某公司年度财务分析报告

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1、湖北美尔雅2012年年度财务分析报告作者： 学号：专业：引子1985年，美尔雅的前身黄石市床单一厂面临近300多万的巨额亏损，为了应对，欲与外商合资生产西服，却又因为缺乏技术和管理而被迫停产。最窘迫之时，600多名员工人均亏欠近万元，银行账面也只剩下了190元。这时，企业接到由日本外商提交的合资协议，合作对象竟是拥有国际一流西服生产和管理技术的日本三泰衣料株式会社。然而，企业上下，包括政府新派来的美尔雅服饰有限公司董事长罗日炎，却高兴不起来。因为日方提出的条件简直是“不平等条约”：由日方提供技术服务，美尔雅为日方每加工一套西服，日方付800日元加工费。 800日元，这在日本只值一碗阳春面条的价

2、钱。可有面吃总比挨饿强?何况协议上还有日方每年向美尔雅提供10个以上当年流行、具有国际先进潮流的西服款式，还有每年免费为美尔雅培训20名技术工人，还有日方每年派遣35人次专家到美尔雅传授技艺，还有日方将80的产品返销国际市场的承诺。美尔雅人最终选择签下了它。自此，美尔雅获得了转机。100多道西服制作工序，美尔雅员工从头学起。10年间美尔雅派到日本、美国、法国学习服装生产技术和管理的技术人员多达680余人，日商先后也派出350多人次的专家到美尔雅技术指导。 频繁的技术交流，让美尔雅公司熟练掌握了国际最先进的服装生产管理和技术，造就了一批符合国际要求的高端技术人才。这就是美尔雅的故事，美尔雅人不会

3、忘记，“一碗阳春面换一套西服”，凭借此他们从当年濒临倒闭的小厂，10年间发展成为一个创利过亿的巨人企业。 该财务分析报告基于财务报表基本分析框架，通过湖北美尔雅2010、2011、2012年年度报表，分上中下三篇分别围绕背景&战略、治理&财务、资金&风险三个主题对湖北美尔雅进行系统的分析，最终站在企业的角度对其提出一定建议，并站在中小投资者的角度提出投资建议，仅供参考。目录上篇 背景&战略一.背景分析5 (一)公司简介5 (二)公司总股本变更历史5 (三)公司股权情况6 (四)公司与实际控制人之间的产权和控制关系7 (五)公司主营业务范围8 (六)公司所处行业判断8二.战略分析10 (一)宏观

4、国际环境分析10 (二)中观行业分析11 (三)微观企业分析14中篇 治理&财务三.治理分析20 (一)股权结构20 (二)公司机构运作情况20 (三)利润分配情况21 (四)企业内部控制报告21 (五)违规记录22 (六)重大关联交易23 (七)信息披露23 (八)社会舆论导向23 (九)其他事项24 (十)综合评价24四.财务分析25 (一)偿债能力分析25 (二)营运能力分析27 (三)盈利能力分析30 (四)成长性分析33 (五)沃尔评分法35下篇 资金&风险五.公司筹资使用情况分析36 (一)募集资金使用情况36 (二)筹融资存在问题36六.风险分析37 (一)供给同质化风险：37

5、(二)收入季节性风险37 (三)需求差异化风险38 (四)生产要素成本上升风险38 (五)汇率波动风险38 (六)企业管理风险：39七.投资建议39上篇 背景&战略一. 背景分析(一) 公司简介湖北美尔雅股份有限公司（以下简称“美尔雅”）是 1993 年 3 月 20 日经湖北省体改委鄂体改（1993）122 号文批准，以黄石美尔雅服装总厂作为主要发起人，采取定向募集方式设立的股份有限公司。 1997年10月8日经中国证券监督管理委员会证监发行字1997474 号、1997475 号文批准，该公司向社会公开发行人民币普通股 5000 万股，每股面值 1 元。发行后公司总股本为 20,000 万

6、股，注册资本为 20,000 万元。1997年11月6日经上海证券交易所批准，公司在上海证券交易所挂牌交易。(二) 公司总股本变更历史2000年5月15日，公司以1999年12月31日的总股本20,000万股为基数每10股用资本公积转增 8 股，变更后公司总股本为 36,000 万股。2007年2月16日，经湖北省国有资产监督管理委员会批复，公司以流通股股份133,200,000 股为基数，流通股股东每10股获得4股股票对价，股权分置改革完成后公司股本仍为 360,000,000.00 股，公司第一大股东湖北美尔雅集团有限公司（含持有的国家股）持有公司9,128.8738 万股或 25.25%

7、的股权。截止 2012 年 12 月 31 日，公司第一大股东湖北美尔雅集团有限公司持有公司 7338.87万股或 20.39%的股权。(三) 公司股权情况 美尔雅2012年股东数量和前十名股(四) 公司与实际控制人之间的产权和控制关系其中美尔雅期货经纪有限公司为非银行金融机构。(五) 公司主营业务范围公司于2009年11月16日，将其主营业务范围由“精毛纺织制品及辅料生产销售；日用化妆品生产销售；计算机网络工程设计、安装、技术开发；期货经纪业务；批零兼营办公自动化设备、仪器仪表；室内外装修；对高新科技产业进行投资；房屋租赁；对酒店业的投资。”变更为：“服装、服饰和纺织品研发、设计、制造和销售

8、；自营和代理各类商品和技术的进出口（不含国家限定和禁止类业务）；房屋租赁；仓储（不含有毒、有害化学危险品）；投资酒店业及政策允许的其他产业。”(六) 公司所处行业判断根据国泰安数据服务中心（CSMAR 数据库)，湖北美尔雅股份有限公司属于证监会行业：服装及其他纤维制品制造，代码为C13。因此将其确定为服装及其他纤维制品制造。根据主营业务构成:湖北美尔雅2012主营业务（分行业） 单位：元2012年营业收入占比2011年营业收入占比2010年营业收入占比当年湖北美尔雅经营房地产带来收入14,894.00元，由于数量级过小，未能体现。通过2010年到2012年三年对比，我们发现美尔雅公司中服装及纺

