法商学院货币金融学3吴少新版货币金融学

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1、第三章第三章金融市场的利率金融市场的利率 在这一章中，我们将讨论利率的含义和种在这一章中，我们将讨论利率的含义和种类、利率的计算、利率的决定理论、利率的结类、利率的计算、利率的决定理论、利率的结构理论、利率管制与利率市场化等内容。学完构理论、利率管制与利率市场化等内容。学完本章后，你应当知道：本章后，你应当知道： 有关单利和复利、现值和终值以及几种典型工具的有关单利和复利、现值和终值以及几种典型工具的到期收益率的计算；到期收益率的计算； 马克思的利率决定理论、古典学派的真实利率理论、马克思的利率决定理论、古典学派的真实利率理论、新古典学派的可贷资金理论和凯恩斯的流动性偏好理论新古典学派的可贷资

2、金理论和凯恩斯的流动性偏好理论的内容；的内容；2022-6-282 能使用可贷资金理论分析实体经济因素如何影响利能使用可贷资金理论分析实体经济因素如何影响利率的变动；率的变动； 利率的风险结构及影响因素；利率的风险结构及影响因素； 三种利率期限结构三种利率期限结构: :理论预期理论、市场分割理论理论预期理论、市场分割理论和优先聚集地理论；和优先聚集地理论； 利率管制和利率市场化的背景。利率管制和利率市场化的背景。2022-6-283 第一节第一节 利率概述利率概述 第二节第二节 利率的决定利率的决定 第三节第三节 利率的结构利率的结构 第四节第四节 利率管制与利率市场化利率管制与利率市场化20

3、22-6-284 利息利率是两个紧密相连的概念。因此，我们利息利率是两个紧密相连的概念。因此，我们首先要从对利息的认识开始。首先要从对利息的认识开始。一、利息的本质一、利息的本质 利息从债权人的角度看，是债权人因贷出货币利息从债权人的角度看，是债权人因贷出货币资金而从债务人那里获得的报酬；从债务人的角度资金而从债务人那里获得的报酬；从债务人的角度看，利息是债务人为取得货币资金的使用权所花费看，利息是债务人为取得货币资金的使用权所花费的代价。那么，利息的本质究竟是什么？的代价。那么，利息的本质究竟是什么？2022-6-285（一）西方经济学关于利息本质的理论（一）西方经济学关于利息本质的理论1.

4、1.威廉威廉配第认为：配第认为： 利息是因暂时放弃货币的使用权而获得利息是因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。的报酬。2022-6-2862.2.亚当亚当斯密认为：斯密认为： 借款人借钱后，可以用于消费，也可以借款人借钱后，可以用于消费，也可以用于投资，因此，利息来源有二：一是借款用于投资，因此，利息来源有二：一是借款用于投资时，利息来源于利润；二是当借款用于投资时，利息来源于利润；二是当借款用于消费时，利息来源于别的收入，例如地用于消费时，利息来源于别的收入，例如地租等。租等。2022-6-2873.3.凯恩斯认为：凯恩斯认为： 利息是在一定时期内放弃货币周转灵活利息是在一定时期内放弃货币周

5、转灵活性的报酬。利息不是储蓄本身或等待的报酬，性的报酬。利息不是储蓄本身或等待的报酬，而是对放弃货币灵活性的补偿。而是对放弃货币灵活性的补偿。结论：需要支付利息的原因在于资金的所有结论：需要支付利息的原因在于资金的所有权和使用权的分离。权和使用权的分离。2022-6-288（二）马克思关于利息本质的理论（二）马克思关于利息本质的理论 马克思认为利息来源于利润，是对剩余价值的分马克思认为利息来源于利润，是对剩余价值的分割。借款人借入的货币作为资本，在生产和流通过程割。借款人借入的货币作为资本，在生产和流通过程中与劳动者结合，就能创造出价值和剩余价值。剩余中与劳动者结合，就能创造出价值和剩余价值。

6、剩余价值一分为二为企业主收入和利息，所以，利息来源价值一分为二为企业主收入和利息，所以，利息来源于剩余价值，是由劳动者创造的，是利润的一部分。于剩余价值，是由劳动者创造的，是利润的一部分。 马克思比其他经济学家更为深刻地揭示了利息的马克思比其他经济学家更为深刻地揭示了利息的本质。本质。2022-6-289二、利率的含义和种类二、利率的含义和种类 利率是利息率的简称，是衡量利息高低的利率是利息率的简称，是衡量利息高低的指标。是一定时期内利息的金额同本金的比指标。是一定时期内利息的金额同本金的比率。率。2022-6-2810 利率是重要的经济杠杆，对宏微观经济的运行利率是重要的经济杠杆，对宏微观经

7、济的运行有着极为重要的调节作用。适当的利息率可以促进消有着极为重要的调节作用。适当的利息率可以促进消费资金向生产资金的转移，将分散的资金集中起来，费资金向生产资金的转移，将分散的资金集中起来，增加建设资金；可以促进企业加快资金周转，降低成增加建设资金；可以促进企业加快资金周转，降低成本，改善经营管理；通过对利率的调整，可以调节资本，改善经营管理；通过对利率的调整，可以调节资金需求，经济结构和人们的收入分配，强化对宏观经金需求，经济结构和人们的收入分配，强化对宏观经济的调控。由此可见，利率是经济运行中的一个非常济的调控。由此可见，利率是经济运行中的一个非常重要的经济变量。重要的经济变量。2022

8、-6-2811利率的种类：利率的种类：利率可以按不同的划分标准进行分类，如：利率可以按不同的划分标准进行分类，如：以时间长短可以分为长期利率和短期利率；以时间长短可以分为长期利率和短期利率；以利率是否变化可以分为固定利率和浮动利率；以利率是否变化可以分为固定利率和浮动利率；以计息时间长短可以分为年利率、月利率和日利率以计息时间长短可以分为年利率、月利率和日利率2022-6-2812（一）年利率、月利率和日利率（一）年利率、月利率和日利率划分依据：计算利率的时间长短划分依据：计算利率的时间长短年利率是以年为计息的时间单位计算的利息，通常以年利率是以年为计息的时间单位计算的利息，通常以百分比表示，

