货币银行学课程讲义(第1-3章).ppt

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1、现代货币银行学教程(第四版),货币银行学,第一章 货币与货币制度,第一节 货币的本质,【知识点】,货币是商品生产和商品交换的产物。,货币是一切商品的一般等价物。,货币的本质特征和货币形式的发展。,一、货币的产生,货币是商品生产和商品交换长期发展的产物。在商品交换中，人们必须衡量商品的价值，而一种商品的价值必须用另一种商品的价值来表现。这种商品价值形式的发展经历了四个阶段，即简单的（或偶然的）价值形式、扩大的价值形式、一般价值形式和价值的货币形式，这也就是货币随着商品生产和商品交换的发展由萌芽到形成的全部历史过程。,1、简单的（或偶然的）价值形式 在这种交换过程中，一种商品的价值，偶然地表现在另

2、一种商品上。由于这种偶然性，商品价值的表现是不完善、不成熟的，也是不充分的，它不能适应较多的商品交换的需要。,2、扩大的价值形式 在扩大的价值形式中，一种商品的价值已经不是偶然地表现在某一商品上，而是经常性地表现在一系列的商品上。在扩大的价值形式中，商品价值的表现比在简单的价值形式中的价值表现更完整、更充分；也存在相应弱点。,3、一般价值形式 在一般价值形式中，一切商品的价值都在某一种商品上得到表现，这种商品即一般等价物。一般等价物具有完全的排他性，它拒绝任何其他商品与之并列。,4、货币形式 随着商品生产和商品交换的不断发展，从交替地充当一般等价物的总多商品中分离出一种经常起着一般等价物作用的

3、商品。这种特殊商品就是货币。它解决了物物交换的困难，但又使商品经济的内在矛盾进一步发展，使得商品的价值和使用价值的对立表现为商品和货币的对立。,二、货币的本质,1、货币是固定地充当一般等价物的商品。,货币是商品，货币的根源在于商品本身。但货币不是普通的商品，而是固定地充当一般等价物的商品，并体现一定的社会生产关系。这就是货币的本质的规定。,首先，货币是一般等价物。货币首先是商品，具有商品的共性，即都是用于交换的劳动产品，都具有使用价值和价值。,其次，货币又是和普通商品不同的特殊商品。作为一般等价物，货币具有两个基本特征:,2、货币体现一定的社会生产关系。货币是商品交换的媒介和手段，这就是货币的

4、本质；货币还反映商品生产者之间的关系。,（1）货币是表现一切商品价值的材料。 （2）货币具有直接同所有商品相交换的能力。,三、 货币形式的发展,货币的本质是货币的内涵，货币的本质是不会改变的；货币的存在形式是货币的外延，它是随着社会生产力的发展和社会的演化而变化的。,货币银行学,货币的存在形式是不断发展变化的，经历了以下几个阶段。,（1）金属货币,（2）足值货币的代表,金银由于其良好的自然属性而优于其他商品，长期占据着货币地位。,如纸币，它几乎没有内在价值，但可以兑换成足值货币。,货币银行学,（3）信用货币,信用货币是货币的较高发展形式。信用货币的最显著的一个特征是它作为商品的价值与作为货币的

5、价值是不相等的，它是一种不可兑现的符号，通过法律确定其偿还债务时必须被接受，即法偿货币。,货币银行学,（4）电子货币,电子货币是信用货币与电脑、现代通讯技术相结合的一种新的货币形态，它通过电子计算机运用电子信号对信用货币实施储存、转账、购买和支付，相比纸币、支票等货币形态更加快速、方便和节约，目前主要形式有借记卡、储值卡、电子现金和电子支票。,第二节 货币的职能,【知识点】,货币职能是货币本质的体现，又是人们运用货币的客观依据。,表现为货币本质两个核心职能：货币是价值尺度和流通手段的统一。,货币银行学,一、价值尺度,货币在表现和衡量商品价值时，执行着价值尺度的职能。执行价值尺度的货币必须有价值

