企业并购的财务风险与防范

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1、 科技学院2014届本科毕业论文企业并购的财务风险与防专 业：指导教师：学生： 弛 学生学号：中国2014年5月17 / 22目 录摘要III关键词IIIAbstractIVKeywordsIV前言1第一章企业并购财务风险概述21.1企业并购概念的界定21.2企业并购的动因与目的21.3企业并购财务风险的界定31.4企业并购财务风险的特点3不确定性3决策相关性4价值性4动态性4可预测性与可控性4第二章企业并购财务风险来源与主要表现52.1目标企业价值评估风险5对目标企业价值评估本质的认识存在误区5并购双方信息的不对称性52.2并购融资风险62.3并购支付风险62.4企业并购运营整合阶段的财务风

2、险7第三章企业并购财务风险的成因83.1企业价值评估风险目标企业信息不对称83.2企业融资风险资本市场不健全，融资渠道狭窄83.3企业支付风险支付结构不合理93.4企业整合阶段的财务风险部控制不完善9第四章企业并购财务风险的控制防114.1企业价值评估风险的防11正确理解目标企业价值评估的容11改善信息不对称状况114.2企业并购融资风险的防11拓宽并购融资渠道和方式11优化融资结构，降低资本本钱114.3企业并购支付风险的防12严格制定并购资金需要量与支出预算12改良支付方式，降低支付风险12减少现金支出，降低流动性风险134.4企业并购运营整合阶段财务风险的防13财务组织机制风险的防13并

3、购企业理财风险的防14企业行为人风险的防14完毕语15参考文献16致17企业并购的财务风险与防摘要随着全球经济一体化和中国建立社会主义市场经济步伐的加快，越来越多的中国企业开场利用资本运作的方法来加速企业的开展。企业并购是现代经济运行的一种主要方式，是实现企业扩的一条行之有效的途径。但是，企业并购是一项繁杂而庞大的系统过程，在企业并购中最容易产生的便是财务风险。作为一种特殊的投资活动，并购的风险不容无视，尤其是财务风险，或者并购的失败，使之企业陷入危机最终比比皆是。因此企业加强并购财务风险管理很重要,针对企业并购中产生的财务风险，以与其造成此风险的影响因素进展了研究;同时，对财务风险的成因给予

4、分析，提出了相对应的防措施，由此希望对企业顺利并购有所帮助，力争保证企业并购活动得以顺利进展。关键词：企业并购;财务风险;防措施AbstractWith the establishment of socialist market economy, the pace of global economic integration and the Chinese speeding up, more and more enterprises start to Chinese utilizing capital operation to accelerate the development of ent

5、erprises. Enterprise merger is a main way of modern economy, is an effective way to realize enterprise expansion. However, the enterprise merger and acquisition is a complicated and huge system process, the most easy to produce in the merge and acquisition of enterprise is the financial risk.As a sp

6、ecial investment, M & A risks can not be ignored, especially the financial risk, or the failure of M & A, so that enterprises in the crisis finally meet the eye everywhere. Therefore, enterprises to strengthen financial risk management is very important, in view of mergers and acquisitions i

7、n the financial risk, and the effect of the risk factors were studied; at the same time, the causes of financial risk analysis, put forward the corresponding prevention measures, which we hope to help enterprises successful M & A, in order to guarantee the enterprise merger and acquisition activ

8、ities to smoothly.Keywords:Enterprise merger and acquisition；Financial risk；Preventive measures；前言自从20世纪90年代以来，全球企业并购浪潮的兴起无疑加速了经济全球化，企业想不断壮大，一是靠自身积累二通过并购方式,许多跨国企正是通过企业并购不断开展，成为推动经济全球化的力量。比方，2006年米塔尔集团以383亿元并购安赛乐公司，经历了10年多的并购重组开展起来的世界排名第一与世界排名第二的钢铁企业集团合并为安赛乐米塔尔公司，他们的合并意味着年产量1.27亿吨的世界级龙头老大诞生了。因此被称为“米塔

