技术经济chapter4评价方法gra课件

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1、北京邮电大学经济管理学院彭若弘技技 术术 经经 济济 学学Technical Economics第四章第四章 技术经济评价方法技术经济评价方法TechnicalEconomics(EngineeringEconomics)Chapter43 3基本方法基本方法l投资决策评价方法投资决策评价方法l静态：投资回收期静态：投资回收期 PBPB、平均报酬率、平均报酬率ARRARRl动态：净现值动态：净现值 NPVNPV、内部收益率、内部收益率 IRRIRR 获利指数获利指数 PIPIl不确定性分析方法不确定性分析方法l盈亏平衡分析盈亏平衡分析l敏感性分析敏感性分析l概率分析概率分析4 4投资回收期投资

2、回收期 PBl 概念：概念：l投资回收期(PB)是指用项目的净收入来回收初始投资所需要的年数。该指标可以衡量项目回收投资速度的快慢lPB 是兼顾项目获利能力和项目风险的评价指标。l 定义式：定义式：Ptt0 tPttCF5 5投资回收期投资回收期 PBPB包括普通回收期法和贴现回收期法，即：包括普通回收期法和贴现回收期法，即：静态投资回收期静态投资回收期l不考虑现金流折现，从项目投资之日算起，用项目各年净收不考虑现金流折现，从项目投资之日算起，用项目各年净收入回收全部投资所需要的时间。入回收全部投资所需要的时间。动态投资回收期动态投资回收期l考虑现金流折现，从项目投资之日算起，用项目各年净现金

3、考虑现金流折现，从项目投资之日算起，用项目各年净现金流入的折现值累计回收总投资现值所需的时间流入的折现值累计回收总投资现值所需的时间6 6投资回收期投资回收期 PBl评判依据：设基准投资回收期为评判依据：设基准投资回收期为T Tb b PB PB T Tb b 时，项目可行时，项目可行 PBPB T Tb b 时，项目不可行时，项目不可行 l基准投资回收期基准投资回收期T Tb b 的选取因素：的选取因素：l投资构成的比例。一般，生产性投资比重扩大，非生产投资构成的比例。一般，生产性投资比重扩大，非生产性投资比重减少，投资回收期可以缩短性投资比重减少，投资回收期可以缩短l成本构成比例。一般，成

4、本降低，利润增加，则导致回成本构成比例。一般，成本降低，利润增加，则导致回收期缩短收期缩短l技术进步程度。新产品发展速度快，企业改造，更新的技术进步程度。新产品发展速度快，企业改造，更新的加速都会使投资回收期缩短加速都会使投资回收期缩短 7 71. 1. 一次性投资，等额回收一次性投资，等额回收 例题：某项目投资例题：某项目投资100100万元，从第一年末开始每年万元，从第一年末开始每年净收益净收益3030万元，试计算其静态投资回收期？万元，试计算其静态投资回收期？100 / 303.33() 年tP tPPAAP投资回收期的计算投资回收期的计算8 82. 2. 非一次性投资，年回收额不相等：

5、非一次性投资，年回收额不相等： 投资回收期投资回收期 计算公式：计算公式： m ：累计净现金流量首次累计净现金流量首次 出现正值的年份数出现正值的年份数 10(1) mtttmCOPmCIPtt tPttCF0mm-19 9 例题：某项目每年的净现金流量如下图所示，试计算该项目的例题：某项目每年的净现金流量如下图所示，试计算该项目的静态投资回收期。静态投资回收期。 101501003080321022080321 习题解答：习题解答： 解一：解一： 60(51)4.75()80 年jtP解二：解二：22024.75()80 年jtP投资回收期例题投资回收期例题1010投资回收期算例投资回收期算

6、例A A方案方案现金流量现金流量回收额回收额未回收额未回收额原始投资原始投资-20,000-20,000现金流入现金流入第一年第一年11,80011,80011,80011,8008,2008,200第二年第二年13,24013,2408,2008,2000 0回收期回收期1 1（8200/13240)=1.62(8200/13240)=1.62(年）年）B B方案方案现金流量现金流量回收额回收额未回收额未回收额原始投资原始投资-9000-9000现金流入现金流入第一年第一年120012001200120078007800第二年第二年600060006000600018001800第三年第三年

