第六确定性投资决策学习教案

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1、会计学1第六第六 确定性投资决策确定性投资决策第一页，共154页。第1页/共154页第二页，共154页。第2页/共154页第三页，共154页。第3页/共154页第四页，共154页。第4页/共154页第五页，共154页。第二,观察“累计(li j)净现金流量”，并判断：（1）如果“累计(li j)净现金流量”数列中，存在一个等于零的“累计(li j)净现金流量”，即 ,其中NCFt代表第t年的净现金流量，则： 包括建设期的投资回收期PP=m年 不包括建设期的投资回收期PP=PPS（2）如果“累计(li j)净现金流量”均不等于零，但总可以找到两个相临的年度，使得 ， ,而 ,因而，包括建设期的投

2、资回收期一定介于第m年和第m+1年之间，即mPPm+1，根据插值法，可得出其计算公式： 0NCF m0tt0NCF m0tt0NCF 1m0tt0NCF pp0tt第5页/共154页第六页，共154页。 或PP 式中， 为累计到第m年末为止的净现金流量，其绝对值表示(biosh)尚未收回的投资额； NCFm1为第m1年所产生的净现金流量。 1m0tm0tttm0ttNCFNCFNCFmPPm0ttt1m0tm0ttNCFNCFNCFm1mm0ttNCFNCFmm0ttNCF 1m0ttNCF m0ttNCF 第6页/共154页第七页，共154页。第7页/共154页第八页，共154页。第8页/共

3、154页第九页，共154页。由上表可知， 60000元0故，2PP3 PP=2+ =2.92年 假定投资者要求的最大可接受的回收期为3年，根据选择标准(biozhn)，可以接受A方案，不能接受B方案。 20ttNCF 30ttNCF 60000)500060000（第9页/共154页第十页，共154页。第10页/共154页第十一页，共154页。第11页/共154页第十二页，共154页。第12页/共154页第十三页，共154页。第13页/共154页第十四页，共154页。第14页/共154页第十五页，共154页。 【例3 】 用例1 表5-1 的数据，计算项目A和B的平均会计收益率。 假定企业所要

4、求的最低平均会计收益率为6%，根据选择标准(biozhn)，则应选择项目A，放弃项目B。上述两种计算方法仅改变分母，这样计算结果有所改变，但不会改变方案的优先次序。 7.5%2000001500020000045000150002000020000AARRA）（5%12000046000600060006000AARRB）（第15页/共154页第十六页，共154页。第16页/共154页第十七页，共154页。平均报酬率法则是以平均报酬率为标准评价和分析投资方案的一种方法。第17页/共154页第十八页，共154页。第18页/共154页第十九页，共154页。第19页/共154页第二十页，共154页。

5、第20页/共154页第二十一页，共154页。第21页/共154页第二十二页，共154页。括建设期和经营期）内所产生的各年净现金流量现值之和。净现值法就是利用净现值指标进行评价投资方案优劣(yu li)的一种方法。第22页/共154页第二十三页，共154页。第23页/共154页第二十四页，共154页。第24页/共154页第二十五页，共154页。第25页/共154页第二十六页，共154页。第26页/共154页第二十七页，共154页。第27页/共154页第二十八页，共154页。的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。第28页/共154页第二十九页，共154页。第29页/共154页第三十页，共1

6、54页。第30页/共154页第三十一页，共154页。第31页/共154页第三十二页，共154页。第32页/共154页第三十三页，共154页。第33页/共154页第三十四页，共154页。第34页/共154页第三十五页，共154页。第35页/共154页第三十六页，共154页。择(xunz)NPVR较大的B方案。30.40%12000036476 第36页/共154页第三十七页，共154页。际报酬率。第37页/共154页第三十八页，共154页。第38页/共154页第三十九页，共154页。n0tttn0tttk1COk1CI）（）（ 第39页/共154页第四十页，共154页。两者为互斥投资，则只能选择