9、尔效应。并非所有的企业并购都会形成协同效应，实现绩效增长，有成功案例也有失败案例。并购本身就是高风险活动，并购的整个过程中都存在着风险隐患，而其中财务风险更是并购成功与否的重要因素。当前，全球企业并购经历了五次大规模的并购浪潮，我国的并购开展也正风起云涌，企业并购的迅速开展对并购理论研究提出了严峻的挑战，由于我国企业并购中存在着不同于西方国家的特点，其并购财务风险的表现也有所不同，因此，在并购财务风险防对策的制定上也具有特殊性。本文从企业并购财务风险的来源出发，分析了企业财务并购风险的成因，进而根据这些原因，从四个角度提出了一些预防性措施。第一章 企业并购财务风险概述1.1企业并购概念的界定并

10、购是指企业间的兼并(Merger)与收购(Acquisition)，兼并与收购在概念上既有密切的联系又有各自的特点。兼并又称吸收合并，即两种不同事物，因故合并成一体。指两家或者更多的独立企业公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司。收购指一家企业用现金或者有价证券购置另一家企业的股票或者资产，以获得对该企业的全部资产或者某项资产的所有权的控制权。本文中的并购包括兼并和收购，兼并和收购的双重含义，并被定义为：在现代企业制度下，企业通过对财产的一局部或全部收购其他企业，从而在企业控制投资。1.2企业并购的动因与目的在市场经济条件下，企业的一切经济活动是一个追求利润的过程。企

11、业生产的根本原因，生存是利润最大化。追求利润最大化是从事生产经营活动的企业的企业家的根本目的，并购作为一种经济活动也不例外，它的主要目的是资本主义追求利润最大化的动机。利润最大化是企业最根本的动机，企业希望通过并购实现“112管理协同和财务协同效应，原因主要表现在以下几个方面：扩企业规模，实现规模经济 所谓规模经济是指由于企业生产和经营规模扩大而引起企业投资和经营本钱降低从而获得更多利润的现象。通过并购企业可以对资产进展补充和调整，使其到达规模经济效益，降低管理、原材料、生产等不同环节的经营本钱，同时也可以实现企业的优化生产，或者运用统一的生产流程，减少生产过程中的环节，充分利用企业的生产能力

12、。增加市场份额，提高自己的竞争实力 并购可以提高行业集中度，一方面，并购企业可以通过并购来减少竞争者数量，提高自己的市场份额，也可以为潜在竞争者制造较高的进入壁垒;另一方面，当企业通过并购活动到达行业寡头垄断地位时，就可以为企业获取长期的超额利润。实现资源共享和互补企业资源包括资金，技术，营销，品牌，如土地，企业通过并购可以共享，来弥补自己的缺乏。比方阿里巴巴和雅虎是一个典型的例子，通过资源整合，阿里巴巴和雅虎这两种技术的品牌，资本，从而实现共享和互补，有效地提高市场份额。实施品牌经营战略，提高了企业的知名度 品牌是价值的动力，同样的产品，甚至是同样的质量，名牌产品的价值远远高于普通产品。并购

13、能够有效提高品牌知名度，提高企业产品的附加值，获得更多的利润。实施多元化战略，分散投资风险随着行业竞争的加剧，企业通过对其他行业的投资，实施多元化战略，不仅能有效扩大企业的经营围，获取更广泛的市场和利润，而且能够分散本行业竞争带来的风险。1.3企业并购财务风险的界定“风险一词的含义，其根本的核心含义是“未来结果的不确定性或损失，也有人进一步定义为“个人和群体在未来遇到伤害的可能性以与对这种可能性的判断与认知。假设采取适当的措施使破坏或损失的机率不会出现，或者说智慧的认知，理性的判断，继而采取与时而有效的防措施，那么风险是可以防止或降低的，从而得到预期的回报。对企业并购的财务风险，简单地讲，就是

14、指在特定环境和条件下，由并购活动所产生的财务风险。为了更加能理解这一概念，首先来探讨什么是财务风险。对财务风险的界定有狭义和广义之分。狭义的财务风险是指企业因举债利用财务杠杆而导致财务成果的不确定性;广义的财务风险是指企业在各项财务活动中，由于各种难以预料和控制的因素影响，使财务状况具有不确定性，从而使企业蒙受损失的可能性。并购是特殊的经营活动，既然是经营活动就离不开财务的支撑，反过来，并购本身也是一项财务活动，并购的成功与否对企业的财务状况会产生较大影响。1.4企业并购财务风险的特点企业并购的财务风险特征主要特点表现在以下五个方面:不确定性不确定性是风险的本质特征，自然也是企业并购击务风险的