7、60006000180018000 0回收期回收期2 2(1800/6000)=2.30(1800/6000)=2.30(年）年）1111对投资回收期的评价对投资回收期的评价l 优点：优点：l简单实用，概念清晰。简单实用，概念清晰。l兼顾项目的经济性与风险性。兼顾项目的经济性与风险性。l 缺点：缺点：l静态投资回收期没有考虑资金的时间价值，使指标结果偏于乐静态投资回收期没有考虑资金的时间价值，使指标结果偏于乐观。观。l忽略了项目投资回收期之后的现金流。忽略了项目投资回收期之后的现金流。l需要设置一个基准投资回收期作为回收期的标准。需要设置一个基准投资回收期作为回收期的标准。 因此，因此，PBP

8、B不能单独用来进行项目的决策，必须与合不能单独用来进行项目的决策，必须与合适的贴现指标结合使用适的贴现指标结合使用1212l投资收益率又称投资效果系数，是工程项目投产后每年取得的净收益与总投资额之比。 Ra = （NB / K）* 100 %lNB指正常经营年份的年净现金收益，对应于项目100%达产,并能够较长时间维持的基本不变的年均收益lNB可引申为利润、利税、净产值等相关指标lK为项目投资总额投资收益率投资收益率R（ARR）1313投资收益率投资收益率R（ARR）评判依据：设基准投资收益率为Rb 则：当 Ra Rb时，项目可行 当 Ra C2 ； K01 、 K02为两个比较方案的全部投资

9、，且K02 K01差额投资回收期差额投资回收期Pb1515评判依据： 设基准投资回收期为Tb 则： 当 Pb Tb时，选择投资小的项目 当 Pb = Tb时，两项目的经济性相差额投资回收期差额投资回收期Pb1616若两方案的生产规模（年产量）不同 设：两方案的年产量分别为Q1和Q2 且： 单位产量的投资额 K02/Q2 K01 /Q1 与 单位产量的年经营成本 C1/Q1 C2/Q2 同时成立, 则：差额投资回收期: Pb =（K02 /Q2 K01 /Q1 ）/（C1 /Q1 C2 /Q2） Pb Tb时，选择单位产量投资额小的项目 Pb = Tb时，两项目的经济性相当差额投资回收期差额投资

10、回收期Pb1717 差额投资回收期只用于两个方案的比较。对于多个方案进行比较优选时，应按各比较方案的投资额由小到大排列次序，把投资额小的方案放在前面，然后依次两两计算差额投资回收期，进行替代式的淘汰，最后留下的一个方案就是最优方案。例：已知两建厂方案，方案甲投资为1500万元，年经营成本400万元，年产量为1000件，方案乙投资为1000万元，年经营成本360万元，年产量为800件。基准投资回收期Tb=6年。试选择方案。差额投资回收期差额投资回收期Pb1818计算费用法计算费用法p计算费用法 将一次性投资与经常的经营成本，统一成为一种性质相似的费用，称为计算费用或折算费用。 由： Tp = （

11、K02 K01）/（C1 C2） Tb 有：K02+ Tb C2 K01+ Tb C1 1919 式中： K02+ Tb C2 为方案2在基准投资回收期内的总计算费用； K01+ Tb C1 为方案1在基准投资回收期内的总计算费用；l当多个产出相同的方案相互比较时，可以按照计算费用的大小进行择优。 总计算费用： Z总=K0+TbC0 l首先计算各方案的总计算费用，然后进行比较，其中Z总最小的方案为最优方案。计算费用法计算费用法2020静态评价方法总结静态评价方法总结p静态评价方法简便、直观，但也存在明显的缺点：l未考虑各方案经济寿命的差异，l未考虑各方案经济寿命期内费用、收益变化的情况，l未考

12、虑各方案经济寿命期末的残值，l未考虑资金的时间价值。2121净现值（净现值（Net Present Value, NPV ）计算公式：计算公式：判断准则：判断准则： 项目可接受；项目可接受； 项目不可接受。项目不可接受。 ntttiCOCINPV001ntntttttiCOiCINPV000011现金流入现值和现金流入现值和现金流出现值和现金流出现值和0NPV0NPV2222净现值计算示例净现值计算示例上例中 i =10% , NPV137.24 NPV算例.xls亦可列式计算：NPV1000300（P/A ，10 ，5） 10003003.791137.242323 式中 NCFt 和 n