7、现值指数较大的A项目。第40页/共154页第四十一页，共154页。投资项目的实际收益率。第41页/共154页第四十二页，共154页。第42页/共154页第四十三页，共154页。第43页/共154页第四十四页，共154页。第44页/共154页第四十五页，共154页。第45页/共154页第四十六页，共154页。小误差，按照有关规定(gudng)，r1和r2之间的差不得大于2% 。), rP/A),rP/A),P/AnrP/A122nnnIRR，（，（，（），（),rP/A),rP/A),P/AnIRRP/A121nnnr，（，（，（），（第46页/共154页第四十七页，共154页。011CoIRR

8、NCFnttt）（第47页/共154页第四十八页，共154页。第48页/共154页第四十九页，共154页。第49页/共154页第五十页，共154页。就可按下列(xili)插值公式计算内部收益率IRR： 即IRRrm = 高低两个折现率的差额值之差两个折现率计算的净现低折现率计算的净现值现率低折收益率内部0高低两个折现率的差额净现值之差高低两个折现率计算的高折现率计算的净现值现率高折)(NPV 011mmmmmrrNPVNPV)(0NPV1111mmmmmmrrNPVNPVr第50页/共154页第五十一页，共154页。万）（万）（万）（万）（万）（万20r16r15 . 5r15 . 6r17r

9、1754321第51页/共154页第五十二页，共154页。第52页/共154页第五十三页，共154页。%)15%163522. 32743. 33522. 33333. 3（3333. 36 . 312万元万元第53页/共154页第五十四页，共154页。率，此时，难以给出正确的结论。第54页/共154页第五十五页，共154页。用(shyng)期限，投资方案是可行的，否则，是不可行的。动态回收期越短越好。第55页/共154页第五十六页，共154页。第56页/共154页第五十七页，共154页。第一步：计算年金现值系数 年金现值系数=初始投资额（或投资额现值）营业期每年的净现金流量 即 (P/A,r

10、，n)=Co/NCF 或 (P/A,r，n)=NCF第二步：根据所求年金现值系数，运用年金现值系数表，查找出与年金现值系数相等或相近的系数值。如果恰巧相等，相等的系数所对应的时期即为动态回收期，如果无恰巧相等的系数，但总可以找到与所求年金现值系数相近的较大(jio d)与较小的两个系数值(在其他条件不变时，期数和年金现值系数成正相关)，假定分别为：(P/A,r，n1)(P/A,r，pp）且n1n2则n1 ppn2第57页/共154页第五十八页，共154页。第三步：利用(lyng)插值公式计算出动态回收期PP= n1 + (n2- n1 )或 = n2 - (n2- n1), rP/A)r,P/

11、A),P/AP/A121nnnrppr，（，（，（），（)r,P/A), rP/A),P/AnrP/A122nnppr，（，（，（），（第58页/共154页第五十九页，共154页。2、逐年测试法不论在什么情况下，尤其当项目经营期每年净现金流量不相等时，按定义采用逐年测试法，计算能使累计净现金流量现值之和等于0的期间，动态回收期的计算公式为：NPV= 式中，NCFt第t年的净现金流量具体计算步骤如下：（1）自己先行设定(sh dn)一个期间n1,代入有关计算净现值的公式，求出对应的净现值NPV1 ,并进行下面的判断。（2）若净现值NPV10，则动态回收期PPn1，计算结束；若净现值NPV1 n1

12、,应重新设定(sh dn)n2n1, 再将n2 代入有关计算净现值的公式，求出净现值NPV2, 继续进行下一轮的判断；若净现值NPV10,则PP n1, 应重新设定(sh dn)n2 n1，再将n2代入有关计算净现值的公式，求出n2为期间的净现值NPV2，继续进行下一轮的判断。 010pptttrNCF）（第59页/共154页第六十页，共154页。（3）经过逐次测试判断，有可能找到动态回收期PP。每一轮判断的原则相同。若设nj为第j次测试的期间(qjin)，NPVj为按nj计算的净现值，则有 ：当 NPVj nj,继续测试；当 NPVj 0时，PP nj,继续测试；当 NPVj=0时，PP=