15、本质特征。客观世界处于不断运动变化之中，人类的认知始终都是一个探索开展的过程，因而人们对客观世界的认识总是有限的，正是由于人们对客观世界认识的有限性，导致人们对未来事件的结果不能准确无误地预测，风险也便随之产生。并购交易处于一个动态的、开放的系统之中，外部环境处于不断变化之中，人们不可能对未来事件全部预知，自然并购就会存在一定的不确定性。决策相关性风险的发生与行为决策密切相关，不同的决策导致不同的管理手段和策略行为，从而导致各类风险结果，企业并购的财务风险是由不确定性和信息不对称性因素引起的价值预期与价值结果的偏离，与企业并购活动中的定价决策、融资决策和支付决策息息相关。价值性 企业并购是一项

16、投资活动，既然是投资就会有价率的存在，也就是企业并购的财务风险是一种价值风险，其风险程度可以进展量化，最终可以用金钱、价格、资金等价值指标等表达出来。动态性 企业并购活动是一项系统工程，影响风险的系统因素可能来自各种环节，而处于开放系统中的并购交易，可能因为外界的环境改变而发生变动，因而企业并购中的财务风险的系统性特征决定了其动态性特征。可预测性与可控性 风险是不确定性因素的作用表现，但风险并不是完全不可预测，人们可以通过经历和历史数据分析来判断其发生的概率，这一概率可预测性为并购财务风险控制提供了量化的依据。根据这一依据，可以通过采取科学的决策机制和控制手段对其实施有效管理，从而最大程度保证

17、企业并购活动的顺利进展。第二章 企业并购财务风险来源与主要表现 一项完整的并购活动通常包括选择目标企业、评估目标企业的价值、并购可行性分析、筹措并购资金、确定支付方式以与并购后的整合等环节，上述各环节中都可能产生风险。总体而言，企业并购财务风险主要源自以下几个环节:目标企业价值评估、并购支付方式选择与资金筹集方式选择，上述三个环节分别产生目标企业价值评估风险、并购融资，支付风险与财务风险。2.1目标企业价值评估风险目标企业价值评估是并购交易定价的根底，也是确保并购成功的关键所在。由于对企业价值评估本质认识缺乏、信息不对称、评估方法选择等多方而原因的在.这一环节既存在着高估目标企业价值而出价过高

18、的风险，也存在着对目标企业价值估价过低失去并购时机的风险，前者还会增加筹资与支付环节的财务风险与并购后的整合风险。目标企业价值评估风险的来源有以下几个方面:对目标企业价值评估本质的认识存在误区目前国很多并购企业对于目标企业价值评估本质认识缺乏，往往将目标企业价值评估等同于资产价值的评估，忽略了目标企业作为一个整体独立的自身价值以与并购后由于协同效应作用而产生的价值增值。这样的认识必然导致价值评估结果的偏差，并最终导致财务风险的产生;并购双方信息的不对称性目标企业价值评估结果的科学与否在很大程度上取决于并购企业所掌握信息的质量。然而由于财务报表在会计政策选择、反映或有事项、期后事项、表外融资与表

19、外资源等方而存在局限性，并购活动易双方处于严重的信息不对称地位，目标企业往往利用财务报表上述局限性粉饰财务报表，以到达高估企业价值的目的。而并购企业那么往往处于信息上的不利地位，因此而临较大的财务风险;三是评估技术和方法选择不当导致对目标企业估价不准确。一方而企业价值评估存在现金流折现、市盈率、账而价值、与清算价值等多种可选方法，中介机构可能在个人利益驱动下选择不恰当的评估方法和技术路径导致评估结果失真;另一方而资本市场的完善程度会直接影响价值评估过程中关键技术参数的选取(如贝塔系数和风险贴现率等)，进而使评估价值与企业真实价值产生偏离。一旦两者偏离过大，其后的谈判将建立在不公平的价格根底上，

