公司治理与资本结构问题研究(1)

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1、编号：时间：2021年x月x日书山有路勤为径，学海无涯苦作舟页码：第49页 共49页专业硕士学位论文THESIS OF PROFESSIONAL MASTER DEGREE论文题目： 公司治理与资本结构问题研究 （英文）： The Study of Company Administration and Capital Structure 作 者： 张彩庆 指导教师： 宋 常 2004年 11月 11日论文题目：（中文）公司治理与资本结构问题研究 （外文）The Study of Company Administration and Capital Structure 所在院、系、所 ： 商学院

2、专 业 名 称： 会计学指 导 教 师姓 名、职 称 ： 宋常论 文 主 题 词 ： 公司治理；资本结构学 习 期 限 ： 2000年 9 月至 2005 年 9 月论文提交时间： 2004年11月独 创 性 声 明本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，以不包含为获得中国人民大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献已在论文中作了明确地说明并表示了谢意。 签名：张彩庆 日期：2004.11.11关于论文使用授权的说明本人完

3、全了解中国人民大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。签名：张彩庆 导师签名：宋常 日期：2004.11.11中国人民大学硕士学位论文摘要（中外文合订）论文题目： （中文） 公司治理与资本结构问题研究 （英文）The Study of Company administration and Capital Structure作 者： 张彩庆 指导教师： 宋常 摘要 公司治理与资本结构是企业理论和实践中两个至关重要的问题。我国加入WTO以后，在经济更加开放、逐渐与国际经济全

4、面接轨的形势下，经济体制改革将进入一个新的阶段。在这一新阶段，改善公司治理不仅是我国各类所有类型企业提高竞争力的现实需要，也是我国能够顺利完成经济转轨、全面建设小康社会的必然选择。公司治理的进一步改革需要有效的理论指导和政策建议，本文试图从理论和实践两个方面顺应这一改革的需要。本文的基本思路是通过构建公司治理理论体系和资本结构理论体系，在系统研究公司治理与资本结构关系的基础上，比较国外公司治理模式，根据有效的公司治理模式，并结合我国公司治理的现状，对我国公司治理的改进提出了笔者的若干意见建议。全文共分为四个部分，其主要想法和观点可简要陈述如下：第一部分，主要探讨了公司治理的涵义、公司治理的相关

5、概念、公司治理研究问题的起因、公司治理的基本理论四个方面的内容。首先，公司治理是一个内涵非常丰富的概念，对于公司治理可以从各种角度去理解。从静态上看，公司治理表现为一种结构和关系，从动态上看，则表现为一个过程和机制。其次，为了进一步研究公司治理问题，解释了与公司治理相关的概念，包括公司治理系统、公司治理模式、公司治理机制、公司治理结构、公司治理主体、公司治理客体、公司治理边界、公司治理成本与效益、公司治理效率。在公司治理的起因研究中，指出机构投资者的兴起、股东参与意识的提高、前所未有的大规模的公司欺诈和公司倒闭案件的增多、经理人员的报酬的大幅上升引起了股东和社会的不满、转型经济国家出现了严重的

6、“ 内部人控制”问题、随着经济全球化和经济自由化的发展兼并收购对利益相关者的损害，以上诸多方面引起对公司治理理论的研究。最后，介绍了公司治理的三种基本理论，即金融模式论、市场短视论、利益相关者论。第二部分，阐述了资本结构理论。从二十世纪50年代的MM定理到70年代平衡论、再到80年代非对称信息论的引入，极大拓宽了资本结构领域的研究视野。资本结构理论表明，公司融资和法人机制是紧密联系在一起的，债务和股权不应仅仅被看作是可替代的融资工具，而且还应该被看作是可替代的治理结构，有效的法人治理结构的形成，要以有效的资本结构为前提。融资方式的选择决定企业的资本结构，从而影响公司治理机制，最终影响公司市场价

