金融市场中的个体心理与行为偏差上课学习教案

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1、会计学1金融市场中的个体心理与行为偏差上课金融市场中的个体心理与行为偏差上课第一页，编辑于星期三：三点 四十四分。思考：请用情绪周期解释股市波动第1页/共55页第二页，编辑于星期三：三点 四十四分。第2页/共55页第三页，编辑于星期三：三点 四十四分。4u陈久霖（或陈九霖），1961年10月20日出生，前中国航油（新加坡）股份有限公司执行董事兼总裁。u在他执掌期间，中国航油净资产由17.6万美元增至1.5亿美元，增幅852倍，市值超过11亿美元，是原始投资的5022倍，缔造了一个商业传奇，因此被称为“航油大王”。第3页/共55页第四页，编辑于星期三：三点 四十四分。5 u2004年，中国航油因

2、澳大利亚籍交易员纪瑞德和英国籍交易员卡尔玛从事油品期权交易导致巨额亏损。陈久霖本人因此被迫离职，并遭到新加坡警方拘捕。u2006年3月，新加坡初等法院做出判决，判处陈久霖入狱服刑四年零三个月，其判刑原因是股东售股拯救公司和公司没有向交易所呈报亏损。陈久霖在新加坡服刑1035天后，于2009年1月20日刑满出狱。第4页/共55页第五页，编辑于星期三：三点 四十四分。第5页/共55页第六页，编辑于星期三：三点 四十四分。第6页/共55页第七页，编辑于星期三：三点 四十四分。8第7页/共55页第八页，编辑于星期三：三点 四十四分。第8页/共55页第九页，编辑于星期三：三点 四十四分。10第9页/共5

3、5页第十页，编辑于星期三：三点 四十四分。11第10页/共55页第十一页，编辑于星期三：三点 四十四分。12第11页/共55页第十二页，编辑于星期三：三点 四十四分。第12页/共55页第十三页，编辑于星期三：三点 四十四分。14第13页/共55页第十四页，编辑于星期三：三点 四十四分。15价值函数对处置效应的解释在收益区域，由于曲线的凹性，股票价格同等金额的涨或跌所引起的价值变化不同，收益下降引起的价值下降大于收益上升带来的价值上升，为了避免价格下降带来的恐惧，于是人们倾向于卖掉股票。 在损失区域，由于曲线的凸性，收益上升所带来的价值上升大于收益下降带来的价值下降，于是人们倾向于持有股票等待价

4、格的上涨。第14页/共55页第十五页，编辑于星期三：三点 四十四分。第15页/共55页第十六页，编辑于星期三：三点 四十四分。非正常成交量非正常成交量实际成交量实际成交量正常成交量正常成交量第16页/共55页第十七页，编辑于星期三：三点 四十四分。结果表明：盈利的股票有着正的超常交易量，而亏损的股票有着负的超常交易量。第17页/共55页第十八页，编辑于星期三：三点 四十四分。有期短的股票很可能是盈利的股有期短的股票很可能是盈利的股票票，而，而持有期较长的股票可能是持有期较长的股票可能是表现不佳的股票表现不佳的股票。检验结果见下页图：检验结果见下页图：第18页/共55页第十九页，编辑于星期三：三

5、点 四十四分。结果表明，投资者会迅速卖掉盈利的股票。第19页/共55页第二十页，编辑于星期三：三点 四十四分。21第20页/共55页第二十一页，编辑于星期三：三点 四十四分。22年份年份上海上海深圳深圳台湾台湾纽约纽约纳斯纳斯达克达克伦敦伦敦东京东京香港香港新加新加坡坡1997631.11 735.64 407.3265.71237.4844.0332.9390.9256.281998471.46 448.63 314.0669.88257.7347.1034.1361.9463.951999438.91 406.84 288.6274.62303.0456.7149.3750.6075.16

6、2000509.92 500.83 259.1682.40337.8863.8158.8662.9964.972001239.67 203.89 206.9587.62223.4276.1056.5246.5556.072002210.99 201.73 217.4188.98325.4089.1765.2142.7859.812003237.20 206.03 190.8293.79295.22104.6473.1142.3458.042004321.23 323.91 177.4688.99279.22113.5494.9459.1975.812005347.92 399.60 131.3