13、nj,测试完成。第60页/共154页第六十一页，共154页。（4）若经过有限次测试，仍未直接求得动态(dngti)回收期PP，则可利用最为接近零的两个净现值正负临界NPVm和NPVm+1及相应的期间nm和nm+1，根据插值法计算近似的动态(dngti)回收期。即，如果以下关系成立：NPVm0NPVm+1 0nmnm+1就可按下列插值公式计算动态(dngti)回收期PP： 即PP nm =较小期间的净现值较大期间的净现值较小期间的净现值期间较小回收期动态0较小期间的净现值较大期间的净现值较大期间的净现值期间较大mmmNPVNPV1NPV 0mmmmNPVNPVn1110NPV第61页/共154页

14、第六十二页，共154页。【10】用例1中的资料，计算项目A 和B的动态回收期并做出决策。已知项目A的净现金流量分别为：NCF0-20万元，NCF17万元，NCF27万元，NCF36.5万元，NCF45.5万元，NCF56万元，假定折现率为10% 。由于营业期每年的NCF不相等，因而只能采用逐步测试法计算PP(A)。其计算公式为：NPV= =0 （NCF依次为-20万，7万，7万，6.5万，5.5万，6万）按照逐步测试法的要求，自行(zxng)设定期间并计算相应的净现值，据此判断调整期间，得到以下数据（计算过程略）：pptttNCF0%)101(第62页/共154页第六十三页，共154页。测试次

15、数 设定期间（年） 净现值NCFj 定（按设定期间计算的NPV） 1 2年 -78550元 2 5年 45090元3 3年 -29735元 4年 783元从上述计算可以看出(kn ch)，最接近于零的两个净现值分别为：n13年时，NPV1=-29735元0，则 3年PP4年PP（A）=3+3.97年第63页/共154页第六十四页，共154页。项目B营业期每年NCF相等，NCF3.6万元，Co=12万元，可采用年金插补法。其计算如下：年金现值系数（P/A,10%，PP）=查年金现值系数表，可以找到：n14年时，（P/A,10%，4）=3.16993.3333n25年时，（P/A,10%，5）=3

16、.79083.3333则 4年PP5年PP（B）= 4+ 4.26年项目A和 B的动态回收期均大于各自的使用期限（5年），均为可行性方案；但如果两者是互斥投资，则只能(zh nn)选择动态回收期较短的项目A。 3333.36 .312万元万元1699. 37908. 31699. 33333. 3第64页/共154页第六十五页，共154页。第65页/共154页第六十六页，共154页。第66页/共154页第六十七页，共154页。投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例(%)1959年1964年1970年贴现现金流量指标非贴现现金流量指标193857816243合 计100100100第67页

17、/共154页第六十八页，共154页。投资决策指标作为主要方法使用的公司所占的比例(%)贴现现金流量指标非贴现现金流量指标7624合 计100第68页/共154页第六十九页，共154页。提供科学的决策标准第69页/共154页第七十页，共154页。第70页/共154页第七十一页，共154页。时期现金流量0-112.62-1.68IRR20%或40%NPV(r=0.10)-0.02428第71页/共154页第七十二页，共154页。应予以拒绝。显然，在这种情况下，净现值指标与内部收益率指标的结论是相互矛盾的，且后者的结论是错误的。第72页/共154页第七十三页，共154页。第73页/共154页第七十四

