论我国基金管理费法律规制的完善

《论我国基金管理费法律规制的完善》由会员分享，可在线阅读，更多相关《论我国基金管理费法律规制的完善（59页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、学校编码：10384 分类号 密级 学号：12920071150338 UDC 硕 士 学 位 论 文论我国基金管理费法律规制的完善On the Perfection of Legal Regulation ofInvestment Fund Management Fees in China徐 和指导教师姓名：刘志云 教 授专业名称：经济法学论文提交日期：2021年 4月论文辩论时间：2021年3月学位授予日期：2021年 月 辩论委员会主席： 评 阅 人： 2021年 4 月厦门大学学位论文原创性声明本人呈交的学位论文是本人在导师指导下,独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考其他个人或集体

2、已经发表的研究成果，均在文中以适当方式明确标明，并符合法律标准和?厦门大学研究生学术活动标准试行?。另外，该学位论文为 课题组的研究成果，获得 课题组经费或实验室的资助，在 实验室完成。请在以上括号内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别声明。声明人签名： 年 月 日厦门大学学位论文著作权使用声明本人同意厦门大学根据?中华人民共和国学位条例暂行实施方法?等规定保存和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位论文包括纸质版和电子版，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文参加全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，

3、将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。本学位论文属于： 1.经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于2021 年12 月 1日解密，解密后适用上述授权。 2.不保密，适用上述授权。请在以上相应括号内打“或填上相应内容。保密学位论文应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用上述授权。 声明人签名： 年 月 日摘 要我国基金市场现行的基金管理费存在着诸多不合理的现象：一方面基金管理费费率趋同严重，特别是93%的股票型基金的基金管理费是1.5%，费率上没有形

4、成竞争；另一方面按资产规模计提的收费模式刺激着基金管理人仅仅以资产规模为唯一追求目标，损害了基金持有人的利益。造成这种不合理现状的原因又颇为耐人寻味，既有行政手段干预的结果寡头垄断市场的结构，又有基金投资者自身素质的缘故对基金管理费不敏感，更有基金法律制度的硬伤地位不平等。当然，基金管理费的问题并不是我国特有的问题，各国根据自身的不同情况选择市场手段、行政手段和法律手段来规制基金管理费。通过分析比拟，法律手段贵在尊重市场在确定基金管理费中的根底作用，防止扭曲真实价格，同时又适时适度地调整基金管理人与基金持有人之间的关系、平衡两者的利益，应当成为我国现阶段基金管理费规制的选择。基金管理费的法律规

5、制以美国法的奉献最大，本文第三章详细介绍了美国法的实践。首先通过施加基金管理人法定的信赖义务调整其与基金持有人之间的不对等关系，其次通过充分发挥基金独立董事在基金治理中的作用增强基金持有人的议价能力，最后通过对基金管理费信息披露的完善加强社会对基金管理费的敏感性，形成外在的市场约束。在借鉴美国法律规制的根底上，本文在第四章提出了对我国现有的基金管理费法律规制的完善建议。具体包括：第一，在基金法律中参加基金管理费信赖义务的规定，从而突破现行法律所秉承的基金管理费合同自由原那么；第二，改革基金治理结构，成立基金独立委员会并任命基金独立董事，对基金管理费行使特别监督权；第三，关注于培育市场力量，通过

6、信息披露和投资者教育提高社会对基金管理费的价格敏感程度。关键词：基金管理费；法律规制；信赖义务ABSTRACTThere are several unreasonable aspects of management fees in our countries fund market. For example, the fee rates are extremely concentrated that 93% of stock funds have the same rate of 1.5% per year; and the charging by fund asset size only u

7、rges the fund company to prejudice the holders interest. The unreasonableness has the following underlying reasons: the administrative power formed the oligopoly market structure, the inexperienced investors are not sensitive to the fees; and the relationship between investors and fund company under

8、 the law is not equal.The problems of management fees can also be found in other countries, and different regulating resolutions are applied to regulate, including market approach, administrative approach and legal approach. Comparing the different approaches, the legal approach respects the basic s

9、tatus of market in deciding management fees, meanwhile adjusts the relationship of fund company and investors. Thus the legal approach is recommended to be the appropriate strategy to regulate the management fee in China.In the following part, this paper introduces the American laws which deemed to

10、be the best legal arrangements in the world. The American laws impose fiduciary duty to the fund managers, emphasize the participation of fund independent director in the fund governance, and reinforce the information disclosure of management fees. These arrangements help the fund holders to bargain

11、 the price with investment managers.Taking the American laws as reference, the suggestions are proposed to Chinese existing laws. Firstly, the fiduciary duty to management fees shall be imposed to fund managers, overhauling the contract freedom principle of current laws. Secondly, the fund independe

12、nt committee and fund independent director are essential to the fund governance structure. Thirdly, measures shall be taken to enhance the price sensitivity of investors, for example information disclosure and investor education.Key Words: Fund Management Fees, Legal Regulation, Fiduciary Duty目 录引 言