20、为并购融资、并购后的运营整合与并购后财富效应的实现埋下隐患。2.2并购融资风险 并购融资风险包括流动性风险、资本结构恶化风险、财务杠杆效应引发的破产清算风险、再融资风险、每股收益的稀释与控制权分散或丧失的风险等。不同的融资渠道和融资方式产生的融资风险各有不同。当并购企业采用部融资方式形成并购资金时，因其无须归还、无本钱费用，可以大大降低企业的偿债风险但往往会占用企业的流动资金，从而降低企业对外部环境变化的快速反响能力和调节能力，产生流动性风险。当并购企业采用负债融资方式筹集并购资金时，债务资本一方而会形成财务杠杆利益，另一方而企业负债比率的上升可能会导致资本结构恶化风险，再融资风险与财务杠杆效

21、应引发破产清算风险。当企业采用权益融资方式筹措并购资金时，不需要按期还本付息，偿债风险相对较小，但是由于发行普通股的申报审批过程复杂，拖延时间较长，比拟容易耽误并购的最正确时机，而给企业带来损失，且可能面临每股收益的稀释与控制权分散或丧失的风险。并购融资渠道有限与融资方式选择不当往往是产生并购融资风险的主要来源，这与我国直接融资市场起步晚、规模小，并购融资中介机构未能有效发挥作用有一定关系。2.3并购支付风险 并购支付风险取决于企业并购支付方式，并购企业选择不同的支付方式，其相应的风险表现形式不同。企业并购支付方式有现金支付、股票支付、债券类支付、期权支付、承当债务式支付和混合支付等。现金支付

22、能快速取得目标企业的经营控制权，但会增加收购企业的资金压力和债务负担，容易引起资金流动性风险与破产风险。股票支付在较大程度上减轻了收购企业的资金压力，并可获得一定程度的税收价值，但会导致股权稀释从而降低对目标企业的控制力度。杠杆支付能以较少的资本取得较大资产的控制权，但却将并购后的目标企业置于高杠杆、高负债的风险境地，增加了并购后运营整合的难度。金融衍生工具支付从时间上将资金压力向后延迟，并给并购双方保存了一定的选择余地，但未定权益的不确定性在一定程度上增加了收购方资金管理的难度。我国企业并购过程中还存在一些特殊的支付方式，如承当债务式支付、无偿划转式支付、分期付款式支付和债转股式支付等。这些

23、支付方式具有较为浓厚的转轨经济特色，其特点为实际支付本钱量化难度大、本钱多元化、本钱延迟和本钱膨胀等，具体表现在:改制重组与运营整合需注入大量资金、运营本钱与管理费用过高、目标企业员工的安置本钱、资产剥离费用、或有负债与文化融合本钱等。由于这些支付方式的本钱难以量化，容易增加本钱控制的难度，加大并购后运营整合的风险。因此，每种支付方式都存在一定的风险，只是风险的表现形式有所不同，收购方支付方式的选择实质上是一个躲避和控制风险的过程。并购企业应根据企业自身的支付能力、风险承受能力和外部资本市场环境等因素加以判断。2.4企业并购运营整合阶段的财务风险企业风险产生于不确定性，造成这种不确定性的因素很

24、多，既有企业外部的原因也有企业部的原因，且不同的财务风险形成的具体原因也不尽一样。事实上引发企业财务风险的原因是多方面的，既有宏观的因素也有微观的因素；既有体制方面的问题，也有企业管理方面的问题。财务组织机制风险，并购企业在整合期间，由于相关企业的财务机构设置，财务职能，财务管理制度等因素的影响，财务收益与预期发生背离的可能性。并购企业理财风险在整合期间，需要对并购企业的资产，负债，盈利等财务状况按照协同效益最大化的原那么实施财务整合和科学监控，以实现企业并购的目的。并购企业理财风险指企业在整合期，由于财务运作缺陷和财务行为不当而遭受损失的可能性。财务行为人风险， 财务行为是指并购企业的财务管

25、理主体在财务岗位上特定职能活动。并购企业财务行为人风险，是指由于企业财务组织部管理主体因恶意或善意的财务失误，监控不力而造成的财务风险。财务风险的表现形式多种多样，企业中较为典型的表现主要有：获利能力低，经济效益差。具体表现为产品本钱费用高，毛利率低；资产收益水平差，投资回报率低。资金缺乏，缺乏偿债能力。具体表现为资金匾乏，负债过度；信用等级低，融资能力差。债务结构不合理。一般来讲企业的短期债务资金应当用于流动资产，应当与速动资产保持一致。经营能力不佳，不良资产比例大。具体表现为资产质量差，沉淀下来大量不良债权和“残次冷背存货，资产周转率低。第三章 企业并购财务风险的成因3.1企业价值评估风险