7、值。因此，企业在安排资本结构时不仅要考虑到资本成本、杠杆比例、税收影响和资金运用安排方面的影响，还要从公司治理的角度出发来安排公司的资本结构。第三部分，通过分析公司治理与资本结构的关系、国外公司治理模式的比较，提出了有效的公司治理模式，从而为我国如何积极借鉴西方发达国家公司治理结构的成功经验，设计出符合我国国情的公司治理结构模式提供了参考。公司治理与资本结构相互影响，在既定的制度框架下，资本结构是公司治理的基础和依据，而公司治理结构是资本结构的体现和反映。资本结构的选择很大程度上决定着公司治理模式的选择、决定着公司治理效率的高低，而资本结构又受到融资方式的影响，融资方式又受到外部金融环境、金融

8、政策、金融市场的影响。资本结构是公司治理结构最重要的一个方面，资本结构可通过股权和债权的治理效应的发挥协调出资人与经营者之间、出资人内部股东与债权人之间的利益和行为。首先分析了负债与公司治理激励机制与约束机制的关系。负债能够激励经营者多努力工作少个人享受，并做出更好的投资决策，从而降低由于所有权与控制权分离而产生的代理成本。负债还可以约束经营者随意支配现金的行为，从而抑制过度投资、盲目扩张行为，在一定程度上也能降低代理成本。其次，根据股权结构的二个特征分析了股东身份及股权集中度对公司治理效应的影响。并得出了对公司治理产生良好治理效应的股权结构所具有的条件应该是适度股权集中、持股者身份明确。同时

9、，本文从实证的角度在股权静态结构与公司业绩的研究中得出了同样的结论，即有一定集中度、有相对控股股东，并且有其他大股东存在的股权结构能使公司的绩效趋于最大。不同类型的股东在公司治理结构中发挥的作用是状态依存的，股权结构的多元化对公司业绩的正面影响取决于行业的竞争性。在提高行业竞争性的基础上，通过适当减持国有股比例，提高法人股和流通股的比例，将能改善公司的治理结构。就模式部分而言，英美模式中资本市场对企业具有较大的约束作用，英美模式的众多小股东可以通过市场机制来行使自己的监督权和实现利益最大化。这种通过外部市场对公司进行控制的治理结构模式能够优化资源配置，使股东受益，有利于经济的发展。但这种模式也

10、易导致经营者的短期行为和对经营者的监控失效的弊病。日德模式相对集中的所有权结构有助于对经理人的监督和激励，但缺乏竞争的市场环境和来自市场的监督控制。这两种模式各有长短，在模式发展的过程中，这两种模式在各取所长，出现了同化的趋势。根据上述理论研究和实践总结，提出了有效的公司治理模式。阐述了有效公司治理模式的设计原则和及公司治理模式有效性的评价。第四部分，对策研究部分。首先对我国公司治理的现状进行的探讨，提出我国的股权结构与控制权市场最终导致了我国股权结构不合理、股东权利残缺、内部人控制加剧代理问题、内部治理机构失灵、缺乏代理权竞争与经理人员约束机制、外部市场机制欠缺。根据有效的公司治理模式，基于

11、对我国公司治理现状的研究，从内部公司治理和外部公司治理角度提出了改进我国公司治理模式的几点建议。在内部公司治理方面，主要从董事会、监事会、股东大会功能及激励机制改进方面提出了建议；在外部公司治理方面，主要从法律、政府、市场培育几方面为营造公司治理的外部竞争环境提出了几点意见。ABSTRACTCompany administration and capital structure are two crucial issues for an enterprise in both theory and practice. Since China entered into the WTO and op

12、ened up further to the outside world, its economy has gradually integrated itself with the international economy in an all- round way. Under these circumstances, Chinas economic system reform will enter a new stage. At this stage, improving company administration will not only be a practical need fo

13、r all Chinese enterprises to raise their competition, but will also be an unavoidable choice for China to accomplish its economic switch-over and build a well-off society. Effective theoretic guidance and policy advices will be required in improving company administration.The basic thinking line of