13、由市场因素和技术因素决定。若NCFt 和 n 已定，则： tNPVf NCF i n0, , 0 0NPVNPVf if iNPV0i典型的典型的NPV函数曲线函数曲线净现值函数净现值函数2424基准折现率的确定基准折现率的确定l基准折现率的概念基准折现率是净现值计算中反映资金时间价值的基准参数，是导致投资行为发生所要求的最低投资回报率，称为最低要求收益率。（Minimum Attractive Rate of Return , MARR）l决定基准折现率要考虑的因素l资金成本l项目风险现实成本机会成本2525累计净现值与累计净现金流量累计净现值与累计净现金流量l累计净现值：项目各年净流量贴现

14、的逐年累计。l累计净现金流量：项目各年净现金流量的逐年累计金额金额0 0t tt：静态投资回收期：静态投资回收期 ? ?累计净现金流量累计净现金流量累计净现值累计净现值T:动态投资回收期动态投资回收期2626优点： 1. 计算的依据是现金流而不是会计收益。 2. 考虑了资金的时间价值，对项目带来的预期收益的 实际时间反映敏感，从而使收益和支出在逻辑上具 有可比性。 3. 按净现值标准接受项目会增加公司的价值，这符合 股东财富最大化的理财目标。缺点： 未来现金流的估计十分困难。净现值方法评价净现值方法评价2727净现值法在多方案比选中的应用净现值法在多方案比选中的应用l互斥方案具有可比性的条件l

15、考察的时间段和计算期可比l收益和费用的性质及计算范围可比l备选方案的风险水平可比l评价所使用的假定合理l寿命期相等的互斥方案比选l在寿命期相等的互斥方案中，净现值最大且非负的方案为最优可行方案。2828固定资产更新决策固定资产更新决策l北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款20000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。新设备购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，每年收入可达

16、80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10%，所得税税率为40%，新、旧设备均用直线法计提折旧。2929净现值的相关指标和等效指标净现值的相关指标和等效指标l净现值率（NPVI） 式中 PVI 是项目投资现值 评判依据 当NPVI0 时, 项目可行 当NPVI189800, 258500189800, 因此因此, ,按净现值率按净现值率法选择方案的结果较好法选择方案的结果较好. . 如果将其中的如果将其中的D,CD,C两方案用两方案用E E方案取代方案取代, , 投资额不变投资额不变, , 而而净现值可以最大净现值可以最大. . 所以最后在资金限额所以最后在资金限额6

17、060万元的前提下万元的前提下, , 选择选择A,B,H,EA,B,H,E四个产品方四个产品方案案, , 其净现值为其净现值为259000259000元元. . 上例说明上例说明, , 分析评价多个投资方案有分析评价多个投资方案有资金限额时资金限额时, ,采用净现值率法决定优先次采用净现值率法决定优先次序比采用净现值法优越序比采用净现值法优越. . 但是但是, , 必须用净必须用净现值法进行反复调整试算现值法进行反复调整试算, , 才可以得到最才可以得到最优的方案组合优的方案组合. . 净现值的相关指标和等效指标净现值的相关指标和等效指标3333 净现值的相关指标和等效指标净现值的相关指标和等

18、效指标l净年值（NAV）项目的净年值是将其NPV折算为等额年金形式的指标，反映项目的年均现金流。净年值可以直接用于寿命不等方案间的比选，净年值最大且非负的方案为最优可行方案。其隐含假定是备选方案可以无限多次重复实施。niPANPVNAV , ,/03434ntttiCOPC001 净现值的相关指标和等效指标净现值的相关指标和等效指标l费用现值（PC）费用现值法仅适用于方案功能相同，并只有支出而没有收入或不易计算收入的情况。它是把方案所有消耗的成本费用（包括投资和经营成本）都换算为与其等值的现值（即现值成本），然后据以决定方案取舍的经济分析方法。 PC只对不同项目的总支出现值进行比较，不涉及项目

