封闭式基金投资机会分析报告

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1、 . . . 封闭式基金的交易价格低于其资产净值的现象称为封闭式基金的折价。随着2004年6月1日证券投资基金法的正式实施和中国证监会批准深证交易所的LOF方案,解决我国封闭式基金折价交易的技术障碍已经不存在,未来封闭式基金无论是采用封转开还是采用回购的方案,都意味着巨大的投资机会。无论是理论上还是国外的实践经验都充分表明,随着封闭式基金到期日的临近,其折价幅度将会大幅缩小。因此,我国封闭式基金高幅折价背后蕴藏的巨大投资机会是显然的。数据显示，自2006年开始，陆续将有一批前期改制的小基金存续期满，届时将通过持有人大会来决定这些基金的未来发展方向，或者是清算，或者是封闭式基金转为开放式基金。如

2、果是进行清算，则扣除清算的损失之后，将按照清算过后的单位净值将资金返还给基金持有人，由于目前的封闭式基金都处于严重的折价交易状态，即便是清算有一些损失，但也会高于目前的基金价位，因此清算之后，基金持有人也能够或多或少取得一定的收益。如果是转为开放式基金，则转为开放之后的基金将按照单位净值进行交易，而目前基金净值与市场价位之间有着比较大的差距，因此基金持有人将有比较大的获利空间。投资快到期的折价封闭式基金的投资思路主要应定位于低风险的中短期（1-3年）投资；所以更多应注意进一步降低投资的风险性而不应过细地计算收益率，预计年收益率为820%。一、 两市2008年底前到期的封闭式基金到期情况和折价率

3、一览表新浪财经 根据2005-2-3日行情数据有修改代码简称基金管理人存续期(年)基金成立日基金到期日价格净值贴水率(%)收益率（%）500028基金兴业华夏基金151991-11-152006-11-140.706 0.882 19.95%24.93%184702基金同智长盛基金151992-03-132007-03-130.884 1.109 20.29%25.45%500017基金景业大成基金151992-04-012007-03-300.658 0.879 25.14%33.59%500013基金安瑞华安基金151992-04-292007-04-280.725 0.958 24.32

4、%32.14%500019基金普润鹏华基金151992-05-092007-05-080.715 0.978 26.89%36.78%184720基金久富长城基金151992-05-212007-05-200.766 1.002 23.55%30.81%500010基金金元南方基金151992-05-282007-05-270.773 1.009 23.39%30.53%184711基金普华鹏华基金151992-05-292007-05-280.581 0.802 27.56%38.04%500035基金汉博富国基金151992-05-302007-05-290.728 0.951 23.45

5、%30.63%184738基金通宝融通基金151992-05-312007-05-300.733 0.983 25.43%34.11%184708基金兴科华夏基金151992-05-312007-05-300.835 1.076 22.40%28.86%500016基金裕元博时基金151992-06-012007-05-310.866 1.174 26.24%35.57%500021基金金鼎国泰基金151992-05-312007-05-310.750 0.999 24.92%33.20%184695基金景博大成基金151992-07-012007-06-300.659 0.933 29.37

6、%41.58%184696基金裕华博时基金151992-12-312007-07-310.853 1.125 24.18%31.89%184709基金安久华安基金151992-08-312007-08-300.689 0.926 25.59%34.40%500039基金同德长盛基金151992-12-012007-11-300.851 1.113 23.54%30.79%184710基金隆元南方基金151992-12-292007-12-290.690 0.927 25.57%34.35%184718基金兴安华夏基金151992-12-292007-12-290.774 1.018 23.97

7、%31.52%500007基金景阳大成基金151992-05-012007-12-310.701 1.029 31.88%46.79%500029基金科讯易方达基金151993-01-122008-01-110.884 1.159 23.73%31.11%184719基金融鑫中融基金151993-02-052008-02-040.896 1.219 26.50%36.05%184700基金鸿飞宝盈基金151993-04-152008-04-140.710 1.047 32.19%47.46%184712基金科汇易方达基金151993-12-142008-12-131.110 1.401 20.

8、77%26.22%184713基金科翔易方达基金151993-12-142008-12-130.957 1.279 25.18%33.65%500025基金汉鼎富国基金151994-01-012008-12-310.658 0.959 31.39%45.74%二、综合比较21世纪（2004）年度“赢基金”奖2004年中国封闭式基金最佳表现奖：三名易方达基金管理管理的封闭式基金：基金科汇博时基金管理管理的封闭式基金：基金裕泽长盛基金管理管理的封闭式基金：基金同智易方达基金公司旗下的基金科汇2004年的净值增长率名列54只封闭式基金榜首，其净值增长率遥遥领先于其他封闭式基金，但与其较高的净值增长率

