经济学北京大学光华管理学院财务案例2学习教案

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1、会计学1经济学北京大学光华管理学院财务经济学北京大学光华管理学院财务(ciw)案例案例2第一页，共129页。 几个(j )月 20天的等候期 通常在第20天 第20天之后 发行30天之后第1页/共129页第二页，共129页。数，然后向省级政府和行业管理部门下达股票发行家数指标。省级政府或行业管理部门据此推荐预选企业。“额度管理”和“指标管理”，都是以指令性计划为特点的“审批制”。地方及一些部委在股票发行上拥有很大权力。n直到1998年才告一段落。第2页/共129页第三页，共129页。第3页/共129页第四页，共129页。第4页/共129页第五页，共129页。第5页/共129页第六页，共129页

2、。第6页/共129页第七页，共129页。商将有2个通道数。第7页/共129页第八页，共129页。第8页/共129页第九页，共129页。第9页/共129页第十页，共129页。第10页/共129页第十一页，共129页。部分股份。但是(dnsh)，若H股发行成功，中铁工按有关规定进行国有股减持，或者在获得批准并履行有关程序后，将其所持本公司的股份转让给境外投资者，并在香港联交所以H股方式交易，不受上述时间限制（十）联席保荐人（主承销商）：（排名不分先后）中银国际证券有限责任公司、瑞银证券有限责任公司（十一）招股意向书签署日期：2007年11月6日第11页/共129页第十二页，共129页。第12页/共

3、129页第十三页，共129页。第13页/共129页第十四页，共129页。第14页/共129页第十五页，共129页。第15页/共129页第十六页，共129页。第16页/共129页第十七页，共129页。第17页/共129页第十八页，共129页。如果投行家如果投行家(hng ji)给新股定立给新股定立的平均价格太低，发行人将来的平均价格太低，发行人将来不会再找投行家不会再找投行家(hng ji)来发来发行新股。行新股。投行家投行家(hng ji)的声誉是其准确的声誉是其准确定价的一个很大激励因素。定价的一个很大激励因素。第18页/共129页第十九页，共129页。对低价发行的解释：对低价发行的解释：-

4、使发行工作容易开展；使发行工作容易开展；-低价将影响将来股价的发展低价将影响将来股价的发展路径路径-赢家的诅咒。赢家的诅咒。第19页/共129页第二十页，共129页。第20页/共129页第二十一页，共129页。第21页/共129页第二十二页，共129页。第22页/共129页第二十三页，共129页。第23页/共129页第二十四页，共129页。第24页/共129页第二十五页，共129页。n002181 粤传媒 207.08% 44%n002184 海得控制 84.34% 72%n002183 怡亚通 111.01% 77%n002182 云海金属 100.56% 71%n002180 万力达 16

5、3.55% 79%n601857 中国石油(shyu) 163.23% 52%n002177 御银股份 370.49% 81%n002178 延华智能 232.70% 74%n002179 中航光电 181.41% 70%第25页/共129页第二十六页，共129页。第26页/共129页第二十七页，共129页。第27页/共129页第二十八页，共129页。第28页/共129页第二十九页，共129页。第29页/共129页第三十页，共129页。7天回购利率与新股筹资额7天回购利率与新股筹资额02004006008002-123-23-194-34-185-85-236-76-227-97-248-88

6、-239-79-2410-1210-290.00%5.00%10.00%15.00%筹资少于100亿（亿元）筹资多于100亿（亿元）7天回购利率第30页/共129页第三十一页，共129页。n炒作新股次新股概念(ginin) 整体上市概念(ginin) 第31页/共129页第三十二页，共129页。第32页/共129页第三十三页，共129页。第33页/共129页第三十四页，共129页。第34页/共129页第三十五页，共129页。第35页/共129页第三十六页，共129页。第36页/共129页第三十七页，共129页。第37页/共129页第三十八页，共129页。第38页/共129页第三十九页，共129

7、页。第39页/共129页第四十页，共129页。第40页/共129页第四十一页，共129页。第41页/共129页第四十二页，共129页。,。第42页/共129页第四十三页，共129页。第43页/共129页第四十四页，共129页。第44页/共129页第四十五页，共129页。第45页/共129页第四十六页，共129页。第46页/共129页第四十七页，共129页。第47页/共129页第四十八页，共129页。第48页/共129页第四十九页，共129页。Company A Company B M arket believes shares w orth $90 w ith probability .5 M