9、织品产业占比一直高达70%，查阅其年报可知，其主要产品是品牌男女装，故而结合权威机构披露的信息以及其产品的细致分类，应定位于服装及其他纤维制品制造行业下的服装产业。二. 战略分析(一) 宏观国际环境分析2012年，欧美经济依旧难以重振，在这种经济形势下，全球服装行业亦是难以摆脱经济危机的阴影。先是2012年8月举行的伦敦奥运会上，美国奥运代表队制服全部由中国服装工厂生产一事激起千层浪。美国作为全球经济领头者，其服装行业却难登国际舞台。不难看出，时至今日，美国经济依旧没能完全恢复，危机对于国内各行业的冲击依旧没能化解。与此同时，希腊引发的“欧债危机”使得欧洲市场大受打击。以“时尚之都”巴黎所在的

10、法国为例，法国时尚研究所所长曾警告说，目前的危机是1930年以来最糟糕的。法国的服装销售比预想的更加低迷，且连续五年走低。时尚研究所的最新数据显示，2012年，法国服装销售下滑2.1%。而且，这种趋势翻转的可能性为零，2013年还将下滑2%左右。另有数据显示，2008年以来，法国服装消费下滑12%。其原因在于消费者购买力下滑、竞争加剧和促销的日常化。然而，另一方面服装产业向新兴市场如东南亚地区的转移。东南亚国家由于生产要素价格低，劳动力密集，获得了国际服装市场的关注。比如新兴市场孟加拉国，根据出口促进局(EPB)公布的数据，2012年11月孟加拉国服装出口同比增长8.8%，至13.6亿美元。同

11、时，据越南工贸报1月4日报道，2012年越南出口服装纺织品170亿美元，比上年增长8%。其中，出口服装152亿美元，出口纱线18亿美元。在全球市场需求萎缩情况下，越南对美、欧、日、韩等传统市场出口仍较乐观，其中对美出口服装纺织品70亿美元，对欧盟出口26亿美元，对日出口21亿美元，对韩出口11亿美元。可以看出，欧美等老牌服装生产大国的市场份额有一定缩水，产业新秀是东南亚地区新兴市场。越南、缅甸、印尼等国家将吸引更多的资金投入。为了应对这个局面，美国和英国提出了纺织服装业复兴计划以拉动国内的就业。然而由于产业的连年萎缩，以及两国对进口纺织品和服装的严重依赖，复兴在短时间内依旧难以实现。在此种市场

12、环境下，中国作为全球最大的服装制造商且服装业发展相对成熟，具备一定的国际竞争力。(二) 中观行业分析作为进出口大国，虽然我国服装产业在国际市场上仍具有较大的影响力，今年产业整体的表现却并不出色。人民币汇率的走高，原材料、用工成本的上涨，使得今年服装行业许多中小企业濒临倒闭，其中甚至不乏一些大企业的身影，李宁1200家分店的陆续关闭，不得不让我们警醒。1. 季节性收入日常生活中，我们可以发现春夏季服饰一般价格低，而秋冬季服饰普遍单价高。这也是服装产业较一般产业最大的不同之一。从整个服装零售业来看，由于受季节变动的影响，秋冬服饰普遍单价高、利润厚。而春夏服饰大都单价低，利润薄。因此，秋冬装产品因单

13、价高、毛利高，在整个产品的销售收入中占比也比较答，而春夏装产品则相反。这就形成了服装产业季节性收入波动的周期，往往春夏收入较少，秋冬收入较多。不同产品的销售高峰期虽说有差别，但服装企业一般来说，营业收入和利益一般呈现下半年高而上半年低得趋势。2. 劳动密集型而非技术密集型服装行业同一般行业不同，其对大型专门化的机械设备并不是绝对的依赖，往往加工和生产组织过程并不需要大量大型专业化设备。更有甚者，制作精良、量身订做的纯手工制品其价格远远高于普通商品。在服装行业中，优秀的专业人才将是其首要考虑。故而其对劳动力成本异常敏感。近年来，东南亚地区吸引众多服装生产商也正是因为其劳动力成本低下。3. 服装质

14、量把关过低。作为首屈一指的本土运动品牌，也是CBA主赞助商的李宁公司曾遭受到了“球鞋质量风波”，众多球员吐槽球鞋的质量有问题，称穿“李宁”鞋容易受伤。此外，在某地工商部门公布的一季度流通领域商品质量检测信息中，国内二线运动品牌鸿星尔克被曝质量不合格，涉及问题包括甲醛超标，耐水、汗渍色牢度不达标等。这是因为我国服装行业多采用委托加工的方式。面料商和品牌商作为两个独立的利益方，后者往往并不严格把关前者的产品质量，而是边拿着面料生产边送去质检。质量控制的环节长期被忽视，最终便会导致消费者信任的缺失。4. 库存压力是业界第一难题。来自国家统计局的数据显示，中国从事服装生产制造的企业在2012年前三季度

15、产成品存货超过了2500亿元，相当于2011年海南省的GDP。甚至有媒体宣称“全国服装企业库存够国人穿三年”，对此，中国服装协会秘书长王茁在接受媒体采访时指出，此处所指库存已经包括了店里正在销售的产品以及为下一季准备的产品。据中国服装协会统计，2011 年，中国服装内销额达 1.4 万亿元，2012 年预计将达 1.7 万亿元。“根据这些数据，我们认为，目前部分媒体所谓的全国服装企业库存够国人穿三年，是在缺乏对服装行业正确认识的情况下做出的结论，是极不负责任的。”王茁向记者表示。然而面对国内需求疲软的现状，业界依旧面临着不小的压力。而究其根本，原因一是因为国内服装生产周期过长，服装从设计、成衣