26、目标企业信息不对称企业价值评估风险是财务风险的主要原因。企业价值评估风险在于信息不对称，缺乏对并购市场环境的相关分析。并购双方企业信息不对称主要表现为两个方面：一是不对称发生的时间；二是不对称信息的容。从不对称发生的时间上看有事前不对称和事后不对称，事前不对称导致逆向选择行为，事后不对称导致道德风险；从不对称发生的容上看有行动不对称和知识不对称，行动不对称导致隐藏行动，知识不对称导致隐藏知识。企业价值评估风险，包括对自身企业价值和目标企业价值的评估风险。能否准确的判断出企业自身是否有足够的能力去实施并购，其是企业并购前所要做出的最重要的决策。同时，做出该决策也相应的伴随一些风险，主要表现为有些

27、企业并没有充分的挖掘出企业自身的潜力或者企业往往过高的自目估计企业自身的实力。近几年，我国因自目夸张自我并购能力而产生的风险屡见不鲜。3.2企业融资风险资本市场不健全，融资渠道狭窄企业在并购过程中，并购企业不仅在收购目标企业时需要大量的资金，在收购目标企业后期为了其能支撑企业并购后的安稳营运，同时还需要大量的资金来作为开展投资基金，所以并购企业并购后需要大量的资金。但是企业的资金来源除了少量的企业自有资金外，最主要的资金源就是融资。我国由于资本市场处于开展阶段，发育还不够健全，所以在企业并购中银行等中介机构小能充分而有效的发挥其应有的作用。不仅如此，其还可能带来较大的融资风险。融资，主要包括外

28、部融资和部融资，在我国的企业并购案例中，大局部主要以外部融资作为企业的主要融资方式。不同的融资方式将对企业的资本结构产生不同的但都是重大的影响，大概分为以下几类。1债务性融资风险 债务融资的优点是在资金本钱低的同时能够带来财务杠杆利益和节税利益，但是资本结构会因债务性融资其过高的负债而恶化，从而引起较高的偿债风险同时，由于我国关于企业债券融资方面政策较多，审批严格，导致我国通过发行企业债券融资较为困难，企业发行债券一般都是为筹集企业固定资产投资资金，专款专用。然而，如果企业想通过银行贷款来融资，银行那么没有专门的企业并购相关的信贷项目。并且，企业并购的过程繁杂风险较大，没有谁会担保会在企业并购

29、后与时带来充裕的现金流，继续向里自目的投资，只会逐步加剧还贷的压力。企业并购后，两家企业的资源整合到一起的同时，两家企业的债务风险也相应的叠加到了一起。因此，进一步的加大了债务风险2权益融资风险 虽然权益融资可以迅速筹到大量资金，与此同时并购企业大股东可能会因为企业的股权结构改变而出现丧失控股权的风险。通过股票和其他股权融资筹集资金的优点是，在快速筹集资金的同时不仅需要归还股息，而且资本风险小，没有利润也可以不分红。但是，在我国针对股票融资方面要求比拟严，企业必须满足各项政策指标才能申请。企业小断努力实现权益融资的政策目标的过程中，经历了几年甚至早已经丧失了并购的良机。与此同时，大股东的控股权

30、也会被股票融资所稀释，因为股票融资会改变企业的股权结构。3混合性证券融资 混合性证券融资是指权益性融资和债务双重特征的长期融资方式。混合性融资通常包括可转换优先股、可转换债券。企业发行可转换债券融资，企业行使转换权会使股权分散，然而企业小能自主调整资本结构，如果企业放弃行使权那么会企业陷入再融资的财务风险。虽然企业可以通过发行可转换优先股以此使用较低的股息率，但是与此同时也会使公司面临财务负担增加和资金取得减少的风险。3.3企业支付风险支付结构不合理 企业并购时的股权稀释以与资金流动等有关的并购时资金的使用风险是并购时支付风险的主要方面。支付风险与债务风险、融资风险有着密切的相关性。股权支付、

