着重风险管理的钟士

《着重风险管理的钟士》由会员分享，可在线阅读，更多相关《着重风险管理的钟士（70页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、第 6 章着重风险管理的钟士（一）一次失误带来的启示 1987年10月，使投资者难忘的日子，世界股灾，令到投资大众遭到巨额的损失，同一月份，保罗钟士经营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人震惊的62%的增长。钟士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，过去五年内每年都以三位数的增长率向前迈进！年中回落幅度甚为轻微。 钟士无论从事任何行业，都是杰出的人才，举例说，作为一个经纪，第二年的佣金收入即已超过一百万美元。1980年秋钟士加入纽约棉花期货市场，作为独立的出市买卖手，成绩惊人，不但赢得数以百万的暴利，而且在出市买卖的三年半时间之内，只有一个月曾经亏损，1984年以一千美元加入刁陀基金，四年之后

2、可以变成一万七千四百八十二美元。1987年10月之后，钟士停止接受新的资金，但无论如何，四年内的丰功伟绩令到财经界震动一时的英雄人物。 入市买卖的时候，钟士经常大声呼喊，但空闲时候，处处表现出谦谦君子的风度，兼且慈善为怀，捐出大量金钱，堪称现代的罗宾汉，乐于劫富济贫。 钟士与别不同的地方，在于一开始投机买卖便盈利，避免了辛酸的经验，但入行初期，成绩仍难免暴起暴跌，直至1979年棉花期货的一个重要的战役，令到钟士深深领会到了风险管理的重要性，懂得在作战期间，尽量减低可能蒙受的风险，成绩直线上升，可以取得非常出色而有稳定的盈利。时至今日，风险管理已经成为钟士入市买卖的首要课题，入市之前，钟士永不考

3、虑可以赢多少，只是关注风险有多少；入市之后，不论帐面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看待。因此钟士不但时刻注意每一盘口的风险，对于全盘买卖的表现也小心监管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，钟士极有可能立即将所有好仓淡仓全部平掉，减低风险。 钟士喜欢挂在嘴边的话：入市容易，出市难。当钟士炒卖不顺手的时候，可以预期他会逐步减低买卖的数量，直至成绩转好为止，如此这般。当钟士表现欠佳的时候，持有合约的数量自然也维持在最低水平，个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力避免出现两位数以上的亏损，暂时停止买卖在所不惜。总括一句话，投机买卖，主要注重防守，进攻居次，对于我国谚语：满招损，

4、谦受益，钟士也不敢或忘。（二）启蒙导师 钟士求学期间，无意中看到介绍理查丹尼士英雄事迹的文章，深受鼓动，体内投机细胞，因而蠢蠢欲动，丹尼士能人所不能，钟士也立志要在投机市场创出一番事业。问：丹尼士可以说是阁下的间接老师，但入行始末可否透露一下？答：丹尼士吸引我投入炒卖行业，1973年大学毕业之后，叔叔介绍我跟随杜立斯学习期货买卖的投机技巧。问：杜立斯是何许人也？答：是当年最大的棉花期货炒家，比如说棉花期货的未平仓合约共有三万张，杜立斯个人可能买卖三千张合约，大于其他任何炒家的数量，炒卖风采，令人叹为观止。问：杜先生主要是套期保值或者是纯粹投机买卖？答：百分之百投机买卖，杜立斯永远委托自己专用的

5、经纪买卖，因此市场其他人士可以清楚地知道他的盘口。问：其他炒家全部了解杜立斯持有好仓或者淡仓？答：完全清楚。问：对于杜先生的炒卖成绩没有造成不良的影响？答：绝对没有。问：理由何在？答：要升的始终会上升。要下跌的，拦也拦不住。问：阁下的启蒙导师。不介意公开自己的买卖盘口。你是否毫无保留地接受？答：我较为保守。尽量隐藏自己的买卖盘口。无论如何，有经验的出市代表，可以轻而易举地知道我落的买卖盘口。问：归根结底，你也认为隐藏盘口实际上无关重要？答：非也。举例说，我习惯以三百张合约作为买卖单位，但我会分开几个经纪落单。某甲经纪可能负责116张，而乙经纪则负责其余的184张。问：市势非人力可以扭转之外，杜

6、立斯对你可有其他的教诲？答：投机买卖是极具竞争性的行业，丝毫不可以放松。起落之间，情绪可能大受波动。问：可否将话题转为集中于买卖技巧方面？答：当你大手买卖的时候，要在市场容许你离场的时间及早脱身，而非等到你认为需要平仓的最后一刻落盘平仓。问：在最高价沽出或者最低价买入是否重要？答：刚刚相反。杜利斯认为在最高价或者最低价的成交量甚为稀疏，因此不要期望在市势的转折点可以大手买卖。问：请举实例。答：假设棉花上一个高价是56.80美元，在56.85聚集大量止损盘。而市场的买卖价是56.70买入，56.75卖出。遇到我刚需要买入平仓的时候，我会毫不考虑现在56.75买入一半，其余一半则等候突破新高时止损

7、。问：杜立斯是出色的棉花炒家，对阁下影响深远。可否举出一两点以资证明？答：杜先生认为当市势表面看来非常强劲，新高之后，再次创新高往往是沽空的大好机会。最坚固的时刻，也是脆弱的关头。问：相反走势理论值得重视。答：作为一位出色的投机者，相反走势理论是不可缺少的工具。（三）惊心动魄的战役问：在阁下的多年炒卖生涯当中，可有特别值得一提的战役。答：有，1979年的棉花市场，影响我一生。问：前因后果，请细说端详。答：当时我是期货经纪，持有四百张7月份棉花合约，高低价则维持在82至86美仙之间。每次期棉下跌至82美仙左右，我都会入市买入。某一天，棉花跌破底价之前，下面摆设的止损盘人尽皆知，因此我误以为自己已