16、到进入销售，发达工业国家平局2周，美国最快4天，而我国平均10周，差距明显。原因二则是同质化严重，我国服装业缺乏创新，面对如此长的生产周期，一些制造商采取提前几周甚至几个月就生产好下一季新品的策略，如此盲目的追求速度和扩张，却并没有注意产品本身竞争力的发展。质量、款式都难以满足市场消费者多变的需求，最终体现在了庞大的库存上。5. 国际市场受挫。一方面，欧美市场贸易保护主义的盛行，反倾销案件的大量滋生，为我国服装产业出口欧美市场蒙上了巨大的阴影。另一方面，曾经七成服装依靠我国出口的日本，也因“钓鱼岛事件”而被迫将生产重心转移到东南亚地区。去年8月份以来的“钓鱼岛争端”对中日经贸关系的冲击至今没有

17、平息，不仅仅是日本本国经济受到波及，我国纺织品服装对日出口也日益疲软。6. 2013年“希望之年”来自：服装业转型忧思录_李睿奇来自：中经服装产业景气指数报告_2012年四季度_经济日报社中经产业景气指数研究中心国虽然中国服装产业存在诸多问题，但业界普遍对2013年服装产业成功转型抱有希望。统观中国服装产业发展历史，可以看到我国服装产业已经形成了比较完整的工业体系，在世界服装市场上占有20%的份额，1994年起连续保持服装生产和出口世界第一，进入第二次产业升级期后，纺织科技及服装信息业亟待提高和发展。中国纺织工业联合会在中国纺织工业联合会在建设纺织强国纲要( 2011一2020 年)中提出了中

18、国纺织服装行业在科技方面的发展目标, 即要让“科技贡献成为产业发展的主要驱动力, 我国成为世界纺织科技强国。”纺织技术的快速发展，将会大大降低生产成本，为我国纺织业带来更大的发展机会。(三) 微观企业分析1. 本公司在行业中的地位（据CSMAR数据库对33家服装上市公司统计）排名指标 2012年排名总资产 16主营业务收入 25每股收益 33净资产收益率 26公司在服装产业中排名靠下，尤其是每股收益排到了产业的最后一名，公司连续12年从未分红。让众多中小投资者非常失望。2. 资源状况分析2.1技术资源分析公司自93年经历了近20年的长足发展，积累了一定的技术实力。公司以强大的生产加工能力和完善

19、的产业链布局为依托，吸收、整理与应用流行款式、设计理念和板型，在商务正装、休闲女装、服饰类等系列产品上，加大了科技转化能力，增强了公司的核心竞争力。根据市场适时更新了女装设计理念，根据顾客的心理，多样性的开发新型女装产品，品种类型丰富多样，色彩和款式可搭配性更强，同时在设计时也更加注重系列开发，助推女装销售业绩迅速提高。2012 年度女装品牌实现营业收入 7,098.14 万元，同比增长 5.38%。2.2人力资源分析通过图表，可以看出美尔雅生产人员占了几乎3/4,销售人员几乎1/4.说明公司在销售方面投入非常大，然而同时也表现出公司技术人员较少的特点。同时4500个员工的大公司，仅有36名行

20、政人员，很可能出现集权现象。2.3产品竞争分析1) 产品质量角度三级把关公司一直非常注重产品质量的把关，结合ISO9000 质量认证体系的契机，重申和规范全面质量管理的重要性，推行班检、楼检、总检三级把关，从细微处紧抓生产现场管理，努力用质量去赢取更多高端客户，用严密的考核标准促使各项质量管理制度落到实处。这为企业良好品牌打下了坚实的基础。2) 产品销售渠道角度扩大网销队伍随着信息技术的大力发展，越来越多的消费者倾向于在网上非实体店铺中购买商品，过滤了中间零售商要求的差价。美尔雅注意到了市场的变化趋势，在服装市场，更加注重零售和团购两块业务的共同发展，在团购业务中，注重提高服务意识和服务水平，

21、重视市场规范管理，强化责任意识，加强团购客户管理和个性化服务，坚持零售与团购互补的科学发展模式。同时，扩大网销队伍，全面入驻淘宝、天猫等国内知名网络销售平台，严格隔离网络销售和实体销售，开辟新的销售渠道。3) 产品营销模式角度实施精细化营销公司注重深化产品开发投入，丰富产品款式，强化主打产品的系列化，推出高端商务、政务纯手工定制西服，争取高端消费群体。同时，开拓求职面试服装专场套餐和婚礼庆典专场套餐等多个系列产品，吸引年轻顾客，培养潜在消费群体，全方位挖掘市场需求。随着公司品牌建设的逐步深化，美尔雅品牌的市场价值得到提升，2012 年实现营业总收入 61,650.79 万元，同比增长 6.79

22、%。2.4品牌文化分析美尔雅自93年上市以来，逐渐建立了一定的品牌。其最为著名的是西服产品，广销海内外。西服产品的卓越品质，是公司核心竞争力之一，也是公司在服装行业激烈的市场竞争中取得较快发展的重要因素。公司倡导全员质量意识，牢固树立“质量第一，顾客至上”的质量管理理念，制定切实可行的质量管理目标，细化质量管理考核方案，量化质量管理的约束机制，并以“760 道工序、200 人同做一套西服”的理念，为产品品质奠定坚实基础。优良的产品质量，不仅使公司产品获得消费者的认同，也被海关总署评定为“红名单”企业及海关“双 A”等级证书，同时， 2011 年荣获中国服装协会颁发的唯一的年度“品质大奖”、20