6、，且可以在观念语言中用货币衡量商品的价值，而不需要现实货币的存在。,货币在商品交换过程中发挥媒介作用时，便执行流通手段职能。,货币银行学,二、流通手段,1货币作为流通手段必须是现实的货币,2货币作为流通手段改变了过去商品交换的运动公式：WW WG和GW,3货币流通由商品流通所引起的，并为商品流通服务；商品流通是货币流通的基础，货币流通是商品流通的表现形式。,货币银行学,4货币流通是指货币作为购买手段，不断地离开起点，从何一个商品所有者手里转到另一个商品所有者手里的运动。,这一规律不以人的意志为转移，凡是有商品货币交换的地方，它就必然会起作用。,货币银行学,三、贮藏手段,货币退出流通，贮藏起来，

7、就执行贮藏手段的职能。,1货币退出流通，贮藏起来，成为社会财富的一般代表，应是一种足值的金属货币或是作为货币材料的贵金属。,2在足值的金属货币流通条件下，不会发生通货膨胀现象。,3信用货币不能自发地调节流通中的货币量，贮藏手段职能实际上也就不存在了。,货币银行学,四、支付手段,货币作为交换价值独立存在，非伴随着商品运动而作单方面的转移，其执行着支付手段的职能。,1支付手段的产生源于商业信用的产生。,2克服了一手交钱一手交货的局限性。,3在货币执行支付手段的职能中直接产生了信用货币。 货币流通必要量=(商品价格总额-赊销商品价格总额+到期支付总额-相互抵消的支付总额)/货币流通速度,当货币超越国

8、界，在世界市场上发挥一般等价物作用时便执行的职能。货币执行世界货币的职能主要表现在三个方面。,五、世界货币,1作为国际间一般的支付手段，用以平衡国际收支差额。,2作为国际间一般的购买手段，用以购买外国商品。,3作为国际间财富转移的一种手段。,货币的五种职能，并不是各自孤立的，而是具有内在联系的，每一个职能都是货币作为一般等价物的本质的反映。 其中，货币的价值尺度和流通手段职能是两个基本职能，其他职能是在在这两个职能基础上产生的。 从历史和逻辑上讲，货币的各个职能都是按顺序随着商品流通及其内在矛盾的发展而逐渐形成的，从而反映了商品生产和商品流通的历史发展进程。,五、世界货币,第三节 货币制度的演

9、变和发展,【知识点】,货币制度的形成。,货币制度的基本内容。,货币制度演变是经济发展的必要结果。,一、货币制度的形成,货币制度是指一个国家以法律形式规定的货币流通的组织形式，简称币制。,货币制度是随着资本主义经济制度的建立而逐步形成的。随着商品经济的发展变化，货币制度也在不断演变。,二、货币制度的基本内容,1货币金属与货币单位,2通货的铸造、发行与流通程序 通货的铸造是指本位币与辅币的铸造。 （1）本位币（主币） 本位币是按照国家规定的货币单位所铸成的铸币，亦称主币。本位币是足值货币、具有无限法偿能力和自由铸造、自行熔化和超差兑换等特点。,（2）辅币 辅币是主币以下的小额通货，供日常零星交易与

10、找零使用。辅币具有有限法偿性，不能自由铸造，只能由国家铸造。,随着金属铸币不能满足商品流通对流通手段和支付手段日益增长的需要，于是就出现了银行券和纸币。,银行券是在商业信用基础上，由银行发行的信用货币。早期银行券的发行有信用保证和黄金保证，后来银行券的流通不再靠银行信用，而是单纯靠国家政权的强制力，从而使银行券纸币化。,纸币是银行和政府发行并依靠其信誉和国家权力强制流通的价值符号。现在的纸币，其前身就是可兑换的银行券。但纸币本身并不需要黄金准备，因此可以用来弥补财政赤字，因而就可能导致通货膨胀。,3金准备制度 金准备制度就是黄金储备制度，是货币制度的一项重要内容，也是一国货币稳定的基础。在金属