7、694.17255.09111.9998.7753.0749.422006610.34 619.11 142.19116.97261.86118.30130.0056.2454.6720071047.16 980.24 32.63140.12269.76128.56124.4864.2060.802008576.00 600.03 2009405.08 468.49 金融产品交易的换手率表明了市场的交易量和周转次数。统计表明全球各大证券市场，投资者都有过度交易现象。 第21页/共55页第二十二页，编辑于星期三：三点 四十四分。23u男性通常比女性在投资活动中更趋向于“过度交易”；u网络交易者比

8、现场交易者的交易更频繁；u与西方国家的文化相比，亚洲的文化使投资者更容易产 生过度自信；u当市场比较低迷的时候投资者过度交易的程度要比市场繁荣时低。第22页/共55页第二十三页，编辑于星期三：三点 四十四分。已婚未婚男已婚未婚女投资组合周转率：是交易频率的衡量指标，指一定时 期（比如一年）内投资组合中股票 变化的百分比.第23页/共55页第二十四页，编辑于星期三：三点 四十四分。年周转率（%）第24页/共55页第二十五页，编辑于星期三：三点 四十四分。85%73%53%51%第25页/共55页第二十六页，编辑于星期三：三点 四十四分。为为7%。交易成本高买（卖）错股票第26页/共55页第二十七

9、页，编辑于星期三：三点 四十四分。Barber and Odean, 2000,第27页/共55页第二十八页，编辑于星期三：三点 四十四分。第28页/共55页第二十九页，编辑于星期三：三点 四十四分。参与程度加深网上信息与知识第29页/共55页第三十页，编辑于星期三：三点 四十四分。31u在投资者的心理偏差中，过度自信往往产生过度交易。理性投资者交易的基本原则是卖出预期表现较差的股票买进预期收益较好的股票，如果投资者对自己的信息处理能力和决策能力过度自信，就会进行一些非理性交易。 u过度自信投资者缩小了自己对股价的概率分布范围，因此他们会错误地认为明天价格的分布达到了交易发生所需的条件。于是他

10、们就在信息不足的情况下做出了交易决策。当然，过度自信投资者犯错的概率也随之增加。第30页/共55页第三十一页，编辑于星期三：三点 四十四分。32有限注意力 人们难以同时处理多项信息，人们对一事物的注意必须以牺牲另一事物为代价。在“信息泛滥”的条件下，人们倾向于关注显著刺激而忽视模糊刺激。第31页/共55页第三十二页，编辑于星期三：三点 四十四分。33有限注意力 有限注意导致投资者的归类学习行为(category-learning behavior)，即有限注意的投资者会把更多的注意力放在处理宏观经济面和行业水平面的信息而非特定公司的信息。 投资者在处理财务报告和会计信息的时候会出现明显的功能定

11、势现象（functional fixation),即对会计盈余的反应仅仅锁定名义的盈余数字上，而对会计盈余的质量缺乏应有的关注。 第32页/共55页第三十三页，编辑于星期三：三点 四十四分。34有限注意力对交易行为的影响 有限注意力使投资者在证券市场表现出注意力驱动交易(attention-driven trading)行为，其结果会使得投资者其倾向于交易那些有“显著性”特征的股票。（异常收益、异常交易量、并经新闻报道过的） 在市场上能对投资者注意力产生影响的方式纷呈不一。 （收视率、涨跌停板、新闻条数） 这种基于注意力驱动的投资决策虽然降低了搜寻的成本，但是，投资者特别是个体投资者很容易过度

12、交易，导致资产的预期收益率下降。 第33页/共55页第三十四页，编辑于星期三：三点 四十四分。35u有限注意导致了股价对公开的“隐晦信息”反应不足。 u有限注意使股价对公开的“显眼信息”过度反应。 第34页/共55页第三十五页，编辑于星期三：三点 四十四分。36有限注意力对股票定价的影响 有限注意力使得投资者的行为出现偏差，并最终导致了资产价格的偏离:u有限注意力导致股票收益率的联动(comovement)。 u有限注意力导致盈余公告后漂移(post-earnings announcement drift，PEAD)。 第35页/共55页第三十六页，编辑于星期三：三点 四十四分。37羊群效应的

13、定义 金融市场中的“羊群行为”(herd behaviors)是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑信息的行为。第36页/共55页第三十七页，编辑于星期三：三点 四十四分。38 个体投资者：在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，在他人买入时买入，在他人卖出时卖出。 机构投资者：共同基金等机构投资者也存在羊群行为。(Werners(1999) 、Froot，Scharfstein和Stein(1994) 、Maug和Naik(1996) )第37页/共55页第三十八页，编辑于星期三：三点 四十四分。第38