14、this paper is that the author makes several suggestions for the improvement of Chinas company administration through building-up systems of company administration theory and capital structure theory, comparing with foreign administration model on the basis of systematic study of the relations betwee

15、n company administration and capital structure, relying on effective company administration model and combining the reality of Chinas company administration. The whole paper is divided into four parts and its main viewpoints can be explained briefly as follows:Part OneThe author mainly discussed fou

16、r things in this part: the meaning, the related concepts, the cause and the basic theory of company administration. Firstly, company administration is a concept of rich implications and one may look at it from different angles. From static analysis, company administration displays itself as a kind o

17、f structure and relation, but from dynamic analysis, as a process and system. Secondly, to further study the company administration, the paper explained the concepts on company administration including company administering system, company administering mode, company administering mechanism, company

18、 administering structure, company administering subject & object, company administering boundary, company administering cost & benefits and company administering efficiency. As for the study of the cause of company administration, the author points out the spring-up of the institution investors, the

19、 enhanced sense of participation among the stockholders, the unprecedented large-scale company frauds and bankruptcies, the dissatisfaction of the stockholders and society as a whole caused by the big income rise of the managerial staffs, the problem of “being controlled by the inner-circle” propped

20、 up in the economic shift-over and the losses suffered by those with interests connected to company annexations as economic internationalization and liberalization develops. It is the abovementioned phenomena that give rise to the study of company administration theory. Finally, the paper presented

21、the three basic theories of company administration, that is, the theory of financing mode, the theory of market myopia, and the theory of relevant benefit.Part TwoThe theory of capital structure is explained by the author here. From the MM theorem of the 50s in the 20th century to the theory of bala

22、nce of the 70s, and further to the introduction of the theory of non-symmetric information, the view in the field of capital structure study has been greatly broadened. The capital structure theory shows that the financing of a company is closed linked with the mechanism of the legal entity. Debts a

23、nd stock rights should not only be regarded as a substitutable financing tool, but also as a replaceable administer structure. An effective capital structure is the prerequisite for the forming of an effective legal entity administering structure. The choice of financing methods decides the capital

24、structure of an enterprise, thus effecting the companys administering structure and market value in the end. Therefore, while laying out capital structure, an enterprise should not only concern its capital cost, lever ratio, taxation impact or financial operation effect, but also arrange its capital

25、 formation from the angle of company administration. Part threeIn this part, by analyzing the relations between company administration and capital structure and comparing the administering pattern of foreign companies, the author gives out an effective model to administer a company. Therefore, provi

26、des a reference for our country to actively draw on the successful experiences of the company administration structure of the advanced Western countries and draw up a company administering structure pattern suitable for Chinas special situation.Corporation administration has a direct bearing on capi

27、tal structure and vice versa. Within the established system framework, capital structure is the basis for corporation administration and the corporation administering structure is the reflection of capital structure. The selection of corporation administering pattern and degree of corporation admini

28、stering efficiency depend largely on the selection of capital structure. However, capital structure is again influenced by financing methods and financing methods are influenced by external monitory conditions, policies and markets.Capital structure is the most important part in corporation administ

29、ering structure. It can coordinate the interests and behavior between the investors and business operators as well as between the investors internal shareholders and creditors through administering effects of the stock and credit rights. First of all, the author analyses the relations between debts

30、incurring and corporation administering mechanism of encouragement and restraints. Being in debt can encourage the operators to work harder, live simpler and make better investment decisions, thus lowering the cost of attorney resulted from the separation of ownership and the right of control. It ca

31、n also restrain the operators from random usage of money, thus constraining the acts of over investment and blind expansion, which can also reduce the attorney cost to some extend. Secondly, in accordance with the two characters of the stockownership structure, the author analyses the impacts of sha

32、reholder identity and the degree of concentration of stockownership on corporation administering effect. And the result drawn from this analysis is that an appropriate concentration of stockholders right and a clear identity of stockowners are conditions for a stockownership structure that produces