11、货币流通的条件下，黄金储备主要有三项用途：,（1）国际支付手段的准备金。 （2）时而扩大时而收缩的国内金属流通的准备金。 （3）支付存款和兑换银行券的准备金。,1银本位制 银本位制是指以白银为本位货币的一种货币制度。在货币本位制的演变过程中，以白银本位为最早。在银本位制下，以白银作为本位币币材，其名义价值与实际含有的白银价值是一致的。 银本位分为银两本位与银币本位。,三、货币制度的演变,货币制度的发展变化，经历过银本位制、金银复本位制、金本位制和不兑现的信用货币本位制四大类型。,2金银复本位制 金银复本位制是指以金和银同时作为币材的货币制度。在这种货币制度下，金银两种铸币都是本位币，均可自由铸

12、造，两种货币可以自由兑换，并且两种货币都是无限法偿货币。 复本位制按金银两金属的不同关系可分为平行本位制、双本位制和跛行本位制。 （1）平行本位制。是金银两种货币均按其所含金属的实际价值任意流通的货币制度。,（2）双本位制。这是金银两种货币按法定比例流通的货币制度，国家按照市场上的金银比价为金币和银币确定固定的兑换比率。 在双本位制下，当金币与银币的实际价值与名义价值相背离，从而使实际价值高于名义价值的货币（即良币）被收藏、熔化而退出流通，实际价值低于名义价值的货币（即劣币）则充斥市场，这一规律即“劣币驱除良币”的“格雷欣法则”。 （3） 跛行本位制。这是指国家规定金币可以自由铸造而银币不允许

13、自由铸造，并且金币和银币可以固定地比例兑换。,3金本位制 金本位制是指以黄金作为本位货币的货币制度。 其主要形式分为金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。 （1）金币本位制：是以黄金为货币金属的一种典型的金本位制。其主要特点有三个： 金币可以自由铸造、自由熔化； 流通中的辅币和价值符号可以自由兑换金币； 黄金可以自由输出与输入。,（2）金块本位制：是指没有金币的铸造和流通，而由中央银行发行以金块为准备的纸币流通的货币制度。它与金币本位制的区别有： 第一，金块本位制以纸币和银行券作为流通货币，不再铸造、流通金币，但纸币或银行券仍是金单位，规定含金量； 第二，金块本位制不再像金币本位制那样实行本币

14、和价值符号同黄金的自由兑换，规定黄金由政府集中储存，居民可按黄金的含金量在达到一定数额后兑换金块。,（3）金汇兑本位制：是指以银行券为流通货币，通过外汇间接兑换黄金的货币制度。它规定银行券不能兑换黄金，但可换取外汇。,4不兑现的信用货币制度 是指以不兑换黄金的纸币或银行券为本位币的货币制度。 不兑现的信用货币 纸币，代替黄金成为本位币，黄金完全退出货币流通，这种现象叫做黄金的非货币化，具有非常重要的意义。,第四节 货币的层次和衡量,【知识点】,金融资产流动性,货币供应量层次,货币层次划分的现实意义,一、货币层次的划分,1货币供应量 是指一国在某一时期内为社会经济运转服务的货币存量，它由包括中央

15、银行在内的金融机构供应的存款货币和现金货币两部分构成。,2金融资产的流动性（变现力） 是指一种金融资产能迅速转换成现金而对持有人不发生损失的能力，也就是变为现实的流通手段和支付手段的能力。,3狭义的货币供应量M1（交换媒介和支付手段） M1=流通中的现金+商业银行体系的支票存款,4广义的货币M2 M2=M1+商业银行的定期存款和储蓄,5M3 M3=M2+其他金融机构的储蓄存款和定期存款,6包括短期的流动资产M4 M4=M3+其他短期流动资产 （如国库券、银行承兑汇票、商业票据等）,7.准货币(quasi-money) 又叫近似货币，是一种以货币计值，虽不能直接用于流通但可以随时转换成通货的资产

16、。准货币与M1只在程度上并无本质上的区别。从货币层次上看，准货币=M2-M1，即广义货币与狭义货币之差为准货币。,二、货币层次划分的现实意义,货币是引起经济波动的一个因素，货币供求变化对国民经济的运行有重大影响。调控货币供应量，使其适应经济发展的需要，已成为各国中央银行的主要任务。 对货币供应量层次的划分具有重要的现实意义。,第二章 信用,第一节 信用的产生与发展,【知识点】,信用是货币和商品有条件让渡这种独特形式的运动。,信用产生、发展和存在的基本条件是商品货币经济的发展。,第一节 信用的产生与发展,一、信用的产生,二、信用的发展,信用是价值运动的特殊形式。,1高利贷信用 2资本主义信用 3