23、12 年美尔雅系列服装荣获“湖北省国际知名品牌”称号等多项荣誉。注：海关对“红名单”企业提供以下便利：1、经企业申请，对应当查验又不便在通关现场实施查验的进出口货物，海关优先派员到企业生产或装卸环节实施查验；2、企业按规定提前预约海关监管现场在非工作时间和节假日办理加急通关手续的，海关优先予以安排；3、企业进出口“海关必检商品目录”中的商品，可免予化验，必要时海关对企业实施稽查；4、可优先办理企业注册登记换证及报关员注册登记手续；5、实施“先放后税”的便利措施，即海关对企业进出口的货物审结后先凭税款担保予以放行，随后企业在海关填发税款缴款书之日起的15日内缴纳税款；6、按规定优先办理进出口商品

24、归类和化验手续； 7、优先办理加工贸易网上备案、变更、报核等手续； 8、海关按规定可以提供的其他便利措施。3. 经营发展策略2012年，公司坚持“质量立企、科技强企、品牌兴企” 战略，抢抓市场机遇，强化管理，深化内部整合，加强内控体系建设，进一步优化资源配置，奠定转型基础，凝聚发展信心，实现了主营业务收入平稳增长。放眼2013年，公司提出其年度经营目标是：营业总收入稳步增长，主要经营工作是：1、扩大市场，加强品牌建设、提升品牌形象；2、坚持科技强企，重视科技创新，加快技术升级，全面提高企业运行效率3、推进两化（装备自动化、智能化）融合，实现转型升级4、完善制度，提升质量管理水平5、深化内控体系

25、建设6、稳定员工队伍，加强人才队伍建设。可以看到，公司的市场定位比较准确，注意到了通过品牌建设来进一步提高产品竞争力；通过科技和装备发展来提高企业经营效率；通过人才、制度建设来进一步完善企业内部管理。同时，公司一直采取多元化经营的模式来规避行业风险，既没有忽视其主营业务的发展，使其在营业收入占比中始终保持着70%以上的份额，又将公司业务多元化。公司在期货业、酒店经营业均有一定的作为。其子公司美尔雅期货公司在长三角和珠三角进行选点开设营业部，总部的各职能部门以服务于市场的原则进行内部整合。成立产业中心，形成针对产业链的服务模式；而所管理的磁湖山庄始终贯彻树品质、创特色、铸亮点、提水平的中心思路，

26、大力推进硬件设施改造和核心产品个性化建设，克服重重压力，在报告期内，圆满通过国家旅游局的五星评定，成为鄂东南地区唯一一家五星级酒店，提升了黄石的接待水平，为公司争得了荣誉。中篇 治理&财务三. 治理分析(一) 股权结构公司受控于国家财政部直接管理的信达资产管理股份有限公司，具有国有企业性质。同时我们看到美尔雅公司仅存在36名行政人员，具有一定集权性质。一方面，易产生集权问题；另一方面相对集中的权利会给大股东更大的激励与能力去监督代理人，降低成本。而公司的国有性质，会对企业的利益起到一定的保障作用，对企业经营起到稳定作用。(二) 公司机构运作情况公司法人治理结构基本符合上市公司治理准则要求，法人

27、治理的实际状况与上市公司治理准则和公司法的要求基本相符。公司股东大会是公司最高决策机构。公司董事会对股东大会负责，依法行使公司的经营决策权；公司董事会现有成员9名，其中独立董事3人，董事会下设战略、审计、提名、薪酬与考核等专业委员会，为董事会科学决策提供支持。公司监事会现有成员5名，监事会对股东大会负责，监督公司董事、经理和其他高级管理人员依法履行职责, 以及对公司财务、投资、重大经营管理活动等方面进行监督。经理层对董事会负责，主持公司的日常生产经营管理工作。公司在2012年召开了1次年度股东大会，1次临时股东大会，主要对2011年经营情况进行了回顾，并调整了公司独立董事津贴。除此之外，公司在

28、2012年召开了7次董事会，对公司2012年经营工作进行回顾，讨论了当年经营方面的主要工作，以及公司未来的发展战略，最后在年报中出具了比较详细的董事会报告，良好的履行了董事会的职责。同时公司董事会下设立了战略发展委员会、审计委员会、提名委员会和薪酬与考核委员会，三者各司其职，分工明确。(三) 利润分配情况2011年经众环海华会计师事务所有限公司审计，公司2011年度实现净利润为45,426,242.36元，归属于母公司股东净利润27,809,765.44元。根据公司章程中有关利润分配的规定，首先弥补以前年度亏损，加上年初未分配利润-67,412,008.91元，截止2011年12月31日，公司

29、实际可供股东分配利润为-39,602,243.47元。由于本年度公司实际可供股东分配利润为负数，同时为补充发展所需流动资金，公司拟定利润分配预案为：该年度不进行利润分配，也不进行资本公积金转赠股本。2012年经众环海华会计师事务所有限公司审计，公司2012 年度实现净利润为 36,396,815.13 元，归属于母公司股东净利润 15，616，182.46 元。根据公司章程中有关利润分配的规定，首先弥补以前年度亏损，加上年初未分配利润-39,602,243.47 元，截止2012 年 12 月 31 日，公司实际可供股东分配利润为-23,986,061.01 元。由于本年度，公司实际可供股东分

30、配利润为负数，同时为补充发展所需流动资金，公司拟定本次利润分配预案为：该年度不进行利润分配，也不进行资本公积金转赠股本。这样的情况已经不止发生了两次，美尔雅公司自从2001年起从未进行分红。这一现实极大地影响了投资者的信心，同时不利于公司的声誉。(四) 企业内部控制报告众环海华会计事务所有限公司审计了湖北美尔雅2012年12月31日的财务报告内部控制的有效性，认为其按照企业内部控制基本规范和相关规定在所有方面保持了有效的财务报告内部控制。公司根据经营战略发展思路，合理设置内部组织机构，明确各机构的职责权限和分管工作、行使的管理权限，形成各司其职、各负其责、相互制约、相互协调的工作机制。公司将日

