金融市场与金融衍生工具

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1、第第 三三 章章金金 融融 市市 场场3-1金融市场概述金融市场概述一、一、金融市场的含义及基本要素金融市场的含义及基本要素1含义含义n金融市场金融市场（financial market）：交易各：交易各种金融资产的市场种金融资产的市场3-1金融市场概述金融市场概述2基本要素基本要素交易主体交易主体交易对象交易对象n交易价格交易价格交易工具交易工具3-1金融市场概述金融市场概述二、金融市场的类型二、金融市场的类型1.1.按交易对象的不同：货币市场、资本市按交易对象的不同：货币市场、资本市场、外汇市场、黄金市场场、外汇市场、黄金市场2.2.按次级的不同：一级市场、二级市场按次级的不同：一级市场、

2、二级市场3.3.按金融工具的交割期限不同：现货市场、按金融工具的交割期限不同：现货市场、期货市场期货市场3-1金融市场概述金融市场概述三三、金融市场的功能金融市场的功能 微观层面的功能微观层面的功能 价格发现价格发现 提供流动性提供流动性 减少搜寻成本和信息成本减少搜寻成本和信息成本 宏观层面的功能宏观层面的功能 实现储蓄实现储蓄- -投资转化投资转化 资源配置资源配置 宏观调控宏观调控3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场一、货币市场一、货币市场(money market)1货币市场的含义、特征货币市场的含义、特征（1）含义）含义借贷期限为借贷期限为1 1年和年和1 1年以下的短期资年

3、以下的短期资 金市场金市场（2）特征）特征资金融通期限短资金融通期限短交易的目的是为解决短期资金周转的需要交易的目的是为解决短期资金周转的需要金融工具具有较强的货币性、风险性低和流动性高金融工具具有较强的货币性、风险性低和流动性高3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场2货币市场的组成货币市场的组成（2）短期拆借市场）短期拆借市场n短期拆放（通知放款）市场短期拆放（通知放款）市场商业银行对证券市商业银行对证券市场上的经济人所发放的贷款场上的经济人所发放的贷款n同业拆借市场同业拆借市场 (inter-bank offered credit market)伦敦银行同业拆放利率伦敦银行同业拆放利

4、率(London inter-bank offered rate, LIBOR)上海银行间同业拆放利率上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，Shibor）上海银行间拆放利率上海银行间拆放利率.htm（1）短期借贷市场）短期借贷市场同业拆借的原因同业拆借的原因存贷款之差存贷款之差具有超额准具有超额准备的银行备的银行法定准备不法定准备不足的银行足的银行为正为正为负为负资金拆借资金拆借同业拆借市场的特点同业拆借市场的特点n是一个无形市场，交易双方使用现代化是一个无形市场，交易双方使用现代化通讯设备进行拆借。通讯设备进行拆借。n通过电话、电传成交，借款

5、方无需提供通过电话、电传成交，借款方无需提供担保抵押。担保抵押。n一般为日拆，今借明还，拆借一天。一般为日拆，今借明还，拆借一天。n拆息拆息（call money interest）3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场n我国对银行业进行的规范化管理我国对银行业进行的规范化管理n统一拆借场所统一拆借场所n明确拆借市场的交易主体明确拆借市场的交易主体经人民银行经人民银行批准可参与拆借的银行或非银行金融机构批准可参与拆借的银行或非银行金融机构n规范进行拆借的条件规范进行拆借的条件n确定拆借的期限确定拆借的期限最长不超过最长不超过4 4个月个月n放开

6、拆借利率放开拆借利率实现市场化实现市场化3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场（3）商业票据市场）商业票据市场（bill market）n本票本票（promissory Note）n汇票汇票（bill of exchange or draft）n票据承兑市场票据承兑市场n票据承兑票据承兑(Acceptance)商业汇票开出后，商业汇票开出后，汇票付款人承诺按照汇票票面记载的事项汇票付款人承诺按照汇票票面记载的事项（包括汇票金额、付款时间等），到期无（包括汇票金额、付款时间等），到期无条件兑付款项的行为条件兑付款项的行为3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场n票据贴现市场票据贴现市场