13、1第一章 我国基金管理费现状以及不合理性之分析3第一节 我国基金管理费现状3一、基金管理费概述3二、基金管理费费率的分析4三、创新的管理费模式5第二节 我国基金管理费的不合理性6一、为什么是1.5%基金管理费价格的形成机制7二、为什么能旱涝保收固定费率模式8第三节 我国基金管理费不合理的原因分析11一、寡头垄断市场11二、价格不敏感14三、地位不平等15第二章 我国基金管理费的监管现状以及对法律规制的选择18第一节 我国基金管理费监管的历史沿革及现状分析18一、我国基金行业的开展史18二、基金管理费监管的历史18三、基金管理费监管的现状20第二节 规制基金管理费的手段分析21一、市场手段21二

14、、行政手段22三、法律手段22第三节 基金管理费法律规制的选择23第三章 美国法下基金管理费的法律规制25第一节 美国法下基金管理费的法律规制介绍25一、基金管理人对基金管理费的信赖义务25二、共同基金治理与基金独立董事27三、基金的信息披露29第二节 美国法下基金管理费法律规制的借鉴31第四章 我国基金管理费法律规制的现状与建议33第一节 法律救济：信赖义务33一、我国的法律规定与司法实践33二、法定信赖义务的规定34三、法律救济途径的完善35第二节 基金治理：基金独立董事制度的完善36一、我国的基金治理与基金管理费36二、增强议价能力的路径选择38三、健全基金独立董事制度39第三节 外部约

15、束：信息披露与投资者教育42一、信息披露制度的完善42二、投资者教育的加强43余 论44参考文献45后 记48CONTENTSPreface1Chapter 1 Analysis to the present condition of fund management fees and its unreasonableness3Subchapter 1 The present condition of fund management fees in China3Section 1 An overview of fund management fees3Section 2 Analysis to

16、fund management fee rate4Section 3 New management fee charging method5Subchapter 2 Unreasonableness of fund management fees in China6Section 1 Why 1.5%? The formation institution of management fees7Section 2 Why guaranteed profit? The fixed rate method8Subchapter 3 Cause analysis to unreasonableness

17、 of fund management fees11Section 1 Oligopoly market11Section 2 Lack of sensitivity to price14Section 3 Unequal status15Chapter 2 Present supervision to fund management fees and the legal regulation resolution18Subchapter 1 The history evolution and present analysis of fund management fees supervisi

18、on18Section 1 The evolution of fund industry in China18Section 2 The evolution of fund management fees supervision18Section 3 Present supervision of fund management fees supervision20Subchapter 2 The regulating approach analysis to fund management fees21Section 1 Market approach21Section 2 Administr

19、ative approach22Section 3 Legal approach22Subchapter 3 The choice of legal regulation to fund management fees23Chapter 3 The legal regulation of fund management fees under American laws25Subchapter 1 The introduction of legal regulation of fund management fees under American laws25Section 1 The fidu

20、ciary duty of fund manager to fund management fees25Section 2 The mutual fund governance and fund independent director27Section 3 The information disclosure of fund29Subchapter 2 The reference meaning of American laws on fund managementfees regulation31Chapter 4 The present condition and the suggest

21、ions to the fund management fees legal regulation33Subchapter 1 Legal relief: fiduciary duty33Section 1 The stipulation and practice in China33Section 2 The stipulation of fiduciary duty34Section 3 The perfection of legal relief approach35Subchapter 2 Fund governance: the perfection of fund independ

22、ent directors institution36Section 1 Fund governance and fund management fees in China36Section 2 Choice of approach to enhancing bargain ability38Section 3 Perfection of fun independent director institution39Subchapter 3 Exterior restriction: information disclosure and investor education42Section 1

23、 Perfection of information disclosure42Section 2 Strengthening the investor education43Conclusion44Bibliography45Postscript48引 言1991年珠海国际信托投资公司发起成立珠信基金至今，证券投资基金的概念和实践引入我国已近二十年，但真正成为热点、并为群众接受却是在2007年。可以说，我国基金的大规模扩张正是得益于2007年股市的繁荣，股票型基金都获得了丰厚的收益。而彼时，基金“代人理财的功能也深入人心，“全民养鸡基成为当时的真实写照：2007年底我国基金市场规模从上一年的8

24、555亿扩张至3.27万亿，本文有关我国证券投资基金统计数据如未特别说明，均来自中国证券业协会发布的基金行业数据。相关网页为： :/ /newcn/fundInfo/forward.jsp?cateid=1252396171100。到达了历史最高水平。2021年股市的腰斩也使得基金产品遭遇了严重缩水，其规模降至1.9万亿元，大局部投资者被深度套牢。但相比于股市，基金投资者的退出本钱较大，投资者一进一出需要支付约3%的销售费用和赎回费用，因此以长线持有为主，远不如股票操作频繁。事实上，基金本身的设计意图就是鼓励投资者长期持有而防止频繁操作的。特别值得注意的是2010年3月15日起开始实施的?开放

