中国汽车市场及汽车金融市场调研报告 (2)

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1、中国汽车金融行业深度市场研究分析一、黄金十年的来临2017年，我国汽车销售量已经连续9年排名世界第一，过去十年的复合增长率达到11.9%，然而国内千人汽车保有量仍然仅有140台，远低于发达国家水准(美国:800 德国:572 韩国:376 全球平均:158);同时二手车交易量连续两年实现10%以上快速增长。汽车市场良好的发展势头为汽车金融的快速发展奠定了坚实的基础。依托万亿级汽车产业，受益于新生代消费主体的崛起和消费观念的演变，及金融科技在风险甄别和控制的推陈出新，汽车金融即将迎来黄金十年。汽车工业作为国民经济的重要组成部分，过去十年占 GDP 的比重从 3.4%稳步提升至 4%-4.5%。2

2、016 年中国汽车生产量和销量分别达到 2,819.3 万辆和 2,802.8 万辆，同比增长 15.1%和 13.9%，连续 8 年位居全球第一。截至17 年 6 月中国汽车人均保有量为 0.15(vs. 世界前 20 经济体乘用车平均值0.35),表明随经济持续、稳定的发展和人均 GDP 的不断提高，中国车辆保有量尚有提升空间。2016 年二手车交易量达到 1,039 万辆，同比增长 10.3%，仅占新车销量的 37.1%，较发达国家二手车/新车比 2-3x 的区间仍处发展早期，在金融科技解决信息不对称的努力下，有望推动二手车交易量的提升。80 后 90 后等网生一代正逐步成为汽车消费的主

3、体，互联网在消费决策和购买渠道的影响日益加深，更易接受信贷消费生活方式，有效推动汽车金融渗透率的提升。根据国双数据显示，40 岁及以上人群首次购车需求已趋于饱和，30-39 岁人群是当下购车的主力人群，20-29 岁人群是迅速扩大的购车群体，提升潜力巨大。20-29 岁在 2016 年的互联网渗透率达到 97.8%。20-29 岁人群作为网生一代用户，互联网是其生活方式的重要信息来源和消费渠道，乐于通过信贷提前实现购车需求。2016 年中国新车汽车金融渗透率提高至约 35%的水平，较全球约 70%和美国 85.5%仍有较大的提升空间;二手车汽车金融渗透率约 8%-10%，较美国 53%-55%

4、有较大的差距，其中有征信体系、汽车流通数据积累不完备等因素，但随着车数据(流通和行驶行为)的日趋积累，有望打消潜在购买者对于二手车交易的顾虑，促进产业的发展。我们预计新车金融渗透率在未来十年将从 35%提高到 63%左右，对应规模达 3.5 万亿元，较 16 年增长 249.1%，CAGR16A-25E 为 10.7%;预计二手车金融渗透率在未来十年里从 8%上升到 36%左右，规模达 1,986 亿元，较 16 年增长 584.8%，CAGR16A-25E 为 23.8%。相比成熟国家汽车金融占汽车价值链利润 20%-25%;当下中国仅为个位数。2012-2015年，我国汽车金融发展速度保持

5、在30%左右，2016年我国汽车金融市场延续了前几年的良好势头，达到11,479亿元。据预计，到2018年，汽车金融市场规模将达到1.5万亿元;到2020年，市场规模突破2万亿元。在各大企业共同推动下，汽车金融市场规模将越来越大。在发展成熟的市场中，汽车金融占汽车产业链利润结构的 23%，汽车零部件占 22%，汽车维修占 18%，整车制造和整车销售分别只占 16%和 5%。中国汽车产业链利润结构相对简单，且大部分由整车制造环节占据，占比高达 43%，整车制造+整车销售占比超过 50%;包括金融、维修保养和租赁在内的汽车服务仅占 11%。当前中国的新车汽车金融渗透率约为 35%，而全球范围的新车