7、n票据贴现票据贴现(Discount)商业票据持票人商业票据持票人在票据到期前，为获取现款向金融机构贴在票据到期前，为获取现款向金融机构贴付一定的利息所作的票据转让付一定的利息所作的票据转让n本票本票（Promissory Note）市场市场n现代商业本票发行目的现代商业本票发行目的出票人（债务出票人（债务人）融资、筹资的手段人）融资、筹资的手段 1997200219972002年中国商业汇票发生额年中国商业汇票发生额151544504450384138415076507674457445117391173916139161390 0200020004000400060006000800080

8、0010000100001200012000140001400016000160001800018000198719871997199719981998199919992000200020012001200220023-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场（4）回购协议市场）回购协议市场（repurchase agreement market）n回购协议回购协议（counter purchase）将同一将同一份内容的资产卖出去再买进来的和约份内容的资产卖出去再买进来的和约n逆回购协议逆回购协议（reverse repurchase） 将将同一份内容的资产买进来再卖出去的和同一份内容的资产买

9、进来再卖出去的和约约n回购的例子：回购的例子：某证券公司在某证券公司在1 1日买了日买了50005000万的国债，万的国债，现金帐户中没钱。但在现金帐户中没钱。但在3 3日有日有60006000万的款项到帐。万的款项到帐。但在但在2 2日有一家公司股票上市，证券公司想买该公日有一家公司股票上市，证券公司想买该公司价值司价值50005000万的股票。怎么办？万的股票。怎么办？n证券公司可以到回购市场上，卖出其证券公司可以到回购市场上，卖出其50005000万的国万的国债，并承诺在债，并承诺在3 3号全数回购。利率为号全数回购。利率为4%,4%,期限为期限为2 2天，天，金额为金额为5000500

10、0万的回购协议。万的回购协议。n这样，证券公司在这样，证券公司在1 1号获得号获得50005000万现金，在万现金，在3 3号花号花5001095850010958元再买回这笔国债。元再买回这笔国债。n利息计算：（利息计算：（50005000万万4%4%2/3652/365）3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场n特点特点n实质是一种有抵押品的短期资金融通方式实质是一种有抵押品的短期资金融通方式n交易一般通过电话进行，没有一个集中的市交易一般通过电话进行，没有一个集中的市场，多数通过经纪人成交场，多数通过经纪人成交n不受证券价格涨落的影响，一般

11、不会发生资不受证券价格涨落的影响，一般不会发生资本损失的风险本损失的风险n起抵押品作用的主要是政府债券、起抵押品作用的主要是政府债券、CDCD、企业、企业债券和黄金等债券和黄金等n回购交易的期限：回购交易的期限：很短，一般是很短，一般是1 1天，以天，以及及7 7天、天、1414天等。天等。n回购的工具：回购的工具：我国主要是政府债券。我国主要是政府债券。3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场（5）CDS市场市场n可转让大额定期存单，简称可转让大额定期存单，简称CDs(negotiable cetificates of deposit)由银行发

12、行的载明一由银行发行的载明一定存款金额、存款期限、存款利率、可以转让定存款金额、存款期限、存款利率、可以转让流通的存款凭证流通的存款凭证n特点特点n不记名，可自由转让不记名，可自由转让n金额固定，且面额较高金额固定，且面额较高n期限短期限短n必须到期方可提取本息必须到期方可提取本息n流动性强流动性强n大额存单票样大额存单票样.doc大额可转让存单大额可转让存单普通的定期存单普通的定期存单面额面额有规定面额，且一般很有规定面额，且一般很大大由存款人决定由存款人决定流动流动性性可在二级市场上转让，可在二级市场上转让，流动性较高流动性较高只能到期后提款，提前只能到期后提款，提前支取要支付一定罚息支取