17、社会主义信用,第二节 信用形式和信用工具,【知识点】,信用的基本形式,信用的特点,信用工具,一、信用的基本形式,1商业信用（必要性、特点和局限性）,2银行信用（特点，与商业信用的关系）,3国家信用（形式、用途）,4消费信用（可采用商品、货币形态）,5租赁信用（经营性租赁、融资性租赁）,6国际信用（出口信贷、银行信贷、政府信贷、国际金融机构信贷）,二、信用工具,1商业票据（分为商业本票和商业汇票）,2支票（记名支票、不记名支票、划线支票）,3银行票据（银行本票和银行汇票）,4股票,5债券（公司债券、政府债券和金融债券）,三、信用工具的特点,偿还性、可转让性、本金的安全性、收益性,第三节 利息和利

18、率,【知识点】,利息本质的分析,利率作用的微观和宏观分析,利率期限结构、利率风险结构,利率决定理论,一、利息的本质,1西方古典经济学派的利息理论 “利息报酬说”、“资本租金论”、 “利息源于利润说”、“利息剩余价值说”,2近现代西方学者的利息理论 “节欲论”、“边际生产力说”、 “人性不耐说”、“流动性偏好说”,3马克思的利息理论 利息是职能资本家让渡给借贷资本家的那一部分剩余价值。,1年利率、月利率、日利率 2固定利率与浮动利率 3实际利率与名义利率 4市场利率、官定利率与公定利率 5长期利率与短期利率 6一般利率与优惠利率,二、利率的分类,利率是指一定时期内利息额同贷出资本额（本金）的比率

19、，它是衡量利息高低的指标。,1利率的作用,从数量上定义，利率就是利息量与带来这个利息量的资本量之间的比率。,三、利率的作用和结构,2利率的结构,（1）利率的期限结构 利率的期限结构是指利率与金融资产期限之间的关系，是在一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。 （图2.1 美国财政部收益率曲线 ） 预期理论（expectation theory） 市场分割理论（segmented market theory） 流动性偏好理论（liquidity preference theory）,（2）利率的风险结构 是指相同期限的金融工具与不同利率水平之间的关系，反映了这种金融工具所承担的风险大小对其收

20、益率的影响。一般而言，利率和风险呈正比例关系，即风险越大、利率越高。利率的风险结构主要受以下因素影响： 税收及费用 违约风险 流动性风险（在收益和其他因素一定的情况下，人们总是偏好流动性强的证券；对于流动性较差的证券，投资者会要求流动性溢价）,图2.1 美国财政部收益率曲线,货币银行学,1古典学派的储蓄投资理论,四利率决定的理论分析,古典学派认为，一个自由竞争的经济在它自身内部包含着达到和维持充分就业的强大力量，这些力量会防止经济背离充分就业。在充分就业条件下，储蓄和投资的真实数量都是利率的函数，投资函数和储蓄函数共同决定了一个均衡的利率。 一般情况下储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数。投

21、资代表的是对资本的需求，储蓄代表的是对资本的供给，利率就是资本的价格；因此当资本的供求达到均衡时，也就决定了资本的均衡价格，也就是均衡的利率水平。,由于储蓄和投资都是由实物层面上的因素决定的，因此利息所得完全是由技术水平、劳动供给、资本和自然资源等真实因素决定的，而不受货币因素的影响，货币就像覆盖在实物经济上的一层面纱，与利率的决定全然无关。因此，古典学派的储蓄投资理论也被称为“真实的利率理论”。,2凯恩斯学派的流动性偏好理论,凯恩斯学派的利率决定理论是一种货币理论，认为利率不是由储蓄和投资的相互作用决定的，而是由货币量的供求关系决定的。 凯恩斯学派认为货币的需求是一个内生变量，取决于人们的流