31、常控制活动划分102个业务子流程，涉及到公司银行借款筹资及银行账户管理、财务报告管理、工程项目与投资管理、采购付款管理、销售收款管理、固定资产管理、合同管理、预算管理、生产管理等日常经营管理活动。在对这些业务流程进行梳理、分析基础上，评估确认了 151个关键控制点，针对每个控制点制定了对应的控制措施和方法，关键控制点的确定和严格执行，促使公司各项经营管理工作都更有章可循，管理有序，形成了一套系统、规范的业务活动控制体系，确保了公司规范运作，安全、持续发展（来自：湖北美尔雅2012年内部控制报告）(五) 违规记录 公司近三年来没有违规记录，最近一次违规记录发生在2007年11月24日，其受到湖北

32、证监局整改通知，要求其：（一）清理公司内部管理制度，根据现行法规，补充完善相关制度，特别要完善资金管理、财务核算、关联交易等制度，并严格按照各项制度经营管理、规范运作。（二）进一步加强投资者关系管理，建立与投资者定期见面会机制，完善公司网络平台，加强与投资者的直接交流和沟通。（三）加强公司董事、监事、高管人员对证券市场法规的培训和学习，认真贯彻落实中国证监会上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则等可以看出公司治理良好，最初上市时，信息披露、内部控制存在一定的缺陷，但通过及时有效的整改，提高了其治理水平。(六) 重大关联交易 公司在2011年的净资产为638,752,14

33、3.17元，其5%为31,937,607.15元。重大关联交易是指交易金额超过3000万元且高于经审计的最近一期的净资产的5%，也就是说美尔雅的关联交易金额要高于3193万元才能归为重大关联交易。而从12年财报分析，公司的关联交易不仅交易次数很多但累计金额没有超过3193万元，低于关联交易的重要性金额。其中从湖北美红服装有限公司采购商品、接受劳务最多，高达29,028,062.65元，公司对此解释：公司虽有一些关联交易，但这些关联交易无论从质上还是从量上来看都不具有重要性。公司控股子公司美尔雅服饰公司是中外合资企业，成立之初就约定主要产品是为了满足日方需求。日方需求不足时，才能接受其他业务。而

34、母公司为了战略发展的整体布局，将其在国内市场销售的高档西服大部分交由美红公司加工制作。这样有利于降低物流送成本，缩短生产周期。上述关联交易对公司独立性没有影响，属公司正常的经营行为，对公司未来经营和发展起到积极促进作用。(七) 信息披露公司信息披露制度较为健全，虽然在上市初期公司违规记录多提及信息披露不完整，而在后期， 公司通过及时整改对极大健全了其信息披露制度。(八) 社会舆论导向2011年， 在新浪等国内相关网站上出现大量恶意攻击大股东湖北美尔雅集团有限公司及其高管人员的虚假贴文, 造成了美尔雅集团公司及我公司商业信誉,商业声誉受到严重损害,公司二级市场股价持续大幅下跌.美尔雅集团公司及时

35、向公安机关报案,经黄石警方立案侦查后查实, 此网络攻击事件系为参与竞买我公司实际控制人建设银行对外转让美尔雅集团公司股权的相关公司的高管章洁勇等人冒充我公司员工捏造虚伪事实并在互联网上散布,检察机关向黄石市下陆区人民法院提起公诉,并于2012年4月20日开庭审理了此案.最后认定涉案人员行为构成损害商业信誉罪。可以看出公司面对负向舆论，及时应对，积极采取措施，将社会舆论引导到有利方向。同时，企业销售毛利率高于行业均值，体现其在十几年的经营中创造了一定的品牌优势，这同样是一种良性的社会舆论。(九) 其他事项公司在近两年不存在重大诉讼事项，也不存在违规担保事项。(十) 综合评价评价项目满意度5分(很

36、满意)4分(较满意)3分(一般)2分(不满意)1分(很不满意)股权结构公司机构运作情况公司内部控制评价违规记录关联交易信息披露社会舆论导向违规担保重大诉讼从上表的分析可以看出，美尔雅的公司治理比较良好。其中唯一比较缺乏的是其股权结构可能存在的集权问题，将会制约公司后期的长远发展。四. 财务分析(一) 偿债能力分析横向比较：2012年美尔雅各项财务指标与行业比较：流动比率速动比率现金比率资产负债率权益乘数美尔雅125.52%102.09%54.08%73.73%380.73%行业平均数252.98%204.43%154.18%30.74%155.89%通过比较我们可以看出：1、 流动比率、速动比

37、率行业平均数几乎是美尔雅的2倍。查阅公司的财务报表发现，合并财务报表中“应付货币保证金”账户存在高达11.1亿元的流动负债，而母公司财务报表中并不存在此科目。该项债务应该是其下属子公司美尔雅期货经纪有限公司尚未向客户支付的货币保证金金额。说明其下属子公司美尔雅期货经纪有限公司经营欠佳，导致大量流动债务。其次，母公司资产负债表与合并报表中都反映了大笔的短期借款，这也是最终拉低企业流动比率、速动比率的原因。速动比率接近1，看似比较良好，但速动比率和流动比率接近，并不能说明企业存货少，而是近9.7亿的货币资金和5.1亿的应收货币保证金掩盖了近4.1亿的企业整体存货。2、 现金比率行业平均数是美尔雅近

38、3倍公司合并报表的货币资金已然高达9.6亿元，算是货币资金比较充足的了，然而依旧难敌17.5亿的流动负债，说明企业流动负债规模实在过于庞大。3、 资产负债率高于行业平均数近1倍通过观察，服装行业整体资产负债率仅有31%，说明行业整体举债比例很低，这很可能是因为服装行业是一个资金周转比较快的行业，消费者常常用现金或者银行存款进行消费，降低了行业中企业货币资金难以收回的风险，往往资金比较充足，故而较少借款。而美尔雅公司，其负债中所占比例最大的仍旧是应付货币保证金，共计18.9亿负债中有11.1亿应付货币保证金。这说明公司所控子公司涉足的期货业务涉及大笔的资金业务，造成大笔应收、应付款项。最终拉低了

