共享单车迎来资本热潮百亿空间待掘金

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1、共享单车迎来资本热潮，百亿空间待掘金请务必阅读正文之后的重要声明部分 Ta1le_MainTable_Title计算机行业深度报告 共享单车迎来资本热潮，百亿空间待掘金 Table_InvestRank评级： 增持 前次： 增持 联系人 陈倩卉 2016 年?11 月?28 日 Table_Profit基本状况 上市公司数 166 行业总市值(百万元) 2331683.82144904行业流通市值(百万元) 1532307.46695706Table_QuotePic行业-市场走势对比(32%)(23%)(14%)(6%)3%11%11/30/1512/21/151/11/162/1/162/

2、29/163/21/164/13/165/5/165/31/166/24/167/27/168/19/169/12/1610/12/1611/2/1611/23/16计算机 沪深300Table_Finance重点公司基本状况 2013A 2014A 2015A 2013A 2014A 2015A中路股份 66,015.1 66,271.2 65,636.6 984.9 1,417.5 5,192.7上海凤凰 70,857.2 60,941.2 46,074.9 876.0 3,859.4 365.6金通科技 14,715.5 34,499.5 36,807.6 806.2 3,424.1 1

3、,026.5绿畅科技 5,957.3 4,736.4 -161.6 264.7常州永安 22,872.8 38,064.0 3,643.5 6,830.9营业收入（万元） 净利润（万元）公司名称Table_Summary投资要点 ? 寒冬之下，共享单车迎来资本热潮。随着 Airbnb、Uber 等共享经济产业龙头的出现及其创新商业模式取得的成功，共享经济的价值已经得到了广泛认可。而在今年整体“资本寒冬的”格局下，共享单车领域资本的热度迅速升温，仅 8 月以来，共享单车龙头 ofo 和摩拜共进行了 8 次融资，投资方包括滴滴、小米、腾讯等互联网巨头，同时行业的新进入者小鸣单车与优拜单车等也分别在

4、近期完成 A 轮融资，金额均超过 1 亿元。除了创业公司以外，政府公共自行车系统运营商也纷纷进入共享单车领域，共享单车作为共享经济对出行领域的下一个改造点正受到资本的极大关注。? 共享单车起源政府自行车，落地中国迎来快速发展。共享单车的历史最早可以追溯到政府公共自行车租赁，从 1965 年荷兰出现的完全免费、无人管理的公共自行车开始，到 20 世纪 90 年代末并延续至今的第三代基于信息技术和会员制管理的公共自行车系统，政府公共自行车共经历了三代技术与模式革新。我国在 08 年前后在杭州和北京先后构建了公共自行车交通系统，随后, 在示范城市的影响以及相关政策的推动下，全国百余大中小城市陆续开展

5、公共自行车试点。截止 2014 年底，建设了公共自行车项目的城县数量已经达到了 220 个。然而由于政府重视程度的差异导致各地公共自行车发展水平严重不均衡，杭州的公共自行车项目运营状况与规模要领先于北京、上海等大型城市。目前全国大部分的城县的公共自行车系统仍然依靠政府补贴来维持运营，只有杭州等个别城市能够通过模式输出和广告收入等方式基本实现盈亏平衡。? 传统公共自行车存在诸多问题，共享单车有效应对。政府自行车受限于停车站点分布等问题，实质上并没有成为“最后一公里”的有效解决方案，而共享单车由于无桩、快速取还车等特性能够有效解决传统公共自行车当前存在的问题。一方面城市现有公共交通体系，包括政府公

6、共自行车，存在的诸多不足，造成了用户对共享单车的需求真实存在，另一方面，资本的进入大幅加快了共享单车的发展速度，同时地方政府也为共享单车的提供了一定的支持，总体来看，行业正在迎来爆发式增长的阶段。?Table_Industry计算机 证券研究报告 行业深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 ? 应用场景决定“橙黄”产品设计差异，二者发展模式正逐渐趋同。从共享单车市场目前的竞争格局来看，已经将产品推向市场且形成一定规模的只有摩拜和 ofo，二者目前在全国各城市自行车投放量已经达到十万量级，并且在 app 用户数和活跃度等方面上远远领先其他单车类应用。我们认为，摩拜和