6、汽车金融渗透率在 2014 年大约为 70%。美国的新车和二手车汽车金融渗透率在过去的 8 年间一直在稳定增加，2010 年1 季度新车金融渗透率为 77.6%，二手车为 46.1%;但到了 2017 年 1 季度，新车金融渗透率为 85.5%，增加 7.9 百分点，二手车为 53.3%，增加 6.8 百分点。日本在 13-14 年新车汽车金融渗透率在 50%以上，即使对标日本，中国新车汽车金融渗透率也有 10%-15%以上的增长空间。80 后 90 后等网生一代正逐步成为汽车消费的主体，互联网在消费决策和购买渠道的影响日益加深，更易接受信贷消费生活方式，有效推动汽车金融渗透率的提升。根据国双

7、数据显示，40 岁及以上人群首次购车需求已趋于饱和，30-39 岁人群是当下购车的主力人群，20-29 岁人群是迅速扩大的购车群体，提升潜力巨大。20-29 岁在 2016 年的互联网渗透率达到 97.8%。20-29 岁人群作为网生一代用户，互联网是其生活方式的重要信息来源和消费渠道，乐于通过信贷提前实现购车需求。汽车金融竞争图谱:当下以传统金融机构为主，FinTech 参与者正寻求破局。商业银行是当前最主要资金来源，凭借渠道优势下的平安银行汽车租赁在 1H17 的贷款余额达 1,048.3亿元，较 16 年末增长 10%(坏账率:FY16 为 0.89%，1H17 为 0.56%)，围绕买

8、、用、养、换各消费场景，完成产品谱系拓宽;汽车金融公司基于整车制造商和经销商优势实现了快速增长，16 年贷款总额同比 33.2%至 5,209 亿元，行业平均 ROA 达到 2.09%，例如奇瑞徽银 FY16 实现收入 16.1 亿元，不良率为 0.63%，ROA 达 3.2%;汽车经销商逐步向金融服务延伸，例如广汇汽车 FY16 实现融资租赁服务收入 17 亿元，同比下滑 9.1%，占整体营收 1.3%，但净利润达到 6.8 亿元，占整体利润的 24.4%。源自通用汽车金融的 Ally Financial 作为全球汽车金融龙头之一，FY16 汽车金融总资产达到 1,163 亿美元(占总资产的

9、 71%)，营业收入 72.1 亿美元，累计租赁台次超过 500 万台次。中国汽车金融行业将迎来黄金十年。我们预计新车汽车金融渗透率在未来十年中将从 35%提高到 63%左右(隐含假设新车汽车金融对应车辆平均价格等于平均汽车零售价格)，随着汽车商品零售总额的稳定增长(CAGR16A-25E 7.6% vs. CAGR06A-16A 23.2%)，假设汽车贷款比例为 70%的情况下，预计在 2020 年新车汽车金融渗透率达到 51%，贷款规模达到 2.1万亿元，相较 2016 年增长 111.5%，CAGR16A-20E 为 20.6%;预计在 2025 年新车汽车金融渗透率达到 63%，贷款规

10、模达到 3.5 万亿元，相较 2016 年增长 249.1%，CAGR16A-25E 为10.7%。汽车金融市场包括消费金融、车险、车抵贷等业务类型，2017年，我国汽车金融市场整体市场规模预计超过2万亿，未来随着汽车行业的持续发展、居民对汽车金融产品接受程度的不断提高、行业的逐渐规范和监管的不断加强，汽车金融在将来也会保持一个较好的发展态势。2020 年二手车市场将达到 4000 万辆左右，将赶上或者超越新车交易量，随着量的积累，整个二手车行业预计将实现质的飞跃。中国汽车流通协会 2016 年的统计显示，我国二手车与新车年销量之比约 1:4，而美国成熟的汽车市场中，两者比例大约在 3:1。将

11、两者对比，假设中国千人汽车保有量达到美国的一半，新旧车销量能到达 1:1，二手车平均价格以 6 万元计，结合两国人口数量对比，估计中国二手车市场有近 2 万亿的市场空间。二、 汽车产业价值链变迁三、中国汽车金融发展简史自2004年中国第一家汽车金融公司成以来，银监会、人民银行等相关部门便持续性出台支持政策(内容包括提高消费者汽车贷款的最高发放比例;逐步放宽市场上汽车金融公司，融资租赁公司等相关公司的融资途径，允许其通过多种途径进行融资等)，刺激汽车金融的发展。四、汽车金融行业参与方2017年我国新车金融渗透率预计将达到38%，4年内实现17%的复合增长，但是距离全球70%的平均水平仍相差较大，