14、页/共55页第三十九页，编辑于星期三：三点 四十四分。40羊群效应产生的原因 Bikhchandani, Hirshleifer, 和Welch(BHW)(1992)构建了投资者忽略自己信息而过分依靠前人的决策结果的时间序列模型，认为一种投资策略会随着时间的流动而变动，称为“信息层叠模型”。 如果股票市场具有严格的信息披露制度和很高的市场透明度，投资者就能够根据公司的基本面信息做出决策。 相反，如果市场上的信息很浑浊，投资者所面临的信息大都是噪声，或者获得有效信息的成本很高时，他们更倾向于信息层叠，更倾向于羊群行为，这就导致了同涨同跌的情况的出现。第39页/共55页第四十页，编辑于星期三：三点

15、 四十四分。 Scharfstein和Stein(SS)(1990)说明了“声誉”也能导致羊群效应的出现，指出基金管理人作为决策者考虑到个人声誉的问题而使得信息的外在特性起到很大作用，模仿别人的信息，避免因为相关的错误预测而同样“遭受谴责”。 羊群效应与基金平均投资收益率负相关，基金平均收益率越大，羊群效应越不明显。第40页/共55页第四十一页，编辑于星期三：三点 四十四分。42 Shiller (1990)借鉴医学理论建立自己的“传染模型”(Epidemic Model)，来研究资本市场上投资人对某一个特定情景的模仿与相互传播，从而解释羊群效应产生的根源。 第41页/共55页第四十二页，编辑

16、于星期三：三点 四十四分。43本土偏差（home bias）：投资者将他们大部分资金投资于本国，甚至本地的股票，而不是如马科维茨的投资组合理论认为的那样，投资于与本地股相关度低、能够降低系统性风险的外地股，甚至是外国股票，从而降低投资组合的风险。（熟悉偏好）本土偏差的表现： 1.投资于国内股票 2.投资于距离近的公司 3.投资于自己就职的公司第42页/共55页第四十三页，编辑于星期三：三点 四十四分。44 对本土偏差的解释： 投资者认为他们拥有信息优势，即同国外股市相比，它们更了解国内股市；同国内其他地方的公司相比，它们更了解靠近自己的公司。 人们喜欢在自己比较熟悉的环境下行动，虽然这种熟悉同

17、公司的基本面信息没有关系。 此外，人们倾向于在他们认为自己具有足够的知识或者能够胜任的环境中下赌注，而不会在他们在认为自己不了解或者不拥有信息的环境中下赌注。 第43页/共55页第四十四页，编辑于星期三：三点 四十四分。45 对沉没成本的眷顾导致经理人在投资决策失误时产生 “承诺升级”或称“恶性增资”（Escalation of Commitment)，即当向一个项目投入大量资源（如资金和时间）后发现完成该项目取得收益的可能性很小, 在明确而客观的信息表明应放弃该项目的情况下，管理者仍然继续投入额外资源。第44页/共55页第四十五页，编辑于星期三：三点 四十四分。第45页/共55页第四十六页，

18、编辑于星期三：三点 四十四分。第46页/共55页第四十七页，编辑于星期三：三点 四十四分。 实验：200元拍卖第47页/共55页第四十八页，编辑于星期三：三点 四十四分。第48页/共55页第四十九页，编辑于星期三：三点 四十四分。第49页/共55页第五十页，编辑于星期三：三点 四十四分。第50页/共55页第五十一页，编辑于星期三：三点 四十四分。 实验1：第51页/共55页第五十二页，编辑于星期三：三点 四十四分。 实验2：第52页/共55页第五十三页，编辑于星期三：三点 四十四分。54u恶性增资：一个项目投入大量资源后发现完成该项目取得收益的可能性很小，在各种客观信息表明应放弃该项目的情况下

19、，经理人仍然继续投入额外的资源。 u承诺升级：决策者对自己负有责任的项目，更具有一种动机要证明其决策的正确性，并期望从对这个失败项目本身的追加投资中得到挽回。 第53页/共55页第五十四页，编辑于星期三：三点 四十四分。55恶性增资的行为金融解释：u损失厌恶是导致恶性增资的主要心理因素。u过度自信也是恶性增资的心理动因之一。u证实偏差也是推动恶性增资的一个重要心理因素。 此外，决策者还可能存在社会压力的考虑，例如，需要对决策后果承担相应的责任，半途而废会给决策者带来负面影响，造成自我形象、社会名誉、经济利益、权力地位等个人及社会知觉方面的损失等。第54页/共55页第五十五页，编辑于星期三：三点 四十四分。