8、经雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。问：决定再次买入多张合约？答：我刚在买卖圈子之外，勇猛的大叫：八十二点九十买入一百张， 以当时的成交量而言是一个极大的买入盘口。问：后果如何？答：持有最后现货的经纪奔跑而至：我沽出一百张。换言之，一口气便了断。问：一口价买入100张7月份棉花合约，有什么重大意义？答：意义深远，第一，对手强劲，做好准备交货，当时7月份棉花比10月份升水四美仙；第二，在82美仙至86美仙形成徘徊区域，将会向下突破， 度量下跌目标78美仙。问：阁下即时发现已经身陷险境？答：我意识到7月份棉花即将下跌至78美仙，而我将会成为陪葬品，当时手上好仓合约共有六百张，及一口价成交一百张

9、。问：你即时决定需要平仓？答：我决定要反手沽空。问：是否立即行动？答：事态严重，不得不立即处决，我通知经纪尽快沽空棉花合约，在六十秒之后，棉花市场宣布跌停板而我只可以沽出二百二十张合约。问：其余的好仓如何处理？答：次日棉花在此低开100点开出，我继续全力抛售，但沽出150张合约之后，棉花期货再次跌停。问：最后如何了断？答：当我沽出最后的好仓合约，改为少量淡仓时，价位已经比我发现入市错误的时候低了四美仙。问：阁下反应敏捷，仍然伤痕累累，此役究竟在何处出错？答：第一，投机市场不可逞英雄；第二，切莫过量买卖。以当时户口净值衡量，我不该一次买入600张棉花期货合约，该役我共输去资金约六至七成，意志大受

10、打击，几乎想脱离投机市场。（四）改变投机态度问：1979年棉花战役，另到你毕生难忘，当时你入行多久？答：三年半。问：战绩如何？答：颇为成功，大部分客户均有所斩获，由于生意额水涨船高，我是公司重要一员。问：若一开始即投资1万美元胜负如何？答：经过棉花战役仍有三倍的利润。问：换一句话说，直至棉花期货战役为止，你的长期信徒仍然属于胜利者。答：对，棉花一役实在太过惊心动魄，我情不自禁地责问自己：蠢蛋，为什么要孤注一掷，自寻苦果？问：塞翁失马，焉知非福，该役可有积极性意义？答：当然有，我开始明白纪律及资金管理的重要性。在半途而废的边缘，我下定决心，继续奋斗下去。问：买卖方式有何改进？答：尽量放松，从容应

11、付，买卖之余，不忘娱乐自己，买卖逆手的时候立即离场，入市正确继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。问：注码方面是否减少？答：不再过量投机，适可而止。问：心态方面，是否也有所改变？答：以前贪胜不知输，次役之后，入市之前赢多少已非重要的问题，首先要考虑的是危险有几多。 史惠加访问美国多位投机奇才，不约而同的对于止损盘都极为重视，认为止损盘是不可缺少的工具。下面是钟士的意见。问：入市之前，阁下是否一定事先知道在什么价位止损？答：心中摆下止损盘，一到价便立即平仓，义无反顾地平仓止损。问：一个单独买卖的部署可有定下最高冒险的界限？答：我喜欢通盘计算，因为所有买卖均互为因果，不可以独立处理。问：然而如

12、何控制炒卖的风险？答：每日早上，我都会以户口净值作为起点，尽量做到每日都有进帐，总而言之，上一日的收市价便是今日入货成本，因为，即使帐面利润可观，我仍然步步为营，小心翼翼地进行买卖。问：每日损益是否根据同一规则管理？答：风险管理是投机行业内重要课题，不容忽视。问：每月可以容许忍受的损失是多少？答：最多可以容忍损失10%，举例来说，7月份，已经输去6.5%的资金，我只容许再输去3.5%的资金，超过此一界限，自动停止买卖。问：换一句话说，你不愿意在一个月内见到两位数以上的赤字？答：绝对正确。问：无论如何，都不会破戒？答：矢志不渝。（五）小心驶得万年船 钟士过人之处，其中一点在于利用相反走势理论，在

13、市势的转折点买入或沽出，同一时间，每次买卖钟士均会摆设止损盘。因此在试图沽出的时候，经常出现下列情形，在高位沽出摆下止损盘，市价创下新高，止损平仓，再次沽空，再次止损，周而复始。对于上述情况，重视的处理原则，可以从下列访问纪录知悉。问：一个单独的买卖构思，你可以容许止损几次，才放弃继续摸顶的游戏？答：直至我改变初衷为止。问：注码方面，又如何处理？答：每次被止损之后，下次入市的注码自然减细。因此当买卖不顺手的时候，买卖全额逐渐缩细。问：表现最差劲的时候注码最细？答：对，否则难以保存实力。问：可有其他重要的买卖规则？答：永远不可加死码，输钱的时候，减低注码，赢钱时则不妨增加买卖数量。问：重要数据宣

14、布前夕，是否应大举入市？答：在我控制范围以外的时间，我不会贸然入市买卖，假如今日，宣布举足轻重的经济数据，局势未明朗之前，投入大量资金，实际类似赌博，智者不为也。问：持有输钱的合约，如何是好？答：如果感到不安，便是即时离场，离场之后神智清醒，有利于重新部署出击。 钟士投机买卖极为成功，多年战斗下来，累计利润极为可观，但对于每日买卖，仍然非常小心处理，丝毫不敢掉以轻心。钟士明了，投机买卖是长远的斗争，不可逞英雄，不可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的作战态度。只要你稍稍觉得自己英雄盖世，充满飘飘然的感觉，下一个战役便会令你一败涂地。打胜仗之后切莫因为自己预测准确而

15、不可一世，信心固然重要，但要防范因太过自信而误事。 钟士另外的重要买卖规则：一，在任何价位入市也不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应该继续持有合约；二，以上日的收市价作为今日的入市价位看待；三，投机买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击；四，每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心摆设止损盘，如此这般，可以控制风险；五，经过上述小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受人生；六，入市正确，固然可以顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计划，两者均不会造成困扰。 总而言之，经过多年成功的经验，钟士对于投机买卖，仍然不会踏入过分自信的陷阱，钟士说“相对于初入投机行业的时间，我觉得自

