财务管理清华大学出版社案例分析课件

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1、财务管理清华大学出版社案例分析案例案例6.2 巴菲特证券投资要诀巴菲特证券投资要诀财务管理清华大学出版社案例分析案例结构案例结构 一、巴菲特的简介 二、案例背景 三、案例分析、案例延伸 四、案例总结 五、案例启示财务管理清华大学出版社案例分析沃伦沃伦巴菲特的简介巴菲特的简介 1930年8月30日，巴菲特出生于美国内布拉斯加州的奥马哈奥马哈市，巴菲特从小就极具投资意识，他钟情于股票和数字地程度远远超过了家族中的任何人。 1941年，刚刚跨入11周岁，他便跃身股海，购买了平生第一张股票城市服务优先股。 1957年，27岁的巴菲特成立了合伙企业巴菲特有限公司，集资10.5万元。巴菲特象征性投入100

2、美元美元 ，这是巴菲特职业生涯的开始财务管理清华大学出版社案例分析 1964年，巴菲特的个人财富达到400万美元，而此时他掌管的资金已高达2200万美元。 1965年，35岁的巴菲特收购了一家名为伯克希尔-哈撒韦的纺织企业，1994年底已发展成拥有230亿美元的伯克希尔工业王国，由一家纺纱厂变成巴菲特庞大的投资金融集团。他的股票在30年间上涨了2000倍，而标准普尔500家指数内的股票平均才上涨了近50倍。财务管理清华大学出版社案例分析案例背景案例背景 沃伦巴菲特被誉为“当代最伟大的投资者”，在美国财富1999年底评出的“20世纪八大投资大师”中名列榜首。 在历史上伟大的投资家中，巴菲特以其敏

3、锐的眼光和财富的智慧引人注目。不像石油大王约翰洛克菲勒，钢铁大王安得鲁卡内基和软件大王比尔盖茨，他们的财富都来自一种产品或发明，而巴菲特却是一位纯粹的投资家。财务管理清华大学出版社案例分析 他从零开始，仅仅从事股票和企业投资，成为20世纪世界上最富有的人之一，个人资产达到470亿美元，居世界第三（2010年福布斯财富排行榜），并且他的财富还在持续不断地增长。 在近50年的时间里，无论股市行情牛气冲天抑或疲软低迷，无论经济繁荣抑或是不景气，巴菲特在市场上的表现总是非常好。财务管理清华大学出版社案例分析巴菲特的投资神话巴菲特的投资神话 19652010年这45年间投资增值6595倍，个人财富从10

4、0美元起家增长到470亿美元。 即伯克希尔公司每股净资产由1965年底的19美元增长到2010年底的12.53万美元，历史最高达到每股14.92万美元。 如果一个人在1964年投入1万美元，并持有到2010年，这1万美元买入的伯克希尔股票的净资产价值将会达到6595万美元。财务管理清华大学出版社案例分析巴菲特制造的三大投资之最巴菲特制造的三大投资之最 一是创造了世界上最贵的股票； 二是创造了世界上资产规模最大的投资公司伯克希尔哈撒韦公司； 三是创造了一系列最经典的长期股票投资案例。财务管理清华大学出版社案例分析巴菲特股票投资策略的魅力巴菲特股票投资策略的魅力 每年股东大会6个小时左右的“讲课”

5、，却有1.5万名全球各地的股东参加课堂就是伯克希尔公司股东大会，教材就是他每年在年报中写给股东的信。投资界的人士把巴菲特每年在年报中写给股东的信视如圣经，犹如读经文一样背诵巴菲特的格言。 许多股东都认为：巴菲特总是将那些伟大 的投资真理言简意赅的表达出来，我们却天天忙于把简单的投资搞得非常复杂。财务管理清华大学出版社案例分析 巴菲特是有史以来最伟大的投资家，他依靠股票、外汇市场的投资，成为世界上数一数二的富翁。他倡导的价值投资理论风靡世界。 那么，在变幻莫测的股票市场上，巴菲特制胜的要诀是什么？财务管理清华大学出版社案例分析巴菲特投资要诀巴菲特投资要诀 从小购进廉价股从小购进廉价股票票 牛市退

6、、熊市进牛市退、熊市进财务管理清华大学出版社案例分析要诀一：从小购进廉价股票要诀一：从小购进廉价股票涉及到的问题： 为什么选择投资“保险行业”？ 如何选择“股票”？ 如何进行股票价值的评估？案例链接： 购买西部保险公司和GEICO等保险股票； 选择和购买股票前会对公司财务等有关方面进行分析； 最后总能以低价购入股票。财务管理清华大学出版社案例分析案例相关的概念介绍案例相关的概念介绍 穆迪手册穆迪手册，包含工业手册、运输手册、银行及金融手册等诸多内容。是由穆迪投资者服务公司（Moodys Investors Service）每年定期发行的指导性分析报告。主要提供金融机构、政府机构、制造业、采矿业