9、相对应的是其净值波动程度也比较高，体现出一种“高风险、高收益”基金的特色。博时基金公司旗下的基金裕泽在2004年也取得了不俗的净值增长，其中等程度的净值波动进一步奠定了其在封闭式基金中的地位。长盛基金公司旗下的基金同智，在较低的风险水平下实现了良好的业绩增长，从而使在风险调整后脱颖而出。11月晨星封闭式基金业绩排行榜计算截止日期：2004-12-3基金名称单位净值（元）最近三月最近六月最近一年设立以来最近一年风险评价夏普比率总回报率（%）排名总回报率（%）排名总回报率（%）排名总回报率（%）波动幅度（%）评价晨星风险系数评价最近一年评价基金兴业0.8694 5.74 17 -3.95 23 6

10、.27 29 -13.31 15.66 低0.96 偏低0.11 偏低基金同智1.0957 7.36 9 2.13 6 14.09 7 27.72 15.86 低0.87 低0.64 高基金景业0.8583 4.19 30 -1.03 11 7.27 23 7.67 15.00 低0.85 低0.23 中基金安瑞0.9225 3.11 38 -6.58 38 5.65 32 -9.50 16.60 中0.99 偏低0.18 中基金普润0.9033 -1.95 52 -7.63 45 3.41 38 -12.10 16.94 中1.06 中0.02 偏低基金久富0.9973 9.41 4 -2.

11、92 18 5.37 33 -3.08 18.77 高1.21 高0.09 偏低基金金元0.9705 2.61 41 -3.42 21 12.95 9 -1.90 16.46 中0.94 偏低0.51 高基金普华0.7410 -2.67 53 -14.24 54 -6.94 54 -27.68 16.60 中1.17 高-0.64 低基金汉博0.9378 5.48 21 -1.04 12 10.14 16 -4.29 15.55 低0.93 低0.41 中基金通宝0.9480 5.95 13 -0.63 10 11.52 12 -3.73 18.58 高1.08 高0.45 高基金兴科1.04

12、40 3.78 31 -6.09 34 0.96 47 9.23 16.39 偏低1.07 高-0.15 低基金裕元1.1156 3.37 36 -7.37 43 6.69 28 52.42 17.54 高0.97 偏低0.19 中基金金鼎0.9682 3.23 37 -6.73 40 7.94 20 -13.16 15.88 偏低0.97 偏低0.28 中基金景博0.9308 7.84 6 -4.76 27 3.01 39 6.68 16.93 中1.14 高-0.05 低基金裕华1.0803 3.54 34 -6.58 37 3.89 37 -4.97 16.87 中1.00 中0.01

13、偏低基金安久0.8937 5.55 20 -4.57 26 6.09 30 14.38 18.63 高1.15 高0.14 偏低基金同德1.1008 7.09 10 4.27 4 13.17 8 9.77 15.72 低0.84 低0.58 高基金隆元0.8822 4.86 24 -7.47 44 2.71 42 -9.22 17.33 高0.99 偏低-0.05 低基金兴安1.0027 5.93 15 -3.93 22 7.14 24 6.09 18.23 高1.13 高0.18 偏低基金景阳1.0035 5.59 19 -7.32 42 2.51 44 22.15 16.64 中1.05

14、中-0.04 偏低基金科讯1.1517 7.59 8 -0.41 9 12.33 10 14.31 17.29 高1.04 中0.45 高基金融鑫1.1973 6.04 12 -5.07 29 2.12 45 16.74 19.48 高1.24 高-0.02 偏低基金鸿飞1.0220 5.86 16 -2.58 17 6.93 27 2.18 16.48 中1.02 中0.18 中基金科汇1.4193 13.70 1 10.88 1 32.43 1 43.73 18.32 高0.91 低1.33 高基金科翔1.2733 11.14 2 4.84 3 21.97 2 33.71 18.26 高0

15、.97 偏低0.89 高三、风险比较-边缘化风险谁在踩“边缘化”的钢丝：2004年封闭式基金的折价率之所以最高能够超过40，截至2004年年底的时候平均折价率水平仍然高于32，根本性的原因就在于封闭式基金被“边缘化”。从理论上讲，高折价的封闭式基金具有很高的投资价值，但是，基金管理公司自己都不重视封闭式基金，如何让投资人去重视它们呢？10家基金管理公司显现“边缘化”当前，市场上共有54只封闭式基金，分属于17家基金管理公司，各家基金管理公司管理的封闭式基金分别有1到5只不等，基金的规模有5亿份、8亿份、10亿份、15亿份、20亿份、25亿份、30亿份共7个规格，其中，5亿份、20亿份、30亿份

16、这三个规格档次上的基金最多，分别有基金21只、13只、12只。由于封闭式基金与开放式基金的运行机制各不一样，加之我国目前的证券市场政策是超常规地支持基金业发展，尤其是开放式基金业的发展，因此，封闭式基金被“边缘化”的现象便堂而皇之的招摇于基金市场当中。不过，由于各家基金管理公司的投资策略不同、管理能力不同，“边缘化”现象并非存在于所有的基金管理公司里。统计显示，管理有封闭式基金资产的17家基金管理公司里，有10家基金管理公司可能存在着对于封闭式基金资产或明或暗的“边缘化”管理行为。这10家基金管理公司是：银华、中融、华夏、南方、嘉实、长盛、鹏华、大成、富国、长城。“边缘化”现象的两种主要存在方