25、式证券投资基金销售费用管理规定?中也作出了一些规定，征收短期持有的惩罚性赎回费和鼓励后端收费模式，以此遏制短期炒作、鼓励长线持有。在遭受严重损失而不愿退出的情况下，基金投资者便把矛头指向了基金管理费。其实，我国基金管理费收取形式的痼疾由来已久，2021年的股市崩盘更是让受重创的众多投资者注意到了基金管理公司丰厚的管理费收入。以2021年上半年为例，基金亏损达1万亿，而基金管理费收入仍有188亿。这就引起了社会上关于基金管理费“旱涝保收是否合理的争论，但这些讨论多半停留在道德批判的层面上，投资者纷纷从承当社会责任或是声誉鼓励的角度劝说基金管理公司放弃局部管理费收入。自然，基金管理公司集体保持沉默

26、。以基金管理费的旱涝保收为导火索，在之后短短两年内，社会舆论又热烈响应了“南方分红门、“唐建老鼠仓事件。“南方分红门中，有律师起诉南方基金管理公司，称其基金成立以来从未分红。这隐约又和基金管理费“按资产规模计提的模式有牵连一旦分红会导致资产规模的减少，故不分红就可以多提取基金管理费。而在“老鼠仓事件中，老鼠仓是基金业的行话，指基金经理人本人或其关联人先在股票市场上买下某一股份，后利用其管理的基金资产购入大量同一股份以大幅提升股价，本人或其关联人持有的股份在高价位及时退出套现。我国基金业老鼠仓问题有一时间非常严重，导致了基民的大量财产损失。参见平湖, 李菁. 基金黑幕关于基金行为的研究报告解析J

27、. 财经, 2000, (10): 56.基金经理唐建受证监会行政处分之后，基金管理公司并没有在基金经理的违法行为给基金持有人造成损失后及时追偿，仍持续收取管理费，从而招致了基民的诉讼。吴倩. “老鼠仓基金遭索退管理费N. 广州日报, 2009-11-23 (E2). 单纯的道德批判无助于解决问题。毫无疑问，任何一种现存的制度未必都是合理的，但肯定都有其存在的原因和理由。无论是觉得这种制度不合理而需要加以改变或者觉得制度合理需要加以坚持稳固，我们都需要弄清楚它存续的理由。另外，虽然基金管理费按资产规模计提的做法在世界范围内普遍存在也普遍被接受，但为何在我国招致如此多的批评声音？这样的水土不服是

28、由于我国基金产品本身的不完善，还是市场参与者对于市场游戏规那么的不适应？基金管理费议题虽小，却牵涉到了我国基金研究的许多问题：基金法律制度、基金治理、投资者教育、市场结构等等。本文将着重从法律的视角审视基金管理费问题，试图从中寻得一些有效途径改善与基金管理费相关的不合理现象，即使只是权宜之计。第一章 我国基金管理费现状以及不合理性之分析第一节 我国基金管理费现状一、基金管理费概述在基金的运作过程中，有一些必要的开支需要基金承当，基金的费用主要包含三大类：一类是基金管理费和托管费，它是基金投资运营的保障，是基金支付的主要费用；另一类是基金销售费，包括认购费、申购费、赎回费、销售效劳费等等，它是指

29、基民进行基金交易所产生的费用；第三类是基金投资股票、债券的费用以及信息披露费、律师费、会计费、基金持有人大会费用等允许在基金资产中列支的费用。三石. 管理费托管费：基金投资运营的保障N. 证券时报, 2007-6-25 (26).基金管理费是支付给基金管理人的管理报酬，其数额一般按照基金净资产值的一定比例，从基金资产中每日计算、按日或月支付。基金管理费收取的比例比其他费用要高，也是基金管理人的主要收入来源，基金管理人的各项开支不能另外向基金或投资者收取。就各国情况来看，影响基金管理费上下的主要因素有基金规模、基金风险程度、基金产品投资难度等。我国现行的管理费采取的以资产规模作为计价的唯一变量、

30、固定费率的方法，一般业界称之为“固定费率模式。另外，市场上也存在其他的计费模式，下文将会进行阐述，但是固定费率模式是最为普遍的。我国市场上的基金产品招募说明书或基金合同中有关基金管理费条款除了具体费率数字外，内容根本一致。以下引用?华夏优势增长股票型证券投资基金招募说明书?2021年第2号的管理费条款：“在通常情况下，基金管理费按前一日基金资产净值的1.5%年费率计提。计算方法如下：HE1.5%当年天数H为每日应计提的基金管理费E为前一日基金资产净值基金管理费每日计提，按月支付。由基金管理人向基金托管人发送基金管理费划付指令，经基金托管人复核后于次月首日起3个工作日内从基金财产中一次性支付给基