33、sound effects in corporation administration. Meanwhile, the author has come to the same conclusion in the study of static structure of stockownership and corporation business records from the angle of factual proof, i.e. a stockownership structure that has certain degree of concentration, a sharehol

34、der with relative control right and the presence of other big stockholders can maximize a corporations business results. The role played by different types of shareholders in the corporation administering structure is position-relying. The positive effects on business records by a pluralistic stocko

35、wnership structure are decided by the industrial competitiveness. Based on increased industrial competitiveness, by properly reducing the proportion of the state-owned stocks and enlarge that of the circulating stocks and shares held by the legal entities, a corporation can improve its administering

36、 structure.As for the patterns, capital market plays a greater role in restraining corporations in the Anglo-American pattern in which a host of small shareholders can, through market mechanism, use their rights of supervision and maximize their economic benefits. This administering structure patter

37、n of controlling corporations through external markets can optimize the distribution of resources and be beneficial to shareholders as well as economic development as a whole. But this model can lead to short-term activities by the operators and lack of supervision over them. The comparatively conce

38、ntrated stockownership structure of the Japan-German pattern is helpful to corporations in supervising and encouraging their managerial staffs, but lacks of competition and regulation from the market. Both patterns have strong and weak points, and they are learning from each other. There appears a t

39、endency of assimilation between the two in the process of pattern development. On the basis of the abovementioned theoretic study as well as conclusions drawn from practices, the author brings forward an effective corporation administering model, explains the design principles of this model and comm

40、ents on its effectiveness.Part FourCounter-measure study. The author examines the reality of our corporation administration first, pointing out that Chinas stockownership structure and controlling market has led to the irrationality of our stockownership structure and the disability of our sharehold

41、ers rights, to the growing attorney problems arisen from “being controlled by the inner circle”, to the breakdown of the internal administering mechanism and to the lack of competition in attorney rights, of restraining mechanism over managers and of external market mechanism.According to the effect

42、ive corporation administering pattern and based upon the studies of the realities of Chinas corporation administration, the author raises several suggestions for the improvement of our corporation administering pattern from the angle of both internal and external administration. In the internal side

43、, suggestions are concentrated on the improvement of the functions of the board of directors, the committee of supervisors and the stockholders meetings, and of the mechanism of encouragement. In the external side, they are chiefly on the creation of external competing environment for corporation ad

44、ministration by the law, government and market cultivation.目录一、 公司治理及其基本理论_1（一）公司治理的涵义_1 （二）公司治理的相关概念_4 （三）公司治理问题研究的起因_5 （四）公司治理的基本理论_7二、 资本结构及其基本理论_11（一） 资本结构的涵义_11（二） 资本结构基本理论沿革_11三、 公司治理与资本结构的关系分析_22（一） 负债的作用_22（二） 股权的影响_23四、 资本结构与融资方式的关系探讨_30（一） 持距型融资_30（二） 控制型融资_30五、 国外典型公司治理模式比较研究_32（一） 英美公司治理

45、模式_32（二） 日德公司治理模式_35（三） 模式比较的基本结构_37（四） 探析有效的公司治理模式_40六、 改进和完善我国公司治理的若干思考及政策建议_44（一） 我国公司治理的现状_44（二） 改进和完善公司治理的几点建议_46注释_55参考文献_56公司治理与资本结构问题研究张彩庆一、公司治理及其基本理论（一）公司治理的涵义 由于人们看问题的角度不同，对公司治理的界定也就有着诸多不同。 在美国公司治理研究发展的过程中有两篇主要的综述文献，在对不同时期的研究成果进行总结的基础上，分别给出了公司治理的定义。第一篇文章是科克伦（Phlip L.Cochran）和沃特克（Steven L.W