18、页，共154页。第74页/共154页第七十五页，共154页。时期项目D项目E0-1000-11000150550002505500035055000IRR0.240.17NPV(r=0.10)2561435第75页/共154页第七十六页，共154页。时期项目G项目H0-100-1001601524015340154015t 015IRR20.63%15%NPV（r=0.10） 17.62 50第76页/共154页第七十七页，共154页。第77页/共154页第七十八页，共154页。的结论相反。本例中采用的折现率为10%，小于13.5%，故内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。第78页/共1

19、54页第七十九页，共154页。第79页/共154页第八十页，共154页。，项目G和项目H分别为20.63%和15%。第80页/共154页第八十一页，共154页。第81页/共154页第八十二页，共154页。优于内部收益率指标，是一个比较好的决策指标。第82页/共154页第八十三页，共154页。第83页/共154页第八十四页，共154页。第84页/共154页第八十五页，共154页。第85页/共154页第八十六页，共154页。第86页/共154页第八十七页，共154页。 调整的内部收益率的定义为：“投资支出的现值投资收益终值的现值”时所用的折现率，即： 或：投资额的现值 式中：n 为项目的计算期;

20、COFt为第t时刻的净现金流出量（即投资支出）; CIFt为第t时刻的净现金流入量（即投资收益）; K为折现率; MIRR为调整的内部收益率; TV为计算期内净现金流入量的终值 如果所有的投资支出均发生在第一年年初(ninch)（t=0），第一笔现金流入量发生在第一年年末，则有： 投资额 nnttntntttMIRRkCIFkCOF)1 ()1 ()1 (00nMIRRTV)1 ( nMIRRTV)1( ntMIRR )1 (k1CIFn1tnt）（第87页/共154页第八十八页，共154页。【例14】以例11中的项目C为例，（例11中告诉我们项目C可能存在多个内部收益率（IRR）的情形，从而

21、使运用内部收益率作为投资决策指标时可能导致失误），本例使用调整的内部收益率（MIRR）则可以解决和避免这一问题。 设折现率r10%，已知其投资支出为：1亿元（t0）和1.68亿（t2），则 投资支出的现值=1亿+ = 2.388亿元计算(j sun)期的净现金流入量终值为：TV2.6亿（1+0.10）12.86亿元根据计算(j sun)公式，有 2.388亿（1MIRR）2 1.198解出： MIRRC9.4%20.10)1(1.68亿2)1 (2.86MIRR亿亿亿2.388 .862第88页/共154页第八十九页，共154页。如果企业的资本成本为10%，则项目C的MIRR小于资本成本，根据

22、内部收益率指标的判断原则，应予以拒绝。这与例11中的净现值法（NPV=-0.02428亿元0）的决策结果是一致的。而如果我们设项目C所要求的折现率r30%，则项目C的投资(tu z)支出的现值为： 投资(tu z)支出现值1亿+ =1.994亿 净现金流入量终值2.6（1+0.3）3.38亿 根据计算公式， 有：1.994 （1+ MIRRC）2 1.695解出： MIRRC30.2% 20.30)1 (1.68亿2C)1 (3.38MIRR亿亿亿1.9943.38第89页/共154页第九十页，共154页。显然，这时MIRRC大于要求的投资收益率30%，应该选择项目C，同样由图3-2和净现值计

23、算可知，这一结论也是正确的。由以上分析可知，与普通内部收益率（IRR）相比，调整的内部收益率假定项目所有的投资收益均按照投资所要求的折现率（也即资本成本）进行再投资，从而使其关于再投资收益率的假定变得更为合理，同时，MIRR也解决了多个IRR同时存在的问题。对于在项目互斥决策中可能存在的内部收益率指标的结论与净现值指标结论相矛盾的现象（如项目D ，E与项目G,H所示），如果是由投资规模相同，但现金流量发生的时间不同造成的，调整的内部收益率指标同样可以解决这一问题，但如果是因投资规模不同造成的，即如项目D、E的情形(qng xing)，则调整的内部收益率仍无法解决，可使用下面所讲的差额内部收益率