31、金管理人。二、基金管理费费率的分析 鉴于计费模式大体一致，不同基金的费率就有了可比性。截至2009年9月30日，我国基金市场上共有封闭式基金33只，开放式基金543只，开放式基金依投资类型的不同又分为股票型基金382只，其中包括指数型基金32只、债券型基金114只、货币型基金47只。鉴于封闭式基金数量非常少，而且有越来越少的趋势，本文不讨论其基金管理费问题，而着重关注开放式基金。下列图是开放式基金管理费率分布图。图1：我国基金管理费费率分布情况数据来源：天天基金网， :/fund.eastmoney /观察基金管理费费率的分布图我们可以发现，目前市场上543个开放式基金有21档费率，基金管理费

32、为1.5%的有317个基金产品，占58.38%。鉴于投资类型的不同是决定基金管理费的最主要因素，如果我们去掉债券型基金、货币型基金、指数基金等几类投资管理较简单因而管理费较低的基金，债券型基金、货币型基金的投资对象较股票易于投资，研究费用较少，指数型基金的投资策略是消极投资反响指数的成份股以跟踪大盘走势，因而这三者的基金管理费处于较低水平。通过对上图的分析也可以发现各个投资类型的基金管理费都出现非常明显的趋同现象。那么其余350只典型的开放式基金都是以股票为主要投资对象的股票型基金和配置型基金，其中有317只基金的管理费率是1.5%，占比超过90%，另外33只基金的费率也在1.5%左右浮动。需

33、要说明的是其中基金管理费在1.8%1.85%的8只基金是海外基金，即QDII合格境内投资者，因为从事境外投资，基金管理本钱随之上升。除这8只基金之外，1.5%的基金费率更为集中了，到达了93%。以上数据的罗列可以得出我国基金业一个突出特点基金管理费费率的趋同性非常强，在以股票为投资对象的开放式基金中，年1.5%是普遍费率。另外，投资类型是决定基金管理费的重要因素，在相同投资类型的基金产品之间，基金管理费费率的趋同性非常强。三、创新的管理费模式除了固定费率模式之外，也存在少数截止2021年10月共有五只基金有所创新的管理费模式，但没有引起其他基金效仿，也没有在吸引投资者上发挥很大作用。主要有两种

34、形式的创新。一亏本不收管理费在一定条件下不收管理费的有海富通收益增长基金、国泰金龙债券基金、博时价值增长基金。以博时价值增长基金为例，在合同中，基金管理人的管理费也是按基金资产净值的1.5%年费率计提，但作为基金的一个卖点，基金管理人也同时承诺“在基金份额净值跌破价值增长线水平期间，暂停计提基金管理费。而价值增长线据基金合同描述，是“一条随时间推移呈现非负增长态势的平安收益增长轨迹。经过2007年的一轮牛市，该基金的价值增长线已被推高，而“非负增长的定义使得牛市中创造的价值增长线在熊市中也只得维持高位。这直接导致了2021年下半年至2021年上半年，博时价值增长停止收取管理费近一年之久，同比缩

35、水约95%，减少了约1.8亿的管理费收入。据?博时价值增长证券投资基金2021年半年度报告?数据显示，托管费因为仍依固定费率收费，仅缩水三分之一。二加收业绩报酬大成优选基金和建信优势动力基金在合同中约定：除固定费率的管理费之外，满足条件基金管理人可提取业绩报酬。如大成优选在合同中规定，“按基金资产净值的1.25年费率计提管理费，同时对满足要求的局部提取业绩报酬，每年两项费用总和不得超过期初基金资产净值平均值的5。但要想到达业绩提取的条件，净值增长率必须超过30%，具有一定的难度。大成优选还设立专门的业绩风险准备金，用于在基金净值增长率低于业绩比拟基准增长率超过5%时弥补持有人损失。参见?大成优

36、选基金合同?与?建信优势动力基金合同?。这样的管理费结构设计比拟科学，做到了鼓励报酬负盈也负亏的对称形态。第二节 我国基金管理费的不合理性下文将用一节的篇幅探讨我国基金市场中基金管理费的不合理性。对于研究方法的选择笔者也曾经有过挣扎：如同其他许多学者一样用所谓公平观念对基金管理的现状进行道德评价无疑是一种简单并且很能赚吆喝的学术进路只需要追问凭什么基金管理人可以旱涝保收，凭什么以他们如此低的管理水平却可以获得如此暴利？这样两个问题就足够了，但这样的进路似乎又是十分无力的，它无法揭示这样不“公平的制度设计是如何形成的？也无法告诉我为什么如此不公平的制度设计却可以在这样一段并不算短的时间里存续下来

37、？于是我求助于经济分析。经济分析对于事物的存在与开展具有强大的解释能力，它对于存在的制度采取的是一种更为宽容的道德观，善于站在更为中立的立场来描述事物的前因后果。任何一种现存的制度尽管未必都是合理的，但肯定都有其存在的原因和理由。没有对这些制度本身的足够细微深入的观察而盲目呼吁建立“先进制度多半也都只不过是种清谈。对此苏力有过清晰的表述：最重要的是要理解社会机制是怎么运作的，理解为什么会出现这些问题，为什么会出现这些制度的回应，是什么社会条件、经济条件造成这样的局面？刘晗. 洞悉法学的社会科学视角苏力教授访谈录J. 北京大学研究生学志, 2021, (1): 8-16.除了对事实的观察外，经济