7、 ofo 的差异主要体现在针对不同应用场景和目标人群所导致的产品设计上的差别，ofo 从校园内起家，由于校园的封闭环境以及潮汐效应等特点，ofo 在产品设计和运营模式更加契合校园场景，但在环境更加开放，人员相对复杂的城市市场的竞争中，摩拜单车竞争优势更加明显。目前随着新产品的推出以及不断的升级迭代，二者在产品和模式方面的差异正在逐渐缩小。 ? 多种盈利模式催生行业百亿空间，盈利难仍是当前发展的最大阻碍。目前来看，共享单车的收入主要来自向用户直接收入租车费，以北上广深 4 个一线城市平均 15 万辆和 40 个二线及准二线城市平均 8 万辆单车估算，行业年租车费收入空间将超过 50 亿元。而广告

8、收入，押金以及车费储值相关的金融服务，定制单车、增值服务收入以及针对政府的大数据服务和模式输出等均有望构成共享单车企业的收入来源，行业空间有望达到百亿量级。目前过高的单车生产成本、运营调度支出、人为及自然因素导致的单车损毁率三大因素导致共享单车品牌盈利困难，后续降低单车成本、提升运营效率、以及拓展多元增收渠道有望成为破除盈利魔咒的关键。 ? 投资策略：共享单车行业迎来黄金发展期，我们最看好行业领先的共享单车品牌的投资机会。虽然摩拜和ofo 已经具备一定先发优势，但行业尚处于发展早期，后进入者仍具有较大的拓展空间，拥有较强融资能力，产业资源的共享单车品牌将具备明显的竞争优势，二级市场对应标的相对

9、稀缺，建议重点关注中路股份，一方面公司旗下投资平台中路资本是共享单车品牌优拜单车天使轮的领投方，优拜近期完成 1.5 亿 A 轮融资，且产品预计近期将正式上线，另一方面公司作为国内最大的公共自行车服务提供商之一，集团在上海、成都等全国多个城市累积运营的公共自行车数量达数十万台，同时公司也是国内著名自行车品牌永久自行车的控股方，公司同时具备自行车生产制造与公共自行车建设运营两方面的优势，能够与优拜形成良好协同；其次我们建议关注国内领先自行车生产制造商，后续有望成为共享单车品牌的核心供应商，推荐关注上海凤凰，同时由于公共自行车系统运营商具备较强的政府资源，未来有望实现有桩与无桩模式的结合，建议关注

10、常州永安（拟 IPO），金通科技（新三板），绿畅科技（新三板）。 ? 风险提示：行业竞争加剧的风险；运营成本过高等因素所导致的无法盈利的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 寒冬之下，共享单车迎来资本热潮. - 5 - 共享单车起源政府自行车，落地中国迎来快速发展 . - 7 - 共享单车起源政府公共自行车，历经三代技术与模式革新 . - 7 - 政策强力推动，公共自行车项目在我国遍地开花 . - 9 - 地区发展状况两极分化，项目运营仍依赖政府补贴 . - 10 - 公共自行车建设与运营商快速发展，行业格局集中 . - 13 - 多种盈利模式催生行业百

11、亿空间，盈利难仍当前最大阻碍 . - 16 - 传统公共自行车存在诸多问题，共享单车有效应对 . - 16 - 场景决定“橙黄”差异，二者产品正逐渐趋向平衡点 . - 19 - 共享单车百亿空间待挖掘，多种盈利模式有望催生 . - 22 - 盈利难是当前最大阻碍，多管齐下有望破除盈利魔咒 . - 25 - 投资策略 . - 26 - 风险提示 . - 27 - 图表目录 图表 1：共享经济正在全面渗透交通出行领域 . - 5 - 图表 2：私家车（出租车）领域已经形成了多个细分市场 . - 5 - 图表 3：截至 15 年底移动出行用户总数接近 4 亿 . - 6 - 图表 4：出行共享活跃用

12、户数已经逐渐趋于稳定 . - 6 - 图表 5：国内主要共享巴士项目投融资情况 . - 6 - 图表 6：8 月以来摩拜和 ofo 共完成了 8 次融资 . - 7 - 图表 7：公共自行车系统的发展历经三代技术与模式革新 . - 8 - 图表 8：全球各大城市的公共自行车系统 . - 8 - 图表 9： Social Bicycles 通过手机定位随时取用 . - 9 - 图表 10：北京市不同交通工具分担率的变化情况 . - 9 - 图表 11：城市公共自行车租赁相关法律法规与政策 . - 10 - 图表 12：全国主要城市公共自行车数量一览. - 11 - 图表 13：杭州公共自行车数量