31、现金支付、混合支付和杠杆收购是企业并购时主要四种支付方式。其风险主要表现在选择股权支付时产生的股权稀释风险、现金支付时的现金支付的工具选择与使用小，导致的资金流动性风险和债务风险、选择混合支付的税务风险，汇率风险、杠杆收购的偿债风险。虽然选择小同支付方式带来的支付风险相应的有所不同，但其最终表现为企业现金支付过多以与支付的结构不合理而导致企业在并购的整个营运过程资金压力过大，财务风险小断增加，影响并购的成功时机。3.4企业整合阶段的财务风险部控制不完善 企业并购双方在经历了谈判，对抗与合作两个阶段后，到第三阶段即并购后战略整合阶段，并购工作在形式上已经完成，新的企业开场运转。然而，这不意味着并

32、购完毕了，并购后形成的新企业还会面临财务风险，主要包括以下几种：1财务组织机制风险：一是财务组织机构设置不当，并购企业在并购后应立即调整财务机构。由于企业间财务管理模式的差异，整合期间财务机构的设置如果不能适应并购企业的实际需要，如财务机构重置，人员超编，控制不力等，就会导致企业财务风险。二是财务职能，职责划分不清。财务职能一般可划分为并购企业的日常财务管理职能，资产运用的经营职能，本钱控制的监视职能，企业效益的评价职能和决策的参谋职能。企业财务职责围划分不合理，会严重影响并购企业的经营战略和财务管理目标的贯彻和落实。三是财务制度不健全，并购企业的财务制度是企业并购成败的关键因素之一。合理和完

33、善的财务制度，是并购企业财务管理工作正常进展的前提，是巩固和稳定企业组织结构的根底。2并购企业理财风险：首先一直并购企业缺乏科学的企业战略和经营策略，从而导致职责不明，职能不清，效率低下。其次并购企业应收账款居高不下，坏账损失大大增加，三是并购企业为了扩大市场 销售，提高产品的市场占有率，在社会总供应大于总需求的宏观环境下，采用赊销方式，因购置方拖欠货款，致使企业流动资金短缺，坏账增加。四是并购企业经营管理不善，盈利能力差，营运本钱大幅度提高。例如：原材料采购不与时，不透明，灰色支出加大；仓储不科学，库存费用加大；产品营销冲突，销售本钱增加；产品质量控制不力；并购资金周转不灵等。3财务行为人风

34、险：它分为2种行为，一是恶意的财务行为。恶意的财务行为即财务腐败，是指并购企业的财务行为人为获得非契约利益，明知道或应该知道自己的行为会给企业带来财务风险，仍然利用职权或专有信息，牟取非法利益的行为，如行贿受贿，侵占共有财产，幕交易，权利交易，携款外逃，以次充好，截留侵吞公款，私设小金库等，二是善意的财务行为。善意的财务行为是指并购企业的财务行为人由于无知或过于自信而给企业造成财务风险和财务危机的行为，如盲目投资，筹款不力，独断专行，官僚主义等第四章 企业并购财务风险的控制防4.1企业价值评估风险的防正确理解目标企业价值评估的容控制目标企业价值评估风险，正确理解目标企业价值评估的容，即目标企业

35、价值应由两局部构成，一是目标企业的独立价值;二是并购产生的协同价值，包括并购现实资产协同效应增加的价值与实物期权带来的战略性价值。对目标企业价值评估应该是对这两局部容进展的价值评估; 改善信息不对称状况高质量的并购信息是目标企业价值评估得以顺利进展的首要条件，要充分重视并购中的尽职调查，对目标企业的产业环境、营运状况(包括资产管理效率、充裕人员与产品市场占有率等)展开详尽的调查，对其财务报表信息与其所反映的财务状况和经营能力进展全而分析，尤其要关注和调查重大债权债务、或有负债、关联交易与表外融资与表外资源等;此外，并购企业还可考虑利用保证条款和潜在债务保证金条款控制因信息不对称产生的价值评估风