13、要支付一定罚息利率利率利率通常高于同期限的利率通常高于同期限的定期存款利率，且有的定期存款利率，且有的按照浮动利率计息按照浮动利率计息利率相对低，且固定利率相对低，且固定受理受理银行银行只有规模较大的货币中只有规模较大的货币中心银行才能发行心银行才能发行普通银行均办理普通银行均办理大额可转让存单与普通定期存单的区别大额可转让存单与普通定期存单的区别3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场（6）消费信贷市场）消费信贷市场（7）国库券市场）国库券市场（treasury bill market）在我国，不管是期限在在我国，不管是期限在1年以内还是年以内还是1年以上年以上的由政府财政部门发行的政府

14、债券，均称为的由政府财政部门发行的政府债券，均称为国库券，其实际上是中长期国债。国库券，其实际上是中长期国债。改革以来中国的政府信用规模概况改革以来中国的政府信用规模概况237.21237.21890.34890.343300.33300.316740.3316740.331302013020156181561819079190790 0200020004000400060006000800080001000010000120001200014000140001600016000180001800020000200001981-851981-85 1986-901986-90 1991-951

15、991-951996-1996-200020002001200120022002发行额发行额期末余额期末余额3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场二、资本市场二、资本市场（capital market）含义：借贷期限在含义：借贷期限在1 1年以上的中长期资金市场年以上的中长期资金市场市场监管机构市场监管机构（证券监督管理委员会）（证券监督管理委员会）市场主体市场主体融资者：发行证券融资者：发行证券投资者：买卖证券投资者：买卖证券中介机构中介机构（证券公司）（证券公司）代理交易代理交易市场组织机构市场组织机构（交易所）（交易所）撮合成交撮合成交市场监管市场监管交易指令交易指令交易指令交易指

16、令交易信息交易信息交易信息交易信息清算机构清算机构（清算所）（清算所）交易清算交易清算资金资金证券证券资金证资金证券结算券结算规范的证券市场组织结构图规范的证券市场组织结构图3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场1股票股票(stocks,shares,stock certificate)市场市场（1 1）股票的种类）股票的种类 普通股、优先股普通股、优先股 记名股票、不记名股票记名股票、不记名股票 可上市交易股票、非上市交易股票可上市交易股票、非上市交易股票 A A股、股、B B股股 H H股、股、N N股、股、S S股股A A股票样股票样B B股票样股票样3-2 货币市场与资本市场货币

17、市场与资本市场（2 2）股票的发行市场）股票的发行市场（security offering market）专门经营有价证券的初次专门经营有价证券的初次发行和分销业务发行和分销业务n市场特点市场特点通常无固定场所，是无形的市通常无固定场所，是无形的市场场3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场股票的发行过程：股票的发行过程：（1 1）咨询与准备）咨询与准备n发行方式的选择发行方式的选择n公募公募（public placement）n私募私募（private placement）n选定作为承销商的投资银行选定作为承销商的投资银行n准备招股说明书准备招股说明书n发行定价（面额发行、溢价发行、折价

18、发行）发行定价（面额发行、溢价发行、折价发行）（2 2）认购与销售（包销、代销）认购与销售（包销、代销）3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场（3）股票的二级市场）股票的二级市场投资投资者间买卖已发行股票的场所者间买卖已发行股票的场所n证券交易所证券交易所n（securities exchanges）n场外交易市场场外交易市场n第三市场第三市场n第四市场第四市场3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场2 2债券债券(bond)市场市场n债券债券表明所有者一定权益的债权凭表明所有者一定权益的债权凭证证n特点：特点：n安全性安全性n收益性收益性n流动性流动性3-2 货币市场与资本市场货币

19、市场与资本市场n债券与股票的区别债券与股票的区别 n性质不同性质不同n权利不同权利不同n期限不同期限不同n收入分配形式有差异收入分配形式有差异3-2 货币市场与资本市场货币市场与资本市场3投资基金投资基金（investment funds）4风险投资风险投资(venture investment)3-3 金融衍生工具金融衍生工具一、金融衍生工具与原生工具一、金融衍生工具与原生工具n金融衍生工具金融衍生工具(derivative financial instruments ) ：指价值依赖于原生性金融指价值依赖于原生性金融工具的一类金融产品，它往往根据原生工具的一类金融产品，它往往根据原生金融工