16、己的胆子越来越小，我知道在投机市场立足，长期性的如临深渊，如履薄冰的心情作战，是必要的”。（六）绝不缅怀过去问：据闻阁下每日均与各主要市场的炒家通电话，假如与该等出色炒家对立，可否感到不安？答：当然会，与赢家掰手腕，并非是赏心乐事，与出色的炒家闲谈，可以避免成为对头人。问：对于阁下入市策略，不会造成混乱的局面？答：绝无问题。问：假设你看淡石油后市，而七成以上出色的炒家则看好，如何处理？答：非常简单，可以耐心等待沽空的机会。举例说，直至上星期三，原有价位持续上升，由于我所认识最好的石油炒家继续看好，因此我按兵不动，然后市价突然停顿不前，而改为炒家表示暂时洗手不干，栽培合理好消息层出不穷，我知道抛

17、空的机会来临，便大手沽空。问：后果怎样？答：大获全胜。问：市面的投资顾问，你认为何人表现较为出色？答：马田史域及戴维斯柏澈特。问：柏澈特，美国波浪理论大师？答：对，柏澈特是最出色的机会主义者。问：何解？答：柏澈特的波浪理论分析市势，多年来预测准确。同时可利用波浪理论提供低风险高回报的入市机会。问：阁下炒卖成功，与波浪理论可曾拉上关系？答：波浪理论的入市方法，经常可以提供，较佳的风险报酬比率，是我炒卖成功的重要因素。问：阁下炒卖成绩辉煌，能人所不能，其他炒家极少能够达到你的级数，究竟成功与失败最重要的差别何在？答：我想最重要的一点，在于自己不缅怀过去，已经成为历史的事情绝不会困扰我将来继续作战的

18、决定。问：可否作进一步解释？答：举例说，三秒钟之前我入市决定证实是错误的，我会毫不犹豫地立即止损离场，然后，专心地研究下一步应该采取的行动。问：对于市场，不可以意气用事？答：要绝对冷血对待，不可带有任何感情。问：阁下说绝不缅怀过去，假如两日前你曾发表对某市场走势意见，会否影响你入市决定？答：市场千变万化，每次入市买卖必须以最新的形势小心分析衡量，以前所作的任何评论可以不理。问：换一句话说，对于以前作出的评论可以不理。答：对，这是我炒卖成功的重要因素。问：理由何在？答：可以避免太过于主观固执而误事，另一方面，海阔天空，任你飞翔，每日均小心翼翼地对未来发展作出慎密的估计，可以确保不会因疏忽而错失良

19、机。问：昨日之事不足以介怀，每一日都是新机会的挑战。答：分析正确。（七）神机妙算问：阁下管理的基金日益膨胀，金额太大是否造成困扰？答：以增长百分率衡量，自然难以要求继续以三位数的比率大步向前迈进。问：你已经不再接受新客户？答：不得不割爱，事实上很久以前我已不再接受新的资金。问：你曾担任经纪及基金人的角色，两者优劣点应该如何分析？答：我已经完全脱离赚取佣金的经纪行业，同时兼任经纪与基金经理，实际上存在利益的冲突。假设你同时岗位的工作，客户炒输了，你仍然得到佣金的收益，在这种情况下，工作的压力感较轻，但对于客户而言明显不公平。问：纯粹担任基金管理人，情况又如何？答：我必须炒赢，才可以得到报酬，万一

20、炒输了，不但花红没有着落，本人更赔上营业费用，明刀明枪完全靠真功夫创出一番天地。问：富于挑战性的工作？答：乐此不疲。问：阁下私人资金是否投入自己旗下管理的基金，对自己投信任的一票？答：个人资产净值的85%已经存放在我管理的基金之内，我相信世界上最安全的地方，同时，上述安排可以时刻提醒自己要步步为营，保守及坚固后防卫，为人为己两蒙其利。问：87年10月世界股灾，是灾难性的日子，一般投资者都谈虎色变，据悉当时阁下反获大利，请问其中奥妙？答：世界股市瀑泻的一个星期，是我投机生涯中最具有刺激性的时刻。问：将快乐建立在他人的痛苦之上？答：优胜劣汰，而且部署妥当不同应变计划，兵来将挡，足以应付不同形式的金

21、融恐慌。问：87年10月19日感觉如何？答：当时是星期一，我们清楚知道股市灾难性下跌情形与1929年股市暴跌前两日如出一辙，根据1929年的模式，我们准确地捕捉到该次股灾的机会，沽空期指而大获全胜。问：在什么时间平仓？答：就在股灾当天，1987年10月19日收市的时间。问：大部分盈利均来自抛空期指。答：非也，债券的利润也相当可观，在股灾发生当天，我们买入历来最大手笔的债券好仓，当日债券波幅极大，令到自己也开始怀疑买入债券是否安全的做法。问：结果如何？答：联邦储备局最后决定放松银根，债券狂升，令到我赢到漂亮的一仗。（八）授与受同样令人喜悦问：其他出名炒家，喜欢开班受徒，阁下曾否效法，将投机心得传

22、授于第二代？答：义不容辞。问：动机何在？答：我二十一岁时投身炒卖行列，幸得名师指点，得益非浅，因此内心感觉，应该将一技之长，传授给有缘份的人。问：成绩如何？答：部分成绩甚为突出，部分则未如理想。问：投机成败是否与天份有关？答：以前相信两者关系不大，但经过训练班的经验，我开始感到天分事实上非常重要。问：看来训练班令你感触良多。答：对，我知道自己最大的弱点在于过分乐观，包括以为可以轻而易举地令到他们也踏上成功之路。问：对于其他出入行的炒家，阁下可以提供什么忠告？答：不可只集中注意力去赢取金钱，如何保障手上财富其实更加重要。问：十年或者十五年以后，阁下是否会在投机圈子之内继续作战？答：除此之外，别无

23、其他更值得我留恋的挑战。第 7 章 不以报价机作为买卖基础的艾细高达（一）设计电脑买卖程式 艾西高达在金融业内名头并不响亮，投资大众对他认识的不多。举例说，第一位出现在投机智慧栏的马加斯清清楚楚的说明，自己最初由失败的投机者摇身一变成为出色的职业炒家，艾西高达的指点迷津功不可没。1970年初艾西高达在一间大型经纪行工作，自行设计及发展一套电脑买卖的程式系统，由于管理层的多番打扰，成绩未如理想。艾西高达对自己满怀信心决定自行创业，为自己炒卖，同时管理小量的基金，根据自己设计的电脑买卖程式系统作出买卖的决策。由72年到88年成绩超人，以其中一个户口为例，五千美元开始，至88年为止，增长超过2500