38、性分析也关注于制度运行的效率，而且很多时候，效率成为评价这一制度是否可行的重要标准。本文采用的就是这样一种经济分析的进路，试图对我国现存的基金管理费市场做一个细致的勾勒，同时着重描述基金管理费价格的形成机制和按资产计提固定管理费模式的影响。一、为什么是1.5%基金管理费价格的形成机制在经典的经济学理论中，充分的竞争将使不同厂商的产品价格趋于接近，直至整个市场上的同质产品形成一致的价格。这是因为在信息对称、产品同质化并且几乎没有搜寻本钱的情况下，消费者只会接受价格最低的产品，高价产品会立即被淘汰出市场。因此，在完全竞争市场中，竞争是造成价格趋同的原因。我国的基金业倒是有几个类似完全竞争市场的特征

39、，如信息较为对称、搜寻本钱较低、一定投资类型的产品几乎同质等等，实证研究说明，我国的基金存在较为严重的羊群行为，即投资方式、投资偏好相同，其羊群行为以及采取的追涨杀跌的投资策略在一定程度上加剧了股价波动。参见程贵, 姚佳, 蒋俊生. 文献综述：我国证券投资基金羊群行为研究J. 财会研究, 2021, (3): 50-52.那1.5%的价格是否是由市场竞争所自发形成的价格呢？在我国，基金管理费作为基金合同草案的一局部需要提交证监会，由证监会作出批复。证监会在现有阶段并没有刻意固定基金管理费的价格，表现为：在相同投资类型的基金中存在少数其他的价格；同时也存在不同于传统固定费率模式的创新费率模式。这

40、说明，监管方现阶段对于基金管理费并没有行使着绝对的决定权虽然它有这个能力，高于1.5%的管理费除非有很好的理由，如海外基金是不被允许的，而低于1.5%的管理费是可以接受的。但另一方面我们应该考虑的是，为什么新的基金管理费模式并没有起到“扳机的作用而引发基金市场的价格革命呢？从根本上说，是由基金投资者的价格理性所决定的。第一，投资者通常在股市大涨，基金有高额收益的情况下对基金管理费的支出漠不关心；而在基金亏损时，投资者那么痛感强烈。第二，在购置时，基金管理人的投资行为所创造的基金收益即产品的质量，投资者是难以预先评价的。以上两点将在下文对投资者对基金管理费价格不敏感的原因剖析中进一步阐述。因此，

41、基金管理费市场难以通过基金管理公司之间的竞争引发价格革命，在某种程度上，基金管理费市场存在价格竞争失灵的缺陷。进而讨论基金公司的价格行为。证监会公布的相关数据显示，我国的基金业是一个高利润的行业，以2021年度为例，管理费收入占基金公司营业收入的87.06%，到达313亿元，而相对应的业务及管理费用占营业支出的85.71%，为174亿元，管理费的毛利润率达45%。2021年六十家基金公司平均管理费收入为4.9亿，其中有八家超10亿，以华夏基金管理公司为例，人均创造利润超过300万。一方面，监管方定下了1.5%基调且不允许过高；另一方面，基金投资者对于低于1.5%的价格又不敏感，作为基金公司的理

42、性选择就是价格“跟进！于是，基金市场的管理费形态形成了，大多数基金产品价格趋同。这带来的直接后果是基金持有人在购置基金时面对的是几乎没有差异的基金管理费，基金管理费不能成为基金管理公司之间的竞争点。二、为什么能旱涝保收固定费率模式一支持固定费率模式的观点依基金资产的规模收取基金管理费，而不考虑基金资产盈亏，基金管理公司的这种“旱涝保收的作法受到了媒体和投资者的抨击。投资者大多从道德上来保卫自己的立场，认为基金亏损，基金管理公司怎么能恬不知耻地照收管理费不误。然而，这种道德上的判断无益于分析问题的利弊。支持固定费率模式的学者的理由主要有以下几点：巴曙松. 基金固定费率有合理性J. 金融信息参考,

43、 2003, (4): 32; 刘义鹏, 王彬. 证券投资基金费率的国际比拟及启示EB/OL. :/ cs /csnews/20021127/304052.asp, 2002-11-27.1固定费率模式是国际上传统的、通行的公募基金管理费收取方式，即使在基金业高度兴旺的美国，大多数的基金仍采用固定费率模式；2收取与业绩相关程度不大的固定管理费能够在客观上抑制基金经理的过度投机行为，防止基金片面追求净值增长而加大基金的风险；如本章第二节所言，我国基金业的开展史上曾经普遍采用固定管理费加业绩报酬的做法，后来证监会一纸通知禁止了业绩报酬的做法。当时的背景是“基金公司操作单位净值，搞庄股，反正也不出货