20、具预期价格的变化定值，在形式金融工具预期价格的变化定值，在形式上均表现一种和约。上均表现一种和约。n原生工具原生工具(underlying financial instruments) ：股票、债券、存单、货币等。股票、债券、存单、货币等。3-3 金融衍生工具金融衍生工具二、金融衍生工具的主要种类二、金融衍生工具的主要种类n按和约类型的标准分类按和约类型的标准分类1.远期和约远期和约(forward contract)和约双方约定和约双方约定在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的在未来某一日期按约定的价格买卖约定数量的相关资产相关资产O收益收益+损失损失市场价格市场价格买方收买方收益曲线益曲

21、线执行价格执行价格卖方收卖方收益曲线益曲线3-3 金融衍生工具金融衍生工具2.期货和约期货和约(future contract) ：与远期和约与远期和约相似，也是交易双方按约定价格在未来相似，也是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种某一期间完成特定资产交易行为的一种方式。其收益曲线与远期和约一致。方式。其收益曲线与远期和约一致。3-3 金融衍生工具金融衍生工具3.期权和约期权和约(option contract) ：期权的买方期权的买方有权在约定的时间或时期内，按照约定的有权在约定的时间或时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也价格买进或卖出一定数量的相关资

22、产，也可以根据需要放弃行使这一权利。可以根据需要放弃行使这一权利。n看涨期权看涨期权(call option)和看跌期权和看跌期权(put option)n美式期权美式期权(American type option)和欧式期权和欧式期权(European type option)O收益收益 +损失损失 市场市场价格价格买方收买方收益曲线益曲线卖方收卖方收益曲线益曲线期权费期权费执行价格执行价格看跌期权的收益看跌期权的收益/损失图损失图看涨期权的收益看涨期权的收益/损失图损失图收益收益+损失损失买方收买方收益曲线益曲线卖方收卖方收益曲线益曲线市场价格市场价格执行价格执行价格O问题：在这种看似不对

23、称的条件下为什么还会有问题：在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？期权的卖方？ 其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反或反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚或反涨。涨。 而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不而且更一般的可能是：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。 其二，用于对冲操作，以避险。例：其二，用于对冲操作，以避险。例：3-3 金融衍生工具金融衍生工具 某投资者购置了一块土地，价格某投资者购置了一块土地，价格10万万元元,预期未来一年中土地的价格可

24、能下降，预期未来一年中土地的价格可能下降，价格波动在价格波动在9.6万元万元10万元之间；万元之间； 为了规避风险，可以为了规避风险，可以4 000元的价格出元的价格出售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定售一份这块土地的看涨期权合约，执行价定为为11万元；万元； 结果会是什么呢结果会是什么呢?3-3 金融衍生工具金融衍生工具 如果未来一年中土地的价格上涨，超过如果未来一年中土地的价格上涨，超过11万万元，对方行权，就会获得元，对方行权，就会获得1.4（11100.4）万元的净收入；万元的净收入； 如果价格下降，对方不会行权，资产价值如果价格下降，对方不会行权，资产价值就相当于这时的土地价格加

25、上就相当于这时的土地价格加上4000元的期权元的期权费，只要土地价格没有降到费，只要土地价格没有降到9.6万元以下，就万元以下，就不会亏本。与不出售这份合约比较，抵御风险不会亏本。与不出售这份合约比较，抵御风险的能力提高了的能力提高了4 000元。元。3-3 金融衍生工具金融衍生工具3-3 金融衍生工具金融衍生工具4.互换和约互换和约(swap contract) ：交易双方约交易双方约定在和约有效期内，以事先确定的名义定在和约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率相互交本金额为依据，按约定的支付率相互交换支付的约定。换支付的约定。Company AAAAIntermediar

26、yCompany BBBBDirect fixed-rate lenderDirect floating-rate lenderCompany ACompany BDirect financing costs 10-year fixed rateFloating rate8.00%LIBOR+0.20%9.20%LIBOR+0.75%All in cost of financingLIBOR-0.10%floating8.95%fixedSavings0.30% floating0.25% fixedIllustration of a floating/fixed-rate swap8%6-m