7、、公用事业以及食品类公司的股票、债券相关的信息以及统计数据。财务管理清华大学出版社案例分析GEICO GEICO，即政府雇员保险公司，该公司创建于1936年，是美国第四大私人客户汽车保险公司，拥有保险客户约600万人。是沃伦.巴菲特的伯克希尔投资公司的合伙人，同时是美国最大的直销保险公司。 在20世纪60年代取得了快速发展。但70年代发生了灾难性的亏损，巴菲特在GEICO濒临破产之际大量买入，这是巴菲特最成功的投资之一。从1996年起GEICO公司成为伯克希尔的全资子公司，是其下属最核心的和盈利能力最强的企业之一。财务管理清华大学出版社案例分析案例分析案例分析1、为什么选择投资“保险行业”的股

8、票？（涉及课外知识） 保险行业属于非常稳定的传统产业，保险业市场容量大，可应对长期通胀，成长潜力大，跟银行一样，是永恒的行业。另外，竞争激烈，没有替代品的威胁，还拥有一批非常能干的管理层 根本原因在于：保险行业会提供给巴菲特大量的现金（浮存金浮存金）来源，使他有足够的资金进行企业并购和长期投资、再投资，创造更多的利润。财务管理清华大学出版社案例分析浮存金浮存金 保险浮存金是指保户向保险公司交纳的保费。保户交纳的保费并非保险公司的资产，在财务报表中应列入“应付帐款”中，属于公司的债务，当保户出险时，拿出来付给保户进行理赔。这些资金，保险公司在留有一定比例的近期理赔或支付金额后，其余的可以拿出去进

9、行投资。 从长期来看，浮存金的收入大于成本就会产生结余，这时候的浮存金就有了存在的价值，把它用于其他获利率高的投资，就会产生“没有成本”的投资获利，而这正是巴菲特擅长的投资领域财务管理清华大学出版社案例分析案例分析案例分析2、巴菲特如何选择股票？（涉及第六章的知识） 选择股票的本质是选择公司 选股原则：寻找超级明星企业 选股步骤： 选择具有长期稳定性的产业； 在产业中选择具有突出竞争优势的企业； 在优势公司中优中选优，选择竞争优势具有长期可持续性的目标企业。财务管理清华大学出版社案例分析案例延伸案例延伸股票投资的基本分析法： 宏观分析（是指对影响股市及其价格变动的各种宏观因素进行分析。） 行业

10、分析 公司一般分析 公司财务分析行业分析中巴菲特重点关注两大方面： 产业吸引力：主要表现在产业平均盈利能力上； 产业稳定性：主要表现在产业结构的变化程度上。财务管理清华大学出版社案例分析公司分析公司分析主要包括： 公司竞争地位分析 公司的盈利能力及增长性分析 公司经营管理能力分析巴菲特认为关键是分析企业的竞争优势及其可持续性，他一再强调投资者应该去寻找和发现具有持续竞争优势的企业，作为投资的首选目标。财务管理清华大学出版社案例分析公司财务分析公司财务分析财务分析，就是投资者通过对公司的财务报表进行分析和解释，来了解该公司的财务情况、经营效果，进而了解财务报告中各项的变动对股票价格的有利和不利影

11、响，最终作出投资某一股票是否有利和安全的准确判断。财务分析的对象是财务报表，财务报表主要包括资产负债表、财务状况变动表和利润及利润分配表。从这三种表中应着重分析以下四项主要内容：公司的获利能力、偿还能力、扩展经营能力以及公司的经营效率。财务管理清华大学出版社案例分析案例分析案例分析3、如何进行股票价值的评估？ 对公司价值进行评估，确定自己准备买入的企业股票的价值是多少； 然后跟股票的市场价格进行比较； 最后以大大低于内在价值的价格买入股票。价值评估是价值投资的前提、基础和核心。可以说，没有准确的价值评估，即使是股神巴菲特也无法确定应该以什么价格买入股票才划算财务管理清华大学出版社案例分析股票的