19、的收入部分，所以只有对收入相同的项目之间，可以采用最小费用现值法来判断：min( PCi )3535l 费用年值（AC） 费用年值可直接用于只有费用现金流且寿命不等的方案间的比选，费用年值小的方案好。其隐含假定是备选方案可以无限多次重复实施。 AC只能用于功能相同（即产出相同）的不同方案之间的比较，单独用AC去评价一个项目的可行性是没有意义的。无论相比较的方案是否具有相等的寿命期，都可以用最小费用年值法找到最优方案。即：最优方案为：min（AC）niPAPCAC , ,/0 净现值的相关指标和等效指标净现值的相关指标和等效指标3636设备的经济寿命设备的经济寿命购置一台设备初始费用为购置一台设

20、备初始费用为60000元，该设备可使用元，该设备可使用7年，使用年，使用1年后设备价值降为年后设备价值降为36000元，以后每年递降元，以后每年递降4000元。设备在其元。设备在其寿命期内运行费用和修理费用逐年增加，数据如下表。假定寿命期内运行费用和修理费用逐年增加，数据如下表。假定设备可随时在市场上转让出去，若最低期望收益率为设备可随时在市场上转让出去，若最低期望收益率为15%，该设备使用几年最经济？该设备使用几年最经济？年份年份 1 234567年费用年费用1.01.11.21.41.62.23.0残值残值 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 1.6 1.23737项目寿命不等的投资决

21、策项目寿命不等的投资决策l半自动化的A项目需要160,000元的初始投资，每年产生80,000的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化的B项目需要初始投资210,000元，使用寿命为6年，每年产生64,000元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为16%。3838内部收益率（内部收益率（IRR）l内部收益率(Internal Rate of Return)是项目现金流入量现值等于现金流出量现值时折现率。计算IRR的理论公式：l判断准则： 项目可接受； 项目不可接受。iIRRiCOCInttt 01 0若0iIRR 0iIRR 3939内部收益率（内部

22、收益率（IRR）IRRIRR表示项目对占用资金的一种自我恢复能力表示项目对占用资金的一种自我恢复能力, ,即项目的实际盈利能力。以即项目的实际盈利能力。以IRRIRR计算的项目的累计算的项目的累计流量现值，在项目的整个寿命期内都为负数，计流量现值，在项目的整个寿命期内都为负数，只有在寿命终止时，才达到只有在寿命终止时，才达到NPV=0NPV=0。也就是说，。也就是说，项目的投资要利用项目整个寿命期的所有净收项目的投资要利用项目整个寿命期的所有净收益回收，才刚好在寿命终止时完全回收。益回收，才刚好在寿命终止时完全回收。4040年份012345净现金流量（万元）-1002030204040年(末)

23、净现金流量(1)年初未回收的投资（2）年初未回收的投资到年末的金额(3)=(2) IRR年末未回收的投资(4)=(3)-(1)012345-100203020404010093.576.066.235.2113.5106.086.275.240.093.276.066.235.20IRR 的经济含义的经济含义41411. 规则现金流： n1ttn1ttn1ttt)IRR1(1CICO)IRR1(1CICO)IRR1()CI(CO，可可得得：由由：年金现值系数年金现值系数 根据根据 n n 及现值系数，查年金及现值系数，查年金( (现值现值) )现值系数表，得出现值系数表，得出IRRIRR； 若

24、无准确值，则需用插值法解之。若无准确值，则需用插值法解之。u 内插法内插法：)ii (PVPVPVPVXXiIRRLHHLirrLL 高高点点，低低点点，现现值值贴贴现现率率 LHPViIRR 的计算方法的计算方法4242IRR 试算内插法试算内插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRIRRi2 i1IRRIRRi1NPV1 1NPV1| NPV2|122111iiNPVNPVNPViIRR211121NPVNPVNPViiiIRRIRR计算公式：4343 判断准则：判断准则： 绝对判断绝对判断: : IRRk, 项目可行；项目可行； IRRk, 拒绝项目。拒绝项目。 相对判断：相对判断：