46、artick）在1988年发表的公司治理文献回顾。第二篇是安德烈施雷佛（Andrei Shleifer）和罗伯特维什尼（Robert Vishny）于1997年发表的公司治理调查。 科克伦（Phlip L.Cochran）和沃特克（Steven L.Wartick）在1988年发表的公司治理文献回顾一文中指出：“公司治理问题包括在高级管理层、股东、董事会和其他的利益相关者的相互作用中产生的具体问题。构成公司治理问题核心的是：（1）谁从公司决策高级管理层和行动中受益；（2）谁应该从公司决策高级管理层的行动中受益，当在是什么和应该是什么之间存在不一致时，一个公司的治理的问题就会出现。” 安德烈施雷

47、佛（Andrei Shleifer）和罗伯特维什尼（Robert Vishny）于1997年发表的公司治理调查中总结到：“公司治理主要是解决确保企业的资金供应者能够得到其投资收益的问题。资金供应者如何才能使经理人返还其投资收益？他们如何避免经理人窃取他们提供的资金或将资金投资于劣质项目？企业资金供应者如何控制经理人？”他们认为公司治理是一种经济和法律制度，但同时又被政治因素所左右；当然，有时政治力量是出于善意去影响公司治理的，并可能得到良好效果。 经济合作与发展组织（OECD）（1999）在其相关文件中认为，公司治理是一种对工商业公司进行管理和控制的体系。狭义地看，它是公司董事会的结构和功能、

48、董事长与经理的权利和义务以及相应的聘选、激励与监督等方面的制度安排；广义地看，它关注公司的人力资源管理、收益分配与激励机制、财务制度、公司发展战略以及一切与公司高层管理控制有关的一系列制度设计。 在西方国家较有影响的英国卡伯里委员会（Cadbury Committee）主席卡伯里爵士（Sir Cadbury，1993）认为，公司治理是一个指导和控制公司的制度或过程。“公司治理结构包括董事及董事会的思维方式、理论和做法，它涉及的是董事会和股东、高层管理部门、决策者与审计员，以及其他利益相关者的关系，因此，公司治理是指对现代公司行使权力的过程，股东、高层管理部门、决策者与审计员以及其他的利益相关者

49、都影响公司治理结构，主要是影响通常称为但并不必然称为董事会的那种治理机构。”吴敬琏（1994）在现代公司与企业改革一书中指出：“所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之间形成一定的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托管；公司董事会是公司的最高决策机构，拥有对高级经理人员的聘用、奖惩以及解雇权；高级经理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围内经营企业。” 钱颖一（1995）认为，公司治理结构是一种制度安排，用以支配若干在公司中有重大利害关系的团体投资者（股东和贷款人）、经理

50、人员、员工之间的关系，并从这种联盟中实现经济利益。公司治理结构包括：如何配置和行使控制权；如何监督和评价董事会、经理人员和员工；如何设计和实施激励机制等。一般而言，良好的公司治理结构能够利用这些制度安排的互补性质，并选择一种结构来减低代理成本。费方域（1996）对公司治理的含义进行了详尽论述，其观点也被广泛引用。首先他对公司治理的定义进行了归类，包括根据公司治理具体形式的定义（比如新帕尔格雷尔货币与金融大词典的“公司治理”条目）；根据公司治理制度功能的定义（比如牛津大学柯林梅耶教授的市场经济和过度经济的企业治理机制一文）；根据公司治理理论基础的定义（比如管家理论、代理理论、产权理论）；根据公司

51、治理基本问题的定义（比如菲利普和史蒂文在1988年发表的公司治理文献回顾一文）；根据公司潜在冲突的定义等等。在归类分析之后，他认为公司治理的概念应该是一个知识体系，可以用一系列互为补充的判断来加以说明，包括公司治理的本质是一种合同关系；公司治理的功能是配置权责利；公司治理的起因在产权分离；公司治理的形式有多种多样等。 张维迎（1999）认为，公司治理结构就是这样一种解决股份公司内部各种代理问题的机制。它规定着企业内部不同要素所有者的关系，特别是通过显性和隐性的合同对剩余索取权和控制权进行分配，从而影响企业家和资本家的关系。 李维安等（2001）认为，公司治理是一个由主体和客体、边界和范围、机制