12、价值形式股票的价值形式可以分为：票面价值、账面价值、清算价值、市场价值、内在价值内在价值内在价值内在价值即股票未来收益的现值。它为评估投资和企业的相对吸引力提供了惟一的逻辑手段内在价值可以简单定义为：它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。研究股票的内在价值，并将其与市场价格相比较，进而决定投资策略是投资者的主要任务。财务管理清华大学出版社案例分析案例延伸案例延伸如何评估企业的内在价值？（涉及第十二章） 选择正确的估值模型； 选择正确的现金流量定义和贴现率标准； 选择正确的公司未来长期现金流量预测方法。巴菲

13、特认为惟一正确的内在价值的评估模型是现金流量贴现模型。最常用的几种现金流量贴现模型：股利贴现模型、股权现金流量模型、实体现金流量贴现模型（最严密、最完整的估值模型）。财务管理清华大学出版社案例分析实体现金流量贴现模型实体现金流量贴现模型 财务管理清华大学出版社案例分析实体现金流量和贴现率实体现金流量和贴现率实体现金流量=经营现金净流量-资本支出也可以写成： 实体现金流量=税后经营利润-本期净投资 本期净投资=本期总投资-折旧=经营营运资本增加+资本支出资本支出-折旧与摊销贴现率是股票价值评估中非常重要的参数，那么恰当的贴现率应该是多少？ 巴菲特选择了最简单的解决办法：“无风险利率多少？我们认为

14、应以美国长期国债利率为准”。（因为他投资的股票如同政府债券一样毫无风险）财务管理清华大学出版社案例分析现金流量预测现金流量预测价值评估的最大困难和挑战是内在价值取决于公司未来的现金流，而未来的现金流又取决于公司未来的业务情况，而 未来是动态的、不确定的 ，预测时期又长，越难准确预测。所以内在价值是估计值而不是精确值。巴菲特认为防止估计未来现金流量出错的有两个保守却可靠的办法：能力圈原则（不熟不做）与安全边际原则（买价原则）财务管理清华大学出版社案例分析保守但准确的现金流量预测保守但准确的现金流量预测保守预测的基础：公司稳定的长期历史经营记录保守预测的最佳指标：长期平均股东权益收益率保守预测的基

15、本功：小心企业财务报告中的陷阱财务管理清华大学出版社案例分析巴菲特给阅读企业财务报告的投资者提出以下三点建议： 特别注意会计账务有问题的公司； 复杂难懂的财务报表附注披露通常暗示管理层不值得信赖；1. 要特别小心那些夸大收益预测及成长预期的公司。财务管理清华大学出版社案例分析要诀二：牛市退，熊市进要诀二：牛市退，熊市进涉及到的问题： 如何看待股市的波动？ 为什么巴菲特在“熊市”时大量买入股票？而在牛市时提前抛售股票？案例链接： 1963年，捷运公司股价从每股60美元下跌至35美元。而到1967年，它已狂涨到每股180美元。 当华尔街高喊“卖！”时，巴菲特将自己1/4的资产投在这种股票上。198

16、7年股市下跌时，巴菲特已提前抛售掉所有股票。财务管理清华大学出版社案例分析案例相关知识介绍案例相关知识介绍牛市、熊市、平衡市 所谓“牛市”（bull market），也称多头市场，是指证券市场行情普遍看涨，延续时间较长的大升市。 “熊市”，也称空头市场，是指行情普遍看淡，延续时间相对较长的大跌市。 “平衡市”，是指多头和空头力量大致相当，在一定时间内，证券价格在一定范围内上下波动，呈现水平趋势。一般相伴的成交量都逐渐缩小，直到突破。或称箱体运行。 牛市、熊市、平衡市 是证券市场的三种趋势。财务管理清华大学出版社案例分析美国运通美国运通 美国运通公司（American Express）创立于18

17、50年，是国际上最大的旅游服务及综合性财务、金融投资及信息处理的环球公司。 在信用卡、旅行支票、旅游、财务计划及国际银行业占领先地位，是在反映美国经济的道琼斯工业指数三十家公司中唯一的服务性公司。财务管理清华大学出版社案例分析1964年，美国运通遭遇危机，股票价格从65美元/股跌至35美元/股。但巴菲特发现商人们依旧在接受美国运通信用卡，由于这些信用卡仍有信誉，美国运通的整个帝国依然完整无缺。巴菲特将巴菲特合伙公司40%的净资产、价值约1300万美元买下了美国运通5%的股份。如此一来，巴菲特打破了他在一次性投资中使用其合伙公司资金不超过25%的原则。随后年美国运通的股价上涨了5倍，从每股35美