8、 arket believes shares w orth $90 w ith probability .5 M arket believes shares w orth $70 w ith probability .5 M arket believes shares w orth $70 w ith probability .5 M arket expected value of shares = $80 = share price M arket expected value of shares = $80= share price M anager know s shares reall

9、y w orth $90 M anager know s shares really w orth $70 第49页/共129页第五十页，共129页。第50页/共129页第五十一页，共129页。9.额外的相当于原发行数量(shling)15%的股票的一项期权。第51页/共129页第五十二页，共129页。 -直接成本是一样的直接成本是一样的 -承销协议的定价会更低承销协议的定价会更低第52页/共129页第五十三页，共129页。第53页/共129页第五十四页，共129页。第54页/共129页第五十五页，共129页。第55页/共129页第五十六页，共129页。第56页/共129页第五十七页，共129

10、页。shares 20$shares 000,10share 25$shares 000,200000,200, 5$第57页/共129页第五十八页，共129页。7619.24$shares 000,210000,200, 5$因此配股权( qun)的价值为：$0.2381 = $25 $24.7619第58页/共129页第五十九页，共129页。第59页/共129页第六十页，共129页。第60页/共129页第六十一页，共129页。如果你投资于与首次公开发行企业(qy)有相似特征的non-IPOs股票，你的5年平均收益率将是66.4%。第61页/共129页第六十二页，共129页。这些发现是否与有

11、效市场相一致这些发现是否与有效市场相一致呢？呢？第62页/共129页第六十三页，共129页。第63页/共129页第六十四页，共129页。第64页/共129页第六十五页，共129页。图二：1996-2005年熊市上市(shng sh)同等权重IPO股票组合后市表现第65页/共129页第六十六页，共129页。第66页/共129页第六十七页，共129页。第67页/共129页第六十八页，共129页。第68页/共129页第六十九页，共129页。第69页/共129页第七十页，共129页。第70页/共129页第七十一页，共129页。第71页/共129页第七十二页，共129页。第72页/共129页第七十三页，

12、共129页。第73页/共129页第七十四页，共129页。countries 第74页/共129页第七十五页，共129页。fraud? 第75页/共129页第七十六页，共129页。第76页/共129页第七十七页，共129页。第77页/共129页第七十八页，共129页。corporation. nreputation penalty to the management committing fraud.第78页/共129页第七十九页，共129页。第79页/共129页第八十页，共129页。Table 3 The enforcement action taken by the CSRC, SHSE a

13、nd SZSE Panel A: Classification of Penalty for Firms Different Kinds of Frauds Criticism Public Condemnation Warning Fining Warning & Fining Warning, Fining & Confiscation of Illegal Earnings Firms 31 83 10 2 9 9 第80页/共129页第八十一页，共129页。 Panel B: Classification of Penalty for CEO, Chairman and Directo

14、rs Criticism Public Condemnation Warning Fining Warning & Fining Severe Administrative Punishments CEO 3 (3) 18 (14) 5 (5) 1 (1) 11 (11) 5 (5) Chairman 9 (9) 34 (30) 7 (7) 1 (1) 16 (13) 5 (5) Directors (nonchairman) 17 (3) 190 (28) 112 (12) 11 (1) 62 (10) 0 (0) 第81页/共129页第八十二页，共129页。第82页/共129页第八十三页，

15、共129页。第83页/共129页第八十四页，共129页。第84页/共129页第八十五页，共129页。Table 6 Senior management and CEO turnover in fraud and control samples Mean Years around year of fraud announcement (0) Fraud Control t-STATISTIC FOR PAIRED DIFFERENCE WILCOXON TEST P-VALUE Panel A: Top Managers: 0 .331 .215 2.950* .005 +1 .418 .268

16、 2.989* .001 +2 .363 .260 2.416* .010 (0, +1) .750 .483 4.603* .001 (+1, +2) .782 .528 4.094* .001 (0, +2) 1.113 .743 5.271* .001 第85页/共129页第八十六页，共129页。 Panel B: CEO 0 .426 .290 2.180* .035 +1 .529 .329 3.438* .001 +2 .394 .226 3.020* .003 (0, +1) .955 .619 3.879* .001 (+1, +2) .922 .555 4.801* .001

17、 (0, +2) 1.348 .845 5.032* .001 第86页/共129页第八十七页，共129页。第87页/共129页第八十八页，共129页。Table 9 Board members and Chairman Turnover in fraud and control samples MEAN Year Fraud Control t-statistic for paired difference Wilcoxon test p-value Panel A: Board Members 0 .270 .178 3.447* .001 +1 .370 .252 3.161* .003