13、 . - 11 - 图表 14：杭州公共自行车服务点数量. - 11 - 图表 15：杭州公共自行车固定停车点. - 12 - 图表 16：杭州公共自行车广告今年 2 月招标情况 . - 13 - 图表 17：金通科技近年收入规模与盈利情况. - 13 - 图表 18：公共自行车的主要发展阶段. - 14 - 图表 19：公共自行车系统产业链 . - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告 图表 20：14 年15 年 7 月公共自行车千万级项目规模 . - 15 - 图表 21：14 年15 年 7 月公共自行车千万项目区域市场分布 . - 15 - 图表 22

14、：区域市场项目规模占比 . - 16 - 图表 23： 2014 年至 2015 年 7 月公共自行车市场前十大项目中标情况 . - 16 - 图表 24：传统公共自行车系统存在诸多问题. - 17 - 图表 25：单车类 APP 周活跃渗透率对比 . - 19 - 图表 26：校园场景与城市场景对比 . - 20 - 图表 27：摩拜单车与 ofo 产品对比 . - 21 - 图表 28：共享单车的盈利模式构想 . - 23 - 图表 29：杭州公共自行车日使用频次. - 24 - 图表 30：杭州每万人拥有自行车数量. - 24 - 图表 31：摩拜单车目前已经开始进行广告方面的尝试 .

15、- 24 - 图表 32：共享单车运营过程中的问题. - 26 - 图表 33：共享单车领域重点公司收入及业绩增长情况 . - 27 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业深度报告 寒冬之下，共享单车迎来资本热潮 ? 随着 Airbnb、Uber 等共享经济产业龙头的出现及其创新商业模式取得的成功，共享经济的价值已经得到了社会的广泛认可。共享经济提升了对闲置资源的利用效率，并打破了时间和空间、所有权和使用权的阻碍，目前在住宿、出行等多个领域已经拥有了海量的用户基础。而交通出行领域由于长期存在的交通拥堵和环境污染等痛点得不到有效解决，以及公共交通管制所导致的交通资源利用效率低下，

16、同时伴随着移动互联网的快速发展等多重因素，使其成为了被共享经济改造得最彻底的领域。 来源：Talking Data、中泰证券研究所 ? 在出行共享领域中，私家车（出租车）共享无论在启动时间、产业规模、用户基础、产品成熟度等方面都要远远领先于巴士共享和单车共享。从2009 年 Uber 的成立率先开启了专车服务，到 2012-2015 滴滴和快滴在出租车领域的竞争与合并，再到今年滴滴成功收购 Uber 中国，产业内诞生了滴滴和 Uber 等估值高达数百亿美金的企业，同时也形成了包括打车、专车、租车、代驾等多个细分市场。目前私家车（出租车）共享的产业格局已经初步确定，行业正逐渐从跑马圈地聚集用户向

17、盈利模式探索与变现的阶段过渡。 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 图表 1：共享经济正在全面渗透交通出行领域 图表 2：私家车（出租车）领域已经形成了多个细分市场 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业深度报告 图表 3：截至 15 年底移动出行用户总数接近 4 亿 图表 4：出行共享活跃用户数已经逐渐趋于稳定 2.50.51.91.600.511.522.53出租车约车客户 代驾客户 专车（快车）用户 拼车用户用户数（亿） 1.4%5.7%6.4%11.3%1.7%0.6% 0.9%1.4%-1.6% -1.9%-3.5%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05

18、001000150020002500300035004000450015.1 15.2 15.3 15.4 15.5 15.6 15.7 15.8 15.9 15.10 15.11 15.12活跃用户规模（万人次） 环比增长率 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 来源：艾瑞咨询，中泰证券研究所 ? 相比私家车（出租车）共享，巴士共享起步时间较晚，目前尚未形成熟的商业模式。自 2015 年以来，滴滴巴士、嗒嗒巴士、小猪巴士等多家拼大巴服务公司接连涌现，通过上下班班车这个高频需求的痛点作为入口吸引流量，致力于解决上班族在通勤领域的痛点，用户可以定制路线，在某种程度上弥补了城市公交的不足。目前共享巴士在

