财务报表、财务风险、财务政策分析.ppt

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1、深圳证券交易所独立董事培训中心,财务报表、财务风险和财务政策分析 Financial Statements，Financial Risk D=股利; g=增长率,厦门大学吴世农,因此有: EVA （ROIC-WACC）投入资本 MVA = - = - WACC-固定增长率 WACC-固定增长率 注意：(1)当WACC 固定增长率，MVA0，说明创造价值；当WACC WACC时，MVA 0，说明创造价值；当ROIC WACC，MVA0，说明损害价值。(2)因为企业投入资本所产生的EVA的累计现值等于 MVA, 因此在理论上，EVA的最大化也是MVA的最大化 ! （d）投资决策的含义项目的净现值（

2、NPV）最大化等于企业市场附加值（MVA）最大化吗？ 投资项目的MVA等于该项目未来各期的EVA以WACC折现计算后的累计现值。而投资项目的NPV等于该项目未来各期的NCF（现金净流入量）以WACC折现计算后的累计现值。,厦门大学吴世农,在应用MVA和NPV评价某一投资项目效益时，可能出现某一年份 EVA为负，NCF为正, 但实际上，二者最终的评价结果是相等的, 即在 投资项目的整个经济生命周期内，MVA=NPV！ 营业利润率=EBIT/销售 ROIC=EBIT/投入资本 资本周转率=销售/投入资本 税后ROIC 税收效应=（1-T） ROIC-WACC 税后债务成本=Kd（1-T） 负债比例

3、 WACC MVA 预期权益资本=Ke 权益比例 或EVA 经济政治社会环境 市场结构 增长率的支持 环境和程度 核心竞争力,厦门大学吴世农,案例分析6：财富1996年12月31日的评价谁创造的价值最大？ 前10名(91年12月排名) 资本市场价值 占用资本 价值创造 ROIC WACC EVA 1、Coca-Cola(4) 135.7 10.8 +124.9 36.0% 9.7% +2.4 2、GE(6) 175.5 53.6 +121.9 17.7% 12.7% +2.5 3、Microsoft(14) 95.7 5.7 +90.0 47.1% 11.8% +1.7 4、Intel(74)

4、 104.0 17.5 +86.5 36.4% 13.6% +3.6 5、Merk (2) 100.4 22.2 +78.2 23.0% 14.5% +1.7 6、Philip Morris (3) 109.5 42.9 +66.6 20.1% 12.5% +3.1 7、Exxon(12) 143.9 88.4 +55.5 12.0% 10.4% +1.3 8、P&G(10) 80.1 25.0 +55.1 14.3% 11.9% +0.6 9、J&J(7) 69.2 18.1 +51.1 21.8% 13.3% +1.3 10、Bristol-Myer S.(11) 57.0 14.1 +4

5、2.9 24.1% 12.8% +1.5 后10名(91年12月排名) （单位：10亿美元或%） 1000、 GM(1000) 62.2 82.9 -20.7 5.9% 9.7% -3.5 999、RJR Motor(992) 23.0 35.0 -12.0 6.2% 9.8% -1.2 998、Ford(999) 46.4 58.3 -11.9 12.1% 9.1% +1.7 997、Digital Equip(997) 8.1 12.0 -3.9 1.0% 13.1% -1.4 996、K-mart (153) 12.7 14.9 -2.2 2.1% 8.4% -1.0 992、Occid

6、ental Petro.(967) 16.0 17.5 -1.5 5.1% 8.9% -0.7 989、Union Pacific(108) 26.7 28.1 -1.4 7.1% 9.4% -0.5 984、International Paper(429) 25.1 26.7 -1.0 4.8% 8.2% -0.8 952、Reynold Metal(957) 6.5 6.7 -0.2 2.1% 10.7% -0.6 934、Western H. Electric(961) 20.0 20.1 -0.1 2.1% 11.6% -1.6,厦门大学吴世农,（e）影响企业价值创造的主要因素如何识别