22、动性偏好，利息是放弃流动性的补偿，因此利率就是对人们的流动性偏好的衡量指标。所谓流动性偏好就是指人们持有货币以获得流动性的意愿程度。人们流动性偏好的动机有三个：交易动机、谨慎动机和投机动机。其中交易动机和谨慎动机带来的货币需求与收入成正比；而投机动机带来的货币需求与利率成反比。,因此，货币的总需求量L=L1(y)+L2(r)。 相对而言，货币的供给M则是外生变量，它是由中央银行控制的一个常量。 这样，M和L两条曲线共同交于一点，也就是货币供给与货币需求相等的那一点，实现均衡利率。 在凯恩斯学派的理论中，由于货币供给量是外生的，与利率水平没有关系；因此利率水平主要取决于货币的需求量。当利率水平与

23、均衡利率不相等时，会引起货币供求不等，进一步影响投资者行为，最终使利率水平达到均衡利率，这就是凯恩斯学派的流动性偏好的自发均衡机制。,此外，流动性偏好理论中还有一种特殊的情况，就是“流动性陷阱”。即当利率低到一定水平r0时，投资者对货币的需求趋向于无限大，会吸收所有增加的货币供给，货币需求的尾端逐渐变成一条水平直线，无论货币供给如何增加，利率水平都不可能再继续下跌。 凯恩斯学派的利率决定理论纠正了古典学派忽视货币因素的偏颇，然而它又走上了另一个极端，将储蓄和投资等实际因素完全不予考虑，这显然也是不合适的。,3新古典学派的可贷资金理论,可贷资金理论的主要代表人物是剑桥学派的罗伯逊和瑞典学派的俄林

24、。该学派作为新古典学派的利率决定理论，一方面肯定了古典学派考虑储蓄和投资对于利率的决定作用，但指出了完全忽视货币因素是不当的；另一方面指出凯恩斯学派完全否定实质性因素（如资本生产率等）是不对的，但肯定了其关于货币因素对利率的影响作用的论述。 所以说，可贷资金在利率决定问题上同时考虑了货币因素和实质因素。,可贷资金理论认为利率应由可用于贷放的资金的供求来决定。可贷资金的需求包括： (1)投资，这是可贷资金的主要部分，它与利率呈负相关关系； (2)货币的窖藏，是指储蓄者并不把所有的储蓄都放贷出去，而是以现金形式保留一部分在手中，货币的窖藏与利率负相关。 可贷资金的供给主要来源于两个渠道： (1)储

25、蓄，即家庭、企业和政府的实际储蓄，它是可贷资金的主要来源，与利率同向变动； (2)货币供给的增加量，它与利率是正相关的。,因此有： 可贷资金的需求=投资+货币需求增量 可贷资金的供给=储蓄+货币供给增量 其中，可贷资金的需求是关于利率的减函数，而可贷资金的供给是利率的增函数；可贷资金的需求和供给决定了均衡的利率水平re。 可贷资金理论的最大缺陷是，在利率决定的过程中，虽然考虑到了商品市场和货币市场，但忽略了两个市场各自的均衡；该理论不能兼顾商品市场和货币市场，因此仍是不完善的。,4利率决定的宏观模型IS-LM模型,以上三种利率决定理论有一个共同的缺陷，那就是没有考虑收入因素。实际上在讨论利率决

26、定理论的时候，必须要引入收入因素，而且收入和利率之间存在着相互决定的关系，两者必须是同时决定的。这就是希克斯和汉森对利率决定理论改进的主要观点，而他们的IS-LM模型也被认为是解释名义利率决定过程的最成功的理论。 首先，讨论利率决定收入的IS曲线，向右下方倾斜的IS曲线的意义就是在商品市场均衡的情况下I=S，各种利率与收入的组合。,接着，再讨论收入决定利率的LM曲线，向右上方倾斜的LM曲线的意义就是在货币市场均衡的条件下L=M，利率对收入的作用。 最后，将IS曲线和LM曲线放在同一个坐标系中，我们就可以求出在商品市场和货币市场同时均衡，也就是投资等于储蓄和货币供应等于货币需求同时成立时的均衡利