36、险。4.2企业并购融资风险的防拓宽并购融资渠道和方式在现有融资渠道的根底上，我国企业应拓宽并购融资渠道和方式，可以考虑与海外或国其他单位在业务上合作，共同出资收购标企业，还可以考虑利用有形资产进展产权嫁接融资，即并购公司将自己拥有的机器设备、厂房、生产线、部门等嫁接于目标公司，成为目标公司的一局部，获得相应的股权以实现对目标公司的控制。优化融资结构，降低资本本钱在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还应优化融资结构以躲避融资风险。并购企业要在充分权衡不同融资渠道和融资方式优势与风险的根底上，合理确定自有资本、权益资本和债务资本的比例，在此框架下，再对债务资本组成与其期限结构进展分析，将企业未来的现

37、金流入和偿付债务等现金流出按期限进展组合匹配，找出企业未来资金的流动性薄弱点，然后对长期负债和短期负债的期限、数额结构进展调整。在确定融资渠道和期限结构的同时，并购企业也要合理规划并购融资的资本本钱。既要将自有资本、权益资本和债务资本的筹资本钱进展比拟，也要对三者分别分析其边际收益和边际本钱_并进一步根据金融市场变化趋势_运用金融工程技术，通过融资方案专业设计，不断降低融资本钱。4.3企业并购支付风险的防随着市场经济的开展，混合支付方式呈上升趋势。混合支付方式是指并购方以现金、股票等多种支付工具，向被并购方股东支付并购价格的一种支付方式。严格制定并购资金需要量与支出预算并购企业在实施并购活动之

38、前，应对并购各环节的资金需求进展周密预测与核算，并据此制订详尽的预算。以预算为依据，并购企业还应依据并购资金的支付时间确定并购资金支付程序和支付数量，并据此制订并购资金支付预算。这样做可以帮助企业合理安排资金使用，降低财务风险，保证并购活动和企业生产经营的顺利进展。改良支付方式，降低支付风险并购方在选择支付方式时可以充分考虑以下方式，以降低支付风险：一是股权支付方式。在全流通之后，换股并购不再因为股份流动性的差异受限，可以灵活运用到上市公司之间、上市公司与非上市公司之间。股权支付方式除公司之间直接以股份按照一定的比例进展互换外，定向增发加换股、回购加换股等方式都是可行的手法。并购估价将主要依据

39、证券市场价格，而不再是净资产。采用换股收购能防止大量的现金流动压力以与对后续重核所带来的资金压力，而收购方能享受延期纳税和低税率的优惠，还可使并购双方共同承当股价下降风险。二是可转换债券支付方式。可转换债券为上市公司提供了一种以高于当期股价的价格发行普通股的支付工具，具有债券的平安性和股票可使本金增值的双重性质。可根据二级市场的预期波动以与根本的财务指标灵活运用可转换债券，在其递增利率、初始转股价的溢价比例、转股价格的修正条款、赎回、回售以与利率补偿或按浮动利率补偿等方面进展灵活设计，降低并购的财务风险。三是权证方式。上市公司采用二级市场竞价收购或要约收购加上权证的支付方式具有融资本钱相对较低

40、、躲避风险的优点。对于拟收购上市公司的收购方而言，可发行目标公司的备兑权证来取得资金。由于权证允许持有人有权利但无义务以约定价格在约定时间购置或者出售约定数量标的资产的有价证券，因此并不会在发行权证之初就改变上市公司的股本结构和股东结构。上市公司可结合并购进程和并购本钱收益预测，灵活运用该支付方式。四是混合支付方式。并购中将假设干种支付方式组合在一起，综合其长处，克制其短处，这些支付工具不仅包括上述的现金和股票，还包括公司债券、优先股、认股权证和可转化债券，等多种形式。使用混合支付方式将是股改后并购市场财务方式的开展趋势。减少现金支出，降低流动性风险为降低并购过程中的流动性风险，并购企业可以采

41、取一些灵活的并购方式减少现金支出。一是效益补偿式并购。并购企业收购时，对于目标企业资产超过负债的余额，不马上支付现金，而是与对方达成协议，用并购后企业实现的利润按协议基数和年限进展清偿。二是先破产后并购。并购企业在目标企业宣布破产后再与破产企业清算组订立收购协议，以承当法院裁定的破产企业债务的方式并购目标企业。这一方式既防止了潜在的债务风险，又减轻了现金支出负担。三是背债控股并购。我国现行商业银行法规定，信贷资金不得用于股权性投资，针对这一限制，在目标企业债务主要来自于银行贷款且无力归还时，并购企业可与银行达成协议，以承当目标企业银行债务的方式进展并购。从而绕开这一限制，减少现金支出。四是拆股