18、元涨至每股189美元。财务管理清华大学出版社案例分析道道琼斯股价指数琼斯股价指数 道琼斯股价指数是世界上最早、最享受盛誉和最有影响力的股票价格指数，由美国道琼斯公司计算并在华尔街日报上公布，是以65家公司股票（工业股30家，运输股20家，公用事业股15家）以编制对象的股价综合平均数。以1928年10月1日为基期，基期指数为100点。 国际股票市场的价格指数还包括纳斯达克综合指数、日经225指数、恒生指数等。财务管理清华大学出版社案例分析案例分析案例分析1.影响股票价格的因素： 宏观经济走势 通货膨胀 利率和汇率的变化 经济政策 公司状况 市场环境 政治因素巴菲特将股市波动归之于利率、预期投资收

19、益这两个关键经济因素，以及一个心理因素。财务管理清华大学出版社案例分析案例延伸案例延伸股市波动是不可避免的，市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会用股价加以肯定。正如格雷厄姆所说：“短期内市场是一台投票机；但在长期内它是一台称重机。”股票价格波动蕴藏着很好的投资机会：即当价格大幅下跌后，提供给投资者低价买入的机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者高价卖出的机会。这就是巴菲特牛市退，熊市进的原因。财务管理清华大学出版社案例分析案例延伸案例延伸巴菲特认为投资者要战胜市场，有以下几条原则： 一是理性投资； 二是安全边际原则； 三是集中投资； 四是长期持有。财务管理清华大学出版社案例分析一、

20、市场原则：理性投资一、市场原则：理性投资这种理性主要体现在：认识市场的愚蠢，保持理性的态度；只在能力圈内进行投资；“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”比市场的眼光更长远；比市场先生更了解公司并能正确估值；比市场更理性。世界上购买一支股票的最愚蠢动机是：“它的股价在上升”。财务管理清华大学出版社案例分析二、买价原则：安全边际二、买价原则：安全边际安全边际是对股票市场波动巨大的不确定性和不可预测性的一种预防和保险。 基于安全边际的价值策略是指投资者通过公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价（即安全边际）达到某一程度时就可选择该公司股票进行投资。“安全边际”

21、从两个方面协助你的投资：首先是缓冲可能的价格风险；其次是可获的相对高的权益报酬率。 财务管理清华大学出版社案例分析 安全边际是投资安全的保证； 安全边际是投资盈利的保证； 寻找安全边际的投资机会。那什么时候是应用安全边际原则进行投资的大好机会呢？在优秀的公司被暂时巨大问题所困导致其股票被市场过度低估时；在市场过度下跌而导致许多的股票被过度评估师。财务管理清华大学出版社案例分析三、组合原则：集中投资三、组合原则：集中投资 不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里这句话是错误的，投资应该像马克吐温建议的那样，“把所有鸡蛋放在同一篮子里，然后小心地看好它。” 巴菲特 当成功概率很高时下大赌注查理蒙格 就像毛泽

22、东把战争胜利的秘诀归纳为“集中优势兵力打击敌人”，巴菲特和蒙格把投资成功的秘诀归纳为“集中投资于成功概率最大的股票”。那么如何估计成功的概率呢？ 巴菲特采用的方法是：“用亏损的概率乘以可能亏损的数量，再用盈利概率乘以可能盈利的数量，最后用后者减去前者。”财务管理清华大学出版社案例分析四、持股原则：长期持有四、持股原则：长期持有 “如果你不愿意拥有一支股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。”“我最喜欢持有一支股票的时间是：永远”。巴菲特 巴菲特决定是否长期持有的唯一标准是公司价值增值能力。他持股的平均时间是17年，当然巴菲特推崇长期投资的前提是:投资的企业必须是一家优秀的具备长期成长性的好企业。

23、好处：利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷。财务管理清华大学出版社案例分析案例总结案例总结巴菲特股票投资策略系统的投资原则： 选股原则：寻找超级明星企业 估值原则：长期现金流量贴现 市场原则：理性投资 买家原则：安全边际 组合原则：集中投资 持有原则：长期持有优秀公司的股票财务管理清华大学出版社案例分析案例对中国股民的启示案例对中国股民的启示 关注保险行业的股票； 买股票就是买企业。要寻找到具有持续竞争优势的公司，进行企业价值评估，以低于企业内在价值的价格买入股票，并集中投资； 理性投资，做到“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧”； 投资成功的关键是：关注公司而不是关注股价。忽略市场，坚持长期投资，不动摇；财务管理清华大学出版社案例分析 思考：我们除了学习巴菲特如何投资外，还应该向巴菲特学习什么？ 谢谢欣赏！谢谢欣赏！