9、俗称百分比表示，俗称“分分”；月利率是以月为单位计算利息，通常以千分比表示，月利率是以月为单位计算利息，通常以千分比表示，俗称俗称“厘厘”；日利率也称为日利率也称为“拆息拆息”，是以日为单位计算的利息，是以日为单位计算的利息，俗称俗称“毫毫”，以万分比表示。，以万分比表示。2022-6-2813年利率、月利率和日利率之间的换算关系为：年利率、月利率和日利率之间的换算关系为：月利率乘月利率乘1212为年利率；日利率乘为年利率；日利率乘3030为月利率。为月利率。也可比照这种换算关系，将年利率换算为月利率，月也可比照这种换算关系，将年利率换算为月利率，月利率换算为日利率。利率换算为日利率。 习惯上

10、，我国无论年利率、月利率还是日利率，习惯上，我国无论年利率、月利率还是日利率，都用都用“厘厘”作单位，但应明白不同利率中作单位，但应明白不同利率中“厘厘”的比的比率是不同的。率是不同的。2022-6-2814（二）（二） 长期利率和短期利率长期利率和短期利率划分依据：信用行为的期限长短划分依据：信用行为的期限长短长期利率是指期限在一年以上的利率；长期利率是指期限在一年以上的利率；短期利率是指期限在一年以内的利率。短期利率是指期限在一年以内的利率。 利率高低与期限长短、风险大小有直接的利率高低与期限长短、风险大小有直接的联系，一般而言，期限越长，风险越大，利联系，一般而言，期限越长，风险越大，利

11、率越高；反之，亦然。率越高；反之，亦然。2022-6-2815（三）三） 固定利率和浮动利率固定利率和浮动利率划分依据：借贷期内是否调整利率划分依据：借贷期内是否调整利率固定利率是指在整个借固定利率是指在整个借贷期内，利率不随借贷贷期内，利率不随借贷资金供求变化而调整的资金供求变化而调整的利率，一般用于短期借利率，一般用于短期借贷；贷；浮动利率是指在在借贷期内浮动利率是指在在借贷期内随市场利率变化而定期调整随市场利率变化而定期调整的利率。一般由双方协商，的利率。一般由双方协商，一方在规定的时间依据某种一方在规定的时间依据某种市场利率进行调整，一般调市场利率进行调整，一般调整期为半年。浮动利率一

12、般整期为半年。浮动利率一般适用于长期贷款以及市场物适用于长期贷款以及市场物价利率变动较为频繁时期。价利率变动较为频繁时期。2022-6-2816（四）市场利率和官定利率（四）市场利率和官定利率划分依据：利率是否按市场规律自由变动为标准。划分依据：利率是否按市场规律自由变动为标准。市场利率是指由借贷资金的供求关系决定的利率，这种利市场利率是指由借贷资金的供求关系决定的利率，这种利率与供求关系成反比。率与供求关系成反比。官定利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。官定利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。是政府实现宏观调节目标的一种政策手段。我国目前以官是政府实现宏观调节目标的一

13、种政策手段。我国目前以官定利率为主。定利率为主。2022-6-2817 （五）名义利率和实际利率（五）名义利率和实际利率名义利率是指借贷契约或有价证券载明的利率。名义利率是指借贷契约或有价证券载明的利率。实际利率是指名义利率减去通货膨胀率。实际利率是指名义利率减去通货膨胀率。实际利率通常有两种计算方法，实际利率通常有两种计算方法，一种是事后的实际利率，等于名义利率减实际的通一种是事后的实际利率，等于名义利率减实际的通货膨胀率；货膨胀率；一种是是前的实际利率，即名义利率减去预期的通一种是是前的实际利率，即名义利率减去预期的通货膨胀率。货膨胀率。2022-6-2818（六）平均利率、基准利率和到期

14、收益率（六）平均利率、基准利率和到期收益率 平均利率平均利率 指一定时期不断波动的市场利率的平均指一定时期不断波动的市场利率的平均水平，与不断变动的市场利率不同，平均利水平，与不断变动的市场利率不同，平均利率会在较长时间内表现为不变的量。率会在较长时间内表现为不变的量。2022-6-2819 基准利率基准利率 指在整个金融市场上和整个利率体系中指在整个金融市场上和整个利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率。处于关键地位、起决定性作用的利率。 西方国家一般以中央银行的再贴现率为基准利西方国家一般以中央银行的再贴现率为基准利率。在我国率。在我国19841984年前国家银行制定的利率起着基准年前

15、国家银行制定的利率起着基准利率的作用，利率的作用，19841984年以后，中央银行体制建立后，年以后，中央银行体制建立后，以人民银行对商业银行的贷款利率为基准利率。基以人民银行对商业银行的贷款利率为基准利率。基准利率变动，其他利率也会随之而变化。准利率变动，其他利率也会随之而变化。2022-6-2820 到期收益率到期收益率 由于各种债务工具由不同的计息方法，由于各种债务工具由不同的计息方法，为了便于比较，需要一个统一的精确衡量利为了便于比较，需要一个统一的精确衡量利息的指标，这个指标就是到期收益率。息的指标，这个指标就是到期收益率。 到期收益率是指从债务工具上获得的回到期收益率是指从债务工具

16、上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。报的现值与其今天的价值相等的利率。 2022-6-2821三、利息的计算三、利息的计算（一）单利和复利（一）单利和复利 单利和复利是两种不同的计息方法。单利和复利是两种不同的计息方法。单利是指以本金为基数计算利息，所产生利单利是指以本金为基数计算利息，所产生利息不再加入本金计算下期利息。息不再加入本金计算下期利息。我国发行的国债和银行存款大多采用单利法。我国发行的国债和银行存款大多采用单利法。2022-6-2822单利法计算公式如下：单利法计算公式如下： 其中，其中， 表示利息额，表示利息额， 表示本金，表示本金， 表示利率，表示利率， 表示期限，表