7、企业是否创造价值？ EVA （ROIC-WACC）投入资本 MVA = - = - WACC-固定增长率 WACC-固定增长率 (EBIT/销售)(销售/投入资本)(1-T)-WACC投入资本 = - WACC-固定增长率 (经营利润率)(投入资本周转率)(1-T)-WACC投入资本 = - WACC-固定增长率 根据上式，价值创造的主要影响因素： * 公司的经营获利能力ROIC：与价值创造成正比，即企业的经营获利能力愈高，价值创造愈大。 ROIC的高低取决于“经营利润率”和“资本周转率”及“实际税率”，前二者与MVA成正比，后者与MVA成反比。,厦门大学吴世农,* 公司使用每单位资本的平均费

8、用WACC：与价值创造成正比，即企业使用资本的成本愈高，价值创造愈小。 * 公司的增长能力固定增长率：与价值创造成反比，即高速增长的企业不一定创造价值，可能损害价值，而低速增长的企业不一定损害价值，可能创造价值！ 公司要实现价值创造，应采取： 提高经营利润率：降低销售成本、销售费用和管理费用； 加快投入资本周转速度：加强应收账款和存货管理，提高 二者的周转速度； 减少实际税率：争取享受税惠政策、合理延迟纳税； 适度增长：确定合理、长期、可持续的增长速度； 降低WACC：尽量寻求低成本的资本，并合理利用负债降 低综合的资本成本。,厦门大学吴世农,案例分析7：手机销售公司总经理的经营业绩考核和评价

9、 CDXM电子集团公司1997年以来开始研发、生产和销售新型的网络手机，为了扩大销售，该电信公司成立一家专门的手机制造和销售公司, 并已经投入资本1950万元。2000年1月1日，王先生通过竟聘，被委任为该公司总经理。2000年12月31日，集团公司根据2000年度该手机制造销售公司提供的资产负债表和损益表，对王先生1年来的经营业绩进行考核评价。 总公司的领导层认为：手机公司的业绩一般，虽然销售和利润都增长了5%，但是行业领导地位的竞争者的平均增长率高达10%，是该销售公司的2倍。相比之下，本公司落后了！ 集团公司的主要领导认为：长期这样下去，新型的手机产品将因销售滞后而被竞争对手取代，多年的

10、R&D投入将付之东流。因此，,厦门大学吴世农,建议王总经理必须提交新的经营计划，以改变目前落后状态。 经过一番计划，王先生向集团公司提交了2001年度的经营计划，内容要点是：第一，通过对现有产品实施进攻性的营销战略和再投入一条新的生产线以实现公司的手机销售增长10%；第二，严格控制费用，提高公司手机产品的经营边际利润率，增强公司的整体盈利能力。集团公司经过认真讨论，批准了王先生的经营计划。 1年过去了。2001年12月31日，王先生向集团公司提供了如下财务报表，并报告：“2001年度，本手机公司的销售增长10%，净利润增长13.3%，而同业最好的销售增长率和净利润增长率分别是10%和9%。”

11、集团公司领导层对王先生的报告表示满意，在考核评价王先生,厦门大学吴世农,的经营业绩时，许多人对王先生能够完成“双增长目标”，实现 了销售和利润同时增长很是赞赏，并建议给予“重奖”，以激励其他分公司的经营班子。 少数人认为，虽然手机公司的销售和利润同步增长，但其投入资本比较多，增长了20%，高于2000年的8%，也高于2001年度同行业竞争者的10%。其中，营运资本增长高达30%，导致手机公司的资产流动性下降。显然，该公司投入资本中，现金的比例减少了；在负债中，短期负债的比例增加了，由2000年的40%增加到2001年的50%。从同行业资料获悉：若资本投入达到该行业这样一类风险的项目，其预期的投