24、00%，如果将期间客户提款的数额拨出计算，增长率更高。艾西高达管理的基金长时间的高速成长，似乎尚无其他炒家可以与之比拟，史惠加访问马加斯的时候，马加斯大力推荐“你必须访问艾西高达，他不但是极出色的炒家，而且是极出色的思想家”。 艾西高达买卖的基础全部以电脑发出的讯息作为依据，报价机退避三舍。 艾西高达开始投机生涯，也难免尝尽酸甜苦辣，1960年末美国财政部停止出售白银，艾西高达认为此举将会导致白银价格上升，一心以为鸿福将至，开立期货户口，准备大展身手，在等候入市机会的时候，经受不住经纪的引诱，艾西高达沽空黄铜，结果最终以止损离场，金钱及信心同时惨受折磨。痛定思痛之余，精心等待买入白银的良机，可

25、惜购入白银之后，银价开始回头下跌，消息利好，而价格反而回顺，其实是投资市场常见的事情，但对于当时的艾西高达来说，自然造成惨痛的经验，入市后不久再次止损离场。市场的变幻莫测，令到艾西高达深感诧异，百无聊赖之际，理查唐志仁发表议论，认为电脑的买卖系统，纯粹以跟随大势趋势作出买卖的决定，就足以在投机市场上大派用处取得胜利。 艾西高达出身于麻省理工学院电子工程系，但对于投机心理学极有研究，心理学方面的研究成果，对于炒卖成功，艾西高达承认占有重要地位。艾西高达过人之处，尚包括观察入微，及反应敏捷。举例来说，史惠加习惯将手表拨快，避免迟到。艾西高达在接受访问期间，便问：“你将手表拨早若干时刻？”艾西高达给

26、人的感受：不但炒卖成绩出众，兼且已经寻获生活真正意义，天下海阔天空，任我飞翔。（二）英雄无用武之地 艾西高达首次与投机行业结下不解之缘，是在一间大型经纪行担任分析员，并且负责设计电脑买卖系统。由于艾西高达设计的电脑程式证实可行，经纪行通过数百名营业员向外界推销该套买卖程式，同时吸引数百万美元的资金，根据电脑讯息的指示进行买卖。在1970年代初期，几百万美元已经属于相当庞大的管理基金，可惜试验成绩并不理想，导致艾西高达毅然决定辞职，自行创业，理由甚为简单，管理阶层经常漠视电脑发出的买卖信号自作主张作出决策，结果便是炒得一团糟。下面举出一个典型的例子，糖价在五仙的价位，电脑分析系统发出买入讯号，管

27、理阶层认为不宜冒险进货，最好在糖价回吐二十点的时候才购入，期糖的价格义无反顾，头也不回地继续上升，决策层认为不宜进货，最好在糖价回吐二十点才加入战斗。价位仍然上升，苦无买入的机会，最后决定等候回吐五十点才是适合的入货时机，三番四次的错过上车的机会之后，糖价突破九仙大关，决策者这时反而认为牛市形成，机不可失，为管理基金购入期糖合约，结果期糖随即见顶回落，电脑接着发出沽出的讯号，决策同事再次视若无睹，自然一败涂地。全无纪律的买卖方式，令到英雄无用武之地，艾西高达除了自行创业之外，再无其他对策。问：阁下毅然辞去分析员的工作，除了因管理阶层多方阻挠，令到基金成绩未如理想之外，可有其他原因？答：有，管理

28、层希望我修改电脑买卖程式，以增加买卖的频率，赚取较多的佣金。问：修改程式，是否是艰巨的工作？答：易如反掌，但做的次数多，出错的机会也比较多，并非明智之举，若依照管理层的意愿去做，买卖成绩将会受到不良影响。问：公司明白你的苦衷吗？答：刚好相反，管理层坚持要修改程式。问：道不同不相与谋？答：为了对客户负责，我决定辞去分析员的工作，改任期货经纪，管理少量的户口。问：经纪生涯为期若干？答：前后不过两年，最后转任基金经理。问：为什么？答：担任经纪或多或少会为佣金着想，对客户来说，并不公平。担任基金经理，则纯粹靠真功夫创天下，要炒卖胜利才可以得到管理费及分红。问：仍以自己设计的电脑程式作为入市的根据？答：

29、对，但不断改良。问：管理基金的成绩，可否透露一二？答：实际成绩，我暂时不打算公开，但其中一个户口可以作为代表，在1972年以五千美元开始，16年后赚取一千五百万美元以上，如果按照历年来户主提取的款项计算在内，成绩更加理想。（三）天人合一问：阁下历年战绩非常突出，为何投资界的人士并无蜂拥而至要求加入？答：非也，我经常收到加入基金的要求，但我甚少接纳新的户口。问：生意道门，也拒绝不理？答：宾主之间的互相了解，才可能够合作愉快，因此对于要求加入的新客户，必须仔细调查，认为合适才接纳。问：审查的要点包括什么？答：主要是客户对管理基金的态度，事实上，经理与客户的关系异常微妙，倘若客户对于短期得失过于关注

30、，将会影响基金经理的表现。问：换言之，客户应该将眼光放在长期收益方面。答：对，如果客户能够充分支持我的买卖方式，以较长时间去衡量损益，可畅所欲为，自然事半功倍。问：开始时有多少客户参加？答：大约六至七个，当时是1970年初期。问：最初的一批客户，尚有多少继续宾主关系？答：四个。问：已经停止户口的损益如何？答：其中一个客户赢了一千五百万美元，感到心满意足，提款后自己买卖。另外一位客户取得一千万美元的利润后决定归隐，在海边的地方购置房产，享受田园之乐。问：什么帮助你设计第一套程式买卖系统？答：理查唐志仁的五日与二十日平均线交叉系统，及他的每周买卖制度，都是启发我的导师。事实上，今日小弟略有所成，唐