17、示期限， 表示本金与利息之和。表示本金与利息之和。 2022-6-2823例如，老王的存款帐户上有例如，老王的存款帐户上有100 100 元，现在的年利为元，现在的年利为 2.25%2.25%，按，按计算，第一年末帐户上的钱应该是：计算，第一年末帐户上的钱应该是： S S1 1 = 100= 100(1+0.0225) = 102.25(1+0.0225) = 102.25第二年末，帐户上的钱应该是：第二年末，帐户上的钱应该是： S S2 2 = 100 = 100 （1+2.25% 1+2.25% 2 2 ）= 104.50= 104.50以次类推，第以次类推，第n n年年末的存款帐户总额为

18、：年年末的存款帐户总额为： S Sn n = 100= 100(1+2.25%(1+2.25%n)n)2022-6-2824但是，在现实生活中，更有意义的往往是复但是，在现实生活中，更有意义的往往是复利。复利计算时，要将每一期的利息加入本利。复利计算时，要将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息。金一并计算下一期的利息。 复利计算公式为：复利计算公式为： 2022-6-2825若将上述实例按若将上述实例按计算，计算，第一年末，帐户上的钱是：第一年末，帐户上的钱是： S S1 1 = 100 = 100(1+2.25%)(1+2.25%)1 1 = 102.25 = 102.25第二年末，帐户

19、上的钱应该是：第二年末，帐户上的钱应该是： S S2 2 = 100 = 100 （1+2.25%)1+2.25%)2 2 = 104.55 = 104.55以次类推，第以次类推，第n n年年末的存款帐户总额为：年年末的存款帐户总额为： S Sn n = 100 = 100(1+2.25%)(1+2.25%)n n2022-6-2826( (二二) )现值和终值现值和终值 由于利息是收益的一般形态，因此，任由于利息是收益的一般形态，因此，任何一笔货币资金无论是否打算用于投资，都何一笔货币资金无论是否打算用于投资，都可以根据利率计算出在未来的某一时点上的可以根据利率计算出在未来的某一时点上的金额

20、。这个金额就是前面说的本利和。也称金额。这个金额就是前面说的本利和。也称为为“终值终值”。2022-6-2827举例说明：举例说明：假定年利率假定年利率6%6%，1000010000元现金的终值为：元现金的终值为：S S5 5 = 10000(1+6%)= 10000(1+6%)5 5 = 13382.256= 13382.256若知道终值为若知道终值为13382.25613382.256元，要计算元，要计算P,P,则计算则计算公式为公式为: :13382.25613382.256P =P =(1+6%)(1+6%)5 5= 10000= 100002022-6-2828这个逆运算的本金称为这

21、个逆运算的本金称为“现值现值”。将终值换。将终值换算为现值的过程称为算为现值的过程称为“贴现贴现”。若贴现中采用的利率用若贴现中采用的利率用 r r 表示，则表示，则 n n 年后年后一元钱的现值可用下式表示：一元钱的现值可用下式表示：2022-6-2829若若n =10, r = 6%,n =10, r = 6%,那么那么1 1元钱的现值为：元钱的现值为：按贴现率按贴现率6%6%计算的话，计算的话，1010年后的一元钱相当于现在的年后的一元钱相当于现在的0.560.56元，这就是元，这就是1 1元的现值贴现系数。元的现值贴现系数。在财务管理中有专门的按各种利率计算的不同期限的在财务管理中有专

22、门的按各种利率计算的不同期限的1 1元现值贴现表，利用它可以计算出今后某个时点一元现值贴现表，利用它可以计算出今后某个时点一笔资金的现值。笔资金的现值。1 1PV =PV =( 1 + 6% )( 1 + 6% )1010= 0.5584= 0.55842022-6-2830现值计算方法的应用现值计算方法的应用: :不同投资方案现值比较不同投资方案现值比较甲甲 方方 案案乙乙 方方 案案年 份每年年初投资额现 值年 份每年年初投资额现 值150005000.00110001000.002500454.5521000909.093500413.2231000826.454500375.66410

23、00751.315500341.5151000683.016500310.4661000620.927500282.2471000564.478500256.5881000513.169500233.2591000466.512022-6-2831( (三三) ) 系列现金流的现值和终值系列现金流的现值和终值 在现实生活中，很多时候会遇到一系列在现实生活中，很多时候会遇到一系列现金流的情况，如分期等额付款、还款，发现金流的情况，如分期等额付款、还款，发放养老金、支付工程款等。经济学上将这种放养老金、支付工程款等。经济学上将这种定额定期的支付称为定额定期的支付称为“年金年金”。这里涉及的。这里涉

24、及的就是年金现值和年金终值的计算。就是年金现值和年金终值的计算。2022-6-2832设年金额为设年金额为A A，利率为利率为r r，期数为期数为n n，则按复利则按复利计算的每期支付的终值之和就是年金终值。计算的每期支付的终值之和就是年金终值。所以年金计算方法如下：所以年金计算方法如下：根据等比数列的求和公式，则根据等比数列的求和公式，则2022-6-2833同样，若知道同样，若知道A A 、r r、n n，也可以反过来计算也可以反过来计算年金现值之和，所以现值计算公式为：年金现值之和，所以现值计算公式为：根据等比数列求和公式，则根据等比数列求和公式，则2022-6-2834例如，例如，某人

25、打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以便便5 5年后偿还债务。若银行存款利率为年后偿还债务。若银行存款利率为10%10%，每年存入，每年存入银行银行100100元钱，问元钱，问5 5年后一共能存多少钱？年后一共能存多少钱？解解: : S = 100+100(1+10%)S = 100+100(1+10%)1 1+100(1+10%)+100(1+10%)2 2+ +100(1+10%) +100(1+10%)5-15-1 = 100 = 100( (1+10%)1+10%)5 5-1/10%-1/10% = 610.51 = 610.512022-6-28

