性资金不易找到汇率明显高估（低估）的机会，同时在进行投机活动时还得承担汇率反向变动时的风险。而在固定汇率制下,政府对汇率的调整是很少见的，这便会给投机性资金找到汇率错误定值的时机。并且,在政府承诺对汇率水平进行支持时，投机性资金的投机活动就演变为和政府进行的较量。在国际投机性资金实力非常强大的情况下，它们可以从政府的失败干预中获得高额利润.尤其是固定汇率制下的投机活动可以不承担任何风险,投机失败时可以按原有的汇率水平进行抵补性交易，这大大剌激了投机活动的发生.所以，资金高度流动与固定汇率制之间可能是一种最不稳定的组合。固定汇率制的拥护者对此进行针锋相对的反驳.

53、首先，浮动汇率制下盛行的不是稳定性投机,而是非稳定性投机。因为市场投机者的心理往往是非理性的。相比较而言，固定汇率制下的投机行为一般是稳定性的，因为它们预期汇率将会向固定水平调整，从而在现实汇率水平与平价存在差异时通过缩小这一差异获利.其次，固定汇率制市政府的介入至少使市场中交易者的心理上存在“名义驻锚”，可以通过改变投机者的预期对汇率稳定施加影响，消除不确定性。而在浮动汇率制下，对未来汇率变动的预期完全没有任何客观依据，这种高度的不确定性使得外汇市场完全成为投机者的乐园，一国政府的单独力量很难能对之制约、与之抗衡。2实现内外均衡的政策利益问题汇率制度的不同导致了在实现内外均衡过程中对政策工具

54、(主要是财政、货币政策）的不同运用方式。在固定汇率制下，政府必须将货币政策运用于对汇率水平的维持之上,而在浮动汇率制下则无此限制。针对这一特点，不同汇率制度的拥护者也从政策利益角度提出了各自的理由.第一，政策自主性。要求实行浮动汇率制的重要理由之一就是货币政策可以从对汇率政策的依附中解脱出来，让汇率自发调节实现外部均衡,货币政策与财政政策专注于实现经济的内部均衡。并且，在浮动汇率制下一国可以将外国的通货膨胀隔绝在外,独立制定本国经济稳定与发展的政策。固定汇率的支持者则指出，曾先,完全利用汇率政策解决外部均衡,这意味着政府准备接受任何的汇率水平,这显然是不可能的。其次，汇率调整必须有相应的国内其

55、他政策的配合才能发挥效力。再次,浮动汇率制不可能真正隔绝外国通货膨胀对本国的影响，本国货币的贬值舍通过我们上节已介绍的货币工资机制等多种途径对国内物价水平产生影响.第二，政策纪律性。浮动汇率的拥护者指出它可以防止货币当局对汇率政策的滥用。与之相应,许多研究者指出，固定汇率制可以防止对货币政策的滥用.正如我们在前文多次分析的,固定汇率制总是对货币政策的使用存在着一定制约。例如，扩张性货币政策会引起储备外流，最终对固定汇率的维持构成威胁，恢复经济的均衡还得通过紧缩性的货币政策.而在浮动汇率制下，一国可以更自主地推行扩张性政策,而不必顾及本国货币的贬值。第三,政策放大性.浮动汇率制下货币财政政策对收

56、入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大，这主要是因为汇率的调整增强了原有政策的效果。而倡导固定汇率制的研究者则指出，政府在对固定汇率的维系中，会获得执行政策始终一致的声誉，这样在政府的政策实施过程中，会通过影响人们的心理预期而收到额外的效果。3对国际经济关系的影响第一，对国际贸易、投资等活动的影响.浮动汇率制的拥护者是从两个方面论证浮动汇率有利于国际间经挤交往的。首先，汇率可以自由浮动，这使得固定汇率制下政府为维持一个固定的汇率而采取的种种直接管制措施失去必要，浮动汇率制可以推动经济自由化，这会极大地促进国际间经济交往的发展。其次，汇率浮动固然给国际贸易、投资带来了一定的不确定因素，但