44、，就把单位净值搞高浙商证券基金分析师姚小军接受?华夏时报?采访时语。丁学梅. 基金管理费下调没戏，专家建议设定浮动区间EB/OL. :/ chinatimes.cc/licai/jijinli/2009-03-14/3819.shtml, 2009-03-14.3丰厚报酬有利于为处于起步阶段的中国基金业提供强烈的鼓励，促进其长期开展。巴曙松引用了美国著名经济学家斯蒂格里茨的理论，他认为新兴市场在金融监管方面的两个最为关键的目标就是，促进金融体系稳定性的提高，并且建立适当的鼓励机制促使高质量的金融机构获得开展空间。同本页注。上述几个理由并不能完全令我信服。1各国基金业开展的历史进路以及市场成熟程

45、度都不相同，“国际通行做法并不能成为照搬基金管理费模式的唯一理由。2在曾经发生的基金公司操作单位净值的违规行为中，监管方对标准基金投资行为监管不力是一个重要原因，我们并不能全盘否认业绩报酬对基金管理人的鼓励作用。3基金行业的巨大利润鼓励不能说不够强烈，但实证研究说明，高额的基金管理费收入并没有带来基金管理人管理水平提高的结果。截至2004年3月30日，对54只封闭式基金151个样本观测值的鼓励机制有效性进行实证检验，发现基金管理费与投资组合的收益不相关，而与投资组合的系统风险及总风险正相关。参见曾德明, 刘颖, 龚红. 管理费鼓励与基金绩效：对中国基金的实证研究J. 湖南大学学报, 2005(

46、2): 35-38.二固定费率模式的危害鼓励偏差与上述观点相反，我认为固定费率模式扭曲了对基金管理人的鼓励，使得基金管理人以基金资产规模为唯一的追求目标，当固定费率模式的鼓励方向与基金持有人的利益最大化发生偏差、甚至冲突时，基金持有人的利益很可能就会被侵害。这种鼓励偏差在我国基金市场上主要有如下三方面的表现：1. 基金不分红投资基金的收益主要来源于两局部，一局部来自基金买卖差价，另一局部来自基金的分红，前者主动权在投资者，后者主动权在基金公司。2004年证监会发布的?证券投资基金运作管理方法?规定，封闭式基金的收益分配每年不得少于一次，比例不得低于收益的90%；开放式基金的基金合同应当约定收益

47、分配次数和比例，原那么上采用现金方式，除非另有约定将现金收益直接转为基金份额。但据统计，至少有13家公司的16只开放式基金在2006年、2007年连续盈利，但自2007年至2021年3月底从未进行过分红。至2007年底这些公司总共截留了高达810亿元的可分配利润，可谓不折不扣的铁公鸡，基金持有人不能将自己的收益落袋为安，以至于这810亿元全部亏损在熊市中。胡芳. 基金公司不分红：“管理费惹的祸EB/OL. :/ 2009-5-15.2021年某律师发出了?关于追究南方基金管理未及时分配2007年利润违约责任的公开法律意见书?，正式地引爆了“南方分红门。2009年5月30日，张远忠律师代理某基金

48、持有人向中国国际经济贸易仲裁委员会递交仲裁申请，状告南方基金公司违反合同约定不分配南方稳健2号基金2007年红利。该案正在审理中。一方面，基金合同中收益分配条款规定模糊、晦涩，给基金管理人留下了解释的空间躲避分红；南方分红门中基民律师与基金公司的分歧就主要落在对收益分配条款的解释上。另一方面，基金管理人通过大规模拆分等手段将基金留在了面值以下以躲避基金分红，维持基金资产规模同本页注。不管基金管理人是明目张胆地违规违约，还是费力心机地躲避，我们都不难理解其背后的动机正是收取高额的基金管理费。2. 基金管理人喜亏损不喜赎回基金管理人喜亏损不喜赎回看似反常，但却是我国市场在某些时候的真实写照。这种反

49、常也是由基金投资者的投资心理所决定的。2002年度诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔卡尼曼Daniel Kahneman的“前景理论凯尼曼理论给人们描述了这样一种情境：如果有两种选择，A是肯定赢1000元，B是50%的可能性赢2000元，50%可能性什么也得不到，结果大局部人会选择A，这说明人是风险躲避的。相反，如果同样有两种选择，A是肯定损失1000元，B是50%的可能性损失2000元，50%可能性什么也不损失，结果大局部人选择B，这说明人是风险偏好的。(Prospect Theory)被广泛应用于投资领域，其中最重要的两大定律是：人在面临获得时，往往小心翼翼，不愿冒风险；而在面对损失时，那么往往变