19、全国几大主要城市已经形成一定规模。但是由于目前在通勤领域受限于成本因素难以实现盈利，因此业内公司也正在通过向旅游、广告等其他可行的盈利场景进行积极探索。 企业名称 融资时间 融资轮数 融资金额 投资方2016.2.2 战略投资 1.28亿人民币 纳川股份2016.1.1 C轮 数千万人民币 北极光创投2015.9.29 B轮 2亿人民币 京桥资本、北极光创投、粤科金融2015.5.18 A轮 3700万人民币 北极光创投2014.6.30 天使轮 500万人民币 天使湾2016.5.9 B轮 1亿人民币 彩虹精化、国信基金2015.9.15 A轮 5200万人民币 未透露2015.6.25 P

20、re-A轮 1200万人民币 梅花天使创投、险峰长青（险峰华兴）2016.1.10 A轮 6000万人民币 大洋电机2015.7.10 天使轮 数百万人民币 未透露2015.9.9 Pre-A轮 数千万人民币 阿里巴巴2014.8.13 天使轮 数百万人民币 联创策源、真格基金、挚盈资本、正时资本小豆巴士 2015.10.29 天使轮 未透露 微软Microsoft、明势资本吉巴士 2015.6.5 天使轮 数百万人民币 苏河汇、天天投巴士互联 2015.5.27 天使轮 数百万人民币 PreAngel、众诚资本滴滴巴士 2015.7.8投资方包括资本国际私募基金、平安创新投资基金等，阿里巴巴

21、、腾讯、淡马锡、高都资本等现有股东追加滴滴快的公司融资20亿美元重点布局专车及滴滴巴士。嗒嗒巴士小猪巴士接我云班车嘟嘟巴士 来源：IT桔子，中泰证券研究所 ? 在今年整体“资本寒冬的”格局下，共享单车领域资本的热度迅速升温，8 月以来，共享单车龙头 ofo 和摩拜共进行了 8 次融资，投资方包括滴滴、小米、腾讯等互联网巨头。其中今年 10 月 10 日，ofo 共享单车完成 1.3 亿美元 C 轮融资，投资方来自于滴滴、小米科技等，同时摩拜单图表 5：国内主要共享巴士项目投融资情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业深度报告 车在 10 月 13 日确认完成新一轮 C+融资，融

22、资金额在 1 亿美元以上，投资方为高瓴资本、华平投资、腾讯等。行业的新进入者小鸣单车与优拜单车等也分别在 10 月和 9 月拿到了凯路仕和中路资本的融资，并于近期完成 A 轮融资。除了创业公司以外，包括传统的政府公共自行车系统运营商等也纷纷进入共享单车领域，共享单车作为共享经济对出行领域的下一个改造点正受到资本的极大关注。 项目名称 融资轮数 融资时间 融资金额 投资方A轮 2015.10.30 数百万美元 JOY Capital愉悦资本B轮 2016.8.19 数千万美元 熊猫资本、JOY Capital愉悦资本、创新工场B+轮 2016.8.30 数千万美元 祥峰投资Vertex、创新工场

23、C轮 2016.9.30 1亿美元 红杉资本中国、高瓴资本Hillhouse CapitalC轮 2016.10.13 未透露高瓴资本Hillhouse Capital、华平投资WI HarperGroup、腾讯、红杉资本中国、启明创投、贝塔斯曼亚洲投资基金天使轮 2015.3.17 数百万人民币 唯猎资本Pre-A轮 2015.12.22 900万人民币 东方弘道（弘合基金）、唯猎资本A轮 2016.2.1 1500万人民币 金沙江创投、东方弘道（弘合基金）A+轮 2016.8.2 1000万人民币 真格基金、天使投资人王刚B轮 2016.9.2 数千万美元 经纬中国、金沙江创投、唯猎资本B

24、+轮 2016.9.26 数千万美元 滴滴出行-滴滴快的C轮 2016.10.10 1.3亿美元滴滴出行-滴滴快的、Coatue Management、小米科技、顺为基金、中信产业基金、元璟资本、经纬中国、金沙江创投、Yuri Milner天使轮 2016.9.27 数千万人民币 联创永宣A轮 2016.10.8 1亿人民币 凯路仕A轮 2016.11.7 1.5亿人民币 一村资本、黑洞投资、中路资本、点亮资本、火橙资本天使轮 2016.9.23 数千万人民币 中路资本、初心资本、点亮资本、火橙资本小鸣单车优拜单车摩拜单车ofo共享单车 来源：IT桔子，中泰证券研究所 共享单车起源政府自行车，