42、分红式并购。并购企业不直接购置目标企业资产，而是与其所有者或主管机构协商，以入股形式将其净资产并人并购企业中去，并分取红利。既可缓解并购企业资金缺乏的问题，义可加快目标企业公司化改造进程。4.4企业并购运营整合阶段财务风险的防 企业在并购整合过程中是充满风险的，防和控制风险，特别是整合期的财务风险，是并购企业亟需解决的重大问题。企业并购成功与否不仅依靠被并购企业创造价值的能力，而且在很大程度上取决于整合期的风险防。许多企业并购之所以失败，主要原因就是并购后未能实现有效，迅速地整合。财务整合失败是引起并购失败的主要原因之一。这一时期财务风险防的要点就是加强财务整合，主要从以下几个方面着手：财务组

43、织机制风险的防财务制度体系整合是保证并购后企业有效运行的关键。在财务制度体系整合时，并购方应向被并购企业委派财务负责人，以便更好的执行并购方财务资金管理制度，移植并购方的管理模式。会计核算体系的整合是统一财务制度体系的具体保证，也是并购企业与时，准确地获得被并购企业信息的重要评价口径的根底。账簿形式，凭证管理，会计科目等与并购企业必须统一，以利于运营业务的整合。信息整合是企业协同开展的需要，是指将财务工作于经营部门等非财务部门的工作通过企业的信息平台进展结合，共享信息，在实现企业目标的过程中形成合力，共同提高企业绩效。并购企业理财风险的防并购后的企业要实现资源优化配置，必须剥离低效率的资产，提

44、高资产效率和资产质量。对于资产的整合，并购方要结合自身的开展战略，对资产进展吸收或剥离操作。首先将资金管理纳入全面预算管理体系，通过与项目预算和责任中心预算相结合的资金预算，可以实现对资金需求较准确的预测与动态调度，从而降低资金本钱，提高资金使用率。同时，并购后并购双方可能接收目标公司的债务。如果债务额增加，企业财务状况将会恶化，财务风险随之增大，对此必须通过优化资本结构来改善财务状况，增强企业偿债能力。最后，需要加强资金管理，降低资金本钱，减少筹集风险。有序的，有计划的讲企业资产进展最大程度的变现，将损失降到最小，保护企业，债权人和员工的利益。企业行为人风险的防企业应树立以人为本的观念。一方

45、面补充资深的财务人员到企业来，另一方面必须加强企业现有的财务人员专业培训，提高其综合素质。明确决策人员和执行人员与会计人员，经办人员与保管人员之间的职责权限和工作程序。加强企业全体财务人员的业务素质。由于财务人员直接接触到企业的命脉部门，即企业的财务部门。加强财务工作人员的根本专业素养，培养财务工作团队的工作强化意识，招募一些高素质财务管理人员，同时开展必要的财务业务技能培训工作等，都能较好的提升工作人员素质，风险管理意识。 合理的职能规划与考核奖惩约束机制的设置。企业除了健全必要的财务规机制，财务部控制机制，以与各项规章制度等，还要设置好岗位结构的具体划分，尤其是在财务部门应当明确划分好不相

46、容岗位之间人员只能，职责别离，做到明确分工，权，责，利有机结合。 并购后的企业应该根据双方的实际情况将这些指标体系整合后，在企业推广。完毕语 本文首先研究分为潜在的金融兼并和收购，提出预防措施，以便在通过兼并和收购的成长开展过程中实现尽可能防止在中国企业可能出现的金融风险。我相信，随着经济体制改革的深入开展，资本市场的成熟，中国企业将获得更大的开展，中国的企业也将因此而更加成熟，增加金融风险，兼并和收购等风险的能力，以之于应对国际并购浪潮冲击。参考文献1 共荣,艾志群.论企业并购的财务风险J.财经理论与实践,2002,23(2):69-71.2 董纪昌,马慧.家电行业并购的财务风险预警研究J.

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