50、得更具冒险性。胡怀国. 2002年度诺奖得主卡尼曼和史密斯及其对心理和实验经济学的奉献J. 社会科学家, 2003, (2): 27-33; 张燕晖. 行为经济学和实验经济学的根底：丹尼尔卡尼曼和弗农史密斯J. 国外社会科学, 2003, (1): 79-83.将这两大定律运用于股市，那么意味着人们在面对股票投资盈利时，往往获小利而出场；而在股票投资套牢时，却希望时机出现反弹而苦苦等待。前景理论解释了基金管理人为什么喜亏损不喜赎回。大盘走势下跌时，倘假设某个基金一枝独秀地表现良好或者绝地还击出现大幅反弹，面临的不仅是市场的叫好，同时可能还有基金的大规模赎回，这恐怕是基金公司最不愿意看到的；反而

51、是那些维持亏损状态没有反弹迹象的基金没有这种巨额赎回的风险。一位基金业内人士评论2021年的基金表现时说道，基金之所以在当时选择无所作为，重要的原因之一正是怕深度套牢的基民在出现大幅反弹之际大规模赎回。张汉青. 基金收费“旱涝保收变更面临法律难题EB/OL. :/jjckb.xinhuanet /caijing/2021-11/21/content_129578.htm, 2008-11-21.3. “跑马圈地促开展在以基金规模为追求目标的情况下，发行新基金无疑是增收最直接的手段。于是出现了基金公司挤破头上新的现象，一些基金公司甚至在前一个基金尚未批准时又递交下一个基金申请。同时，在基金销售过

52、程中也经常出现许多违规行为，如保底承诺、全免认购费等恶性竞争行为。种种基金在发行、销售上的剧烈竞争实质上是一场“跑马圈地的行为，目的只有一个，扩大基金规模。一方面，基金公司在“跑马圈地过程中消耗了大量的本钱，其中有由于市场无效率的无益损耗。比方基金公司为了扩大销售渠道竭尽所能地“巴结大银行，而大银行又往往利用自己的优势地位索要高额的佣金，却又不尽力推销基金。过长的代理链条、过高的代理本钱显然不利于基金业的市场开展。另一方面，基金公司在“跑马圈地上花费大量人力物力的直接结果就是在已发行基金的研发上减少投入。高涨的管理费收入之所以不能带来基金更好的表现，其中的原因之一就是利润用途的转移。 费率的趋

53、同和固定费率模式的鼓励偏差是我国现行基金管理费不合理的两大问题。对我国的基金市场可能造成不良后果：费率的趋同可能使得基金投资者无从选择，管理费基金产品的价格不再是基金投资者选择比拟的依据，而传统价格理论所描绘的竞争带来低价的好处可能永远无法被享受到；固定费率模式鼓励了层出不穷的违规行为，从不分红、无作为到跑马圈地，基金管理公司们在违规上的创造性发挥得淋漓尽致，更让人无奈的是，被动的监管永远也追赶不上创新的智慧。第三节 我国基金管理费不合理的原因分析解决问题的前提是分析事物产生的原因。就基金管理费而言，我认为原因主要有三：寡头垄断市场，价格不敏感，地位不平等。一、寡头垄断市场分析市场结构对于揭示

54、一个市场的竞争程度具有重要意义。市场结构是指一个行业内部买方和卖方的数量及其规模分布、产品差异的程度和新企业进入该行业的难易程度的综合状态，分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断与完全垄断四种市场结构类型。吴汉洪. 产业组织理论M. 北京: 中国人民大学出版社, 2007. 31.当然，这样的分类只是一个模糊的分类，大局部真实市场并不能完全契合这四种市场的特征，而只能寻找匹配度最高的进行归类。通过分析，我认为我国的基金市场属于寡头垄断市场，理由有以下两个方面。一市场竞争者缺乏寡头垄断市场的一个重要特征是市场竞争者数目少而且占据市场份额大。截止2021年12月31日，全国共有基金公司六十家，基金561

55、只。参见中国证监会网站上提供的基金公司名录截至2021年12月，网址为： :/ csrc.gov /n575458/n776436/n804980/n828523/n828680/11393092.html。表1显示的是2003年至2021年新审批成立的基金管理公司数量，观察这一组数据发现，近几年证监会批准成立的基金公司数目明显少于以前，呈直线下降。表2显示的是2003年至2021年新审批的基金产品数量，近几年有稳步攀升的态势。表3显示的是2003年至2021年各年基金规模，其中2006年至2007年扩张了3.5倍。表1：2003年至2021年新成立的基金管理公司数量 单位：家时间202120

56、2120072006200520042003新公司数量021581112数据来源：中国证券业协会网站基金信息专栏表2：2003年至2021年新成立基金数量单位：只时间2021202120072006200520042003新基金数量1229339103445138数据来源：中国证券业协会网站基金信息专栏表3：2003年至2021年基金资产总额单位：亿元时间2021202120072006200520042003基金规模2673419381327668555473932471714数据来源：中国证券业协会网站基金信息专栏这三组数据可以说明这样一个事实：近几年基金市场规模不断扩大，但市场参与者并没