25、落地中国迎来快速发展 共享单车起源政府公共自行车，历经三代技术与模式革新 ? 共享单车的历史最早可以追溯到政府公共自行车租赁，其发展主要经历了三大阶段：1）在 1965 年荷兰出现了第一代的公共自行车系统，采取完全免费，不上锁且无人管理的模式，市民可以随意取用，但因无法解决自行车偷盗损毁等问题最终以失败告终；2）第二代公共自行车系统在丹麦哥本哈根出现，通过设置固定存取地点以及通过投币开锁的防盗系统，虽然在一定程度上预防了自行车偷盗，但在管理上仍然具备较大难度；3）在 20 世纪 90 年代末基于信息技术和会员制管理的第三代公共自行车系统在欧洲国家相继出现，这也成为了当前政府公共自行车系统运行的

26、主流模式。 图表 6：8 月以来摩拜和 ofo 共完成了 8 次融资 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业深度报告 1965：第一代的公共自行车系统1995：第二代的公共自行车系统20世纪90年代末以来：第三代的公共自行车系统完全免费，丌上锁且无人管理，市民可以随意取用，但无法解决自行车偷盗损毁等问题通过设置固定存取地点以及通过投币开锁的防盗系统，但在管理上仍然具备较大难度基于信息技术和会员制管理，是当前政府公共自行车系统运行的主流模式 来源：中泰证券研究所 ? 经过近 20 年的快速发展，目前在全球各大城市如纽约、巴黎、墨尔本等均建立起了公共自行车系统，根据地球政策研究所 20

27、13 年 4 月 25 日发布的研究报告显示，世界至少有 49 个国家的 535 个城市建立了公共自行车系统。我国于 2008 年在杭州和北京首次建立起政府公共自行车系统，随后在政策推动下，我国建设公共自行车系统的城市迅速增加，截至 2014 年底，建立公共自行车系统的城市达到 220 个。 来源：公开资料、中泰证券研究所 ? 目前新型的公共自行车运营模式正在兴起，用户在需要使用自行车时，只要打开手机 APP，借助 GPS 系统定位附近的闲置自行车，通过电话、短信、扫码等方式获得授权码实现快速租用和归还单车，同时共享单车采取无桩模式运营，相对于有桩的政府自行车，用户可以把车停放在除了任意合法非

28、机动车停车点，极大的方便了用户的使用。这一模式最早由创立于 2010 年的 Social Bicycles 项目在美国开启，2014-2015 年，图表 7：公共自行车系统的发展历经三代技术与模式革新 图表 8：全球各大城市的公共自行车系统 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业深度报告 我国共享单车项目 ofo 以及摩拜单车先后成立，将互联网思维带入到了公共自行车领域，并在今年正式开启了共享单车的热潮。 来源：公开资料，中泰证券研究所 政策强力推动，公共自行车项目在我国遍地开花 ? 随着我国城市化的加速，城市规模及人口的膨胀，私家车在公共交通中的出行分担率的不断提高，带来了城市拥

29、堵和环境污染等问题。而由于公共自行车系统一方面能够缓解大城市交通压力，同时又能迎合人们环保、低碳、健康出行的需要，因此在 08 年前后，我国通过吸收国外公共自行车项目建设与运营的经验，在杭州市率先构建公共自行车交通系统，并将其纳入城市公共交通体系之中，这标志着我国公共自行车行业的起步，同年北京奥运会也首次引进公共自行车系统。随后, 在示范城市的影响以及相关政策的推动下，全国百余大中小城市陆续开展公共自行车试点。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1986 2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013其他出租车

30、自行车地铁公交小汽车 来源：北京市交通发展统计公报，中泰证券研究所 ? 我国政府主管部门先后推出了一系列政策推动公共自行车行业的发展，一方面是从落实节能减排的角度，对城市的自行车出行分担率提出相应图表 9： Social Bicycles 通过手机定位随时取用 图表 10：北京市不同交通工具分担率的变化情况 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业深度报告 考核指标，推动地方加大自行车交通系统建设，另一方面则不断完善公用事业领域引进社会投资的法律法规和政策，减轻政府财政压力。同时住建部先后开展了三批城市公共自行车“示范项目”，极大地推动的了共自行车在全国各地的普及：2010 年 6