31、志仁功不可没。问：也就是说，以第一套电脑程式买卖系统的平均线作为设计的基础？答：对，以五日与二十日平均线交叉理论为主，略为经过修改，计算方式以EMA的办法处理。问：为何不用传统的方法计算？答：EMA的计算方法较为简便，出错的机会较低，第一套买卖系统以平均线为主，但每一个炒家都会拥有其独特的性格，因此，必须因材施教，将买卖策略加以修改。问：未作更改之前，阁下与原始的系统是否可以相辅相成？答：原来的买卖系统极为简单，但不容许作出越轨行为，因此经常出现个人的灵感与电脑的讯号互相矛盾的情形，令我感到非常困惑。问：最后终于以电脑讯号作为买卖的根据？答：经过修改的电脑程式买卖系统加入了杰出炒家的买卖规则，

32、足以信赖，与本人合作无间。（四）失败的经验问：多年投机生涯当中，可有某一年的成绩较为差劲？答：有，以1980年的表现最劣。问：道理何在？答：商品期货以大牛市告终，而我的好友心态一时未能扭转过来，经常在低位买入，及尝试持有好仓，面对一面倒向下的市势，成绩自然未如理想。问：在此之前欠缺大型熊市的经验？答：对，因此不得不以真金白银换取宝贵的教训。问：当时阁下的风险管理制度是否失去作用？答：实际上，电脑分析系统指示暂时离场，而我则坚持继续作战，同时不断去寻找市势的顶点或者底点，结果在过度抛售的情况下，持续下跌，令我投资损失不菲。问：最后如何了断？答：暂时停赛。问：对初入行的炒家，阁下可以提供什么忠告？

33、答：将投机资金交予出色炒家代为炒卖，同一时间选择自己喜欢的工作努力耕耘。问：阁下的买卖规则包括什么要点？答：第一，减低损失，尽早投降；第二，赢要赢到尽，有风驶尽帆；第三，减低入市注码；第四，遵守纪律；第五，在适当的时间修改买卖规则。问：阁下谈到一方面要遵守纪律，另一方面则需修改买卖规则，两者之间，如何能够共存？答：鱼与熊掌，必须兼得。问：在什么时间修订买卖戒条？答：大部分时间我都会遵守纪律，根据既定规则。问：可曾有难于跟随既定规则的买卖经验？答：遇到上述情况在没有应付方法的时候，便自动停赛放假去也，直至心情平静，可以循规蹈矩方再次投入战场。问：换言之，任何一个炒家，都不可能长期跟随既定的规则进

34、行买卖？答：第一，规则符合炒家的个性；第二，日久生厌，是人之常情，因此作为杰出的炒家，买卖规则必须不断改进，才能取得出色的战绩。问：从事投机买卖，勇气是否重要？答：非常重要。问：如何训练，才可能达到充满信心的阶段？答：透过默想，沉思作战方法；训练潜意识，发展潜能，日久有功，效力自然显示。问：说来容易，是否可以轻易训练成功？答：第一，要持之以恒；第二，必须认真从事。否则将会变成做白日梦，必须分清楚灵感与空想之间的分别。（五）趋势是你的朋友问：图表分析是否有助于投机买卖？答：炒卖成功，跟随趋势行事，是必要的条件。正确分析图表，有利于认清市场的趋势，一如滑浪风帆，图表分析可以协助你认清水流的倾向及特

35、点，顺势而行，无往不利。问：1987年的股灾，阁下战绩如何？答：股灾当日，有所得利，而且整个月计算，甚至一年总和，我都站在胜利的一方。问：股灾对于阁下，全无影响？答：月有阴晴圆缺，世事岂有完美，股灾当日，由于抛空了利率期货，略有亏损。问：跟随趋势买卖的炒家，87年股灾时表现如何？答：大部分应有所斩获，最低限度，应该已经平好仓，避过大灾难。认真依章办事的，则会抛空期指和股票大获全胜。问：近年职业炒家日渐增加，市场走势，会否因而出现转变。答：与五年或十年之前比较市场倾向，依然故我，并无本质上的变化。问：阁下管理的基金日趋庞大，买卖张数增加，是否造成不便？答：买卖张数较多，略有困扰，但如能得到能干的

36、经纪协助，实际上困难不大。问：能干的经纪，要具备什么条件？答：有经验，同时具备专业的态度，另一方面，与志同道合的炒家倾谈，也是有益及有建设性的事情。问：阁下战绩彪炳，卓然成家，对于市面其他顾问的意见，是否尚有兼顾？答：透过经纪报刊及经纪专递的消息，我对大部分了然于胸。问：根据该等意见入市可有斩获？答：大致来说，胜负均等，但部分专家有沾沾自喜的态度，可以断定将会惨败终场。问：投资通讯之类的刊物应该如何看待？答：出色的炒家，专责炒卖，妙笔生花的撰写通讯，各尽所能，各取所需。问：言下之意，可以不理。答：对。问：在决定入市买卖之前，其他炒家的意见，是否要加以考虑？答：完全不理，尤其是信心十足的意见，更

37、加没有参考价值。市场老手只会说：“看来机会甚高” 或类似判断，态度审慎，然而命中率甚高。问：在什么时候开始，阁下认为可以成为常胜将军？答：长远以来，我都在两个心理状态之下来回跳动。 第一，我战无不胜；第二，以往佳绩，幸运成分居多。每当我信心十足的时候，接着便会出现一连串的败仗，惨不堪言。问：中国谚语说：“满招损，谦受益”岂非大派用场？答：是我的座右铭，不敢或忘。（六）报价机可免则免问：对于通货膨胀、美元及黄金的长期走势，阁下看法如何？答：通货膨胀是新陈代谢的必然阶段，世界货币最终下场是一文不值，黄金将会成为储藏的对象。问：杰出的炒家，天分是否重要？答：一如出色的音乐家，或者运动员，天分是成功的

38、重要条件，天分与成功炒家合而为一，根本分不开。问：天分与勤恳两者孰重？答：难分难解。问：投资买卖与阁下的私人生活，如何配合？答：事实上两者已经混为一体，我的生活便是不停的投资买卖。问：阁下办公室之内，似乎并无报价机的踪影？答：设置报价机等于将老虎机设在写字台上，后果便是不停向老虎机奉献，直至山穷水尽。问：然则，又如何作出买卖的决定？答：每日收市后，取得价位资料，交由电脑分析，然后制定入市的策略。问：阁下炒卖成功，市场分析及心理分析，两者重要性如何衡量？答：心理分析是推动工作热忱，提高市势分析的素质的辅助行动，可以说，正确的心理分析是驾驶员，而市势分析，则是精确的地图。问：阁下对心理学素有研究，