24、法。总起来看，调整的内部收益率是一个较普通内部收益率（IRR）更好一些的投资决策指标。第90页/共154页第九十一页，共154页。第91页/共154页第九十二页，共154页。【例15】利用例12的数据，在两个互斥性项目初始投资额不同的情况下，用差额投资内部收益率法作投资决策。首先，进行差量净现金流量分析，对于本题，我们(w men)可考虑用项目D的净现金流量减去项目E的净现金流量，即对项目（D-E）进行投资分析，其结果如表5-7所示：表5-7 单位：万元时期项目D项目E项目DE011000100010000150005054495250005054495350005054495IRR0.170

25、.240.166NPV（r0.10）14352561179项目（D-E）的差额(ch )内部收益率为0.166，大于资本成本0.10，差额(ch )净现值为1179万元，大于零，根据内部收益率指标和净现值指标的决策标准，项目（D-E）是应该接受的，即表明投资额项目较大的D优于项目E，应该选择项目D，这与净现值法的结论一致。第92页/共154页第九十三页，共154页。第93页/共154页第九十四页，共154页。 等年值的计算公式为： 等年值= = A= 式中： A为等年值 n 为项目的计算期 NCFt为第t时刻(shk)的净现金流量 i为折现率年资本回收系数计算期内的流量现值总额投资项目净现金现

26、值系数投资项目计算期的年金或净现值）净现金流量现值总额（), ,/(), ,/()1 (0niAPNPVniPAiNCFnttt第94页/共154页第九十五页，共154页。【例16】利用例13的数据(shj)，在两个互斥性项目计算期不同的情况下，用等年值法和差额内部收益率法作投资决策。如表-8所示，假定折现率为10% 。表5-8 单位：万元时期项目G项目H项目（G-H）0-100-100 01601545240152534015254015-15t 015-15IRR20.63%15%13.5%NPV（r=0.10） 17.62 50-32.38等年值7.085 从净现值总额和差额净现值总额上

27、看，好象项目H优于项目G，然而由于两个投资项目的计算期（即产生(chnshng)现金流量的时间）相差很大，此时，不能根据总额来进行决策，应使用等年值法和差额内部收益率法作出投资决策。项目（G-H）的差额内部收益率为13.5%，大于资本成本10%，根据差额内部收益率指标的判断原则，表明项目G优于项目H；从等年值来看，项目G大于项目H，表明项目G优于项目H，二者结论一致。第95页/共154页第九十六页，共154页。第96页/共154页第九十七页，共154页。第97页/共154页第九十八页，共154页。第98页/共154页第九十九页，共154页。 （或+ ） 建设期税后 净现金流出量 新固定资产(g

28、dngzchn)的原始投资额旧固定资产变现(bin xin)收入旧固定资产变现净损失减税使用期内每年税后净现金流出量年付现成本n固定资产n报废时残值变现收入所得税税率所得税税率残值变现净损失减税变现净收益纳税旧固定资产变现净损失减税年折旧旧固定资产帐面净值旧固定资产变现收入所得税税率第99页/共154页第一百页，共154页。第100页/共154页第一百零一页，共154页。建设期税后净现金流出量新固定(gdng)资产的原始投资额旧固定资产变现收入(shur)和变现净损失减税使用期内每年差量净现金流出量年付现成本所得税税率年折旧所得税税率固定资产报废时残值变现收入残值变现净损失减税变现净收益纳税第

29、101页/共154页第一百零二页，共154页。第102页/共154页第一百零三页，共154页。（一）可使用年限相同的更新决策【例17】某公司考虑用一台新的、效益(xioy)更高的设备来代替现行的旧设备，以减少成本，增加收益。假定两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同，因此我们可通过比较其现金流出的总现值，判断方案优劣。其资料如下表5-9： 表5-9 单位：万元 旧设备新设备购置成本（原价）300240税法规定残值（10%）3024税法规定使用年限6年4年已使用年限3年0尚可使用年限4年 4年年运行成本40 25预计最终报废残值2040目前变现价值100240假设该企业的资本成本为10%