52、和功能、结构和形式等诸多因素构成的体系。公司治理主体是以股东为核心的诸多利益相关者，公司治理的客体由治理边界加以限定。公司治理机制包括激励机制、约束机制及决策机制，这些机制发挥作用的前提是存在合理的公司治理结构。公司治理结构包括内部治理与外部治理两个方面，内部治理是基于正式的制度安排，外部治理则建立在非正式的制度安排基础上。 从国内外学者的论述中可以看出，对于公司治理可以从各种角度去理解。公司治理是一个内涵非常丰富的概念，从静态上看，公司治理表现为一种结构和关系；从动态上看，则表现为一个过程和机制。而且随着对公司治理的进一步深入研究，还会赋予公司治理以新的含义。（二）公司治理的相关概念 为了进

53、一步对公司治理问题进行研究，有必要先了解与公司治理有关的概念。 公司治理系统：公司治理系统由以下两部分组成，（1）一套定义股东、经理人员、债权人、政府和其他利益相关者之间关系的游戏规则（比如对他们各自权利与责任的界定）；（2）一套有助于直接或间接执行这些规则的机制。其实，公司治理问题研究的内容就是如何构建有效的公司治理系统。 公司治理模式：由于历史、文化与具体制度环境的差异，导致了各国的公司治理系统有所区别。公司治理系统特征的外在化称为公司治理模式。比如，系统中的主导力量是谁？保护投资者权益的法制与人文环境如何？激励机制采取何种形式？等等。“公司治理模式”一词与“公司治理系统”的区别主要在于治

54、理系统所指的范围为一国之内，而治理模式则可能是通用的。 公司治理机制：公司治理机制（或手段）是用来对高级管理人员施压，以使他们有效地配置资源，为股东与利益相关者服务的各种措施，它包括股东大会、董事会、报酬计划、持股权合约、劳动力市场、公司控制权市场、破产机制等。 公司治理结构：公司治理结构本质上是指在公司法人财产的委托代理制下规范不同权利主体之间（指公司内部的股东大会、董事会、监事会、经理层等）权、责、利关系的一种制度安排，它包括各构成主体的权力来源、运用与限制，对决策制定的内部程序的定义，以及不同利益相关者在决策制定过程中的参与程度。公司治理结构会对公司外部的劳动力市场、资本市场、产品市场、

55、技术市场、国际化和国家制度的影响作出反应。责任与权利对等是构建公司治理结构中应坚持的最重要的原则。衡量公司治理结构有效性的唯一标准是看其是否能够实现公司内部的科学决策，是否有利于公司经营绩效的提高。 公司治理主体：公司治理主体是指通过治理机制（或手段）对治理客体施加影响的主动方，它包括股东、董事、监事、经理市场、公司控制权市场与利益相关者（或集团）等。 公司治理客体：公司治理客体是指被治理主体施加影响的受力方，主要指经理人员、董事与监事。在公司治理系统中，有些治理主体同时又是治理客体，比如董事和监事。 公司治理边界：治理边界指一个治理主体对治理客体施加影响的有效范围，比如：股东大会监控董事会与

56、监事会，董事会监控经理层，监事会监督董事会等。 公司治理的成本与收益：治理成本是指治理主体在进行治理活动中所发生的支出。它包括：（1）监督高级管理人员的成本，具体又包括收集公司经营状况等信息的成本、所有者之间交换信息并作出决策的成本以及作出的决策影响高级管理人员的成本。（2）集体决策的成本，它是由于不同所有者对于公司的目标以及达到目标的途径和手段存在不同认识而导致的成本；（3）内部人作出共谋决策的成本；（4）分担风险的成本。治理收益是指治理主体通过治理活动使公司科学化决策带来的收入抵减治理成本后的余额。 公司治理的效率：公司治理效率实际上是指公司治理系统的效率，这又包括公司内部治理的效率与外部