39、企业整体的负债能力。4、 权益乘数是行业平均数的2倍多。美尔雅公司的股本自2000年调整到3.6亿后，十多年未增资，这与企业日益扩大的规模并不成比例。这也是最终导致其权益乘数远远高于行业平均数的主要原因。足以窥见企业融资力度之大。纵向比较：流动比率速动比率现金比率资产负债率权益乘数2010年1.16 0.98 0.38 0.72 3.61 2011年1.18 0.98 0.47 0.71 3.46 2012年1.26 1.02 0.54 0.74 3.81 流动比率：比较稳定，一直介于1.11.3之间，变动幅度较小，查阅报表可知，2010年至2012年，企业应付货币保证金一直维持在9亿11亿，

40、占了流动负债近2/3的比例，所以企业流动比率一直比较低。速动比率：与速动比率一样，波动很小。2010年与2011年同为0.98,2012年上升到1.02，这同样是由于企业应付货币保证金所占比例较大，存货等速动资产虽然绝对值不小，但相对值较小，对速动比率没有显著影响。现金比率： 呈现小幅上升的上升，说明企业货币资金所占比例逐年上升，查阅报表，企业现金由2010年的5.8亿上升到7.3亿，最后上升到2012年的9.7亿，查阅合并现金流量表，发现2010年企业经营活动产生现金净流量仅有1.3亿，2011年2.4亿，2012年1.4亿。其中三年里现金主要增加依赖于“期初现金及现金等价物余额”。货币资金

41、966,362,496.26 735,930,894.53 584,928,204.54 经营活动产生的现金流量净额136,907,761.07240,627,564.58127,693,086.45期初现金及现金等价物余额735,930,894.53584,928,204.54445,238,366.74资产负债率：波动很小。维持在0.70.75，说明企业资产和负债趋于相同变化，很可能存在以债抵资。偿债能力小节：与行业相比，企业长短期偿债能力比较弱，远低于行业平均水平。企业融资力度过大，需要考虑财务杠杆断裂的风险。而行业近三年经营状况比较相似，其中，期货业务占用了大量的企业资金且经营状况并不

42、理想，而企业主营业务发展欠佳，最终导致企业偿债能力弱。(二) 营运能力分析横向比较：2012年美尔雅各项财务指标与行业比较：应收账款周转率存货周转率流动资产周转率总资产周转率营业周期美尔雅10.37 0.76 0.24 0.20 517.82 行业平均数11.32 2.88 1.06 0.68 307.32 1、 应收账款周转率与行业均值比较接近该比率是正向指标，企业应收账款周转率与行业平均数很接近，这是因为企业的主营业务依旧是服装产业，服装行业的突出特点便是其应收账款占流动资产比例较小。现实生活中，人们买卖服装往往多用现金和银行存款，所以应收账款规模较小，故而应收账款周转速度比一般行业快。2

43、、 存货周转率行业均值约是公司的3倍2012年我国服装产业普遍存货积压严重，所以整体存货周转率较低，而美尔雅公司远低于行业均值，说明企业存货周转在整体产业中比较落后，查阅报表，其存货有约4.1亿。很可能是国际市场受到冲击而导致。3、 流动资产周转率行业均值约是公司的4倍企业流动资产远低于行业均值，这是因为企业流动资产数目庞大，一是存在大笔货币资金，二是存在大笔的“应收货币保证金”，主要是企业经营期货业务所致，投资者需要考虑该项应收款项带来的相应风险，三是企业存货过多。4、 总资产周转率行业均值约是公司的3倍企业共计25.6亿的总资产中，流动资产有22亿，占了极大比例，服装产业本身具备劳动密集型

44、的特点，所以对于固定资产等非流动资产要求较小。如一些小规模纯手工企业，虽然固定资产不多，但人工成本较高。而企业总资产周转率低于平均值，说明企业经营在行业中比较落后。5、 营业周期远长于行业均值。该指标是一个反向指标，营业周期越短，企业资本运转效率更高，能带来更多的收益。而美尔雅营业周期远不及行业均值，说明企业生产、销售等环节效率较低。纵向比较：应收账款周转率存货周转率流动资产周转率总资产周转率2010年7.98 0.81 0.24 0.19 2011年9.91 0.92 0.26 0.22 2012年10.37 0.76 0.24 0.20 应收账款周转率：企业应收账款周转率逐年上升，查阅报表

45、发现企业2012年营业收入较2011年有小幅上升，2012年4.9亿元比上年多了0.2亿元，另一方面，应收账款2012年比2011年少了近3.5千万。而2011年该比率较上年上升，主要是由于2011年营业收入比上年增加了1.3亿元。说明企业经营有一定成效，虽然增长较小，但依旧让其在变化的市场环境中保持稳步增长。存货周转率：企业的存货周转率呈现一个“凸”字形，查阅报表，公司2012年存货较2011年多了近10亿，由于企业服装出口业务多针对日本，很可能是2012年“钓鱼岛事件”影响了企业的国际市场，使得商品销售情况欠佳。流动资产周转率：波动很小，一直保持在0.240.26的范围内，说明企业流动资产

46、与营业收入变化基本同步，查阅数据，三年间，流动资产和营业收入都在小规模的增长。 总资产周转率：我们发现总资产周转率和流动资产周转率不仅数量上相差较少，变化趋势也是一样，经历了先升后降。这是因为企业非流动资产占总资产规模很小。也进一步印证了企业劳动密集型的特点。营运能力小节：与行业比较，企业营运能力较弱，各项指标均远不及行业均值。其整体所反映原因便是企业自身创造的营业收入过低，不及行业平均水平，导致其营运能力各项指标欠佳。与企业自身相比，企业经营状况比较稳定，虽然营业收入较少却能够连年实现小幅的增长。企业的营业能力有一定上升空间。(三) 盈利能力分析横向比较：2012年美尔雅各项财务指标与行业比