18、 +2 .340 .234 2.901* .002 (0, +1) .640 .429 4.779* .001 (+1, +2) .710 .486 4.060* .001 (0, +2) .979 .663 5.443* .001 第88页/共129页第八十九页，共129页。 Panel B: Chairm an 0 .336 .200 2.655* .009 +1 .503 .174 5.823* .001 +2 .368 .194 3.210* .002 (0, +1) .839 .374 5.811* .001 (+1, +2) .871 .368 6.507* .001 (0, +2

19、) 1.207 .568 6.597* .001 第89页/共129页第九十页，共129页。第90页/共129页第九十一页，共129页。第91页/共129页第九十二页，共129页。resignation may take place before the authorities investigations start. 第92页/共129页第九十三页，共129页。第93页/共129页第九十四页，共129页。the same firm or other firm affiliated in the same group. Group C- includes those moved to sam

20、e level positions in other comparable firms. 第94页/共129页第九十五页，共129页。dismissed from the firm, forbiddance to management position in listed firms, suggested dismissal from office or the Party by CSRC. Group I - sentenced on the court. 第95页/共129页第九十六页，共129页。第96页/共129页第九十七页，共129页。第97页/共129页第九十八页，共129页。co

21、mparable firms.第98页/共129页第九十九页，共129页。第99页/共129页第一百页，共129页。1 percent of the CEOs and 9 percent of the chairmen retired or died soon after scandals.第100页/共129页第一百零一页，共129页。第101页/共129页第一百零二页，共129页。第102页/共129页第一百零三页，共129页。第103页/共129页第一百零四页，共129页。第104页/共129页第一百零五页，共129页。第105页/共129页第一百零六页，共129页。第106页/共129

22、页第一百零七页，共129页。,第107页/共129页第一百零八页，共129页。值，全世界都是这样。”第108页/共129页第一百零九页，共129页。构投资者参与(cny)的公司第109页/共129页第一百一十页，共129页。第110页/共129页第一百一十一页，共129页。第111页/共129页第一百一十二页，共129页。在定向(dn xin)增发发布公告事件中-100,100事件窗下的CAR第112页/共129页第一百一十三页，共129页。第113页/共129页第一百一十四页，共129页。避免注册的各种要求避免注册的各种要求(yoqi)更低的发行交易成本更低的发行交易成本更容易个性化和展开重

23、新谈判更容易个性化和展开重新谈判第114页/共129页第一百一十五页，共129页。者允许交易未注册证券。结果是：-增强的流动性 -更多的国外公司在美国发行债券第115页/共129页第一百一十六页，共129页。第116页/共129页第一百一十七页，共129页。标准普尔标准普尔 穆迪穆迪 描述描述 投资等级投资等级 AAA Aaa 最高质量最高质量 AA Aa 高质量高质量, 风险较最高等级债券风险较最高等级债券高高 A A-1, A 中上等级中上等级, 存在可能恶化的因素存在可能恶化的因素 BBB Baa 中等中等, 没有优异的投资特性没有优异的投资特性 非投资等级非投资等级 BB Ba 具有投

24、机因素具有投机因素 B B 高投机高投机, 本息偿付不能完全保障本息偿付不能完全保障 CCC Caa 低质量低质量, 可能会违约可能会违约 CC Ca 低质量低质量, 投资回收渺茫投资回收渺茫 C, D C 最低质量最低质量, 违约违约 标准普尔标准普尔 穆迪穆迪 商业票据商业票据 商业票据商业票据 票据票据 描述描述 A-1+ P-1 MIG 1 最高质量最高质量 A-1 P-1 MIG 2 高质量高质量 A-2 P-2 MIG 3 安全性非常高安全性非常高 A-3 P-3 MIG 4 安全性达到满意安全性达到满意 第117页/共129页第一百一十八页，共129页。Source: Edwar

25、d Altman, Default and Returns on High-Yield Bonds Through 1998 & Default Outlook for 1999-2000,New York University Salomon Center, January 1999. 第118页/共129页第一百一十九页，共129页。第119页/共129页第一百二十页，共129页。第120页/共129页第一百二十一页，共129页。第121页/共129页第一百二十二页，共129页。第122页/共129页第一百二十三页，共129页。第123页/共129页第一百二十四页，共129页。第124页/共129页第一百二十五页，共129页。-管理层会努力工作管理层会努力工作第125页/共129页第一百二十六页，共129页。第126页/共129页第一百二十七页，共129页。收益。第127页/共129页第一百二十八页，共129页。融资中的影响日益重大。第128页/共129页第一百二十九页，共129页。