25、IRR最大法则不成立。最大法则不成立。2. 不规则现金流： 根据公式： 利用插值法计算。 ,)IRR1()CI(COn1ttt K K公司要求的预公司要求的预期收益率收益率期收益率收益率试错：估计贴现率，计算出贴现值的取值范围。试错：估计贴现率，计算出贴现值的取值范围。插值：在估出的取值范围内，用插值法求出插值：在估出的取值范围内，用插值法求出IRRIRR的精的精确值确值IRR 的计算的计算4444例：一家要求收益率为例：一家要求收益率为10%的公司正在考虑的公司正在考虑3个投资方案。如个投资方案。如下表所示。采用下表所示。采用IRR方法来作投资决策。方法来作投资决策。ABC初始投资-1000

26、0-10000-10000第1年现金流336201000第2年现金流336203000第3年现金流336206000第4年现金流3362136057000分析：方案分析：方案A A的流入现金流为规则现金流的流入现金流为规则现金流年金形式，故可利用年年金形式，故可利用年金现值因子求出金现值因子求出IRRIRR。)PVIFA(974.2)PVIFA(336210000)IRR1(336210000)IRR1()CI(CO4 , i4 , i41ttn0ttt ，由由：查表得查表得 i= 13%, 所以，所以，IRRA=13%，IRRAK=10%, 方案方案A A可行。可行。IRR 应用举例应用举例

27、4545方案B只有一只流入现金流13605元，其初始投资也为10000元，故内部收益率可用现值公式求出。)PVIF(735.0)PVIF(1360510000)IRR1(1360510000;)IRR1(CICO4, i4, i4t 查现值系数得查现值系数得2.735, 2.735, 则则IRRIRR= 8%. = 8%. 因因IRRk=10%, IRRk=10%, IRR=19.04%k=10%, 所以方案所以方案CC也可行。也可行。IRR 应用举例应用举例4646IRRACAIRRCiNPV013%19%MNPVmim 前例讨论：净现值都大于零的方案应如何选择？前例讨论：净现值都大于零的方

28、案应如何选择？ NPV NPV判断判断IRR 应用举例应用举例4747 内部收益率多解内部收益率多解如，在下面的现金流中就有两个负值：如，在下面的现金流中就有两个负值： 税后现金流税后现金流初始投资初始投资 -16000-16000第第1 1年年 5000050000第第2 2年年 -10000-10000求出内部收益率为求出内部收益率为25%25%和和400%400%。IRR 的特殊问题的特殊问题 内部收益率无解内部收益率无解 不同投资规模项目间的比较不同投资规模项目间的比较 现金流的发生时间现金流的发生时间4848某项目的净现金流量如表所示某项目的净现金流量如表所示: (i=20%): (

29、i=20%)年份年份0 01 12 23 3净现金流量净现金流量( (万元万元) )-100-100470470-720-720360360 -300 -360 350 420 -100 -120 0 1 2 3 年 非常规项目举例非常规项目举例4949不同规模项目的比较不同规模项目的比较l 你愿意你的投资拥有你愿意你的投资拥有 100% 的收益率还是的收益率还是 50% 的收益率？的收益率？l 如果如果 一个一个$1的投资项目具有的投资项目具有 100%收益率，而另一个收益率，而另一个 $1,000 的投资项目有的投资项目有50%的投资收益，你将如何选择的投资收益，你将如何选择?解决方案解决

30、方案:n 比较两方案的比较两方案的 NPV;n 用投资规模大的方案减去投资规模小的方案，构造成为差额用投资规模大的方案减去投资规模小的方案，构造成为差额投资方案，对该差额方案进行计算其投资方案，对该差额方案进行计算其 IRR，称为差额，称为差额 IRRn 将计算出来的差额将计算出来的差额 IRR与标准的投资收益（基准折现率）进与标准的投资收益（基准折现率）进行比较，若差额行比较，若差额 IRR 大于基准值，则选择投资规模大的方大于基准值，则选择投资规模大的方案，反之则选规模小的方案。案，反之则选规模小的方案。5050差额内部收益率差额内部收益率IRR差额内部收益率法差额内部收益率法 IRRIR