26、35再如再如: : 某人打算在某人打算在5 5年内还清目前借的一笔债务，从年内还清目前借的一笔债务，从现在起每年等额存入银行现在起每年等额存入银行100100元。若银行存款利率为元。若银行存款利率为10%10%，问现在借的这笔钱是多少？，问现在借的这笔钱是多少？解解: :根据年金现值的公式可以得到根据年金现值的公式可以得到: :521%)101(100%)101(100%)101(100P%10%)101 (1100508.3792022-6-2836( (四四) )几种债务工具到期收益率的计算几种债务工具到期收益率的计算到期收益率根据融资工具的类型有不同的计到期收益率根据融资工具的类型有不同

27、的计算方法。算方法。. .普通贷款的到期收益率计算普通贷款的到期收益率计算举例说明：举例说明：2022-6-2837假定一笔借款本金为假定一笔借款本金为10001000元，到期偿还元，到期偿还11001100元，元，那么这笔贷款的到期收益率是多少呢？如果到那么这笔贷款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用期收益率用 r r 表示：则计算如下：表示：则计算如下：通过查现值系数表，通过查现值系数表，r r =0.1 =0.1，即这笔普通贷款即这笔普通贷款的到期收益率为的到期收益率为10%10%，与贷款的利率是一致的。，与贷款的利率是一致的。110011001000 =1000 =1+r1+r202

28、2-6-2838. .定期定额贷款的到期收益率计算定期定额贷款的到期收益率计算 这种贷款在整个贷款期内都要定期偿还相同这种贷款在整个贷款期内都要定期偿还相同的金额的金额, ,由于是定期定额偿还涉及多次支付，因由于是定期定额偿还涉及多次支付，因此，在计算时要将所有偿付额的现值加总起来。此，在计算时要将所有偿付额的现值加总起来。举例说明：举例说明：2022-6-2839假定某人像银行借了一笔假定某人像银行借了一笔10001000元的定额定期偿元的定额定期偿还贷款，采用固定利率，还贷款，采用固定利率，2525年还清，每年还年还清，每年还126126元，计算其到期收益率：元，计算其到期收益率：即每年偿

29、付额的现值之和等于银行最初所贷出即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本金的本金, ,查年金现值系数表得到查年金现值系数表得到 r =0.12r =0.12。即即这笔贷款的到期收益率为这笔贷款的到期收益率为12%12%。1261261000= + + +1000= + + +(1+r)(1+r)1 1126126(1+r)(1+r)2 2126126(1+r)(1+r)3 3126126(1+r)(1+r)25252022-6-2840由此可以推出这类贷款到期收益率的一般计算由此可以推出这类贷款到期收益率的一般计算方法方法 ：式中式中: : LOAN = LOAN = 贷款余额贷款余额 E

30、P = EP = 固定的年偿付额固定的年偿付额 n = n = 到期前贷款年限到期前贷款年限2022-6-2841. .息票债券到期收益率的计算息票债券到期收益率的计算 息票债券持有人在到期前定期（每年、半息票债券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定额的利息支付，到期则要年或每季）要得到定额的利息支付，到期则要收回票面金额和到期当年的利息支付。收回票面金额和到期当年的利息支付。因此，息票债券到期收益率的计算公式如下：因此，息票债券到期收益率的计算公式如下：2022-6-2842式中：式中：r = r = 到期收益率到期收益率 P = P = 息票债券的市场价格息票债券的市场价格 F

31、= F = 债券面值债券面值 C = C = 每年定期支付的息票利息（等于债每年定期支付的息票利息（等于债 券面值乘以票面利率）券面值乘以票面利率） n = n = 债券的到期期限债券的到期期限2022-6-2843 上式中，在债券面值、票面利率、期限上式中，在债券面值、票面利率、期限和市场价格已知的条件下，就可以求出它的和市场价格已知的条件下，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道债券的到期收到期收益率；反之，如果知道债券的到期收益率，就可以求出其市场价格。益率，就可以求出其市场价格。 从公式中可以看出债券的市场价格与到从公式中可以看出债券的市场价格与到期收益率呈负相关关系，即到期收益率上

32、升，期收益率呈负相关关系，即到期收益率上升，债券价格下降；反之，亦然。债券价格下降；反之，亦然。2022-6-2844. .贴现发行票据的到期收益率贴现发行票据的到期收益率 贴现发行的债券不定期进行利息支付，贴现发行的债券不定期进行利息支付，是按面值折价发行的债券，到期后按票面金是按面值折价发行的债券，到期后按票面金额支付给投资人。额支付给投资人。 如果按年复利计算，其计算公式如下：如果按年复利计算，其计算公式如下：2022-6-2845式中式中: : P = P = 债券价格债券价格 F = F = 面值面值 r = r = 到期收益率到期收益率 n = n = 债券期限债券期限2022-6

33、-2846. .永久债券的到期收益率计算永久债券的到期收益率计算 永久债券的期限无限长，实际是一种永不还本、永久债券的期限无限长，实际是一种永不还本、没有到期日、永远支付固定金额利息的永久债券。没有到期日、永远支付固定金额利息的永久债券。假定其每年支付额为假定其每年支付额为C C，债券的市场价格为债券的市场价格为P P，则其到期收益率的计算公式为：则其到期收益率的计算公式为：根据无穷递减等比级数的求和公式可以得到，根据无穷递减等比级数的求和公式可以得到， 所以所以 2022-6-2847例如：例如：某人用某人用100100元购买了某种永久公债，元购买了某种永久公债，每年得到每年得到1010元的

34、利息收入，则其到期收益率元的利息收入，则其到期收益率为为: : r = 10 / 100 = 0.1 = 10%r = 10 / 100 = 0.1 = 10% 此外，优先股的股息固定，也可以被看此外，优先股的股息固定，也可以被看作是一种永久债券，其收益率可以比照计算。作是一种永久债券，其收益率可以比照计算。2022-6-2848通过对多种信用工具的到期收益率进行计算，通过对多种信用工具的到期收益率进行计算，可以得出一个重要的结论：可以得出一个重要的结论： 债券价格与利率呈负相关关系债券价格与利率呈负相关关系: : 利率上升，债券价格下降；利率上升，债券价格下降； 利率下降，债券价格上升。利率