39、请问如何判断某人是成功的炒家？答：成功的炒家，从事任何行业均有出色的表现。 艾西高达认为炒卖成功时，在市场取得应有的利润，至于失败的一群，输钱后可以四处诉苦，受到亲友的关怀，变相地透过输钱赢到同情，也算是胜利者。投机技巧未臻化境，而又想在投机市场分取一杯羹者，可求助于杰出的炒家，另一方面，潜心自学或者参加各类研讨会和投机理论课程，也是进步的途径。第 8 章充满投机细胞的海特（一）大器晚成 海特在大学期间，已开始对期货买卖感到兴趣，但正式投入炒家行列，其间过程甚为曲折。大器晚成是海特先生的写照。学业并不突出，毕业后从事多样化的工作，每一个岗位停留的时间都不长，滚动的石子永不留苔，自然难以期望会有

40、什么出色的表现。1968年海特决定加入投机行业，第一个踏脚石是股票经纪，几年后成为全职期货经纪，入行十年之后，海特开始捕捉到市场的脉搏。定下进攻大计，成立明治投资管理公司，先后罗致了两大投资天才，分别是彼德马费士博士及米马戴文一位电脑专家。明治投资管理公司的投资策略重点在于平稳的增长，一两年的突出表现，反为次要，换言之，风险管理是首要的课题，1981年明治投资管理公司开始为客户管理资金，开始到1988年为止7年内平均每年获利增长30%之上，最高增长率为60%，任何连续六个月之内最高亏损只有0.15%，如果以连续十二个月作为结算期，亏损也不超过1%。由于战绩可人，明治投资管理公司旗下基金增长速度

41、惊人，81年开始成立的时候，只有二百万美元参加，现时以累计至八亿美元。 海特加入投机生涯的途径非常迂回曲折，但海特的投机细胞慧根早种，在求学期间早已注定与炒卖行业结下不解之缘。海特其中一位恩师是大学一位极富幽默感的教授，业余兼职政府银行审核员，在例行审核期间，教授突然向银行总裁大叫一声，今次证据确凿看你往哪里逃？银行总裁即时昏厥！实际上，教授只不过与银行总裁开玩笑，当时帐目尚未发现欠妥的地方。其后戏言成真，银行帐目果然露出破绽，银行总裁做贼心虚成为破案的重要线索。该位教授谈笑风生，因此课程极受学生欢迎。授课期间，教授经常举出实例，介绍金融业各种类型的工具，包括股票债券期货等，教授声称世界上最疯

42、狂的市场是期货市场，炒家只需付5%的按金，便可以大炒特炒，而5%的按金大部分均是借回来的资金！顿时引起哄堂大笑，只有海特例外地沉默。付出5%的按金便可以进行投机买卖，假如运用得当，自然可以利润倍增，海特心想期货市场是发达的捷径。事实上，期货市场的确遍地是黄金，技术高超自然可以一展所长，另一方面，水能载舟亦能覆舟，因此提高买卖技巧是重要的环节。（二）永不改悔的走势派问：阁下入行之初，深信可以找到击败市场的方法，请问信心从何而来？答：当时只订下宏愿，但经过多年的实战经验，我深信市场效率永远难以达到完美的地步。另一方面群众易犯的错误，不断重复出现 ，因此，只要方法正确必定可以突出重围。问：群众的错误

43、包括什么？答：数不胜数，例如经常更改电脑买卖制度，稍有失手就改用另一套买卖策略。电脑系统指示买入，三心二意地不愿依照讯号执行等等。每次参加研讨会，闲谈之间，总会听到事后孔明式的怨言：我的分析系统表现极为准确，可惜我并没有依照执行，否则可以赢到历年来最大的胜仗。问：市场效率永远不会达到完善的地步，可有例子？答：1637年荷兰的郁金香炒上5千5百荷兰盾的高价，然后暴跌至50荷兰盾，剩下百分之一的价值；1929年某股票上升到233美元，股灾之后股价只有31美元；1961年德州仪器公司股票由207美元急跌倒49美元，损失77%。问：期货方面的例子？答：80年白银升越50美元，然后跌至5美元，下跌90%

44、。问：阁下在投机市场堪称传奇人物，请问投入炒卖生涯之前从事什么工作？答：最后一份工作是乐队经理，在一个周末有三个乐队同时进行录音，令我疲于奔命。因此决定投身自己最喜欢的行业，希望一展所长。问：选择什么途径？答：尝试担任股票经纪。问：见工的时候有何奇遇？答：难以遗忘的是负责面试的人装模作样地说：我们只代客户买入蓝筹股。问：当时你对金融业务可能认识不深，是否了解蓝筹股的意义？答：一无所知，面试完毕马上查找蓝筹股的起源，原来是出自赌场。问：何解？答：蒙特卡洛赌场最大的筹码是以蓝色印制，因此引出来蓝筹股是代表第一线的业绩股。问：蓝筹股的意义有什么启示？答：股票投资其实是赌博的一种。基于上述理由，我将股

45、票分析的书抛到脑后，改而研究赌博入门的书籍。问：道理何处？答：投资取胜关键在于如何提高取胜的机会，能够准确地计算出赔率便可以找到打败市场的方法，足以克敌制胜。（三）面对现实问：在正式代他人管理基金之前，阁下曾经深切地试验，认为胜券在握，方才行动？答：当然有，彼公司对于自行设计的买卖系统极有信心，在试验期间曾经尝试以不同的期间作为检验的基础，举例说，在任何一段连续六个月的期间内，成功率达到90%。问：其他较长的期间试验的结果如何？答：一年的期间成功率是97%，或连续18个月的期间是100%的取胜结果。问：过去七年内实际成绩可否公开？答：胜出百分之九十。问：换一句话说成绩极为稳定。答：对。问：职员