31、 月，住建部在全国范围内开展第一批“城市步行和自行车交通系统示范项目”，其中包括重庆、济南、杭州、昆明、昆山、常熟 6 个城市；2011 年 12 月，在厦门、深圳、株洲、常德、三亚、寿光等 6 个城市启动了第二批示范项目；2014 年 6 月，住建部启动了第三批 94 个示范项目。与此同时，各地也纷纷推出相应的公共自行车建设规划和相关明细政策，由此推动公共自行车行业进入快速成长期，截止 2014 年底，建设了公共自行车项目的城县数量已经达到了 220 个。 政策名称 发布机构 发布时间 政策内容关于加强城市步行和自行车交通系统建设的指导意见住建部、发改委、财政部2012年9月明确提出大城市、

32、特大城市发展步行和自行车交通，重点是解决中短距离出行和与公共交通的接驳换乘；中小城市要将步行和自行车交通作为主要交通方式予以重点发展的目标和坚持政府主导、市场运作、企业管理的原则；指出到2015 年，城市步行和自行车出行环境明显改善，步行和自行车出行分担率逐步提高，并提出了不同城市的步行与自行车出行分担率；就监督管理层面提出将城市步行和自行车交通系统的完善情况作为申报“国家园林城市”、“中国人居环境奖”等奖项的必要条件，通过有关指标的考核，指导地方加大城市步行和自行车交通系统的建设，促进城市人居环境的改善。国务院关于城市优先发展公共交通的指导意见国务院 2012年12月加快转变城市交通发展方式

33、，将公共交通发展放在城市交通发展的首要位置。把握方便群众、综合衔接、绿色发展、因地制宜的科学发展原则。改善步行、自行车出行条件。强化规划调控，加快基础设施建设，加大政府投入，鼓励智能交通发展，按照智能化、综合化、人性化的要求，推进信息技术在城市公共交通运营管理、服务监管和行业管理等方面的应用，进一步完善城市公共交通移动支付体系建设，全面推广普及城市公共交通“一卡通”，加快其在城市不同交通方式中的应用国务院关于加强城市基础设施建设的意见国务院 2013年9月全面落实集约、智能、绿色、低碳等生态文明理念，加快城市基础设施转型升级，全面提升城市基础设施水平。加强城市步行和自行车交通系统建设，改善居民

34、出行环境，保障出行安全，倡导绿色出行。设市城市应建设城市步行、自行车“绿道”，切实转变过度依赖小汽车出行的交通发展模式。关于推广运用政府与社会资本合作模式有关问题的通知财政部 2014年9月政府和社会资本合作模式是在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系，推广运用政府和社会资本合作模式，是国家确定的重大经济改革任务，对于加快新型城镇化建设、提升国家治理能力、构建现代财政制度具有重要意义。各级财政部门要重点关注城市基础设施及公共服务领域，优先选择收费定价机制透明、有稳定现金流的项目。国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见国务院 2014年11月进一步鼓励社会投资特别是民间投

35、资，促进重点领域建设，增加公共产品有效供给。积极推动社会资本参与市政基础设施建设运营。通过特许经营、投资补助、政府购买服务等多种方式，鼓励社会资本投资城市综合管廊、公园配套服务、公共交通、停车设施等市政基础设施项目，政府依法选择符合要求的经营者。中国制造2025 国务院 2015年5月运用政府和社会资本合作（PPP）模式，引导社会资本参与制造业重大项目建设、企业技术改造和关键基础设施建设。创新财政资金支持方式，逐步从“补建设”向“补运营”转变，提高财政资金使用效益。 来源：公开资料、中泰证券研究所 地区发展状况两极分化，项目运营仍依赖政府补贴 图表 11：城市公共自行车租赁相关法律法规与政策