27、率水平re以及相应的收入水平ye，这里收入和利率是相互决定的，任何偏离均衡点E的情况都会导致经济的自发调整，也就是说产生向E点逼近的压力，促使收入和利率在相互决定的过程中达到均衡。,IS-LM模型克服了古典学派理论只考虑商品市场均衡的缺陷，又克服了凯恩斯学派理论只考虑货币市场均衡的缺陷，同时还克服了新古典学派理论不能同时兼顾商品市场和货币市场各自均衡的缺陷；它尝试从一般均衡角度进行分析，结合多种利率决定理论，在兼顾了商品市场和货币市场的同时，考虑了它们各自的均衡。虽然，IS-LM曲线本身在解释利率形成过程中还是存在着不少弱点，模型的说服力也有待加强，但不可否认，它确实是目前对利率决定机制相对最

28、为完善的解释。,第三章 金融市场,第一节 金融市场概述,【知识点】,资金的融通,直接融通和间接融通,金融市场对国民经济的重要作用,金融市场的分类,一、资金的融通,1盈余单位和赤字单位 （1）总收入总支出：盈余单位 （2）总收入总支出：赤字单位,2资金的融通 （1）金融：资金在盈余单位和赤字单位之间实现有偿的调动（或让渡）。 （2）金融是整个经济体系的一个重要组成部分，包含了“实物流”和“资金流”。 （3）金融流转的实质就是储蓄资金从盈余单位向赤字单位有偿的转移。,1直接融资 2间接融资,二、直接融通和间接融通,1回收性 授信人原则上要按等值收回原来带出的货币资金。 2期限性 金融一般有约定的期

29、限；也存在无限期的，如股票。 3收益性 授信人可以获得额外的收入：利息或股息。 4风险性 违约风险、购买力风险、市场风险,三、金融的基本特点,1货币市场和资本市场 2债务市场和股权市场 3一级市场和二级市场 4现货市场和期货市场 5其他金融工具市场 （1）外汇市场 （2）黄金市场,四、金融市场的分类,1商品经济高度发达，商品生产和商品流通十分活跃，存在着庞大的资金需求和供给。,五、金融市场形成的基本条件,2完善和健全的金融机构体系。,3金融交易的工具丰富，交易形式多样化。,4有健全的金融立法。,5市场管理合理。,金融市场是沟通盈余单位和赤字单位，以实现资金融通的一个有组织的经济领域，是以银行为

30、核心的各类金融活动的总和。,第二节 货币市场和资本市场,【知识点】,货币市场的特点、主体、功能 和工具,股票市场和债券市场,货币市场的特点、主体、功能 和工具,一、货币市场及其工具 1货币市场概述 （1）货币市场的定义 货币市场是短期金融工具的交易市场，参与交易的信用工具的期限都在1年以内。 （ 2）货币市场的主要功能 货币市场的主要功能是调剂暂时性的资金余缺，另外，货币市场也是中央银行进行公开市场操作，贯彻货币政策意图的主要场所。 （3）货币市场的资金供给者和需求者,2货币市场上的金融工具 货币市场上交易的工具都是在1年或1年之内到期的短期证券。 （1）特点：期限短、较高安全性、较高流动性、

31、融资高效性、适当的收益。在货币市场上交易的大多是“准货币”。 （ 2）货币市场上主要的金融工具： 国库券；联邦基金；回购协议；大额可转让定期存单（CD）；银行承兑汇票；商业票据；欧洲美元。,1资本市场的含义和参与者 资本市场是指中长期资金融通或中长期金融证券买卖的市场。资本市场的基本功能是促进资本的形成，实现并优化投资与消费的跨时期选择。 资本市场的参与者，主要是个人、企业、金融机构和政府。,二、资本市场及其工具,2资本市场上的金融工具 （1）抵押贷款 （2）债券：公司债券；中期国库券；地方政府债券；抵押债券 （ 3）股票 股票的种类：普通股和优先股 股票行市股价波动的因素 第一类是基本因素，