57、有相应地增加。当然这并不是说基金管理公司的数目就应当与基金产品、基金规模同比例增加，但是过于悬殊的比例也让我们看到既有的市场参与者享有了绝大局部市场增长带来的利益，而缺乏新的竞争者。二市场进入壁垒寡头垄断市场存在明显的进入障碍，这是少数企业能够占据绝大局部市场份额的必要条件，也可以说是寡头垄断市场结构存在的原因。进入壁垒主要有两个原因：第一，这些行业存在明显的规模经济性，大规模生产占有强大的优势，大公司不断壮大，小公司无法生存，最终在市场中只留下少数企业；第二，政府法定的行政垄断，即政府通过法律法规赋予行业中的某个企业以垄断权力，同时对其进行一定的管制，以改善效率。吴汉洪. 产业组织理论M.

58、北京: 中国人民大学出版社, 2007. 53.我国的基金业之所以出现市场进入障碍，上述两个原因兼而有之。第一，基金市场存在规模效应，基金规模太小那么无法承当起购置基金经理、投资研究报告、系统维护等效劳的费用。且基金市场非常注重品牌效应，基金公司的股东必须是行业闻名、有投资经验的公司，某种程度上说，品牌等无形资产也构成进入市场的本钱之一。第二，政府对基金业实行严格的市场准入监管。?中华人民共和国证券投资基金法?下称?证券投资基金法?与?证券投资基金管理公司管理方法?对股东、注册资本、从业人员、内部制度都作出了颇为严格的规定，同时，法律规定的监管方审查批准基金管理公司设立、开业的时间也非常长，正

59、常程序可能消耗一年。有关基金管理公司设立审批的规定参见?证券投资基金法?第十三条、?证券投资基金管理公司管理方法?第二章和?关于申请设立基金管理公司有关问题的通知?。综合以上两点，我国的基金业存在较高的市场进入壁垒，因而市场参与者在近期内也不会有显著的增加趋势。三小结在寡头垄断市场中，寡头企业通过价格协调行为维持较高的产品价格，从而获得超额垄断利润，吴汉洪. 产业组织理论M. 北京: 中国人民大学出版社, 2007. 53.而垄断利润的存在即是寡头垄断市场资源配置低效的症结所在。很多学者都倾向于把基金管理费竞争效率的低下归因于行政审批对于基金管理公司的过度管制而导致的基金市场参与者过少、竞争程

60、度缺乏，认为应当放开行政审批从而改变市场结构，从根本上解决基金管理费竞争问题。诚然，充分的市场竞争是形成合理价格的最根本途径。但是，我国与美国基金业开展历史背景不同，成熟程度不同，我国的市场竞争者无论在质量还是数量上都明显处于劣势，强行“催熟以期形成充分竞争的市场结构并不利于我国基金业、金融业的稳健开展。诺贝尔奖得主美国著名经济学家斯蒂格里茨认为，新兴市场在金融监管方面的两个最为关键的目标就是，促进金融体系稳定性的提高，并且建立适当的鼓励机制促使高质量的金融机构获得开展空间。美约瑟夫E斯蒂格里茨, 卡尔E沃尔什. 经济学M. 张帆, 黄险峰译, 北京: 中国人民大学出版社, 2005. 243

61、-245.严格的市场准入在保证金融业稳定性，防止低质量市场参与者恶性竞争方面起了非常大的作用。事实也证明了盲目照搬西方兴旺国家的金融市场运行规那么扩大金融市场准入，很可能会导致市场秩序混乱和金融动乱。傅立文, 何卫江. 现代金融监管理论与开展中国家的监管制度选择J. 上海金融, 2005, (4): 30-32.而基金“代人理财的功能也伴随着代理本钱与道德风险的存在，假设高风险转化为巨额损失将会对整个金融市场造成严重的打击，因此，我国对市场参与者准入的行政管制也是出于对代理本钱、道德风险和负外部性的控制，以保护市场中的广阔基金持有人。从这个意义上讲，基金市场的寡头垄断市场结构也是近期内我国基金

62、市场开展的必经途径、政府监管的必然选择，并且在近期内这个选择是利大于弊的。二、价格不敏感基金管理费实质上是基金持有人为基金管理人的投资效劳所付出的价格。我国的基金市场中，消费者并不关注基金管理人投资效劳的价格如何表达为低价的管理费并不具竞争力，同时投资者购置基金时对于现行的统一市场价格普遍接受。消费者对价格不敏感直接撼动了经济理论中的“理性人假设前提，难道我国的基金投资者真的就不“理性么？一质量难以衡量上文提到，基金投资者之所以对价格不敏感的原因之一在于产品即基金管理人售出的效劳质量的难以衡量。证券市场的特点之一是信息的流通，证券市场上的公众公司为了吸引公众投资必须进行信息披露，本文所讨论的证券投资基金本质上也是如此。虽然投资者天天可以看净值、季季可以看季报，对基金净值的变化了如指掌。但基金经