36、请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 行业深度报告 ? 从全国城市公共自行车运营情况来看，我国的公共自年行车系统经过了近 8 年的发展，各大城市的公共自行车系统已经初具规模，目前规模较大的有杭州、太原、深圳等城市，在起步时间和投入力度上均领先其他城市。而从城市规模与对应的公共自行车运营规模来看，北京、上海、南京、成都等大型城市与杭州相比仍存在一定差距，我们认为，导致这一差距主要的原因仍于当地政府的对公共自行车的重视程度。 020000400006000080000100000120000杭州深圳北京上海西安太原苏州宁波武汉佛山成都株洲南京徐州舟山台北青州温州昆山惠州义务南通泰州烟台芜

37、湖 来源：自行车世界网站、中泰证券研究所 ? 从杭州自行车的运营情况来看，杭州市作为国内公共自行车系统的标杆城市，在运营规模、效率、经验等方面均领先于国内其他城市，杭州公共自行车系统在 2008 年开始建立，得益于杭州市政府对杭州自行车系统包括在自行车服务点的设点，配套的非机动车道的建设，对项目的资金补贴等方面的大力支持，杭州市公共自行车系统从第一年的 343 个服务点和 4900 辆自行车起步，经过不到 10 年的快速发展，在 2015 年年底总计拥有 3504 个服务点和 8.41 万辆公共自行车，平均每万人的公共自行车拥有量达到了 121辆，已经成为了杭州市民交通出行的重要工具。 490

38、05000059600650006975078000811008410001000020000300004000050000600007000080000900002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015杭州公共自行车数量 3432270241126742962 306731313504050010001500200025003000350040002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015杭州公共自行车服务点数量 来源：杭州交通集团，中泰证券研究所 来源：杭州交通集团，中泰证券研究所 图表 12：全国主要城市公共自行车

39、数量一览 图表 13：杭州公共自行车数量 图表 14：杭州公共自行车服务点数量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 行业深度报告 来源：公开资料、中泰证券研究所 ? 从盈利情况来看，大部分的城县的公共自行车系统仍然依靠政府补贴来维持运营，只有杭州等个别城市能基本实现盈亏平衡的。杭州的公共自行车系统主要由杭州公交系统来负责建设和运营，在前期设备建设上，杭州公交集团依靠政府补贴；后期运营中每年的运营成本高达 8000 万元，由于目前公共自行车系统的公益性，面向 C 端用户的收费不不构成收入的主要来源（公共自行车一般在 1 小时使用时间内免费为主，超过90%的市民的使用时间都在 1 小时

40、内），因此的收入主要来自于广告资源和模式输出，一方面来看，杭州公共自行车系统每年的广告收入已经超过 4000 万，从今年 2 月份完成的广告经营权的招标情况来看，竞标方视科传媒以 2.14 亿元实现了五年广告经营权（不包括车身广告），另一方面，杭州公交集团旗下的金通科技每年依靠对其他市县的技术输出，总体基本上实现了盈亏平衡。 图表 15：杭州公共自行车固定停车点 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 行业深度报告 标的 成交价 总价标的一：2242个停车棚内打灯灯箱广告5年经营权，其中双面灯箱1236个，单面灯箱1006个3630万元/第一年 1.9272亿元标的二：656个杭州公共

41、服务亭亭背内打灯灯箱广告5年经营权400万元/第一年 2123.6544万元 14,716 34,499 36,808 806 3,424 1,027 05000100001500020000250003000035000400002013 2014 2015营业收入（万元） 净利润（万元） 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 公共自行车建设与运营商快速发展，行业格局集中 ? 我国公共自行车租赁的发展可以划分为地方政府完全主导，企业建设政府运营、政府规划投资企业建设运营三个阶段，由最初的地方政府完全主导，逐渐演变为政府仅负责项目的立项、规划、审批等工作，建设和运营通过政府购买服务的方式

42、交由专业的企业来完成，并形成了包括单车整车/零部件供应商、公共自行车系统建造及运营商、地方政府及其下属企事业单位在内的完整产业链。 ? 1）地方政府完全主导：行业发展之初，公共自行车项目的规划、建设与运营完全由地方政府主导，最有代表性的即为杭州公共自行车项目，直接由杭州公交集团下的公司进行建设和管理。 ? 2）企业建设、政府运营：由于公共自行车系统建设具备较高的项目经验、专业技术等壁垒，完全由当地政府主在建设速度和运营效率方面将受到极大限制，同时以金通科技（杭州公交集团控股）为代表的专业公共自行车项目公司开始出现。因此在这一阶段主要由政府主导规划与投资，企业完成公共自行车系统的设计、开发、建设