32、及证券市场外的各种发展；第二类是技术因素，是短期市场内部的情况。,第三节 一级市场和二级市场,【知识点】,债券市场和股票市场的发行、交易运作,场外交易市场的特点及运作,债券与股票的异同点,一、一级市场的运行,1债券发行市场 （1）债券的种类 （2）债券的发行价格,（3）债券的信用等级,一级市场又称初级市场，是发行新证券的市场，也称资本发行市场。一级市场可以分为债券发行市场和股票发行市场。,2股票发行市场 （1）普通股和优先股 （2）普通股股东的权利 （3）普通股筹资的优缺点 （4）股票发行的方式 （5）股票销售的方式 （6）股票发行价格,二级市场是买卖已流通的有价证券的市场，也称为流通市场。二

33、级市场可以分为证券交易所市场和场外交易市场。,二、二级市场的运行,1证券交易所市场 （1）上市条件 （2）交易过程：开户；委托；成交；过户。 （3）证券的价值 （4）股票价格指数,2场外交易市场(OTC)(Over the Counter Market) （1）无集中的交易场所 （2）交易通过通讯网络进行 （3）交易品种主要是未上市的证券，尤其是债券 （4）交易由双方协商议定价格，交易量也有双方商定，零散数量也能成交。,第四节 金融衍生工具,【知识点】,金融衍生工具的概念,金融衍生工具在我国的发展状况,金融衍生工具远期、期货、期权、互换的定义、特征、交易机制,金融衍生工具是指以另一（或另一些）

34、“标的物”的存在为前提，以这些“标的物”为买卖对象，价值也由这些标的物决定的金融工具。,国际互换和衍生协会(International Swaps and Derivatives Association，ISDA) ：“衍生品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格决定”。,中国银监会于2004年发布的金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法则做出了如下定义： 衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期(互换)和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或

35、多种特征的结构化金融工具。,（一）远期合约（Forwards）,1、定义：合约双方同意在未来的某个确定时间，按照某个确定的价格出售或购买某种资产的协议。 2、远期合约的损益：多头方：损益=STK 空头方：损益=KST,一、金融衍生工具的种类,3、举例,以外汇远期为例，某进口商将于3个月后付款100万美元，当前的汇率是USD：RMB=1：8.0；在这三个月内，如果汇率上升0.01，进口商就要多付出1万元人民币；如果汇率下降0.01，进口商就会少付出1万元人民币，但是比起少付出的这种可能性，进口商更为厌恶多付出的情况的发生。,这种多付出的可能性无疑是一种汇率风险，进口商为了规避这样的汇率风险，就会

36、在即期做一份3个月远期美元的多头，标的为100万美元，协议交割汇率为8.0。这样，无论市场汇率如何变化，进口商已经把成本锁定在800万人民币。这种行为就被称为套期保值（Hedging）。,1期货的定义：就是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定资产的协议。 2期货和远期的区别 期货合约是由远期合约发展而来，因此它的一般损益情况也与远期合约的损益情况相同。然而期货合约的规格要比远期合约规范得多，期货的标准化涉及交割标的品种、规格、数量、期限、交割地点等，因此它的二级市场更加发达。,（二）期货(Futures),表3-3 期货和远期,3期货的种类 利率

37、期货、外汇期货、股票指数期货,4、举例,以主要市场指数期货为例，每份MMI期货合约的乘数为每点250美元，最小价位为0.05，因此最小变动价格为250美元0.05=12.5美元。某人持有1000万的热门股票，为了防止股价下跌带来较大的损失，他同时卖出160份MMI期货合约，此时MMI价格为300，因此这笔合约的交割价为250300160=1200万美元。,如果股价下跌，使他持有的股票价值下降为910万，而同时MMI价格也跌至275，那么他再买入160份MMI期货合约，交割价位250275160=1100万美元。这样虽然股票亏损了90万美元，但是期货对冲盈利100万美元。,1期权的定义 2期权的

38、分类 （1）看涨期权和看跌期权 （2）欧式期权和美式期权 （3）股权期权、利率期权、外汇期权、其他商品期权 3欧式期权的损益 图3.4 欧式期权四种部位的损益,（三）期权(Options),1互换的定义 2互换产生的根本动因 互换双方存在着比较优势 3互换的分类 （1）商品互换 （2）金融互换 利率互换 货币互换,（四）互换(Swaps),4示例,以货币互换为例，设A、B两公司的筹资成本如下表,在本例中，假设A公司需要的日元本金与B公司需要的美元本金数量相同。A、B两公司可能会产生如图3.7所示的货币互换。,这种情况下，A公司每年净流出JPY4.7%，节约了0.7%；B公司每年净流出USD9.