47、较：营业毛利率净资产收益率（ROE）加权平均扣除非经常性损益后的每股收益成本费用利润率美尔雅43.72%3.05%0.0310.37%行业平均数35.42%10.07%0.5417.06%1、 企业营业毛利率高于行业均值企业营业成本仅有2.74亿远低于企业营业收入4.8亿，说明企业对于营业成本控制比较合理，优于行业的平均水平。同时从行业高达35.42%的平均毛利率可以看出服装产业毛利率较高的现状，这很可能是因为消费者购买服装越来越注重品牌，制造商营运成本不高，却把大把的金钱花在了广告费上，忽视了产品核心竞争力本身。2、 净资产收益率行业均值是企业的3倍企业的净资产有近6.7亿，而净利润仅有36

48、00万，远低于行业均值，说明企业资产利用效率过低，净利润过低是根本原因，这是因为企业营业总收入6.2亿，而总成本高达5.7亿，其中销售费用高达2.3亿，说明企业将过多的重心放在了品牌重心上，而产品竞争力并没有相应提高，导致创收欠佳。3、 每股收益企业远远低于行业均值每股收益表现不佳，主要原因仍旧是净利润过低，销售费用导致营业总成本过高，股东的获利能力很弱。4、 成本费用利润率行业均值约是企业的2倍成本费用利润率过低更加表现了企业巨额成本并没有为其带来相应的利润。企业未能够良好的增收节支，企业需要及时调整其支出结构，而不是盲目的增加其销售费用比重；需要考虑如何提高产品的核心竞争力，克服同质性，否

49、则大量成本的投入都体现在了产品的价格中，而质量和差异性却无法体现，这样的产品难以创收。纵向比较：营业毛利率净资产收益率（ROE）成本费用利润率销售费用率管理费用率财务费用率2010年40.47%3.30%10.85%39.44%12.75%-1.46%2011年42.12%5.65%13.41%40.12%9.69%-3.11%2012年43.72%3.05%10.37%48.05%12.20%-3.26%营业毛利率：企业营业毛利率保持小幅度上升趋势，其中2011年上升是因为其营业收入的增长速度快于营业成本的增长速度，而2012年上升则是因为：2011年和2012年在营业成本比较接近，同为2.

50、74亿元的水平上，2012年收入比上年多了近1500万。说明企业经营过程实现了小幅度的增长。成本费用利润率：呈现先升后降。这与企业三年间利润总额的变化趋同，同时2012年较上年相比不但成本上升了近6000万，利润还下降了近9000万，说明企业2012年经营状况不及2011年，这与企业所处行业环境受国际经济低迷经济形势、劳动力成本上升、汇率波动、竞争激烈化等情况有关。销售费用率:企业的销售费用率连年攀升，参考报表，发现企业销售费用变化如下：2010年2011年2012年销售费用136,472,385.16190,091,140.49234,719,959.54营业收入345,998,041.80

51、473,756,741.08488,511,713.34营业总成本396,338,423.49511,758,333.39570,689,754.25销售费用在三年营业总成本中都占有非常大的比例，2012年企业销售费用增长速度甚至超过了企业的营业收入增长速度。查看报表附注，发现主要原因有：1、本年美尔雅期货经纪有限公司交易规模扩大，相应中介及咨询费上涨；2、本年湖北美尔雅销售有限公司销售规模扩大，相应的商场费用、装修费；3、子公司酒店业务装修费用导致长期待摊费用激增。其中中介及咨询费所占比例最大。管理费用率：呈现先降后升的趋势。2011年管理费用率下降，主要是因为2011年较上年其营业收入上升

52、了近1.3亿。2012年管理费用率上升，主要是由于工薪及福利费由上年1.6亿上升到2.1亿，说明企业劳动力成本上升。财务费用率：呈现负增长趋势。这主要是由于企业每年取得的利息收入远高于财务费用相关支出，且连续增长。2010年2011年2012年利息收入10,532,716.1725,196,208.5937,190,321.31利息支出6,447,970.4810,061,261.0116,474,704.95营运能力小节：与行业相比，企业各项指标均低于行业均值，除了营业毛利率。这说明企业打造了一定的品牌，而每股收益远远低于行业均值的情况反映了企业获利能力属于行业落后者，未能够提高资产利用效率

53、。三年间，企业取得了一定的进步，然而销售费用投入过大，同时劳动力成本上升，使得企业受到收入和费用的双向积压，考虑到目前行业形势，在短时间内企业盈利能力将难以实现突破。(四) 成长性分析横向比较：总资产增长率净利润增长率营业收入增长率美尔雅15.97%-19.88%3.11%行业平均数11.73%-6.23%7.57%公司除了总资产增长率高于行业均值，净利润增长率和营业收入增长率均低于行业均值。同时查阅报表，总资产增长主要来源是货币资金、应收货币保证金、存货和长期待摊费用。而货币资金主要是期初余额的积累所致，应收货币保证金是公司期货业务导致，长期待摊费用与其酒店业务有关。所以总资产的增长并不是来

54、源于主营业务收入和利润，不属于效益型增长。净利润增长率远远低于行业平均数且为负数，主要是由于其销售费用导致营业总成本增加最终降低企业营业利润，企业缺乏对于成本费用的有效安排和控制。营业收入增长率较低，与行业整体的低迷形势有关。总资产增长率净利润增长率营业收入增长率2010年44.54%22.12%6.95%2011年2.05%50.98%36.92%2012年15.97%-19.88%3.11%总资产增长率：在2011年有个突降，2012年有所回升。这主要是因为企业在2009年11月重新界定了其营业范围，将其营业主要重心放在服装产业上，而这一行业的突出特点便是劳动力密集型，所以企业总资产由44