31、R 差额内部收益率又称增量投资收益率，是指两个方案的差额内部收益率又称增量投资收益率，是指两个方案的投资增量的净现值等于零的内部收益率。投资增量的净现值等于零的内部收益率。 NPV=(CICO )t (1+ IRR)-t = 0 即：即：NPVNPV1 1-NPV-NPV2 2=0=0，或，或NPVNPV1 1=NPV=NPV2 2时的收益率。时的收益率。当当 IRR i IRR i 时，选择投资大的方案时，选择投资大的方案当当 IRR i IRR 1, 1.07331, 所以，该项目应该接受。所以，该项目应该接受。盈利能力指数盈利能力指数 Profitability Index, PI595

32、9现金流量构成现金流量构成l在实务中在实务中, ,我们通常按时间划分来计算现金流量我们通常按时间划分来计算现金流量, ,分成期初分成期初现金流量、经营现金流量、终结现金流量现金流量、经营现金流量、终结现金流量n 初始现金流量初始现金流量长期资产投资长期资产投资(固定资产、无形资产等固定资产、无形资产等)营运资本的增加营运资本的增加原有资产变现净损益及其对所得税的影响原有资产变现净损益及其对所得税的影响n 经营现金流量经营现金流量 经营现金流量是指投资期内每年因经营活动而获得的现金流量增量经营现金流量是指投资期内每年因经营活动而获得的现金流量增量 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现

33、成本付现成本-所得税所得税 营业现金流量营业现金流量=税后净利润税后净利润+折旧折旧n 终结现金流量终结现金流量固定资产的处理收入额固定资产的处理收入额处理固定资产利得或损失引处理固定资产利得或损失引起的所得税支出额起的所得税支出额净营运资本的回收额净营运资本的回收额01236060现金流估计现金流估计l大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择：个方案可供选择：l甲方案需投资甲方案需投资10,00010,000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提年，采用直线法计提折旧，折旧，5 5年后设备无残值。年后设备

34、无残值。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为60006000元，元，每年的付现成本为每年的付现成本为20002000元。元。l乙方案需投资乙方案需投资1200012000元，采用直线折旧法进行折旧，使用寿元，采用直线折旧法进行折旧，使用寿命也为命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入20002000元。元。5 5年中每年的销售收年中每年的销售收入为入为80008000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为30003000元，以后随着设备陈元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费旧，逐年将增加修理费400400元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金30003000元，元，假

35、设所得税率为假设所得税率为40%40%，试通过计算分析两个方案的现金流量，试通过计算分析两个方案的现金流量6161现金流估计现金流估计大华公司现金流量计算表税率40%年012345甲方案固定资产投资-10,000 营业现金流量 销售收入（1）6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 付现成本（2）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 折旧（3）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 税前净利（4）2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 所得税（5）800 800 800 800 800 税后净利（6）1,200 1

36、,200 1,200 1,200 1,200 营业现金流量（7）3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 现金流量合计-10,000 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 假设资本成本为10%甲方案的NPV2,131 甲方案的PI1.21 6262现金流估计现金流估计乙方案 0 1 2 3 4 5固定资产投资-12,000 营运资金垫支-3,000 营业现金流量 销售收入（1）8,000 8,000 8,000 8,000 8,000 付现成本（2）3,000 3,400 3,800 4,200 4,600 折旧（3）2,000 2,000 2,000

37、2,000 2,000 税前净利（4）3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 所得税（5）1,200 1,040 880 720 560 税后净利（6）1,800 1,560 1,320 1,080 840 营业现金流量（7）3,800 3,560 3,320 3,080 2,840 固定资产残值2,000 营运资金收回3,000 现金流量合计-15,000 3,800 3,560 3,320 3,080 7,840 假设资本成本10%0.9090.8260.7510.6830.621-15,000 3454 2941 2493 2104 4869 乙方案的NPV860 乙

38、方案的PI1.06 6363实例：项目投资决策分析实例：项目投资决策分析lSMC公司准备开发新型灯具，聘请了一家咨询公司对这类产品的潜在市场做初步研究。报告表明SMC在项目第一年能卖掉45 000盏灯，第二年40 000盏，第三年30 000盏，第四年20 000盏，第五年10 000盏，自此之后项目结束。第一年每盏灯可卖￥40，此后每年售价上浮不超过3%，增长比率与项目五年寿命期内预期的当时通货膨胀率相等。一个月后SMC向咨询公司支付了￥30 000的研究咨询费。lSMC销售经理关心的是，新产品可能会降低SMC目前正生产的标准桌灯的销售额。她担心潜在的顾客会从购买标准桌灯转向购买新式制图桌灯