46、之中有突出的人才吗？答：其中一人曾经在英军中服役，官至中校，是出色的炸弹专家。对任何事情充满信心。问：纪律部队的人，转任投机行业，表现通常表现突出，理由何在？答：意志坚强，遵守纪律是投机取胜的重要条件。问：该位中校可曾受到重大的打击？答：有某日联邦储备局突然改变政策，令到市场大势作出180度的转变。问：贵公司深受影响？答：其中一个基金本来已增长50%转瞬之间只剩下20%的盈利。问：阁下如何处理？答：面对现实，立即通知客户解释管理欠佳的理由，同时说明长远作战必可获利。问：遭遇困难时面对现实，排除万难，争取胜利，可否做进一步的解释？答：遇到困难或炒卖不顺手的时候，以鸵鸟政策拖延作出应付的方法，是普

47、通炒家常犯的错误。问：鸵鸟政策于事无补？答：对，记得我担任期货经纪期间，上司经常教导：当你的客户出现亏损的时候，必须立即通知客户，否则必定由第三者代劳，破坏你和客户的关系。问：阁下可曾担当第三者的工作？答：哈！哈！有，某日经纪行做了一单亏损的买卖，我即时反应是，我的天！在180美元买入黄金简直是全无理智。问：同行如敌国，理应如此。答：问题在于出错时，必须面对现实，向客户解释清楚，谋求脱身之计，避免产生误会。问：当时，贵公司其中一个基金净值急跌，阁下如何处理？答：炸弹专家也手忙脚乱，不知所措，哭丧着脸向我请示，我即时致电其中一个刚加入公司的基金的大客户一间瑞士银行。问：如何解释？答：我向银行解释

48、类似突变的市势几年之内只会出现一次，纯属意外，而敝公司作战计划，以长期性平稳增长为主，长远来看，信心十足。问：结果如何？答：该银行增加一倍的投资额，现时仍然是我们公司的重要客户。（四）最紧要赢钱问：阁下果断的决定，及时向客户解释清楚，化险为夷，功不可没，但请问凭什么相信长远作战必定胜利？答：根据电脑程式买卖，一两日的战果不能预早知道结果，但长久计算你可以肯定在胜利的一方。问：为什么？答：此点可以跟保险业的原则相比。举例说，对于任何一位六十岁的男士，你不可能知道次年该位男士是否继续生存，但如果以十万人作为试验的对象，以统计学分析，可以准确的计算出一年后若干人会仍然活在世上。问：阁下可以精确计算投

49、机市场作战结果？答：正确。问：也就是说，电脑系统是你的偶像，你的指挥官。答：对，神圣不可侵犯，长期的循规蹈矩，已经胜算在握。问：朋友之间，可否有提出质问？答：其中一位在期货市场一败涂地，便曾经向我质疑：机械式的买卖，年年如是，你不觉沉闷吗？问：高见如何？答：买卖的目的并非寻求刺激，只要达到赢钱的效果，沉闷与否，并不重要。问：但是长期机械式的买卖感觉是否平淡无味？答：实际上非常平淡，但报酬极为可观，我认为是正确的作战策略。问：遇到炒家聚会，岂不成为听众？答：理所当然，其他炒家可能眉飞色舞地大放厥词，描述精彩的战役，对我来说，沉默是金。问：任何买卖，均无特别之处？答：是。 海特管理的基金以平稳的增

50、长见长。信条之一是电脑买卖系统的忠实信徒，信条之二是小心处理风险问题，步步为营。某年，海特到伦敦访问世界上最大的咖啡炒家，下面是两人对话的摘要。问：咖啡炒家 答：海特问：欢迎到访，请问阁下对咖啡的认识，可否与在下比较？答：拍马也追不上。问：客气，事实上，本人是现今世界上最大的咖啡炒家，我清清楚楚地知道咖啡从生产到运输的整个过程，与主要出口国的部长都十分熟悉，可以说，基本因素及有关资料了如指掌。答：小弟自认对咖啡，全属门外汉，日常生活中，咖啡也并非本人喜欢的饮品。问：然则，阁下如何能够在咖啡市场买卖？答：衡量风险程度之后，赔率是否理想，根据电脑讯息指示入市买卖。 两个人海阔天空地畅谈投机之道，在

51、数小时的闲谈过程中咖啡大炒家先后五次向海特询问以什么作为入市买卖的准则。海特只回答：首重风险管理。 三个月后，咖啡大炒家在咖啡市场大败，输去一亿美元。内幕消息，完全失去作用。上述故事的教训：无论你的资讯如何充足，不管你如何小心处理，出错在所难免。但如果审慎处理风险问题，永不作孤注一投的傻事，便可以化险为夷；其次，事先做最坏的打算，小心衡量风险与报酬的比率，无往不利。（五）三大戒条 海特管理的特色，在于平淡中显示出真功夫，默默耕耘，依照既定方针办事，不求精彩的表现，但求平稳的长期增长。买卖戒条方面，主要有三大规则，现分别介绍。问：不懂咖啡的人，安然度过大市，而号称咖啡大户的特级炒家则惨败输去一亿

52、美金，理由何在？答：大炒家不懂得或者轻视风险管理的问题。风险的问题处理不当，要知道一次意外就足以致命。问：阁下如何处理风险管理的课题？答：敝公司管理基金的政策非常保守。第一戒条是任何单一买卖，均不能够损失超过户口净值的1%。问：限制是否过严？答：非也，针无两头利。根据上述策略，敝公司肯定不会出现惊人的战绩，但将损失金额限制在1%之下，任何个别买卖出错，实际上无关痛痒，对于整个大局肯定不会带来灾难性的影响。问：要在平稳中显示出真功夫？答：对，将风险减低，同时持之以恒，对于基金经理来说，是绝对重要的守则。问：可否提出反面教材，以资说明？答：我认识一位出色的基金经理，其客户突然提取一半的资金，该位经