57、这可以通过远期交易等方式规避风险，国际金融创新的飞速发展已使这一问题的严重性大大减轻了。赞成固定汇率制的人则认为绝不能低估浮动汇率对国际贸易与投资的危害。首先，进行各项规避风险的交易本身也是有成本的，有时成本还比较高,这不可避免地对国际经济活动产生影响。其次，许多经济活动是无法规避汇率风险的,例如跨国的最期投资、实物投资、对人力资源的投资等等。另外，广大发展中国家由于金融市场不发达，缺乏远期交易等规避风险的工具，浮动汇率制对它们是特别不利的。第二，对通货膨胀的国际传播的影响。浮动汇率制拥护者认为，浮动汇率有利于隔绝通货膨胀的国际传递。主张实行固定汇率制的学者则指出,浮动汇率下同样存在通货膨胀的

58、传递问题.第三,对国际间政策协调的影响。浮动汇率制下，由于缺乏有关于汇率的有约束力的协议，各国将本国国内经济目标摆在首位,易于利用汇率的自由被动而推行竞争性贬值这一“以邻为壑”的政策，这会造成国际经济秩序的混乱.对此,浮动汇率制的拥护者则指出：首先,汇率本质上是个具有“竞争性”的变量，任何一种汇率制度都不可能完全解决这一问题。其次，在浮动汇率制下，汇率的大幅度波动往往会引起各国的关注，进而形成国际间的磋商协调，这在某种程度上反而会加强各国的政策协调。可以看出，两种汇率制度都不是十全十美的，各有其特点。就其本质来说,这两种汇率制度的比较实际主意味着在内外均衡目标的实现中对“可信性与“灵活性”的权

59、衡,而这两者常常是不可兼得的。因此，从纯粹抽象的讨论是不能简单得出哪种汇率制度更为优越的结论的.这一争论本身也在沿着两个方向发展：一个是研究什么条件下固定（或浮动？汇率制度是更合理的，另一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率与浮动汇率制度的优点。前一方向的研究形成了最适度货币区理论，后一方向的研究则产生了诸如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度的设计.二、其他汇率制度简介1爬行钉住制爬行钉住制是指汇率可以作经常地、小幅度调整的固定汇率制度：这一制度有两个基本特征。首先，该国负有维持某种平价的义务，这使得它属于固定汇率制这二大类.其次，这一平价可以进行经常地持续、小幅度地调整,这又使

60、得它与一般的可调整的钉住制相区别，因为后者的平价调整是很偶然的，而且一般幅度很大。2汇率目标区制汇率目标区制的含义可分为广义与狭义两种。广义的汇率目标区是泛指将汇率浮动限制在一定区域内(例如中心汇率的上下各10)的汇率制度.狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森(John WiHimmon）于80年代初提出的以限制汇率波动范围为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案.目标区可分为严格的目标区与宽松的目标区两种类型.前者的目标区区域较小、极少变动、目标区域公开、政府负有较大的维系目标区的义务。后者则是目标区区域较

61、大业经常进行调整、目标区域保密、政府只是有限度地将货币政策运用于对汇率目标区的维持。“蜜月效应和“离婚效应”:3货币局制货币局制是指在法律中明确规定本国货币与某外国可兑换货币保持固定的交换率,并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。货币局制通常要求货市发行必须以一寇的（通常是百分之百）诙外国货币作为准备金，并且要求在货币流通中始终满足这一准备金要求.制度中的货币当局被称为货币局，而不是中央银行。因为在这种制度下,货币发行量的多少不再完全听任货币当局的主观愿望或经济运行的实际状态而是取决于可用作准备的外币数量的多少。货币当局失去了货币发行的主动权和最后贷款人的功能。货币局制在处理汇率制度的可信性与灵活性这一主要问题时，采用了将