35、下降，债券价格上升。2022-6-2849一、马克思的利率决定论一、马克思的利率决定论利息是贷出资本家从借入资本家那里分割来的一部利息是贷出资本家从借入资本家那里分割来的一部分剩余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量分剩余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率。的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率。利润率决定利息率，从而使利息率具有利润率决定利息率，从而使利息率具有三大三大特点特点。 在现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平在现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平均利息率。均利息率。 2022-6-2850西方利率决定理论西方利率决

36、定理论 利率决定理论经历了一个不断发展的过利率决定理论经历了一个不断发展的过程，历史上有影响的理论主要由三种：程，历史上有影响的理论主要由三种： （一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论 （二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 （三）新古典学派的可贷资金理论（三）新古典学派的可贷资金理论2022-6-2851利率行为利率行为 资产需求的决定因素资产需求的决定因素 财富财富 预期回报率预期回报率 风险风险 流动性流动性 资产需求理论涵盖了上面讨论的全部因素资产需求理论涵盖了上面讨论的全部因素2022-6-2852 债券市场的供给与需求债券市场的供给

37、与需求 需求曲线需求曲线 供给曲线供给曲线 市场均衡市场均衡 供给与需求分析供给与需求分析 债券需求曲线位移：财富债券需求曲线位移：财富 、预期回报率、风、预期回报率、风险险 、流动性、流动性 债券供给曲线位移：各种投资机会的预期盈债券供给曲线位移：各种投资机会的预期盈利性、预期通货膨胀率、政府预算利性、预期通货膨胀率、政府预算2022-6-2853债券价格债券价格利率利率债券数量债券数量BSBD2022-6-2854 流动性偏好理论流动性偏好理论 货币供给等于货币需求货币供给等于货币需求 均衡利率的变动均衡利率的变动 货币需求曲线位移：收入效应、价格效应货币需求曲线位移：收入效应、价格效应

38、货币供给曲线位移：货币供给的变化货币供给曲线位移：货币供给的变化2022-6-2855利率利率货币数量货币数量MSMD2022-6-2856二、古典学派的储蓄投资理论二、古典学派的储蓄投资理论主要倡导者：庞巴维克、马歇尔和费雪。主要倡导者：庞巴维克、马歇尔和费雪。也称为也称为“真实利率理论真实利率理论”（real interest real interest theory),theory),特点：从储蓄和投资等实物因素来讨论利率特点：从储蓄和投资等实物因素来讨论利率的的决定。认为通过利率的变动，能够使储的的决定。认为通过利率的变动，能够使储蓄和投资自动实现平衡，从而使经济维持在蓄和投资自动实现

39、平衡，从而使经济维持在充分就业水平上。充分就业水平上。2022-6-2857 在充分就业的状态下储蓄和投资的真实在充分就业的状态下储蓄和投资的真实数量都为利率的函数，利率决定于储蓄和投数量都为利率的函数，利率决定于储蓄和投资的交互作用。资的交互作用。2022-6-2858 在充分就业的状态下储蓄和投资的真实在充分就业的状态下储蓄和投资的真实数量都为利率的函数，利率决定于储蓄和投数量都为利率的函数，利率决定于储蓄和投资的交互作用。资的交互作用。 如用如用 S S 代表储蓄，代表储蓄，r r 代表利率，代表利率，I I 代代表投资，则储蓄和投资与利率的关系可以用表投资，则储蓄和投资与利率的关系可以

40、用函数表示如下：函数表示如下： S=S (r); I=I(rS=S (r); I=I(r) )2022-6-2859r r0 0r rS,IS,II IS SE E利率与储蓄的关系是正相关利率与储蓄的关系是正相关利率与投资的关系为负相关利率与投资的关系为负相关当当S=IS=I时，时，储蓄者愿意借出的资金储蓄者愿意借出的资金与投资者愿意借入的资与投资者愿意借入的资金相等，利率达到均衡；金相等，利率达到均衡；当当SISI时，时，促使利率下降；促使利率下降；当当SISI时，时，利率水平便会上升。利率水平便会上升。2022-6-2860r r0 0r rS,IS,II IS SE E利率与储蓄的关系是

41、正相关利率与储蓄的关系是正相关利率与投资的关系为负相关利率与投资的关系为负相关 按照这一理论，只按照这一理论，只要利率是灵活变动的，要利率是灵活变动的，就可自动调节，使储蓄就可自动调节，使储蓄与投资趋于一致。因此，与投资趋于一致。因此，经济不会出现长期的供经济不会出现长期的供求失衡，它将自动趋于求失衡，它将自动趋于充分就业。充分就业。2022-6-2861三、新古典学派的可贷资金理论三、新古典学派的可贷资金理论2020世纪世纪3030年代提出年代提出主要代表：罗伯逊（剑桥学派）主要代表：罗伯逊（剑桥学派） 俄俄 林（瑞典学派）林（瑞典学派）认为：在利率决定的问题上，肯定投资与储认为：在利率决定

42、的问题上，肯定投资与储 蓄的交互作用是对的，但同时也不应忽视货蓄的交互作用是对的，但同时也不应忽视货币的因素。在利率决定的问题上同时考虑货币的因素。在利率决定的问题上同时考虑货币因素和实质因素。币因素和实质因素。2022-6-2862基本主张：利率为借贷资金的价格，借贷资基本主张：利率为借贷资金的价格，借贷资 金的价格决定于金融市场资金的金的价格决定于金融市场资金的 供求关系，即决定于可借贷的资供求关系，即决定于可借贷的资 金供给和可借贷的资金需求。金供给和可借贷的资金需求。2022-6-2863r r0 0r r Ls,LdLs,LdLdLdLsLsE E Ls = 可贷资金的供给可贷资金的