39、3%，也节约了0.7%。,如果A、B公司之间存在金融机构，则货币互换可能出现如图3.8所示的情况：,在这种情况下，每年A、B两家公司分别节约了0.5%的利率，而金融机构从中也获得了0.4%的收益。,以上例子是两种货币固定利率对固定利率的货币互换，而实际中还存在着两种货币浮动利率对固定利率的互换，以及两种货币浮动利率的互换，其分析方法与上例相似。,自上个世纪70年代兴起以来，国际金融衍生产品市场发展迅速，其交易量远远超过了金融现货市场，其中，场外金融衍生产品市场的发展又远远超过交易所市场。根据国际清算银行（BIS）统计，截至2007年末，全球场外金融衍生产品合约未偿余额为596万亿美元，约为全球

40、GDP总和（54万亿美元）的11倍，市场价值达14万亿美元；相比之下，2007年末交易所金融衍生产品合约未偿余额仅为81万亿美元，不足场外金融衍生产品市场规模的14%。,二、金融衍生工具在全球的发展,金融衍生产品市场的迅速发展对资金在全球范围内的有效配置、投资者进行风险转移、金融市场的深度和广度都起到到了积极作用，但是金融衍生产品的发展是一把“双刃剑”，也暴露出了很大的问题。 最典型的一点就是人们普遍认为发端于美国次贷危机的国际金融危机的一个重要原因是：金融衍生产品过度创新，但与此同时金融监管滞后、不足甚至缺失。根据现有的资料分析，与此有关的概念和主要金融衍生产品有：资产证券化、MBS、ABS

41、、CDO、CDS等。,我国近年来对金融衍生工具的发展与制度建设十分重视。一方面，中国人民银行相继推出了债券远期、人民币利率互换、远期利率协议、外汇远期、外汇掉期等金融衍生产品，我国金融衍生产品市场呈现出稳步发展的局面；另一方面，与发达国家相比，我国的金融衍生工具市场的发展尚处于初级阶段。 坚持“发展与监管并重”、坚持金融衍生品市场健康、可持续的发展，也将是中国的选择。,三、金融衍生工具在我国的发展现状,第五节 金融资产组合,【知识点】,决定金融资产需求的因素,资产组合选择的基本原理马可维茨证券组合理论、资本定价模型、套利定价理论,一、决定金融资产需求的因素,资产就是具有价值储藏功能的财产，如货

42、币、存款、债券、股票、房地产以及金融衍生工具等。影响金融资产需求的因素主要有： 1财富：财富量增加，资产需求也增加。 2预期收益：预期收益越高，资产需求越大。 3风险：风险是指资产预期收益的不确定性程度。不同风险会带来投资者不同的选择。 4流动性：是指一项资产可以不受损失地转化为现金的能力。如其他条件一致，投资者一般选择流动性高的资产。,二、金融市场中的风险分析,风险的存在意味着存在一个以上的结果。 1风险的特征：不确定性、普遍性、扩散性和突发性。 2风险的分类 （1）系统性风险：与市场有关的风险作用于全体证券，而且不能通过多样化予以消除，它包括影响整个市场的各类风险。 （2）可消除风险或非系统性风险：不能被市场解释的、只作用于个别或若干证券的风险。,3投资者对风险的反应,1投资者行为的几个假设 2分散原理 通过证券组合，风险可以得到分散和降低。 3有效边界和最优投资组合,三、马可维茨的证券组合理论,1假设,4证券市场线,四、资本资产定价模型（CAPM）,3资本市场线,2分离,2套利组合 （1）投资者不需要额外追加投资，即投资比例变化而总投资不变。 （2）套利组合的风险为零，即既没有非系统性风险也没有系统性风险。 （3）当市场达到均衡时，套利组合的预期收益率为零。,五、套利定价理论（APT）,3套利定价理论的函数表达形式,1假设,