30、。所得税税率为40%，按直线(zhxin)法计提折旧。第103页/共154页第一百零四页，共154页。第104页/共154页第一百零五页，共154页。6%101300）（ 4%101240）（ 第105页/共154页第一百零六页，共154页。第106页/共154页第一百零七页，共154页。第107页/共154页第一百零八页，共154页。第108页/共154页第一百零九页，共154页。第109页/共154页第一百一十页，共154页。各项支出为9万元。假定折现率为10%，问应选择哪个设备？第110页/共154页第一百一十一页，共154页。第111页/共154页第一百一十二页，共154页。生产设备最

31、优更新期的决策就是选择最佳的淘汰旧设备的时间，即确定固定资产的经济寿命。固定资产最佳更新期（经济寿命）就是指使该固定资产的平均年成本(chngbn)最低的期间。与固定资产相关的总成本(chngbn)在其被更新前包括两大部分：一部分是运行成本(chngbn)。运行成本(chngbn)又包括设备的能源消耗及其维护修理费用等，随着使用年限的增加，设备逐渐陈旧，性能变差，年运行成本(chngbn)将逐年上升。另一部分是消耗在使用年限内的设备本身的价值，它是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的，即从数量关系上看，它是设备的购置成本(chngbn)与更新时的变现价值之差。因此设备在更新前的现值总成本

32、(chngbn)为：现值总成本(chngbn)C-式中：C设备的原值（购置成本(chngbn)）；St第t年（设备被更新年）时的设备余值（变现价值）；Cn第n年设备的运行成本(chngbn)；n设备被更新的年份；i设定的折现率。ntttnniCiS1)1()1(第112页/共154页第一百一十三页，共154页。 在考虑了“资金时间价值”的基础上，设备的平均年成本就不是总成本与年限的比值，而将其看作是以现值总成本为现值、期数为n的年金，即考虑到“资金的时间价值”时每年的现金流出：UAC=C- （P/A，i，n） 式中：UAC设备的平均年成本。 设备最佳更新期（经济寿命）决策也就是找出能够使上式的

33、最小值的年数来，其方法(fngf)通常是计算出若干个不同更新期的平均年成本进行比较，然后从中找出最小的平均年成本及其年限。 ntttnniCiS1)1 ()1 (第113页/共154页第一百一十四页，共154页。【例21】假定某设备的购买价格是82000元，预计使用寿命为10年，残值为2000元。假定资本(zbn)成本为10%。其各年的折旧额、折余价值及运行成本如表5-10所示。表5-10根据上述资料，可计算出不同年份的平均年成本，如表3-11所示。更新年限12345678910折旧额折余价值运行成本80007400010000800066000100008000580001000080005

34、00001100080004200011000800034000120008000260001300080001800014000800010000150008000200016000第114页/共154页第一百一十五页，共154页。 表5-11更新年限1 2 3 4 5 6 7 8 9 10原值82000820008200082000820008200082000820008200082000折现系数(P/S,i,t)0.9090.8260.7510.6830.6210.5640.5130.4670.4240.386余值现值6726654516435583415026082191761333

35、884064240772每年运行成本现值9090826075107513683167686669653863606176更新时运行成本现值累计=9090173502486032373392044597252641591796553971715现值总成本=-+2382444834633028022395122108796121303132773143299152943年金现值系数（P/A，i，n）0.9091.7362.4873.1703.7914.3554.8685.3355.7596.145平均年成本=262092582625453253072509224982249182488724883

36、24889第115页/共154页第一百一十六页，共154页。第116页/共154页第一百一十七页，共154页。第117页/共154页第一百一十八页，共154页。【例22】某公司要在两个投资项目中选取一个。半自动化A项目需要20万元的初始投资，每年产生(chnshng)10万元的净现金流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；全自动化B项目需要初始投资25万元，使用寿命为6年，每年产生(chnshng)7万元的净现金流量，6年后必须更新且无残值。企业的资本成本为10%，该公司应该选用哪个项目呢？ 计算两项目的净现值：NPVA=NCFA （P/A,i,n）- Co =10 (P/A,10