43、供给 Ld = 可贷资金的需求可贷资金的需求 可贷资金供求曲线的交点可贷资金供求曲线的交点E 所对应的利率所对应的利率 r0 就是均衡就是均衡 利率利率2022-6-2864三、新古典学派的可贷资金理论三、新古典学派的可贷资金理论 LS- LM 模型模型可借贷资金可借贷资金供求理论供求理论希克斯希克斯汉汉 森森2022-6-2865IS IS 与与 LM LM 曲线曲线IS ：用来解释财政政策：用来解释财政政策 I ：investment：投资：投资 S：save：储蓄：储蓄描述产品（物品）市场达均衡描述产品（物品）市场达均衡时，时，国民收入与利率之间的关系国民收入与利率之间的关系 LM：用来

44、解释货币政策：用来解释货币政策 L ：liquidity：货币需求货币需求 M ：money：货币供给货币供给描述货币市场的均衡。描述货币市场的均衡。iYISiLMY2022-6-2866IS LM IS LM 模型模型 把把IS曲线与曲线与LM曲线放在同一图上，产品市场和货币市曲线放在同一图上，产品市场和货币市场同时达到均衡场同时达到均衡 决定了利率水平为决定了利率水平为i0，国民收入水平为国民收入水平为Y0。OiYISLMEi0Y02022-6-2867四、凯恩斯学派的流动性偏好利率理论四、凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 首先，凯恩斯认为利息不是等待或延期首先，凯恩斯认为利息不是等待或延期

45、消费的报酬，而是放弃流动性的报酬。消费的报酬，而是放弃流动性的报酬。 其次，根据上述的储蓄投资曲线并不能其次，根据上述的储蓄投资曲线并不能得出均衡利率，因为它们与实际收入相关，得出均衡利率，因为它们与实际收入相关，因而不可能独立地变动。因而不可能独立地变动。2022-6-2868 由于利率是人们对流动性偏好由于利率是人们对流动性偏好即不即不愿将货币贷放出去的程度的衡量，因此，利愿将货币贷放出去的程度的衡量，因此，利率是一种价格，是使公众愿意以货币形式持率是一种价格，是使公众愿意以货币形式持有的财富量（货币需求）恰好等于限于货币有的财富量（货币需求）恰好等于限于货币存量（货币供给）的价格。货币影

46、响利率，存量（货币供给）的价格。货币影响利率，利率与实质因素、忍欲和生产力无关，利率利率与实质因素、忍欲和生产力无关，利率是由货币供给与货币需求两因素共同决定的。是由货币供给与货币需求两因素共同决定的。利率与货币供给成正比；与货币需求成反比。利率与货币供给成正比；与货币需求成反比。 2022-6-2869如用如用 Ms Ms 代表货币供给，代表货币供给，r r代表利率，则代表利率，则 ：Ms = Ms ( r ) Ms = Ms ( r ) 货币需求由人们的流动性偏好决定。货币需求由人们的流动性偏好决定。 交易动机交易动机人们流动性偏好的动机人们流动性偏好的动机 谨慎动机谨慎动机 投机动机投机

47、动机与利率呈反比与利率呈反比与利率没有直接与利率没有直接的关系，是收入的关系，是收入的增函数的增函数2022-6-2870r r0 0r rMs,MdMs,MdMdMdMsMsE EMd.= 货币需求货币需求L1 = 出于交易动机和谨慎动出于交易动机和谨慎动机而保有的货币的需求机而保有的货币的需求L2 = 投机动机对货币的需求投机动机对货币的需求Y = 收入，则收入，则 L1 为收入为收入 Y 的的增函数；增函数；L2 为利率为利率 r 的减函数。的减函数。货币总需求：货币总需求： Md. = L1 ( Y )+L2 ( r )2022-6-2871五、决定利率的其他因素分析五、决定利率的其他

48、因素分析 （1 1）平均利润率）平均利润率 （2 2）社会经济运行周期）社会经济运行周期 （3 3）预期通货膨胀率）预期通货膨胀率 （4 4）历史利率水平）历史利率水平 （5 5）国际利率水平）国际利率水平 （6 6）国家经济政策）国家经济政策2022-6-2872 利率在一个国家中的具体表现是多种多利率在一个国家中的具体表现是多种多样的。不同期限和不同用途的资金具有不同样的。不同期限和不同用途的资金具有不同的利率水平，这就是利率的结构的问题。的利率水平，这就是利率的结构的问题。利率结构利率结构利率的风险结构利率的风险结构利率的期限结构利率的期限结构2022-6-2873一、利率的风险结构一、

49、利率的风险结构 利率的风险结构是指期限相同的各种信利率的风险结构是指期限相同的各种信用工具利率之间的关系。主要由信用工具的用工具利率之间的关系。主要由信用工具的违约风险、流动性以及税收等因素决定。违约风险、流动性以及税收等因素决定。 （1 1）违约风险）违约风险 （2 2）流动性）流动性 （3 3）税收因素）税收因素 2022-6-2874 Corporate Aaa Bonds2022-6-2875违约风险违约风险债券价格债券价格债券价格债券价格利率利率利率利率企业债券数量企业债券数量国债数量国债数量SCDCP1CP2Ci1ci2cSTDTP2TP1Ti2Ti1T2022-6-2876流动性

50、流动性债券价格债券价格债券价格债券价格利率利率利率利率企业债券数量企业债券数量国债数量国债数量SCDCP1CP2Ci1ci2cSTDTP2TP1Ti2Ti1T2022-6-2877所得税因素所得税因素债券价格债券价格债券价格债券价格利率利率利率利率企业债券数量企业债券数量国债数量国债数量STDTP1TP2Ti1Ti2TSMDMP2MP1Mi2Mi1M2022-6-2878二、利率的期限结构二、利率的期限结构 利率的期限结构是指利率与期限之间的利率的期限结构是指利率与期限之间的变化关系。变化关系。 利率期限结构一般有下面三种情况：利率期限结构一般有下面三种情况：2022-6-2879利率利率期限