43、、安装和调试后，将系统出售和移交给客户，后续运营和管理则由政府及市政建设、运营的相关国有企业负责。 ? 3）政府规划投资、企业建设运营：政府仅负责项目的立项、规划、审批等工作，其余向专业企业购买整套的公共自行车公共服务，委托专业企业全程负责系统的设计、开发、生产、建设、施工、运营等工作，比如 2010 年成立的永安行目前已经累计建设和运营了超过 100 的城县的公共自行车项目。政府购买服务的方式进一步发挥了企业的专业化优势，同时减轻了政府的财政压力，当前已逐步成为政府公共自行车项目的主流模式。 图表 16：杭州公共自行车广告今年 2 月招标情况 图表 17：金通科技近年收入规模与盈利情况 请务

44、必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 行业深度报告 地方政府完全主导企业建设、政府运营政府规划投资、企业建设运营杭州公共自行车项目，直接由杭州公交集团下的公司进行建设和管理金通科技（杭州公交集团控股）为代表的专业公共自行车项目公司2010年成立的永安行目前已经累计建设和运营了超过100的城县的公共自行车项目 来源：中泰证券研究所 单车整车/零部件制造商公共自行车系统建造商公共自行车系统运营商地方政府 来源：中泰证券研究所 ? 根据智能交通世界网的统计数据，2014 年至 2015 年 7 月全国公共自行车千万市场项目数 52 个，千万市场总规模超过 12 亿，而从 2014 年下半年开始

45、，单季度市场规模快速提升，一方面存在一定的季节性因素，另外一方面与主要在于国务院与财政部相继政策的出台以及各地方政府对公共自行车项目的大力支持。2014年全年项目规模达到约7.3亿元，估测 2015 年行业全年千万级市场规模将达到 10-15 亿元，同时未来 3年也将呈现快速增长的趋势。 图表 18：公共自行车的主要发展阶段 图表 19：公共自行车系统产业链 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 行业深度报告 5075 433740729232991001619934174740500010000150002000025000300003500040000450002014Q1 20

46、14Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015.7 来源：智能交通世界网，中泰证券研究所 ? 从千万级市场的地域分布来看，多数项目处在北上广深以及江浙地带等经济发达地区的城市，市场占有率前五的地区依次为山东、广东、北京、浙江和江苏。其中，山东的项目规模领先全国，市场占有率为 20.24%，总规模超过 2.4 亿元，而北京、广东、浙江、江苏这些公共自行车先导地区，市场规模也均突破亿元。其它四个地区也都超过了 10%。这五个地区总的市场占有率达到 72.43%。 图表 20：14 年15 年 7 月公共自行车千万级项目规模 图表 21：14 年15 年 7 月公共自行车

47、千万项目区域市场分布 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 16 - 行业深度报告 来源：智能交通世界网，中泰证券研究所 广东, 15.23%山东, 20.24%北京, 13.91%浙江, 11.76%江苏, 11.29%其他, 27.57% 来源：智能交通世界网，中泰证券研究所 ? 目前行业已经形成的较为稳定的格局，常州永安、杭州金通等行业龙头占据较大份额，竞争优势明显。根据数据统计，2014 年至 2015 年 7 月公共自行车千万市场中标企业总计 22 家，常州永安在千万级市场中标项目 18 个，市场遍及江苏、浙江、山东、安徽、湖南、河南等地，千万市场总额 5.2 亿，全国千万市场占有率

48、为 43%，江苏本地市场占有率100%；金通科技中标 10 个千万级项目，市场遍及浙江、广东、安徽、内蒙古、福建、山东等地，项目总额 1.9 亿，占有率约 16%。且前十大项目有 5 个为常州永安中标、3 个为杭州金通中标，行业集中度较高，龙头的竞争优势明显。 多种盈利模式催生行业百亿空间，盈利难仍当前最大阻碍 传统公共自行车存在诸多问题，共享单车有效应对 图表 22：区域市场项目规模占比 图表 23：2014 年至 2015 年 7 月公共自行车市场前十大项目中标情况 省份 地区 项目名称 中标金额（万元） 中标人山东 济宁济宁市城区公共自行车系统建设项目建设及运营服务整体外包(BOT)项目8469 常州永安公共自