37、%,3) 20 =10 2.487-20 =4.87万元NPVB=NCFB （P/A,i,n）- Co =7(P/A,10%,6) 25 =7 4.355-25 =5.485万元 项目的净现值表明B项目优于A项目，应该选择B项目。但由于两个项目的使用年限不同，直接使用净现值法来评价两项目的优劣，会得出错误的结论，在此情况下，应使用最小公倍寿命法和平均净现值法。第118页/共154页第一百一十九页，共154页。 （一）最小公倍寿命法使投资项目的寿命周期相等的方法是最小公倍数法，也就是 说，求出两个(lin )项目使用年限的最小公倍数。对于前面所举例21中A项目和B项目来说，他们的最小公倍数是6年

38、。由于B项目的净现值原来就是按6年计算的，所以无需重新调整，对于A项目，必须计算一个新的、假设项目要在0年和3年进行相同投资的净现值，具体情况祥见表512第119页/共154页第一百二十页，共154页。表512 投资项目(xingm)的现金流量表 单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年第0年投资的现金流量第3年投资的现金流量 -20 10 10 10 -20 10 10 10再次投资合并的现金流量 -20 10 10 -10 10 10 10第120页/共154页第一百二十一页，共154页。第121页/共154页第一百二十二页，共154页。（二）年均净现值法 年均净现值是把下

39、面总的净现值转化为下面每年(minin)的平均净现值。年均净现值的计算公式是： ANPV 式中：ANPV年均净现值； NPV净现值； i假定的折现率 n使用年限； 年金现值系数 对于例22中该公司的两个项目来讲，可用上述公式分别计算项目A和项目B 的年均净现值。ANPVA =4.87（P/A，10%，3）=4.872.487=1.96万元ANPVB =5.485（P/A，10%，6）=5.4854.355=1.26万元从上面计算可以看出，项目A 的年均净现值比项目B 要高，故该公司要选用项目A 。把这一计算结果与最小公倍寿命法计算的结果相比较，显然，两者的结果是一致的。），（niAP,/NPV

40、），（niAP,/第122页/共154页第一百二十三页，共154页。第123页/共154页第一百二十四页，共154页。第124页/共154页第一百二十五页，共154页。第125页/共154页第一百二十六页，共154页。第126页/共154页第一百二十七页，共154页。二步进行(jnxng)修正。这一修正的过程是：对所有项目在资本限量内进行(jnxng)各种可能的合，然后计算出各种组合的加权平均现值指数。第四，接受加权平均现值指数最大的一组项目。第127页/共154页第一百二十八页，共154页。第128页/共154页第一百二十九页，共154页。【例23】有以下五个投资项目，投资期限均为5年，投资

41、贴现率为10%，其收益状况(zhungkung)与有关决策指标如表313所示（表中数字除现值指数外单位均为元）： 表513项 目初始投资额年净现金流入量NPVPIA400000121347600001.15B25000074532321001.13C350000102485385001.11D30000085470240001.08E10000023752-100000.90若企业可运用(ynyng)的投资资金为60万元，问企业应选择哪些投资项目？第129页/共154页第一百三十页，共154页。 显然，上述投资项目中的项目E因净现值小于0，应放弃。在余下的四个项目中，项目A的净现值和现值指数最