51、期限（1）利率利率期限期限（2）利率利率期限期限（3）（1）利率与期限无关；）利率与期限无关； 基本不存在基本不存在（2）利率与期限呈正比）利率与期限呈正比 最常见最常见（3）利率与期限呈反比）利率与期限呈反比 很少见很少见2022-6-28802022-6-2881利率期限结构三个现象：利率期限结构三个现象：一是各种期限的利率往往是同向波动的；一是各种期限的利率往往是同向波动的；二是若短期利率较低，则收益率曲线很可能二是若短期利率较低，则收益率曲线很可能向上倾斜，向上倾斜，若短期利率较高，则收益率曲线若短期利率较高，则收益率曲线很可能向下倾斜，很可能向下倾斜，三是收益率曲线几乎总是向上倾斜的

52、。三是收益率曲线几乎总是向上倾斜的。西方经济学三种主要理论解释这两种现象西方经济学三种主要理论解释这两种现象流动性溢流动性溢价与期限价与期限优先理论优先理论市场分市场分割理论割理论预期理论预期理论2022-6-2882（一）预期理论（一）预期理论 预期理论认为证券市场是统一的，不同预期理论认为证券市场是统一的，不同证券之间具有完全的替代性。按照这种理论证券之间具有完全的替代性。按照这种理论长期利率是该期间内短期利率的平均数。长期利率是该期间内短期利率的平均数。2022-6-2883 假定某一投资者有一笔两年期的闲置资金，它可以假定某一投资者有一笔两年期的闲置资金，它可以有两种投资选择：现在购买

53、一年期债券，到期后用本息有两种投资选择：现在购买一年期债券，到期后用本息再购买一年期的债券；也可以现在就购买两年期债券。再购买一年期的债券；也可以现在就购买两年期债券。若一年期利率为若一年期利率为RtRt ；则两年期的利率为则两年期的利率为 R R2t2t，预计一年预计一年后的一年期利率为后的一年期利率为 R Rt+1t+1 。前一种投资的收益率为前一种投资的收益率为(1+(1+R Rt t) ) (1+R(1+Rt+1t+1)-1;)-1;后一种投资德育其收益率后一种投资德育其收益率为为: : 。 由于投资者对期限没有特殊偏好，所以，在均衡的由于投资者对期限没有特殊偏好，所以，在均衡的情况下

54、，这两种投资的预期收益率应该相等：情况下，这两种投资的预期收益率应该相等：1)1(22Rt1)1)(1 (1)1 (122tttRRR2022-6-2884由上式可以得到：由上式可以得到： 不难看出，两年期的债券利率等于当前的一年期利不难看出，两年期的债券利率等于当前的一年期利率和预期一年后一年期债券利率的平均数。率和预期一年后一年期债券利率的平均数。预期理论的基本结论是：预期理论的基本结论是： 长期利率是短期利率的函数。长期利率是短期利率的函数。212tttRRR2022-6-2885预期理论的政策涵义是：预期理论的政策涵义是： 货币管理当局除非影响预期，否则它不能货币管理当局除非影响预期，

55、否则它不能影响利率的期限结构。如果中央银行响改变长影响利率的期限结构。如果中央银行响改变长期利率水平而不改变利率的期限结构，并且不期利率水平而不改变利率的期限结构，并且不影响短期利率水平，那么，中央银行只需改变影响短期利率水平，那么，中央银行只需改变短期债券供给，而不需要改变长期债券供给。短期债券供给，而不需要改变长期债券供给。 2022-6-2886（二）市场分割理论（二）市场分割理论 市场分割理论假设各种期限证券之间毫无市场分割理论假设各种期限证券之间毫无替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的，替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的，因而，每种证券的利率都只是由各自市场的供因而，每种证

56、券的利率都只是由各自市场的供求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。2022-6-2887市场分割理论认为市场分割的原因有：市场分割理论认为市场分割的原因有：A A，投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯。投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯。B B，投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣。投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣。C C，不同借款人也只对某些证券感兴趣，因为其资金的不同借款人也只对某些证券感兴趣，因为其资金的使用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣。使用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣。D D，机构投资者的负债结

57、构决定了他们在长期和短期证机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证券之间的选择。券之间的选择。E E，缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。2022-6-2888市场分割理论的政策含义：市场分割理论的政策含义： 中央银行可以通过改变长期或短期证券的中央银行可以通过改变长期或短期证券的相对供给来改变利率的期限结构，但不能通过相对供给来改变利率的期限结构，但不能通过单方面改变短期证券的供给来影响长期利率。单方面改变短期证券的供给来影响长期利率。与预期理论的政策含义大不相同。与预期理论的政策含义大不相同。2022-6-2889（三）流动性溢价与期限优

58、先理论（三）流动性溢价与期限优先理论 优先聚集地理论是上面两种期限结构理论的综合。优先聚集地理论是上面两种期限结构理论的综合。它考虑了投资者对不同证券的偏好，但偏好不是绝对的。它考虑了投资者对不同证券的偏好，但偏好不是绝对的。当不同期限证券之间的预期收益率达到一个临界值后，当不同期限证券之间的预期收益率达到一个临界值后，投资者可能会放弃它所偏好的那种证券，而去投资预期投资者可能会放弃它所偏好的那种证券，而去投资预期收益率较高的证券。由于投资者偏好的存在，不同期限收益率较高的证券。由于投资者偏好的存在，不同期限证券不可能是完全相互替代的，因而各种证券的预期收证券不可能是完全相互替代的，因而各种证

59、券的预期收益率不会完全相等；但是当这种收益率差达到一定程度益率不会完全相等；但是当这种收益率差达到一定程度时，替代就会发生。时，替代就会发生。2022-6-2890 仍以前面例子来看，假定投资者更偏好一年期证券，仍以前面例子来看，假定投资者更偏好一年期证券，只有当一年期证券预期收益率与两年期证券的预期收益只有当一年期证券预期收益率与两年期证券的预期收益率之差超过率之差超过 P P 时，投资者才会去选择两年期证券。均衡时，投资者才会去选择两年期证券。均衡条件如下：条件如下：根据前面相同推理，可得：根据前面相同推理，可得：式中式中 P/2 P/2 是长期利率和短期利率之间的差。这个差称为是长期利率