55、.54%降低到2.05%。2012年回升主要原因是其期货业务和酒店业务发展所导致。净利润增长率：呈现“凸”字形。通过前面提到的中经产业预警指数，我们知道2011年服装产业正处于偏热的阶段，企业经营范围的重新界定为其服装业发展带来了巨大的发展机会。上述也提到，2011年企业营业收入较上年增长1.3亿。而在2012年，由于市场供过于求，产品同质性严重，劳动力资本上升，经济形势低迷等现实背景，服装行业进入低谷。企业的收入和成本双向积压，净利润激减。营业收入增长率：同样呈现“凸”字形，营业收入和净利润同向变化，分析其原因是相同的。同时，企业在2012年恶劣的市场环境中能保持营业收入正向增长，说明企业在

56、近30年的发展中积累了一定的品牌效应。能够在恶劣的市场环境中，保持小幅增长。成长性小节：与行业相比，企业成长性欠佳，一方面是企业附属业务（期货业务、酒店业务）投入较大，另一方面是企业成本控制欠缺。纵向比较，企业依旧具有一定的实力能够保持小幅度的增长，成长性有一定上升空间。总结：公司的偿债能力与行业相比欠佳，各项财务指标均不及行业平均水平，突出特点是其期货业务影响了公司整体的偿债能力，需要加大对期货业务的管理；营运能力在行业中也属于落后，其中应收账款周转率接近行业平均水平，这是因为企业货币资金比较充足，突出特点是营业收入较少，影响各项周转率指标，存货有一定积压现象；盈利能力中营业毛利率高于行业均

57、值，其余指标低于行业均值，说明企业还是具有一定的品牌优势，但资产利用效率依旧有待提高；成长性方面，总资产增长率高于行业均值，而其他各项指标低于行业均值。统观之，虽然企业处于行业中偏下位置，但具有一定品牌优势，能够在恶劣的市场环境中依旧保持小幅度的增长，经营状况比较稳定。(五) 沃尔评分法财务比率权重标准值实际值相对值评分(1)(2)(3)(4)=(3)/(2)(5)=(1)*(4)流动比率253.511.260.368.94净资产/负债251.570.360.235.67资产/固定资产155.1011.072.1732.56销售成本/存货102.880.760.262.62销售额/应收账款10

58、11.3210.370.929.16销售额/固定资产105.432.030.373.74销售额/净资产51.040.740.723.59合计10066.29运用沃尔评分法对上海超日进行综合评分，公司综合得分为66.29分，远远未达到一般水平（一般水平为100分）。可以看出公司在本年度的财务状况较差，未达到行业平均水平。首先，公司最为主要的问题是公司的资本结构不够合理，公司的资产负债率高达73.73%，而行业均值仅为30.74%，其资金来源主要是债务，公司的财务杠杆较大，财务风险也较大。其次，公司销售额欠佳，导致营运能力偏下，各个周转率指标均低于行业均值。最后，公司固定资产比率远低于行业均值，说

59、明企业还是典型的劳动密集型，需要加强相应技术、鼓励设备引入，利用固定成本边际效益来降低产品成本。下篇 资金&风险五. 公司筹资使用情况分析(一) 募集资金使用情况报告期内，公司无募集资金或前期募集资金使用到本期的情况。 (二) 筹融资存在问题到期未还款的短期借款： 单位：元可以看到公司逾期短期借款高达1.9亿元。后经众环海华会计事务所有限公司审计，证实这些款项均为经营占用，属未缴销售款，其中对美尔雅销售有限公司欠销售款高达1.4亿。上述财务分析已经提到是由于公司销售规模扩大产生相应商场费用、装修费用。除此，公司融资主要通过各个银行来获得长短期借款，存在一定逾期和担保，但均不及上述金额数量大。六

60、. 风险分析(一) 供给同质化风险：我国服装业制造商普遍存在缺乏创新，产品类似的现象，同时我国服装业竞争激烈，中国是全球最大的服装生产国，拥有年产服装500亿件的生产能力，国内具有一定规模的服装企业数量超过11万家，服装从业人员1000余万人，70%以上为熟练工和技术工人。则必不可少的，会出现类似的款式。而对于款式接近的服装，消费者往往倾向购买比较便宜的，这非常不利于品牌企业的销售，因为品牌服装由于具有更高的投入，其价格往往高于一般厂商生产的。 美尔雅宣扬品牌意识，必须要首先克服同质化。(二) 收入季节性风险上述分析已经提到，服装产业收入季节性的特点非常明显。那么在不同的季节时期，企业就可能需

61、要采取不同的经营策略。比如春夏季，以款式为主，通过更多的颜色和款式来吸引消费者，实现薄利多销；而秋冬季，则以产品质量为主，2012年消协曾经曝光部分羽绒服厂商偷工减料并没有达到服装标签上标明的充绒量，这种欺骗行为会严重影响企业声誉。所以，秋冬季产品，要保质保量，让消费者感到“一分钱，一分货”物有所值。故而，收入季节性会对企业提出更高的管理要求，需要企业考虑全面，灵活应变。(三) 需求差异化风险随着人们生活水平的提高，人们的消费观也在同时代进步。尤其是服装消费其满足的再不仅仅是最基本的生存需求，还有心理需求、自我满足需求等等。人们希望服装能够体现个人品位和一定的价值观。中国各类消费市场都将会逐渐进入精品消费时代。国内服装市场的消费趋势也将会体现在精细化和个性化上。美尔雅公司注意到了这个趋势，顺应潮流，针对不同的消费群体将服装分类精细化。然而消费者需求不断变化，服装生产者必然会面对更多变、更复杂的需求差异，它们可能发生在面料、色彩、款式、设计和其他配套方面，企业需要不断地为消费者提供新的产品和服务。(四) 生产要