53、理本应将买卖张数减半，但为了表现自己，并没有减低入市的注码。问：后果怎样？答：户口净值急跌至原来总金额的20%。问：风险管理重要，不可以掉以轻心，是吗？答：是最重要的课程，处理不当，随时可能被淘汰出局。问：请问第二项戒条，是什么？答：顺势买卖，永不作出越轨的行为。问：趋势是你的朋友，人尽皆知，跟随电脑讯息入市，实非轻而易举的事。答：说来容易，但人性的弱点在于喜欢突出个人表现自己，英雄主义极易带来不必要的损失。因此敝公司几个主要伙伴，已经白纸黑字签署协议，声明必须跟随既有买卖系统办事，决不容许出错。问：过去几年，成绩如何？答：成绩有目共睹，每年均保持平稳的增长，事实上，多年以来，敝公司从来没出现

54、低劣的买卖。问：低劣的买卖？买卖可以分类？答：买卖可以分成四类，赢钱的，输钱的，好的，及低劣的买卖。问：不论白猫黑猫，能够赢钱的便是好猫？答：非也。输钱的买卖不一定列为低劣的赌注。问：不明白，请进一步解释。答：举例说，某一次买卖，输赢的机会率是五五波，而赔率是1赔3，可以作为好的买卖看待，结果即使是输钱，也不能将该此买卖列为低劣的决策。问：换言之，顺势买卖之外，风险报酬比率是重要的考虑要点。答：投机市场带有赌博的性质，赔率的高低也要重点考虑。问：长期计算，是否有利？答：以保险业原则衡量，经过无数次买卖之后，在统计学上必可以占优，可以说稳操胜券。问：第三条规则是何方神圣？答：为了减低风险，敝公司

55、尽量分散投资。问：如何分散投资。答：第一，敝公司买卖的合约种类，肯定比任何一间基金管理公司多，第二敝公司不依赖任何一种自动买卖系统。问：岂非自相矛盾？答：买卖系统也有长线及短线之分，兼容并蓄之下，互相抵消之后，也是保险学的原理取胜。问：除了上述三点外，可有其他秘诀？答：个别市场波动幅度，也在监督之列。问：波动幅度越大，获利机会岂不自然增加？答：担风险也相对大增，并非敝公司乐于上手的市场。问：请问如何处理？答：基本上可分为三类交易市场，以交通灯来比喻，绿灯的时候迅速入市，黄灯的时候根据电脑讯号平仓，但不开新仓。红灯的时候立即平仓观望。问：请举出实例，作为引证。答：1986年，咖啡由1.30美元冲

56、上2.80美元，再跌回1美元的水平。问：波动幅度极大，自然出现红灯，请问当时如何处理手上的合约？答：手上的好仓在1.70美元时沽售完之后洗手不干。问：换言之，错过了获取暴利的机会。答：敝公司的政策是平稳中求增长，波涛汹涌的市场并非理想的投资对象，宁愿错过机会，也不想冒不必要的风险，是敝公司的第一戒条。（六）小心处理风险问题 海特的炒卖策略，是平稳之中求增长，对于风险管理尤其重视，其中道理来自战役的教训。问：最初加入炒卖行列之时，可有特别值得表扬的事迹。答：我发现每年在九月买入猪肚合约，然后在次年七月之前沽出，多数可以获利，于是乎，集合一班朋友的资金，专门买卖猪肚合约，结果是试验成功，短期内资金

57、升值一倍。问：感觉如何？答：飘飘然不可一世。问：跟随着创下弥天大祸？答：是，另一友人，自称粟米专家，引导我做跨期买卖，买入近期合约同时卖出远期合约，据称万无一失。问：阁下完全相信友人的建议，盲目入市？答：照表面的资料分析，风险似乎不大，只不过是跨期买卖的风险。问：结果如何？答：某日农业部宣布粟米收成估计数字，近期合约跌停板，而远期合约则涨停板，另到我两面受创。问：经过此役教训之后，阁下开始认真注视风险的管理问题？答：不怕一万就怕万一，因一次疏忽，而倾家荡产的例子触目惊心。总而言之，要在投机市场立足，必须步步为营，认真处理风险的问题。问：沽下在粟米市场的跨期买卖，遭遇滑铁卢，教训足以借鉴。除此之

58、外，可有其他例子？答：少年时候喜欢驾驶电单车，享受风驰电掣的乐趣，我的好友经常告诫小弟，开电单车的时候，切莫与汽车逞强，否则强弱悬殊，必然败北。问：与投机市场，有什么关系？答：假如不顺势买卖，等如与市场赌气，焉能不败？问：可否举出实际实例？答：亨特兄弟在白银市场倾家荡产，是典型的例子。问：对，亨特兄弟本来富可敌国，为何一败涂地？据悉资产在十亿美元以上。答：投机市场最重要的是量力而为，即使你拥有十亿美元，但购入二百亿美元价值的白银期货，过度投机的形势与持有1千美元而购入2万美元价值的白银相同，任何风吹草动皆足以致命。问：归根结底，切莫孤注一投，对吗？答：风险及资金管理，必须小心处理。问：市面的技

59、术分析系统，有那几种属于言过其实？答：过度买入或沽出的讯号，此等讯息经不起考验，依赖该等系统买卖迟早会出现问题。问：除了风险管理之外，可有其他重要信条？答：屈指可数，共有两条。问：请简单的说明？答：此两条不但适合用于投机市场，也适用于日常生活。第一，不入虎穴，焉得虎子，不赌博，不冒险，难以取胜；第二，输去全部筹码，永世不能翻身。 史惠加访问海特的过程中，经常围绕着风险管理的话题。事实上，正视风险不但有助于炒卖成功，对于商业上的决策，也非常重要。下面是海特举出的例子。海特曾经任职某投资公司，一日，期权炒手炒卖失利留下一个亏损的户口，老板向海特请教如何处置？海特说：平仓。优柔寡断的老板不忍心立即止损，决定继续，市势初时略微恶化，接着反弹，结果留下的盘口不但没有损失，反而带来小利。整个事件了结之后，海特向同僚说：看来我们应当及早另某高就了。同僚问为什么？海特说：老板的决定，等于身处地雷阵，却盲目过阵。一年之后，投资公司老板遇到类似的情况，采用上次的方法，结果泥足深陷，帐面损失越来越大，最后投资公司资本全军覆没。上述故事的教训非常简单，必须面对现实，鸵鸟政策必然误事。幸运之神不可能一再光临，只有真材实料才能作出