60、和短期利率之间的差。这个差称为期限补偿，它的大小取决于投资者对不同期限证券的偏期限补偿，它的大小取决于投资者对不同期限证券的偏好程度。好程度。1)1)(1 (1)1 (122tttRRPR2212tttRRPR2022-6-2891 优先聚集地理论能够较好地解释长期利优先聚集地理论能够较好地解释长期利率通常高于短期利率的现象，同样也能解释率通常高于短期利率的现象，同样也能解释为什么不同期限利率会同向波动。为什么不同期限利率会同向波动。 由于优先聚集地理论较好地与经验事实由于优先聚集地理论较好地与经验事实相符和，是一种最流行的利率期限结构理论。相符和，是一种最流行的利率期限结构理论。2022-6

61、-2892 利率与经济生活有着紧密的联系，它对利率与经济生活有着紧密的联系，它对消费、储蓄、投资都有重要影响，所以世界消费、储蓄、投资都有重要影响，所以世界各国都把利率作为国家宏观经济调控的重要各国都把利率作为国家宏观经济调控的重要手段之一，并制定相应的利率政策。利率管手段之一，并制定相应的利率政策。利率管理体制是利率政策的重要内容。理体制是利率政策的重要内容。2022-6-2893计划经济计划经济国家国家管制性政策管制性政策利率管利率管理体制理体制放开性政策放开性政策市场经济市场经济国家国家2022-6-2894一、一、经济发展初期的利率管制经济发展初期的利率管制二、经济增长方式转变与利率市

62、场化二、经济增长方式转变与利率市场化三、经济制度变迁与利率市场化三、经济制度变迁与利率市场化2022-6-2895教学重点和难点教学重点和难点本章重要概念本章重要概念 复习思考题复习思考题本本 章章 复复 习习1 1、作为描述利率的最精确的指标，到期收、作为描述利率的最精确的指标，到期收益率是指从债务工具上获得的回报的现值与益率是指从债务工具上获得的回报的现值与其今天的价值相等的利率。通过对多种信用其今天的价值相等的利率。通过对多种信用工具的到期收益率进行计算，可以得出一个工具的到期收益率进行计算，可以得出一个重要的结论：当期债券价格与利率呈负相关，重要的结论：当期债券价格与利率呈负相关，利率

63、上升，债券价格下降；利率下降，债券利率上升，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。价格上升。 2022-6-28972 2、可贷资金理论和流动性偏好理论是常用的两种利、可贷资金理论和流动性偏好理论是常用的两种利率决定理论。可贷资金理论认为，由于收入（或财率决定理论。可贷资金理论认为，由于收入（或财富）、预期回报率、风险、流动性等引起的债券需富）、预期回报率、风险、流动性等引起的债券需求变动，将导致利率发生变动；而由于投资机会的求变动，将导致利率发生变动；而由于投资机会的吸引力、借款真实成本或政府行动等因素引起债券吸引力、借款真实成本或政府行动等因素引起债券供给的变动，也将导致利率的变动。供给的

64、变动，也将导致利率的变动。3 3、流动性偏好理论认为，因收入或价格水平改变而、流动性偏好理论认为，因收入或价格水平改变而引起货币需求的改变，或当货币供给发生改变时，引起货币需求的改变，或当货币供给发生改变时，利率也将发生变动。利率也将发生变动。2022-6-28984 4、有三个因素导致相同期限的债券会有不同的、有三个因素导致相同期限的债券会有不同的利率，分别是：违约风险、流动性和税收因素。利率，分别是：违约风险、流动性和税收因素。一种债券的违约风险越大，则它的利率相对于一种债券的违约风险越大，则它的利率相对于其他债券将越高；一种债券的流动性越大，则其他债券将越高；一种债券的流动性越大，则它的

65、利率越低；债券享受免税待遇时的利率将它的利率越低；债券享受免税待遇时的利率将比不享受该待遇时的利率低。由这三个因素所比不享受该待遇时的利率低。由这三个因素所引起的各类期限相同的债券利率之间的关系，引起的各类期限相同的债券利率之间的关系，就是利率的风险结构。就是利率的风险结构。 2022-6-28995 5、有三种期限结构理论对期限不同债券的利率之间、有三种期限结构理论对期限不同债券的利率之间的关系作出了解释。预期理论认为，长期利率等于的关系作出了解释。预期理论认为，长期利率等于债券到期日之前未来短期利率预期的平均值，而市债券到期日之前未来短期利率预期的平均值，而市场分割理论则将各种期限债券利率

66、的决定都视为各场分割理论则将各种期限债券利率的决定都视为各种债券市场供求的结果。这两种理论都不能同时解种债券市场供求的结果。这两种理论都不能同时解释不同期限债券的利率随时间一起波动及回报率曲释不同期限债券的利率随时间一起波动及回报率曲线通常向上倾斜这个事实。而优先聚集地理论综合线通常向上倾斜这个事实。而优先聚集地理论综合了上面两种期限结构理论的特点，从而能够对上述了上面两种期限结构理论的特点，从而能够对上述事实作出解释。事实作出解释。 2022-6-281006 6、一国实行何种利率政策，是管制还是市、一国实行何种利率政策，是管制还是市场化，与其经济发展现实密切相关。由逻辑场化，与其经济发展现实密切相关。由逻辑演绎和实证分析都可得出结论：利率政策由演绎和实证分析都可得出结论：利率政策由管制到市场化的改革是经济发展过程中的一管制到市场化的改革是经济发展过程中的一种必然趋势。种必然趋势。2022-6-28101市场利率市场利率market interest ratesmarket interest rates实际利率实际利率real interest rate real interest