12、未来依然有巨大的发展空间;同时，目前阶段中国汽车金融市场绝大部分市场份额仍然属于模式相对传统的商业银行，以汽车金融公司、融资租赁公司为代表的非商业银行主体的市场份额仍然较低，未来，随着中国汽车金融市场逐步发展完善，居民对消费信贷、融资租赁等汽车金融服务的接受度将会进一步提高，非商业银行主体的市场份额也将有一定程度的提高。五、四大主要产品模式在互联网、金融和科技行业不断发展的背景下，目前互联网汽车金融服务市场已经形成了汽车保险、消费金融、供应链金融和金融科技服务四大主要产品模式。狭义汽车金融隶属于消费金融,广义汽车金融贯穿全产业链。汽车金融的概念最早源于美国，狭义的汽车金融，更多地关注汽车销售环

13、节，为下游客户提供融资性金融服务, 隶属于消费金融的分支。广义的汽车金融，是贯穿汽车的生产、流通、销售、使用回收等环节中的资金流动，提高资本利用率和资金周转率。六、汽车金融行业产品大版图七、市场发展趋势1、互联网汽车金融企业增速发展一级市场汽车金融类投资额度及数目表现亮眼，BATJ 纷纷介入汽车金融领域。BATJ 凭借大型互联网公司优势，强势切入汽车金融，百度投资了易鑫和优信，阿里投资了大搜车，腾讯投资了易鑫、人人车、天天拍车等，京东投资了易鑫、美利金融和花生好车。获得BATJ 青睐的公司在后续融资上更容易获得市场支持，除公司自身优势外，大型公司后期注入的资源也不可忽视。IPO 方面，优信计划

14、赴美上市融资，额度约 8 亿美元;易鑫集团于 2017 年 11 月在香港挂牌上市，融资 55 亿元人民币。2、金融科技赋能八、竞争格局分析各类竞争主体在汽车金融领域各具优劣势:1) 商业银行具有传统资金优势、更完善的授信体系，但在产品灵活性和交易便利性上有劣势，且远离购车场景、汽车行业专业性较低;2) 汽车金融公司及融资租赁公司在信贷审批上较银行更宽松，产品更灵活，但自身资金成本相对较高，消费者贷款利息取决于主机厂贴息力度;经销商系汽车金融公司比商业银行更贴近消费者购车场景，有渠道优势;专业性强，具有专业的二手车认证服务和品牌背书;3) 互联网平台审批程序宽松，流程迅速，但贷款利息和交易安全

15、性暂不具优势;囿于车源、资金来源限制，互联网平台目前多仍以引流为主;平台可凭借日益完善的消费者信用与企业经营大数据体系提高运营效率。凭借渠道优势、与整车厂良好的关系，汽车金融公司拥有更符合消费者的灵活的产品方案:1) 相对商业银行汽车贷款业务，手续便捷，无需担保、资信等调查，产品灵活性强，在硬性标准、首付比例、还款期限等方面拥有明显的优势;2) 汽车金融公司可以与整车厂合作进行低息购车促销活动，既能够维持产品价格，也能够促进终端消费;3) 背靠整车厂强大资金流与核心优势，在整合行业资源、发挥相对优势上充当全局协调的角色。4) 对公司而言，风控所基于的数据来源不仅有银行采用的传统征信系统，还有网

16、络、第三方征信机构等，对自身品牌的金融贷款更具优势。限制因素:1) 融资渠道相对单一，资金成本较高。汽车金融公司多数依靠银行借款，资金成本较高。ABS 和金融债是银行借款的有效补充，但是额度以及灵活性上还有欠缺。2) 监管严格，融资受限。汽车金融公司属非银行金融机构，受银监会监管，在融资等方面受到限制，资金、风控等硬性监管指标较为严格。此外，2015 年 12 月 29 日央行宣布的从 2016 年起实行的“宏观审慎评估体系”、“宏观审慎资本充足率”也加大汽车金融公司的资金压力。对比海外，中国汽车金融公司市场份额提升空间大。在海外成熟市场中，汽车金融公司是汽车金融贷款主要供应方，占比 53%;