57、治理的效率两个方面，最佳的公司治理效率是指治理成本最小化同时治理收益最大化的状态。（三）公司治理问题研究的起因 公司治理（corporate governance）这一术语在20世纪80年代正式出现在英文文献中。20多年来，它不仅在理论研究中越来越重要，而且还成为了实务界关注的焦点。无论学者、企业家，还是监管机构、新闻媒体，都对公司治理表现出空前高涨的热情。1、机构投资者的兴起、股东参与意识的提高以及它们对公司治理的关注 20世纪80年代以来，股东进一步法人化和机构化的趋势使得英美国家股东高度分散化的情况发生了很大变化。由于资产规模大，持股比例高，机构投资者卖出股份（用脚投票）会导致市场的剧烈

58、震荡。所以机构投资者只有选择继续持有股票，作为战略投资进行长期投资，而长期持有股票就不能不对公司业绩的下滑做出反应，否则将进一步损害其利益。因此，机构投资者选择介入公司治理的决策成为逻辑上的必然结果。2、前所未有的大规模的公司欺诈和公司倒闭案件的增多，也是公司治理引起国际社会普遍关注的重要因素 80年代以来，英美国家不少著名的公司相继倒闭，有很多公司在倒闭的同时发现管理层侵吞股东财产。对如何制裁、预防和规范公司欺诈与公司倒闭事件，产生了世界上第一个公司治理委员会卡伯里委员会，发表了卡伯里报告。卡伯里报告是一个在现代公司治理运动中具有里程碑意义的文件。3、经理人员的报酬的大幅上升引起了股东和社会

59、的不满，引发了关于公司治理问题的争论 从投资者的角度看，一个公司高级管理人员报酬水平及组成，可以很好地说明该公司的治理有效程度。近些年来，人们普遍对经理人员与日俱增的高报酬感到不满，特别是经理人员的报酬并不总是与公司盈利的增长挂钩。 为了应对上述问题和弥补卡伯里报告的不足，英国相继出台了格林伯里报告、汉普尔报告。为了全面提升上市公司的治理标准，伦敦证券交易所还以卡伯里报告、格林伯里报告、汉普尔报告三个报告为基础，提出了一个对上市公司具有约束力的“超级准则”。4、转型经济国家出现了严重的“ 内部人控制”问题 前苏联、中国以及东欧国家在转轨过程中，在公司治理方面出现了许多问题。这些国家正试图将国有

60、企业进行公司化改造以解决企业的低效率问题。但在实践中发现，所引入的股票市场并不具有西方的公司控制权市场功能，西方发达国家的公司治理模式并不完全适用，在这些国家出现了严重的事实上的“内部人控制”现象。“内部人控制”的直接后果是企业所有者的利益遭到内部管理者的侵害，企业业绩不佳，容易引起人们对分配问题的不满而引发社会动荡，动摇改革的基础。所以在这些国家也掀起了对公司治理相关问题的讨论热潮，以寻求适合本国国情的公司治理模式。5、随着经济全球化和经济自由化的发展，兼并收购对利益相关者的损害，引起对公司控制权市场作用的怀疑与争论 20世纪80年代以来，全球的公司购并市场如火如荼地发展，涌现了敌意收购、杠杆收购和公司重组等大量兼并形式，这些兼并实际上代表了股东和所有者对经营者经营责任的追究。同时，经营者不愿将经营权拱手相让，采取了一系列的反接管防御措施，这些防御措施往往置股东的利益于不顾，损害了其他利益相关者的利益。因此，人们开始反思早期股东利益最大化的观点。这样，债权人、员工、供应商、客户、社会、政府等股东之外的利益相关者也开始广泛关注公司治理。学者们对于控制权市场的作用存在着不同的看法。正是由于对公司控制权市场的怀疑引发了大量关于股东权利、反接管措施合理性的争论，使得有关公司治理的理论在公司购并的框架下得到发展，而且在不断