27、onth LIBOR+0.75%8.20%8.10%6-month LIBOR6-month LIBOR三、金融衍生工具的作用三、金融衍生工具的作用n以期货和约为例以期货和约为例期货交易实行保证金期货交易实行保证金(Margin)制度制度n初始保证金初始保证金(Initial margin)n维持保证金维持保证金(Maintenance margin)Sample Bond Performance RequirementsFrom the CME, 15 March 20001.期货和约的负面作用：投机期货和约的负面作用：投机n预测价格上涨：先买后卖（多头）预测价格上涨：先买后卖（多头）n预测

28、价格下跌：先卖后买（空头）预测价格下跌：先卖后买（空头）保证保证金金整个和整个和约金额约金额低价买进低价买进高价卖出高价卖出增值增值收益收益多头为例多头为例整个和整个和约金额约金额保证保证金金n19951995年年1 1月份，新加坡巴林公司期货经理月份，新加坡巴林公司期货经理尼克尼克里森里森看好日本股市，分别在东京和看好日本股市，分别在东京和大阪等地买了大量期货合同，指望在日经大阪等地买了大量期货合同，指望在日经指数上升时赚取大额利润。谁知天有不测指数上升时赚取大额利润。谁知天有不测风云，日本阪神地震打击了日本股市的回风云，日本阪神地震打击了日本股市的回升势头，股价持续下跌。巴林银行最后损升势

29、头，股价持续下跌。巴林银行最后损失金额高达失金额高达1414亿美元之巨，而其自有资产亿美元之巨，而其自有资产只有几亿美元，亏损巨额难以抵补，只有几亿美元，亏损巨额难以抵补， 19951995年年2 2月月2626日宣布破产日宣布破产 ，荷兰国际银行，荷兰国际银行保险集团接管。保险集团接管。案例：巴林银行的破产与金融衍生产品案例：巴林银行的破产与金融衍生产品TP到期日到期日实例：巴林银行操作的股票期货实例：巴林银行操作的股票期货2.金融衍生工具的正面作用：套期保值金融衍生工具的正面作用：套期保值n举例：货币期货在国际贸易上的应用举例：货币期货在国际贸易上的应用n假设：香港进口商假设：香港进口商3

30、个月后对外支付个月后对外支付10万货款万货款汇率汇率现货市场现货市场即期即期汇率汇率1=HK7.5000付付10万，花万，花75万万HK3个月后个月后的汇率的汇率1=HK8.0000付付10万，花万，花80万万HK赔赔5万万HK1=HK7.5000即期即期汇率汇率现货市场现货市场汇率汇率付付10万，花万，花75万万HK1=HK8.00003个月个月后的后的汇率汇率付付10万，花万，花80万万HK赔赔5万万HK期货市场期货市场1=HK7.60001=HK8.1000该香港进口商在期货市场做多头进行套期保值该香港进口商在期货市场做多头进行套期保值买进买进10万，花万，花76万万HK卖出卖出10万，

31、收万，收81万万HK赚赚5万万HK如该港商仅在期货市场做多头如该港商仅在期货市场做多头1=HK7.5000即期即期汇率汇率现货市场现货市场汇率汇率付付10万，花万，花75万万HK1=HK8.00003个月个月后的后的汇率汇率付付10万，花万，花80万万HK赔赔5万万HK1=HK8.10001=HK7.6000期货市场期货市场买进买进10万，花万，花76万万HK卖出卖出10万，收万，收81万万HK赚赚5万万HK3.3.金融衍生工具的作用金融衍生工具的作用n双刃剑双刃剑n课后思考题：以其他金融衍生工具为对课后思考题：以其他金融衍生工具为对象，试举例说明其双刃剑作用。象，试举例说明其双刃剑作用。n课后作业课后作业:查阅资料说明金融衍生工具在查阅资料说明金融衍生工具在我国的发展现状。我国的发展现状。(下周二上交下周二上交)