12、资回报率可以达到20%左右。因此，不但要考核评价手机公司的销售和利润，还要考核其资产使用效率和流动性。,厦门大学吴世农,2000年度和2002年度手机销售公司的管理资产负债表（百万元） 2000 2001 2000 2001 投入资本 占用资本 现金 200 120 短期负债 400 600 WCR 1200 1560 长期负债 600 600 固定资产净值 600 720 所有这权益 1000 1200 合计 2000 2400 合计 2000 2400 2000年度和2002年度手机销售公司的损益表（百万元） 2000 2001 销售收入 4000 4400 减：营业费用 3560 384

13、0 折旧 40 100 EBIT 400 460 减：利息（Kd=10%） 100 120 EBT 300 340 减：税收（T=40%） 120 136 EAT 180 204,厦门大学吴世农,因此，争议的问题在于：2001年度手机公司的经营业绩到底如何？更具体的问题是：销售和利润增长是否降低了资产使用效率而导致企业价值减少？为了客观评价手机公司2001年度的经营业绩，总公司高层管理班子请财务部门提供一份手机公司2001年度经营业绩的分析报告（见下表）。你认为手机公司的2001年度的经营业绩是否显著改善？ 业绩评价指标 2000 2001 行业领导者 销售收入增长% 5% 10% 9.6%

14、净利润增长% 5% 13.3% 10% 营业费用增长% 6% 7.9% 8.8% 投入资本增长% 10% 20% 10% WCR增长% 8% 30% 25% 流动性%=短债/WCR 33.3% 38.5% 25% ROIC=税后EBIT/平均投入资本 12.2% 12.5% 15%,厦门大学吴世农,4、财务报表分析的启示财务战略矩阵 ROIC-WACC 使用剩余现金加快增长 减少股利 新投资促进整体增长 筹集资金 获取相关业务 EVA0 发行新权益 分配剩余现金 增加借款 增加股利支付 降低销售增长至可接受水平 回购股份* 淘汰边际利润率低 和资产周转率低的产品 销售增长%-自我 现金剩余 现

15、金不足 可持续增长% 分配剩余现金 尝试彻底重组 提高资产管理效率 全面出售业务 扩大市场份额、提价 或控制费用以提高营业利润率 检讨资本结构政策 EVA0 若非最优资本结构，则降低 WACC 若上述决策失败，则出售业务,厦门大学吴世农,5、财务报表分析的小结三阶段十步骤 1、Stage I 初步分析阶段 （1）Step 1：阅读企业近三年来的财务报表和主要财务指标，同时阅读同行业领导者或竞争者的财务指标； （2）Step 2：回顾和找出企业过去一年中发生的重要事件和采取的重要决策或行动； （3）Step 3：初步归纳和判断企业本年度的财务状况、主要特点和异常现象。 2、Stage II 技术

16、分析阶段 （4）Step 4：应用系统的财务指标体系，计算有关财务比率，包括： （a）盈利能力；（b）资产使用效率；（c）流动性；（d）负债能力； （e）现金流量状况；（f）市场表现和股东回报；（g）价值创造；,厦门大学吴世农,（5）Step 5：进行财务指标体系的“三维分析”： （a）历史比较分析；（b）行业比较分析；（c） 构成比较分析。 （6）Step 6：全面、系统地描述企业的财务状况，刻画其财务特征， 自我披露其存在或潜在的问题； （7）Step 7：进行盈利能力、自我可持续增长能力、风险敏感、经 营杠杆和财务杠杆程度、价值创造等分析； 3、Stage III 财务决策阶段 （8）S

17、tep 8：深入分析企业财务状况及其特征的影响因素； （9）Step 9：检讨和考量企业现行财务政策和经营政策等，提出可 能改进或修正的方案； （10）Step 10：研究新财务政策和经营政策的可行性和实施的可能 效果，制定相关的实施计划。,厦门大学吴世农,五、财务困境的分析和评价 （一）财务困境的标准 1、Carmichael（1972）标准 财务困境又称“违约风险”，是指企业无法履行义务，具体表现为四种形式： （a）流动性不足：流动负债大于流动资产，履行短期债务有困难； （b）权益不足：长期偿债能力不足，由于留存收益呈现赤字，或总 负债大于总资产，即负权益； （c）债务拖欠：不能偿还应付负