17、式由于“边缘化”行为并非一件可以摆得上台面的事情，因此，相关基金管理公司在具体操纵时候的深度和广度有较大区别，其表现情况大致可以分为以下两种类型。第一，可能存在的较为明显的“边缘化”现象。依据2004年度的基金绩效表现统计，在相关基金管理公司里，如果开放式基金的绩效表现全部好于封闭式基金，就可以称之为较为明显的“边缘化”现象，相关的基金管理公司可能是：银华、中融、华夏、南方。众所周知，开放式基金的基金经理都是从封闭式基金中精选出来的，因此，开放式基金的绩效表现好于封闭式基金是十分正常的事情。在上述基金管理公司里，开放式基金的基金经理能够将基金的绩效一直领先于封闭式基金，理论上讲实在是难能可贵。

18、但这里又出现了一个问题，相关的基金管理公司、相关的基金经理，为什么可以容忍相关封闭式基金的绩效长期落后呢？对于这些基金的绩效表现，难免产生如下疑问：其一，开放式基金的绩效全体好于封闭式基金，仅仅是巧合吗？尤其是银华基金管理公司旗下的基金。如果封闭式基金的基金经理能力有限，为什么不做调整？其二，有关统计显示，开放式基金的基金经理的“平均寿命”很短，只有半年多一点，如此“短寿”的群体可以做出这样的业绩，既与基金管理公司宣传的长期投资理念相悖，也与常理不通。其三，这些开放式基金的绩效领先，仅仅只是“矮人堆里选将军”式的领先，即只领先于自己公司里的封闭式基金，而非在开放式基金同类中领先。相关基金经理有

19、这样好的“后台”支持，仍然将业绩做不上去，实在让人无话可说。其二，或许存在的“边缘化”现象。或许存在的“边缘化”现象，指的就是在有关基金管理公司里，绩效领先的基金中既有开放式基金，也有封闭式基金，但是总体上看，还是开放式基金在绩效表现方面具有明显的优势。这个类型的基金管理公司可能包括：鹏华、大成、富国、长城、嘉实、长盛。这个类型的基金有四个鲜明的特点，一是绩效差。从公司层面上看，如长城基金管理公司，旗下基金套牢了所有的投资人；从具体基金来看，鹏华基金管理公司的普华，截至2004年末时的净值只有0.7362元，如此极差的业绩，根本没有半点专业资产管理的痕迹，估计在其“有生之年”将难以回到面值之上

20、。二是捧小盘，弃大盘。在此类可能具有“边缘化”现象的公司里，业绩较好的封闭式基金以小盘基金居多，如普润、景业、汉鼎、同智、同德；业绩较差的封闭式基金中以大盘基金居多，如普丰、汉兴、久嘉、泰和、同盛、同益。这其中的原因可能比较复杂，但从表明上看可以说得过去的一个原因是：2004年的基础市场行情比较适合规模较小的、投资运作策略积极灵活的基金，相关基金管理公司便较好地利用了这个市场条件进行了“组合投资”。三是部分基金管理公司的“绩效调控”可能有重点。例如嘉实理财增长、同德、同智等，都是各个公司里的绩效明星，也是各个公司里见报率最高的基金，并将是未来公司宣传中的重点。这就符合当前基金管理公司宣传中常用

21、的方法：花开数朵，只表一枝最红的那一枝。四是某些基金管理公司所管理的资产可能存在一定程度的同质化现象，产生这种可能性的基金有：同盛和同益、汉盛和汉兴、久嘉和久富，等等。至于这些基金，以与其他可能存在资产同质化现象的基金，到底同质化到了什么样的程度，要等基金的年报公布之后才有一个比较清晰的了解。 选择封闭基金要注意规避存在边缘化的基金公司，选择真心为投资人服务的基金管理人。四、风险分析与投资建议：1、政策性风险：（这是最不确定的，也是最大的风险）存续期满的解决办法决定于持有人大会和证监会的审批。从国家角度自然不希望采取清算方式，希望资金仍然留在股市中；持有人的集中程度，和作为大股东的保险公司的态

22、度就比较关键了，集中程度高的基金持有人大会就更易于取得一致。2、管理风险，主要取决于基金公司和基金经理人的态度。参见谁在踩“边缘化”的钢丝。3、股市趋势风险，基金的净值会随股市的波动而波动，在到期前可能还会有涨有跌；因此建议选择2004年业绩好的基金和较好的基金公司的产品。综上：基金兴业20%，第一只到期的封闭基金，06年11月14日到期； 基金科讯30%，易方达基金管理公司产品，业绩较好，08年1月11日到期； 基金科汇50%，易方达基金管理公司产品，风险低；2004年分红0.23，名列第一，08年低到期。注：潜在风险，因工作需要，经易方达基金管理董事会审议通过，公司决定志民先生和梁天喜先生不再担任科汇证券投资基金基金经理职务，超安先生继续担任科汇基金的基金经理；肖坚先生不再担任科翔证券投资基金基金经理职务，冉华先生继续担任科翔基金的基金经理。 易方达基金管理二五年二月一日11 / 11