17、而在中国，汽车金融公司只占 28%。汽车金融公司拥有相较于银行更简单方便且要求低的特点，这就意味着汽车金融公司比起商业银行天生就更容易吸引消费者，因此我们认为中国目前汽车金融公司的比例还有很大的上升空间。生就更容易吸引消费者，因此我们认为中国目前汽车金融公司的比例还有很大的上升空间。九、汽车金融公司总量整车厂对本品牌旗下汽车金融公司贴息力度最大，基本可以实现 2-3 年全额贴息。汽车金融公司成立初衷为促进汽车销售，同时要发展网络购车，也会把金融产品放在汽车电商平台销售。相对银行和其他汽车金融平台发行的产品，整车厂往往给予本品牌汽车金融公司更大的贴息力度。在汽车金融公司官网上多提供标准化产品，但

18、在经销商及第三方电商平台等渠道上，可能会有额外一年由经销商或电商提供的贴息来促进汽车销售，其贴息优惠形成的支出，会从手续费、续保押金(保险)变相拿回。汽车金融公司差异化发展，在不同领域占据先机:品牌、产品模式、时效性。不同汽车金融公司代理品牌数量不同:或追求种类多而广，或专注本品牌。从放贷量前三公司来看，上汽通用和大众主要以本品牌为主，上汽财务旗下“好车 e 贷”则采取多品牌战略。同汽车金融公司产品模式不同，其首付、利率及审批速度会一定程度影响消费，不同公司具有不同比较优势。据我们进行的草根调查，(1)二三线城市更看重低首付、0 首付，由于居民消费顾虑多又对时间成本不甚重视，尽管非零息且审批时

19、间长，大多居民仍然会选择低首付;(2)对于高净值个人而言，0 利率更具吸引力，节约的钱可以用于投资，同时节约了货币时间成本;(3)到了年底这一时间段，诸多购买者希望尽快拿车，手续简单时效快的途径及车贷类型相应受欢迎程度上升。汽车融资租赁业务发展迅速。伴随我国融资租赁业务的迅猛发展，汽车行业的融资租赁业务也逐步升高。据中国租赁联盟数据，融资租赁公司在 10 年间增长至 9000 余家(截至2017 年)，汽车领域的融资租赁也迎来发展。2013 年至今，我国汽车租赁的市场规模呈扩大态势，逐年增长。乘用车经销商龙头广汇汽车的汽车租赁业务在收入比重中虽占比较少，但稳步提高，汽车销售占比则呈下降的趋势。

20、融资租赁公司受到的监管限制少，产品设计灵活;但资金成本高导致产品价格高。1) 优势:首付比例低，还款期限长，可降低购车门槛。除了车价，购置税、保险、牌照费用、维修保养都可纳入融资范围。个性化方案，操作便捷，非常适应汽车零售渠道下沉的发展趋势。随着一、二线城市的限牌、限行、限外等政策逐渐收紧，我们认为，消费者购车门槛提高，汽车租赁需求将迎来新的增长点。2) 劣势:资金成本高导致产品价格高。客户资质相对较差，风险较高。直租模式对资金要求高，需自购车辆且尾款和残值风险较大。融资租赁常见的形式为直接租赁和售后租赁。两种模式主要区别在于汽车(牌照)所有权归属的不同，直接租赁中租赁公司拥有汽车所有权，售后回租消费者拥有汽车所有权(但抵押给租赁公司)。1) 直租。指融资租赁公司按照消费者的购车需求，向消费者指定的经销商购买车辆，并出租给消费者的业务。直租模式能够约束消费者的违约行为，又能便于车辆处置。2) 售后回租。消费者和经销商签订买卖合同后，将汽车质押给融资租赁公司，由融资租赁公司向经销商支付购车款，车辆牌照在消费者名下，消费者按期向融资租赁公司支付租金。