42、高，拟应首先考虑。但项目A所需初始投资额为40 万元，一旦选择项目A后，余下的资金不足以进行B、C、D中的任何一个项目的投资，只能(zh nn)用于银行存款或进行证券邮资。一般来讲，这类投资的净现值为0，现值指数为1。为了分析的方便，我们将这一类投资作为项目F。考虑到项目F和企业的资金约束后，可以选择的投资组合如表514所示 （表中数字除现值指数外单位均为元）：表5-14投资组合初始投资额净现值加权现值指数A、F600000600001.10B、C600000710001.12B、D、F600000565001.09第130页/共154页第一百三十一页，共154页。第131页/共154页第一百

43、三十二页，共154页。【例24】某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次性上升30%，因此(ync)，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资近相同，建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料详见表5-15。表5-15 单位：万元 投资与回收 收入与成本固定资产投资 100投产时垫支营运资金 30固定资产残值 0资本成本 10%年产销量 2000吨现投资开发每吨售价 0.1万元6年后投资开发每吨售价 0.13万元付现成本 60 万元所得税率 40%第132页/共154页第一百三十三页，共154

44、页。第133页/共154页第一百三十四页，共154页。第134页/共154页第一百三十五页，共154页。第135页/共154页第一百三十六页，共154页。第136页/共154页第一百三十七页，共154页。第137页/共154页第一百三十八页，共154页。第138页/共154页第一百三十九页，共154页。支营运资金。试分析判断应否缩短投资(tu z)期。第139页/共154页第一百四十页，共154页。用差量分析法进行分析1、计算(j sun)缩短投资期与正常投资期相比的NCF。如表516表516项目第0年第1年第2年第3年第4-12年 第13年缩短投资期的现金流量500 500 0310310

45、正常投资期的现金流量300 300 300 0310310缩短投资期的现金流量200 200 3003100310第140页/共154页第一百四十一页，共154页。第141页/共154页第一百四十二页，共154页。第142页/共154页第一百四十三页，共154页。表517 投资决策方法 要 求 输 入决 策 原 则投资方法是否与企业价值最大化一致为计算为决策接受拒绝(一)非折现法1、静态回收期2、平均会计收益率法3、平均报酬率 税后利润现金流量现金流量 PPAARRARR 设定AARR设定ARR 设定PP设定AARR0 01 K 使用期 0 01 使用期 是，NPV是对项目创造或损害企业价值的

46、测量是是，但当项目互斥时，可能不会选择NPV最大的。是，但互斥决策时，在现金流量的符号特征变化不止一次的情况下，可能失败。 仅仅当项目的DPP短于使用期可供选择的投资决策方法(fngf)第143页/共154页第一百四十四页，共154页。第144页/共154页第一百四十五页，共154页。第145页/共154页第一百四十六页，共154页。第146页/共154页第一百四十七页，共154页。3、某企业以同一投资用于A、B方案(fng n)，投产后5年的收入资料如下表：收 年份(ninfn)入方案12345合计A1000200030004000500015000B50004000300020001000

47、15000问：若按年率6%计算，你认为(rnwi)投资于哪一个方案较好？第147页/共154页第一百四十八页，共154页。第148页/共154页第一百四十九页，共154页。 5、某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下（单位：元）： 旧设备 新设备 原 值 2200 2400预计使用年限 10年 10年已经使用年限 4年 0年最终残值 200 300变现价值 600 2400年运行成本 700 400假设企业要求的最低报酬率为15%，所得税率为40%，企业是否(sh fu)进行更新决策？ 第149页/共154页第一百五十页，共154页。第150页/共154页第一百五十一页，共1

48、54页。第151页/共154页第一百五十二页，共154页。8、假定某公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，其中，B和C，D和E是互斥性项目，该公司资本(zbn)的最大限量为40万元。详细情况见下表：投资项目投资项目 初始投资额初始投资额现值指数现值指数PI净现值净现值NPV A 120000 1.56 67000 B 150000 1.53 79500 C 300000 1.37 111000 D 125000 1.17 21000 E 100000 1.18 18000问：该公司(n s)如何安排投资？第152页/共154页第一百五十三页，共154页。第153页/共154页第一百五十四页，共154页。