18、债，或违背了贷款协议条款； （d）资金不足：公司受限于或者无法获得各种额外资金。 2、Ross等人（1999；2000）标准 从四个方面定义企业的财务困境： （a）企业失败：即企业清算后仍无力支付债权人的债务；,厦门大学吴世农,（b）法定破产：即企业和债权人向法院申请企业破产； （c）技术破产：即企业无法按期履行债务合约付息还本或企业处于 经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务； （d）会计破产：即企业的帐面净资产出现负数，资不抵债。 （二）财务困境与财务指标的关系：财务指标包含财务困境先兆的信息 1、美国企业财务困境的先兆指标 （1）经营性现金净流入量/总资产 （2）净利润/总资产 （3）负债

19、/总资产 More Losses？ （4）WCR/总资产 （5）流动比率 （6）NCI=（现金+可流通证券+应收款-流动负债）/投入资本,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,2、中国上市公司财务困境的先兆指标 （1）选择样本公司： 财务困境企业：70家ST和巨亏公司 财务正常企业：70家（规模、行业等）相应的上市公司 （2）选择样本时间：财务困境出现的前1-5年 （3）选择财务困境的先兆指标：21个财务指标 （4）所选判定指标的标准化处理方法 Z=M1- M2/(S1/N1)+(S2/N2)1/2 Z是二组的平均数之差除于二组（财务困境公司与财务正常公司）的共同标准误，反映二种不同总体在某一指标X

20、的差异程度。 Z越大，差异越大，先兆预测能力越强；反之越小，先兆预测能力越弱。,厦门大学吴世农,财 务 困 境 前 的 年 份 财务指标 1 2 3 4 5 X1盈利增长指数-5.02801-7.27657-3.192363 -3.87171 n.a. X2净资产报酬率-9.39818-8.29335-5.579462 -3.19338 -1.86256 X3资产报酬率-13.5737-9.85133-6.17433 -4.38721 -2.29654 X4 主营业务利润 贡献率-6.95792-3.38818-3.05861 -0.88492 0.183391 X5主营业务利润率-2.380

21、01-1.69139-0.379336 0.350246 0.345284 X6 利息保障倍数 -1.00056 -2.47864 -0.4571410.802593 0.100075 X7流动比率-4.18523-2.559040.9768771 -0.06973 1.036392 X8速动比率-4.78131-2.683810.7578366 -0.16707 1.146756 X9超速动比率-4.76609-3.89110.1646762 -0.76186 1.120344 X10负债比率7.0696394.7093381.3630592 2.181309 1.015672,厦门大学吴世

22、农,X11长期负债比率2.6776461.6498881.20051621.1411370.499249 X12 营运资本与 总资产比例-7.48542-4.6706-1.073014-0.967580.218316 X13 留存收益与 总资产比例-5.86409-7.30313-3.051216-3.22819-1.0225 X14资产增长率-5.45125-5.8694-2.9187841.031446n.a. X15股东权益增长率-2.17953-6.16978-3.7052770.356409n.a. X16 主营业务收入 增长率-2.22814-2.82127-3.2023610.9

23、43658n.a. X17应收帐周转率-3.10585-3.55299-0.873054-1.94698-2.75977 X18存货周转率0.7669030.269081-0.639056-0.84383-0.86133 X19资产周转率-5.33927-3.92923-3.424565-1.42641-1.9508 X20Log（总资产）-2.06383-0.102841.04430922.352451.083705 X21Log（总净资产） -1.176660.3903890.91286312.1634951.358374 （5）发现：4个财务指标最具有显著的财务困境先兆信息。,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,厦门大学吴世农,