39、，并且估计SMC潜在的损失是使公司的税后经营现金流量每年减少￥80 000。 6464l如果SMC决定生产制图桌灯，它将使用一幢公司已经拥有但目前尚未使用的大楼。最近，SMC收到一封公司附近一个百货商场的副总裁写来的信，他想知道SMC是否愿意将该大楼租给商场作为一块仓储地。SMC的会计部门指出，如果依照目前的市场利率，大楼可以出租五年，每年可获租金￥10 000。 l工程技术部门已经确定生产这种灯所需要的设备成本为￥200万，包括运费和安装费。出于纳税的目的，设备在今后五年采用直线折旧法。如果在项目第五年末将设备转卖，估计它的价值为￥10万。 实例：项目投资决策分析实例：项目投资决策分析656

40、5l在咨询了一些供应商之后，采购部门指出，生产这种制图桌灯所需的原材料在项目第一年将为每盏灯￥10，并极有可能以每年3%的预期通货膨胀率的比率增长。为了避免供应发生中断，SMC需要可使用8天的原材料库存。供应商给公司的平均付款期为收到原材料后4周（28天），公司对客户的平均收款期为发出产品后8周（56天）。 l生产部门估计项目必要的在产品及产成品库存价值等于21天的销售额。除此之外，在项目的第一年，SMC每盏灯的直接人工为￥5，能源费为￥1。这些费用在项目的寿命期内预计每年按3%的通货膨胀率增长。在公司的销售费用、一般费用和行政管理费用方面不会再有任何重要的额外成本，因为公司现存的人员和组织结

41、构预计能支持新产品的销售。6666l为弥补SMC的间接费用，会计部门要求新项目承担的费用标准等于项目销售收入的1%。也要求承担一笔额外的费用来弥补用于支持项目所使用资产的资金成本，这笔资金费用等于所使用资产账面（会计）价值的12%。 l当设备最终账面价值为零的情况下，税法允许在五年的期限内采用直线折旧法将价值￥200万的设备全部折旧完。最终账面价值高于零的部分被认为是资本收益，SMC的公司所得税率和资本收益税率都是40%。 l公司的财务经理现在必须估计出项目的预期现金流，并弄清楚投资是不是一个创造价值的建议。制图桌灯项目的税后资本成本与SMC在所有项目上所使用的一样，为10%。 6767识别项

42、目的相关现金流识别项目的相关现金流l沉没成本 ：市场研究咨询费30000元l机会成本：房屋租金10000元l隐含在潜在销售额侵蚀中的成本：销售额损失80000元l已分配成本 ：由会计部门要求的项目承担销售额的1%的费用 l折旧费：每年40万元l税费 项目纳税额=项目的息税前收益边际公司税率 项目息税前收益=项目收入-项目经营费用-项目折旧费 l筹资成本l通货膨胀6868估计项目初始现金流出估计项目初始现金流出l项目的初始现金流出CF0包含下面几项：实施项目所要求资产的成本、调整准备的成本，包括运费和安装成本、为了支持项目预计在第一年产生的销售额所需的营运资本、为了引导公司投资由政府提供的税收抵免、当项目涉及到替换资产的决策时，由于现有资产的销售而获得的现金流入，包括与这一销售相关的纳税。 l营运资本需求通常以销售额的一个百分比表示 营运资本需求 = 应收账款 + 存货 - 应付账款l应收账款等于56天的销售额，存货等于23天的销售额（21+8￥10/￥40），应付账款等于7天的销售额（28￥10/￥40） 6969估计项目的现金流估计项目的现金流 l估计项目的中间现金流l估计项目的期末现金流 包括：项目预计可产生的最后净现金流增量、任何项目的增量营运资本需求的收回、早期获得的与项目有关的任何物质资产的税后转卖价值、与项目终止有关的任何资本支出和其他成本lNPV=263729（元）